來源： 中國證券報 發布時間： 2006年10月20日 11:08
作者： 趙彤剛;俞靚 關鍵詞： QFII;牛市
自去年開始的這輪牛市，讓從2003年進入中國的QFII賺得盆滿缽滿。從長期持有藍籌股，到緊跟市場階段性熱點，憑借其國際化視野和較先進的投資理念，QFII成為投資中國的大贏家。
投資風格相對穩健
國家外匯管理局日前批準英國保誠資產管理公司2億美元投資額度，至此50家獲QFII資格機構已有41家獲得投資額度，累計總額達82.45億美元。
截至今年半年報，QFII在上市公司十大股東榜中持有的A股市值已經超過201億元，成為A股市場重要的機構投資者之一。交易所統計表明，2005年QFII的股票換手率為193%，低于基金、社保資金、券商集合理財(相關:證券 財經)和券商自營的換手率325%、218%、520%和360%。QFII投資風格相對穩健，其往往對績優藍籌股長期持有。
據國內一家知名大券商QFII部門負責人介紹，自從QFII進入中國以來，憑借其國際化的視野，對A股市場總體判斷比較準確。如股指前期在沖擊1300點、1500點整數關口時，國內機構相對比較謹慎，而QFII則一直比較樂觀。即使目前面對1800點整數大關，QFII也沒有大量減倉，只是調整持倉結構，交易行為沒有出現拐點。
“由于在中國的投資占其全球投資組合比例比較低，QFII自進入中國以來持倉基本穩步增長。目前QFII總體持倉維持在70%以上的較高水平，并未因國內股市波動而出現大規模減倉，”國泰君安一位研究人員表示。他補充說，其中僅是一些有經紀類業務的QFII為了給客戶騰出部分額度而更換投資組合，以便將自營用的部分額度轉給客戶。目前QFII獲批的100億美元額度已經用了82億多美元，總體處于供不應求狀態。
分析人士認為，QFII的到來大大提高了A股市場的國際化程度，如A股與H股的聯動性增強；A股市場投資者關注方面增加，如需要考慮香港恒生國企指數甚至美國道指等國際主要金融市場變動，以及人民幣升值等因素，促進了我國股市估值體系的完善。
賺錢效應顯現
QFII在中國的投資收益，可以由其設立的A股基金凈值增長得到體現。自日興公司設立首只A股基金后，QFII便掀起了一輪發起設立A股基金的熱潮。荷蘭銀行、JF資產管理公司等境外機構紛紛拿出一部分投資額度，專項用于發起設立A股基金。據估算，截至今年9月底，QFII的A股基金最近一年平均回報率高達50%，賺錢效應初步顯現。由于QFIIA股基金已經在整個QFII投資中占據了舉足輕重的地位，它的投資行為和業績表現，基本可以反映QFII的總體情況。
根據理柏基金中國研究機構的統計，QFII基金9月份的平均收益達到5.77%，這樣的收益率不僅超過中國內陸股票基金5.08%的月收益，也超過了進取混合型基金4.97%的回報水平。當月風頭最健的是香港上市的iShare新華富時A50中國基金，由于投資組合中銀行股和地產股占據相當比例，該基金當月凈值上升了8.05%，這個水平在中國內陸基金中也可名列前茅。不過，QFII基金的投資收益，有相當部分來自于人民幣升值帶來的匯兌收益。
與國內基金風格不同
由于QFII的投資理念及風格與國內基金迥然不同，曾導致其上半年表現略遜于國內基金。理柏統計顯示，今年上半年以人民幣計算的QFIIA股基金單位凈值增長率達到49.37%，而國內的股票型基金平均單位凈值增長率達到60.75%，兩者差了11個百分點。QFII和國內基金有意無意地回避對方核心重倉股，這成為今年以來兩類機構業績差距的重要原因。
據分析，QFII基金由于客戶持有時間長，規模相對穩定，短期業績壓力較小；國內基金面臨的短期業績壓力較大，因而兩者形成了不同的投資風格。今年半年報和一季報顯示，QFII重倉股和基金核心重倉股交叉程度越來越小，兩類機構投資者之間的分界越來越明顯。寶鋼股份、鞍鋼股份和上港集箱是QFII的三大重倉股，但很少有國內基金大舉參與其中，國內基金的三大重倉股則是招商銀行、貴州茅臺和S大商。2005年上港集箱一度是國內基金的重倉股，去年年底5只QFII大舉進入，并且第一次超過A股基金的持股量；今年一季度末國內基金基本退出了該股，QFII已經占據了該股前六大流通股，并且持股量已經占到無限售流通股的近20%(至半年報則降至12%)。
分析人士認為，QFII與基金回避交叉持股，主要是避免給對方“抬轎”或者幫助對方出貨。在越來越多的股票上，QFII和國內基金日趨涇渭分明，各自操作各自股票。
QFII也進行中短線操作
“QFII前期比較注重長期投資，一般是買入藍籌股后長期持有。但隨著他們對中國股市熟悉程度提高，現在也開始關注一些中短期投資機會。比如買入部分成長型公司股票，階段持有，注意把握投資節奏。”國泰君安的上述這位研究員介紹說。
這從QFII換手率大幅提高上也可以看出。根據部分公開持股數據推算，QFII投資的重倉股二季度內換手率達到30%以上。這和此前市場對QFII長期堅決持有優質股票的印象，顯然有所偏差。
不過，分析人士稱，QFII比較注重風險防范，不會參與純粹炒作概念股票。即使買入成長型公司股票，也是有實質業績增長支撐。當然其中也不排除有少數QFII基金比較激進，如馬丁可利中國基金7.2億元人民幣只投資了10只A股股票，這樣的配置就像一個私募基金的投資組合。
