天生碼字的命，哈哈哈
！ 
前天推送了《主要白酒企業(yè)點(diǎn)評(píng)①》，今天又把五糧液碼出來(lái)了。推的略密集，跟得上的就跑著，跟不上的就慢慢晃悠著，反正也不是什么著急的事兒
閑話不表，言歸正傳，說(shuō)五糧液。話說(shuō)2013年10月27日，雪球上有位朋友問(wèn)老唐那么喜歡白酒，卻為何不買五糧液？老唐當(dāng)時(shí)是這么回答他的：
當(dāng)初看報(bào)表時(shí)，有三點(diǎn)細(xì)節(jié)讓我否了五糧液：1.公司2009年曾花34億多現(xiàn)金，買一個(gè)注冊(cè)資金1.5億，凈利潤(rùn)頂多幾千萬(wàn)的包裝公司回來(lái)；
2.五糧液子公司、關(guān)聯(lián)公司的名單，在報(bào)表上排了好幾頁(yè)，印象中好像不少于三四十家；
3.職工多。老窖和五糧液都是濃香型，五糧液銷售收入約為老窖的三倍，但職工是老窖的15倍左右。
這三個(gè)細(xì)節(jié)給我的印象是：1.公司管理層異心太重，下手太黑，盤現(xiàn)金出去的時(shí)候，連起碼的面子活都懶得遮掩；
2.大股東裝錢的口袋多，可以騰挪的空間就多。作為信息弱勢(shì)的小股東，公司行為越復(fù)雜，不利的可能就越大。一旦市場(chǎng)不好，寄生蟲(chóng)們都要先吸飽血，作為宿主的股份公司就可能失血過(guò)多；
3.和上一條一樣，職工也是不能虧待的。景氣的時(shí)候，職工待遇蒸蒸日上，你好我好大家好。一旦遇到不景氣的時(shí)候，待遇還得慣性上升，失血的口子容易失控。
最后，必須要說(shuō)，即便如此，五糧液也是一臺(tái)很棒的印鈔機(jī)，白酒也依然是一門好生意。拉長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間看，先款后貨，產(chǎn)品積壓不變質(zhì)，高毛利——出廠價(jià)降一半都還是高毛利的產(chǎn)品，怎么看，都不會(huì)是爛生意。
那時(shí)，正是白酒業(yè)最慘淡的時(shí)候，五糧液市值僅約600億，老唐當(dāng)時(shí)還YY過(guò)這么一段：
眨眼4年半過(guò)去了，今天五糧液市值約3000億，五倍漲幅。今天，我對(duì)五糧液的看法絲毫未變：企業(yè)是印鈔機(jī)，可惜出血口太多。
看看上個(gè)月剛剛完成的非公開(kāi)發(fā)行：21.64元的定價(jià)，發(fā)行8564萬(wàn)股，其中一半股權(quán)增發(fā)給基金。相當(dāng)于強(qiáng)制所有股東把持股的2.2%，按照840億估值賣掉。缺錢的企業(yè)還好說(shuō)，五糧液賬上堆著500多億現(xiàn)金找不到地方花啊！
結(jié)果嘛，就是這些增發(fā)的，本錢還沒(méi)掏出來(lái)，每股就已經(jīng)凈賺約50元了，這投資回報(bào)率，拳打巴菲特、腳踢索羅斯。若誰(shuí)非要說(shuō)它是公允、合理和必要的，我也只能默默點(diǎn)個(gè)贊。
這好幾十億，真是送給員工或者經(jīng)銷商還勉強(qiáng)可以理解，算是金手銬，為了企業(yè)的未來(lái)凝聚人心，捆綁利益balabala嘛。但你送給一幫投資基金，換些鈔票來(lái)躺在集團(tuán)控股的財(cái)務(wù)公司里睡大覺(jué)，這算哪門子事兒呢？
說(shuō)起這個(gè)財(cái)務(wù)公司，剛批下來(lái)的時(shí)候，老唐就嘟囔過(guò)
現(xiàn)在股份公司存給財(cái)務(wù)公司的現(xiàn)金就有119億（以后必然還會(huì)調(diào)升上限的），利息都有3億。當(dāng)初少投3億，除了避免并表、避免公開(kāi)披露財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)信息，實(shí)在想不出什么別的理由。
關(guān)聯(lián)交易是更常見(jiàn)出血口，看119頁(yè)到133頁(yè)，十幾頁(yè)的關(guān)聯(lián)交易披露，是不是真是公允價(jià)格？老唐只敢說(shuō)如果是我這種道德品質(zhì)不夠高尚的人在臺(tái)上做的，多半不公允。如果是現(xiàn)有管理層做的，一定一定很公允。
不能老說(shuō)別人缺點(diǎn)，優(yōu)點(diǎn)也是多多的。
