賈躍亭與其眾多債權人深陷復雜的債權債務關系困局

個人破產重組制度為債務人與債權人提供一個重新博弈的平臺

根據美國破產法，陷入債務危機的個人可以有多種選擇尋求司法保護。債務人可以選擇適用第7章直接破產清算；也可以選擇適用第13章，制定還款計劃，按照還款計劃有序還款；還可以選擇適用第11章，制定一個業務重組方案，通過實施重組方案償還債務；甚至對于農民這類特殊的群體，破產法也有第12章專門規范其債務危機。

假定某人陷入債務危機，為了擺脫沉重的債務負擔，重新開啟新的生活，他可以選擇申請第7章破產清算。這種選擇給他帶來的好處是，一方面，破產法不會把他的財產全部清算用來償還債務，而是給其保留維持基本生活所需要的財產；另一方面，清算完畢，他得到破產法規定的債務豁免，從此擺脫舊債，一身輕松地開啟新生。

如果他是一位有穩定收入的個人，可以選擇適用第13章。根據第13章，債務人可以和債權人談判，制定一個還款計劃。還款計劃經過債權人同意和法院批準后取得法律效力，債務人就會在保留其財產（包括營業）的條件下，根據還款計劃有序地償還債務。債務人履行完還款計劃后，享受破產法給予的豁免權，即豁免破產法規定的債務，以嶄新的面目開啟新的人生。

如果陷入困境的個人有自己的營業，尤其是像賈躍亭那樣擁有某家公司的控制股權，而且通過合伙人治理計劃實際上擁有公司的經營管理控制權，這樣的個人還可以申請適用第11章破產重組。通過破產重組，對資產、債權和債務重新進行安排，在保護營業的基礎上，維護債權人的利益。

賈躍亭申請第11章破產重組，而且在重組中利用美國的破產信托制度。我們通過簡要介紹美國的破產重組信托制度分析破產重組方案通過后賈躍亭與債權人的處境。

根據美國破產法第11章，陷入償債困境的企業與個人都可以申請破產重組。這里的破產重組，是指債務人制定一個破產重組方案（plan of reorganization），方案對債務人如何通過持續營運，創造新的現金流償還債權人，以及債權人獲得支付的方式以及比例進行規定。然后，債權人按照自己的債權性質被劃分成幾個類別組，以類別組為單位進行投票表決。如果表決結果符合第11章的規定，法院批準重組方案，破產重組進入實施階段。在實施階段，債務人按照重組方案的規定，履行其新的償還義務。這樣，通過破產重組程序，債務人與債權人結束之前的博弈，開啟新的博弈。

在破產方案中，債務人可以提出各種有利于清償債務的計劃。但是，法院在批準重組方案的時候，必須確保實施重組方案不至于讓任何債權人得到的支付低于其債權的清算價值，并在確保清算價值的前提下，讓債權人有權從重組價值增量中獲得公平的分配。比如，假設不重組，把債務人的財產清算掉，某債權人能得到10%的支付。如果重組，該債權人通過重組方案得到的支付是10%的底線，加上未來債務人財產運營產生的增量價值中某個比例的分配。對這個債權人來說，通過破產重組重新博弈的結果，不僅有破產清算獲得的收益（10%）保底，還可以分享一部分債務人財產運營產生的增量價值，這種博弈的結果符合前面所說的帕累托改進。

賈躍亭申請破產重組的披露陳述對其申請破產重組可能給債權人帶來的好處進行了分析，其主要理由是，當前，賈躍亭最有可能帶來價值的資產就是其對FF的股權及其相應的經濟權利。如果清算，這些股權及經濟權利的價值不會賣出很高的價錢。只有維持FF的持續營運，才可能從未來FF的價值增值中增加賈躍亭持有的股權及經濟權利的價值。但是，在當前狀態下，因為賈躍亭深陷個人債務，給FF獲得融資、持續營運以及未來IPO上市都帶來重大影響。所以，披露陳述認為，通過破產重組，建立一個債權人信托，把賈躍亭對FF的股權與相應的經濟權利轉移給信托，讓債權人分享信托受益，是最大化債權人利益的選擇。從這個角度分析，破產重組對債權人整體來說，應該是一個帕累托改進的制度安排。

在破產重組中，信托是有效保護債權人利益的一種法律制度安排。舉個例子，美國破產重組發展史上，有很多因為大規模侵權而申請破產重組的企業，以成立破產信托的方式償還債權人。比如，生產石棉的企業，因為石棉污染給很多人造成傷害。但是，受到石棉污染傷害的債權人不僅人數多，而且性質復雜，既有當前受到傷害的人，還有當前沒有發現而處在潛伏期的受害者。如果這些人陸陸續續都來要求賠償，企業不堪重負，不僅影響企業未來的經營，而且對債權人整體也不利。怎么辦？企業選擇申請第11章破產重組，同時成立一個信托。根據重組方案，所有當前以及潛在的受害人都是信托的受益人。信托按照規定從企業未來經營產生的現金流中獲得一部分收益，用來支付受益人。信托持續的時間按照債權人支付情況以及企業的營業情況確定。因為信托的財產獨立于債權人、債務人的財產和債務，信托經營穩定，設立信托有助于保護大規模債權人持續獲得清償的需求。

國內債權人如何參與新的博弈，保護自己的權益？