一、背景
2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布了包括《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》在內(nèi)的若干文件，同日，上海證券交易所、深圳證券交易所和北京證券交易所分別發(fā)布配套制度文件，這標志著全面實行股票發(fā)行注冊制正式實施。
注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強化市場約束和法治約束。說到底，是對政府與市場關(guān)系的調(diào)整。與核準制相比，不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預期。主要在于以下幾個方面：
一是大幅優(yōu)化發(fā)行上市條件。注冊制僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準制下的實質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷。
二是切實把好信息披露質(zhì)量關(guān)。實行注冊制，絕不意味著放松質(zhì)量要求，審核把關(guān)更加嚴格。審核工作主要通過問詢來進行，督促發(fā)行人真實、準確、完整披露信息。同時，綜合運用多要素校驗、現(xiàn)場督導、現(xiàn)場檢查、投訴舉報核查、監(jiān)管執(zhí)法等多種方式，壓實發(fā)行人的信息披露第一責任、中介機構(gòu)的“看門人”責任。
三是堅持開門搞審核。審核注冊的標準、程序、內(nèi)容、過程、結(jié)果全部向社會公開，公權(quán)力運行全程透明，嚴格制衡，接受社會監(jiān)督，與核準制有根本的區(qū)別。
這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。主板改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。主板主要服務于成熟期大型企業(yè)?？苿?chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。
整體而言，本次改革最顯著變化的是滬深主板IPO也將實行注冊制，擬在上述板塊上市的公司對此應保持高度關(guān)注。而本次調(diào)整涉及的再融資、并購重組以及交易、退市等方面制度安排，對已上市的主板公司也有較大影響。
二、對上市公司的影響
（一）再融資方面
1、規(guī)則層面變化
修訂后 | 相應廢止 |
上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法 | 上市公司證券發(fā)行管理辦法 創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行） 科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行） 上市公司非公開發(fā)行股票實施細則 |
《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》第九條、第十條、第十一條、第十三條、第四十條、第五十七條、第六十條有關(guān)規(guī)定的適用意見——證券期貨法律適用意見第X號 | 發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于上市公司非公開發(fā)行股票引入戰(zhàn)略投資者有關(guān)事項的監(jiān)管要求 發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求（修訂版） |
上海證券交易所上市公司證券發(fā)行上市審核規(guī)則 | 上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行上市審核規(guī)則 |
深圳證券交易所上市公司證券發(fā)行上市審核規(guī)則 | 深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行上市審核規(guī)則 |
2、發(fā)行條件調(diào)整
主板上市公司證券發(fā)行條件精簡優(yōu)化。主要包括：
（1）明確向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件。
（2）調(diào)整發(fā)行可轉(zhuǎn)債累計債券余額限制，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債后累計公司債券余額由不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%，調(diào)整為不超過最近一期末凈資產(chǎn)的50%。
（3）調(diào)整向特定對象發(fā)行股票，重大違法行為發(fā)行條件的時間限制，嚴重損害上市公司利益或者投資者合法權(quán)益的重大違法行為的統(tǒng)計期間改為最近三年。
（4）刪除向不特定對象發(fā)行證券現(xiàn)金分紅條件，即不再要求“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”。
（5）刪除向不特定對象發(fā)行證券的上市公司前次發(fā)行后業(yè)績情況要求，即不再要求“最近二十四個月內(nèi)曾公開發(fā)行證券的，不存在發(fā)行當年營業(yè)利潤比上年下降百分之五十以上的情形”。
（6）刪除向特定對象發(fā)行股票不得存在上市公司及附屬企業(yè)違規(guī)對外提供擔保的限制。
3、發(fā)行程序調(diào)整
（1）向特定對象發(fā)行股票簡易程序向主板推廣
《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》第二十一條，上市公司年度股東大會可以根據(jù)公司章程的規(guī)定，授權(quán)董事會決定向特定對象發(fā)行融資總額不超過人民幣三億元且不超過最近一年末凈資產(chǎn)百分之二十的股票，該項授權(quán)在下一年度股東大會召開日失效。