五糧液2017年?duì)I收突破300億（302億），超越2012年歷史巔峰數(shù)據(jù)（272億）11%，雖然凈利潤(rùn)距離2012年的99.4億還差幾億，但突破應(yīng)該也是指日可待的事兒了。
2018年，公司管理層對(duì)于行業(yè)的基本認(rèn)識(shí)是三個(gè)基本形成：一是白酒行業(yè)強(qiáng)復(fù)蘇的發(fā)展態(tài)勢(shì)基本形成；二是行業(yè)向名優(yōu)品牌集中的發(fā)展態(tài)勢(shì)基本形成；三是白酒消費(fèi)從政務(wù)消費(fèi)向商務(wù)消費(fèi)、民間消費(fèi)轉(zhuǎn)型的發(fā)展態(tài)勢(shì)基本形成。
公司在此基礎(chǔ)上定下了2018年?duì)I業(yè)收入26%的增速。以白酒業(yè)特性及今年接力式提價(jià)的市場(chǎng)形勢(shì)看，營(yíng)收增長(zhǎng)26%，凈利潤(rùn)會(huì)遠(yuǎn)超此數(shù)。
對(duì)于上述三個(gè)基本形成的判斷，老唐是認(rèn)同的。強(qiáng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，尤其是高端白酒的強(qiáng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，以及行業(yè)份額向名優(yōu)品牌集中的特點(diǎn)還是比較明顯的，幾家主要白酒企業(yè)掌門人，都表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。
比如茅臺(tái)財(cái)報(bào)如是說(shuō)：白酒行業(yè)進(jìn)入新一輪上升期，行業(yè)回暖趨勢(shì)更加明朗，生產(chǎn)集中度更加提升，提價(jià)增利趨勢(shì)更加明顯，品牌營(yíng)銷更加風(fēng)行，酒企業(yè)探索新零售更加快速；
比如洋河財(cái)報(bào)如是說(shuō)：白酒行業(yè)在深度調(diào)整之后迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)期，白酒市場(chǎng)消費(fèi)明顯升級(jí)，高端、次高端白酒產(chǎn)品價(jià)量齊升；行業(yè)集中度明顯加快，名酒企業(yè)發(fā)展強(qiáng)者恒強(qiáng)。
比如老窖財(cái)報(bào)如是說(shuō)：當(dāng)前酒類行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)主要呈現(xiàn)出行業(yè)集中明顯加快、消費(fèi)結(jié)構(gòu)加快升級(jí)、發(fā)展模式加快變革的特點(diǎn)。
比如古井貢財(cái)報(bào)如是說(shuō)：白酒行業(yè)復(fù)蘇與回暖成為大勢(shì)，名酒復(fù)興進(jìn)程加快，各大名酒企業(yè)和區(qū)域龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。白酒集中度在加強(qiáng)，各大名酒企業(yè)紛紛重視品牌復(fù)興。2018 年次高端市場(chǎng)集體擴(kuò)容的趨勢(shì)愈加明顯，其中價(jià)格空間的持續(xù)放大，或?qū)?lái)次高端市場(chǎng)格局的新一輪洗牌。2018 年受消費(fèi)升級(jí)影響，需求向主流優(yōu)勢(shì)品牌集中，一二線名酒率先復(fù)蘇，行業(yè)分化加劇，進(jìn)入擠壓式競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)性增長(zhǎng)代替容量式增長(zhǎng)，高端品牌和區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌最受益，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。
這幾家公司的管理層，一定是對(duì)白酒行業(yè)理解最深刻的那部分人，他們的看法，絕對(duì)比媒體上主要靠演講、賣文和培訓(xùn)的磚家靠譜，也比券商研究團(tuán)隊(duì)的小年輕靠譜，而且這些研究報(bào)告還不收費(fèi)，你直接下載即可，別錯(cuò)過(guò)嘍！
另外，從幾大名酒公司管理層給自己提出的2018營(yíng)收增長(zhǎng)目標(biāo)上也可以清楚地看出來(lái)。
（備注：表中的0%，代表著當(dāng)年管理層的表述是持平的前提下，力爭(zhēng)有增長(zhǎng)）
上表可見(jiàn)，無(wú)論是從來(lái)保守定計(jì)劃，超額完成的茅臺(tái)、五糧液、古井貢，還是有過(guò)一次沒(méi)完成劣跡的老窖和洋河，2018年給自己定出的目標(biāo)都是兩位數(shù)增長(zhǎng)。
注意哦，表格里的增長(zhǎng)目標(biāo)是營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)，由于高端白酒的產(chǎn)品屬性，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度通常會(huì)比營(yíng)收增長(zhǎng)高。
五糧液2018年提出的目標(biāo)是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)26%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)會(huì)超過(guò)30%。老唐相信在2017年3月空降五糧液的李曙光董事長(zhǎng)帶領(lǐng)下，2018年完成這個(gè)目標(biāo)，應(yīng)該問(wèn)題不大。
為啥對(duì)這位李總（話說(shuō)茅臺(tái)和五糧液都是空降了一位很有改革魄力的新李總）這么有信心呢？其實(shí)不是對(duì)李曙光總有信心（對(duì)這位李總我關(guān)注不多），主要還是對(duì)市場(chǎng)和五糧液品牌有信心。
中國(guó)高端白酒市場(chǎng)2017年市場(chǎng)總銷量五萬(wàn)多噸，其中茅臺(tái)3萬(wàn)噸出頭，五糧液約1.5萬(wàn)噸，1573約0.6~0.7萬(wàn)噸，剩余被夢(mèng)之藍(lán)、水井坊等其他品牌瓜分。
2018年和2019年，茅臺(tái)的供應(yīng)量都上不去，也就維持三萬(wàn)噸出頭的供應(yīng)量了，這是供應(yīng)側(cè)的已知條件。在需求側(cè)，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)明顯，但茅臺(tái)公司出于政治和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度，堅(jiān)持多種手段打壓價(jià)格上漲，導(dǎo)致1499元售價(jià)下市場(chǎng)缺貨嚴(yán)重。這種情況下，五糧液和國(guó)窖1573等高端白酒，承接茅臺(tái)溢出需求的確定性較高。
然而，作為濃香型白酒，其高端酒產(chǎn)量受到一個(gè)特別制約，是什么制約呢？我們看原瀘州老窖公司總工程師，有國(guó)際釀酒大師稱號(hào)，享受國(guó)務(wù)院特殊津貼的著名白酒專家賴高淮老先生（現(xiàn)年84歲）的闡述：
20年以上窖齡的窖池，可以產(chǎn)出5%~10%的優(yōu)級(jí)品好酒，50年以上的窖池可以產(chǎn)出20%~30%的優(yōu)級(jí)品好酒。這意味著什么呢？意味著即便你20年前就挖了很多窖池，并使用了窖池老化技術(shù)（就是這位賴高淮老人主持創(chuàng)新的新技術(shù)），產(chǎn)生高端酒的同時(shí)，也會(huì)伴生出更多的低端酒。
這是濃香酒的宿命。這也是多年前，洋河一直要從四川買高端基酒回來(lái)作為調(diào)味酒的原因，也是洋河人這十多年里不斷擴(kuò)張產(chǎn)能的動(dòng)力所在。只有今天多挖酒窖，20年乃至更長(zhǎng)時(shí)間以后，你才有高端產(chǎn)品能提供出來(lái)。時(shí)間問(wèn)題，從來(lái)不是你丟進(jìn)去幾百億或幾千億就可以解決的。
順帶說(shuō)一聲，今天的洋河，已經(jīng)是全國(guó)白酒第一大品類濃香酒的產(chǎn)銷量龍頭了。2017年，洋河以22萬(wàn)噸的產(chǎn)量 21.6萬(wàn)噸的銷量，遙遙領(lǐng)先五糧液的18萬(wàn)噸產(chǎn)銷量及瀘州老窖16萬(wàn)噸產(chǎn)量 15.4萬(wàn)噸銷量。