上市公司年度股東大會給予董事會前款授權(quán)的，應當就本辦法第十八條規(guī)定的事項通過相關(guān)決定。
（2）不適用“簡易程序”的情況
《上市公司證券發(fā)行上市審核規(guī)則》存在下列情形之一的，不得適用簡易程序（深滬內(nèi)容基本一致）：
1上市公司股票被實施退市風險警示或者其他風險警示；
2上市公司及其控股股東、實際控制人、現(xiàn)任董事、監(jiān)事、高級管理人員最近三年受到中國證監(jiān)會行政處罰、最近一年受到中國證監(jiān)會行政監(jiān)管措施或者證券交易所紀律處分；
3本次發(fā)行上市申請的保薦人或者保薦代表人、證券服務機構(gòu)或者相關(guān)簽字人員最近一年因同類業(yè)務受到中國證監(jiān)會行政處罰或者受到證券交易所紀律處分。在各類行政許可事項中提供服務的行為按照同類業(yè)務處理，在非行政許可事項中提供服務的行為，不視為同類業(yè)務。
4、審核流程調(diào)整
本次改革后，上市公司再融資發(fā)行審核流程調(diào)整為：
序號 | 流程 | 時限 |
1 | 保薦人向交易所申報注冊申請文件 | |
2 | 交易所受理 | 5個工作日內(nèi)，簡易程序下為2個工作日內(nèi) |
3 | 交易所提出首輪審核問詢 | 自受理之日起15個工作日內(nèi) |
4 | 問詢回復，再次問詢及回復（如有） | |
5 | 交易所作出符合重組條件和信息披露要求的審核意見 | 自受理之日起2個月內(nèi)，簡易程序下為3個工作日內(nèi) |
6 | 報證監(jiān)會注冊 | |
7 | 證監(jiān)會予以注冊（期間證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)存在影響發(fā)行條件的新增事項的，可以要求交易所進一步問詢形成新的審核意見；證監(jiān)會認為新增事項審核意見依據(jù)明顯不充分的，可退回要求交易所補充審核） | 15個工作日內(nèi)，簡易程序下為3個工作日內(nèi) |
（二）重大資產(chǎn)重組方面
整體而言，此次調(diào)整對于認定標準、發(fā)行底價、審核注冊條件方面有所放寬，進一步鼓勵上市公司通過資產(chǎn)重組實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，實現(xiàn)做優(yōu)做強，打擊不具有合理目的的“殼炒作”；同時在持續(xù)督導期及信息披露方面進一步壓實中介機構(gòu)責任，保證信息披露的真實、完整。
1、規(guī)則層面變化
修訂后 | 相應廢止 |
上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法 | 同名修訂 |
上海證券交易所上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則 | 上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則 |
深圳證券交易所上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則 | 深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則 |
2、調(diào)整重組認定標準
《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十二條上市公司及其控股或者控制的公司購買、出售資產(chǎn)，達到下列標準之一的，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組：
（1）購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到百分之五十以上；
（2）購買、出售的資產(chǎn)在最近一個會計年度所產(chǎn)生的營業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計的合并財務會計報告營業(yè)收入的比例達到百分之五十以上，且超過五千萬元人民幣（為本次新增，對于認定標準有所放寬）；
（3）購買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務會計報告期末凈資產(chǎn)額的比例達到百分之五十以上，且超過五千萬元人民幣。
購買、出售資產(chǎn)未達到前款規(guī)定標準，但中國證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)涉嫌違反國家產(chǎn)業(yè)政策、違反法律和行政法規(guī)、違反中國證監(jiān)會的規(guī)定、可能損害上市公司或者投資者合法權(quán)益等重大問題的，可以根據(jù)審慎監(jiān)管原則，責令上市公司暫停交易、按照本辦法的規(guī)定補充披露相關(guān)信息、聘請符合《證券法》規(guī)定的獨立財務顧問或者其他證券服務機構(gòu)補充核查并披露專業(yè)意見。
3、發(fā)行底價調(diào)整
《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十五條上市公司發(fā)行股份的價格不得低于市場參考價的百分之八十（由之前的打九折改為現(xiàn)在的八折，進一步放寬條件）。市場參考價為本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議公告日前二十個交易日、六十個交易日或者一百二十個交易日的公司股票交易均價之一。本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議應當說明市場參考價的選擇依據(jù)。
4、審核流程調(diào)整
序號 | 流程 | 時限 |
1 | 獨立財務顧問向交易所提出申請 | 股東大會決議后3個工作日內(nèi) |
2 | 交易所受理 | 5個工作日內(nèi)作出決定 |