其他公司數(shù)據(jù)不用談了，緊隨其后的古井貢八萬(wàn)多噸，迎駕四萬(wàn)多噸。全國(guó)白酒企業(yè)產(chǎn)銷量唯一超過(guò)洋河的，是清香型低端酒龍頭牛欄山二鍋頭，以約43萬(wàn)噸左右的產(chǎn)銷量高居全國(guó)酒企產(chǎn)銷第一。
無(wú)論是洋河、五糧液或者老窖，他們的銷量里，主要是中低端白酒，高端的量占比都很少。但是，濃香白酒只有具備將中低端白酒銷售出去的能力，才有提供高端白酒的可能。否則，你生產(chǎn)1噸高端酒，積壓3到20噸中低端基酒，利潤(rùn)會(huì)被吞噬干凈，甚至陷入虧損泥潭。
那么，老唐為何看好五糧液承接茅臺(tái)需求溢出呢？三個(gè)原因：
第一，五糧液在上世紀(jì)八九十代就大量擴(kuò)產(chǎn)，很早就具備了20萬(wàn)噸以上的固態(tài)白酒產(chǎn)能，其中數(shù)萬(wàn)噸產(chǎn)能一直未能釋放。因此，五糧液公司具備增加高端酒供應(yīng)的能力；
第二，五糧液具備良好的系列酒銷售基礎(chǔ)。全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道保持著多年的順暢運(yùn)行，旗下五糧春、五糧醇、尖莊等品牌具有廣泛的消費(fèi)者基礎(chǔ)，系列酒常年保持著十多萬(wàn)噸的銷售量（2017年系列酒銷量約13萬(wàn)噸，銷售收入70多億）；
第三，李總曙光空降五糧液以來(lái)，始終將發(fā)展系列酒放在重要的戰(zhàn)略位置上，正在集中精力培育億級(jí)、十億級(jí)、二十億級(jí)、五十億級(jí)的大單品。在五糧液規(guī)劃的“4 4”系列酒品牌矩陣中，重點(diǎn)打造五糧春、五糧醇、尖莊、五糧特頭曲4款傳統(tǒng)的全國(guó)性經(jīng)典戰(zhàn)略大單品的同時(shí)，將選擇打造“五糧人家”、“友酒”、“百家宴”、“火爆”4款具有渠道特色的個(gè)性化重點(diǎn)產(chǎn)品。
2018年，李總曙光學(xué)習(xí)李總保芳的策略，允許系列酒虧損三年，加大費(fèi)用支持；繼續(xù)砍品牌、砍產(chǎn)品代碼，縮減品牌數(shù)量，提高品牌識(shí)別度；計(jì)劃2018年完成1000家經(jīng)銷商招募工作，并加大和超市網(wǎng)商等新渠道的合作，要在2020年打造出超過(guò)200億規(guī)模的五糧液系列酒，同時(shí)將五糧液投放量擴(kuò)大到3萬(wàn)噸。
以上三個(gè)因素，分別代表了有產(chǎn)能、有渠道、有行動(dòng)，所以，五糧液承接茅臺(tái)溢出需求，是順理成章的事情。至于老窖和夢(mèng)之藍(lán)，簡(jiǎn)單說(shuō)就是產(chǎn)能不夠，暫時(shí)不在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)級(jí)別上。具體情況我們放在下一篇再談。
必須要申明：雖然確定性很高，但老唐沒(méi)有投資五糧液計(jì)劃，無(wú)論她會(huì)跑得多快。因?yàn)槲艺J(rèn)為前有茅臺(tái)更具確定性，后有洋河更值得信賴、更有后勁，再加上古井B這樣一個(gè)送錢的Bug，我沒(méi)有理由去選擇渾身出血口的五糧液——老唐持有茅臺(tái)46%-，洋河6% ，古井B股7%-，合計(jì)近六成白酒倉(cāng)位。
不放心的企業(yè)不投，這是原則。就好比現(xiàn)在有個(gè)和某惡人合作，鐵定賺錢的機(jī)會(huì)，你會(huì)不會(huì)參與？十多年前的我，可能會(huì)。今天的我，不會(huì)了。是否參與，不涉及對(duì)錯(cuò)，只是因?yàn)橛辛诉x擇的權(quán)力，有了堅(jiān)持自己價(jià)值觀投資和生活的能力。
最后，再補(bǔ)充一件五糧液的好事兒。2018年2月12日，關(guān)于五糧液16口明代古窖所有權(quán)的官司，終于在最高法院落槌，五糧液贏了。
尹家后人打了這么多年官司，從當(dāng)?shù)胤ㄔ?、省法院，一直告到最高人民法院，這下子消停了，五糧液股東心中可以踏實(shí)了。這個(gè)事兒，怎么說(shuō)呢？總算有驚無(wú)險(xiǎn)，結(jié)果挺好。