3 | 交易所提出首輪審核問詢 | 不構(gòu)成重組上市的為10個工作日內(nèi)，重組上市為20個工作日 |
4 | 問詢回復，再次問詢及回復（如有） | |
5 | 交易所作出符合重組條件和信息披露要求的審核意見 | 不構(gòu)成重組上市的為受理后2個月內(nèi)；交易所審核和證監(jiān)會注冊時間總計不超過3個月 |
6 | 報證監(jiān)會注冊 | |
7 | 證監(jiān)會予以注冊（期間證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)存在影響重組條件的新增事項的，可以要求交易所問詢形成新的審核意見；證監(jiān)會認為新增事項審核意見依據(jù)明顯不充分的，可退回要求交易所補充審核） | 15個工作日內(nèi) |
5、明確主板重組標的業(yè)績條件（深滬內(nèi)容基本一致）
主板上市公司實施重組上市的，標的資產(chǎn)應當符合以下條件：最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈利潤累計不低于1.5億元，最近1年凈利潤不低于6000萬元，最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于1億元或者營業(yè)收入累計不低于10億元。
主板上市公司重組上市標的資產(chǎn)對應的經(jīng)營實體存在表決權(quán)差異安排的，除符合《注冊管理辦法》規(guī)定的相應發(fā)行條件、相關(guān)板塊定位外，其表決權(quán)安排等應當符合《股票上市規(guī)則》等規(guī)則的規(guī)定，并符合以下條件：最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈利潤累計不低于1.5億元，最近1年凈利潤不低于6000萬元，最近1年營業(yè)收入不低于10億元。
6、調(diào)整獨立財務顧問持續(xù)督導期
修訂后 | 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（2020） |
第三十七條獨立財務顧問應當按照中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，以及證券交易所的相關(guān)規(guī)則，對實施重大資產(chǎn)重組的上市公司履行持續(xù)督導職責。持續(xù)督導的期限自本次重大資產(chǎn)重組實施完畢之日起，應當不少于一個會計年度。實施本辦法第十三條規(guī)定的重大資產(chǎn)重組，持續(xù)督導的期限自本次重大資產(chǎn)重組實施完畢之日起，應當不少于三個會計年度。持續(xù)督導期限屆滿后，仍存在尚未完結(jié)的重大事項的，獨立財務顧問應當繼續(xù)履行持續(xù)督導職責。 | 第三十七條獨立財務顧問應當按照中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，對實施重大資產(chǎn)重組的上市公司履行持續(xù)督導職責。持續(xù)督導的期限自本次重大資產(chǎn)重組實施完畢之日起，應當不少于一個會計年度。實施本辦法第十三條規(guī)定的重大資產(chǎn)重組，持續(xù)督導的期限自中國證監(jiān)會核準本次重大資產(chǎn)重組之日起，應當不少于3個會計年度。 |
（三）退市
增加重大信息披露違法強制退市情形相關(guān)適用安排，《股票上市規(guī)則》重大信息披露違法退市中，明確區(qū)分2020年度前及2020年度之后終止上市的適用情形：
公司披露的年度報告存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，根據(jù)中國證監(jiān)會行政處罰決定認定的事實，導致2015年度至2020年度內(nèi)的任意連續(xù)年度財務指標已實際觸及第9.5.3條規(guī)定的任一情形，或者導致2020年度及以后年度的任意連續(xù)會計年度財務類指標已實際觸及本章第三節(jié)規(guī)定的終止上市情形；
根據(jù)中國證監(jiān)會行政處罰決定認定的事實，公司披露2020年及以后年度的營業(yè)收入連續(xù)2年均存在虛假記載，虛假記載的營業(yè)收入金額合計達到5億元以上，且超過該2年披露的年度營業(yè)收入合計金額的50%；；
本節(jié)第9.5.2條第一款第（三）項所稱2015年度至2020年度內(nèi)的任意連續(xù)年度財務指標已實際觸及的情形，是指以下情形之一：
1、連續(xù)3個會計年度經(jīng)審計的凈利潤為負值，第4個會計年度存在扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負值、期末凈資產(chǎn)為負值、營業(yè)收入低于1000萬元或者被會計師事務所出具保留意見、無法表示意見、否定意見的審計報告等四種情形之一；
2、連續(xù)2個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值，第3個會計年度存在扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負值、期末凈資產(chǎn)為負值、營業(yè)收入低于1000萬元或者被會計師事務所出具保留意見、無法表示意見、否定意見的審計報告等四種情形之一；
3、連續(xù)2個會計年度經(jīng)審計的營業(yè)收入低于1000萬元，第3個會計年度存在扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負值、期末凈資產(chǎn)為負值、營業(yè)收入低于1000萬元或者被會計師事務所出具保留意見、無法表示意見、否定意見的審計報告等四種情形之一；
4、連續(xù)2個會計年度的財務會計報告被會計師事務所出具無法表示意見或否定意見的審計報告，第3個會計年度存在扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負值、期末凈資產(chǎn)為負值、營業(yè)收入低于1000萬元或者被會計師事務所出具保留意見、無法表示意見、否定意見的審計報告等四種情形之一。
