本屆中國政府看起來正在做出兩種轉變：其一是提高對經濟增速放緩的容忍度，甚至打破了8%的GDP增速底線；其二是試圖減少對經濟微觀領域的行政干預，令中國經濟朝更市場化的方向發展。這兩種轉變，旨在幫助中國經濟進行結構性調整，以化解長期以來積累的經濟隱患和社會矛盾。
這對中國股市的影響是極其重大的，可以說是打破了市場思維的天花板，超越了市場許多年來習以為常的政策市邏輯，而且還將令市場重新審視傳統周期股與經濟之間的關系，以及經濟結構轉變到底對股市著什么。
在期待中國經濟見底復蘇后，中國股市出現了大幅上漲，起初是以經濟復蘇和流動性改善帶來的估值修復的名義，隨后便是過度樂觀的情緒開始發酵。不過在新政府上臺后，市場顯然已經意識到了政府對經濟態度轉變的潛在巨大影響，并作出了相應的劇烈反應。大部分周期股高位回落，致使上證綜指持續下跌，而創業板指卻繼續上漲并創出新高，一些小盤成長股甚至以年內數倍的漲幅傲視市場。而2013年才過去了四個月。
成長股成為市場熱點的宏觀背景大致如此，當然還有資金面相對寬松的因素，但這只是起到推波助瀾的作用。既然經濟表現可能不佳，那么周期股盈利改善不會令人期待，因為它很容易被證偽。而要證偽成長股業績預期相對有難度，因為投資者視線可能放得更遠，也有意無意地愿意容忍業績，前提是成長股一直處于漲勢之中。
在這波成長股持續大漲的戲目演化時，有幾類股表現的特別突出。第一類是消費股，其中以嬰幼兒消費和文化傳媒為典型；第二類是科技股，以蘋果概念股和新媒體為主；第三類是相對細分或獨立的行業和公司。這三類股中，消費類股代表著挖掘中國內需，科技股代表著技術創新引領的科技周期，第三類股也大致是因為行業和公司本身出現了基本面趨勢變化。它們的盈利與經濟周期的關聯性要遠低于周期股，更重要的是它們完全符合中國經濟結構調整的方向預期。
但預期畢竟是預期，即使部分行業開始兌現預期，也僅僅是起步階段。股價大幅上漲首先是樂觀預期推升估值，其次才是業績增長來彌補估值過高的缺陷。這是一個驗證的過程。這期間股價大幅上漲的本質，是投資者對中國經濟轉型和上市公司盈利受益的夢想寄托，在股價持續上漲后演變成了幻想過熱的局面。
當然，其中確實有一些個股獲得了超預期的盈利高速增長，這給其高估值帶來了有效支撐，盈利替代估值成為推升股價的首要動力，這是夢想獲得現實支撐的完美結果。然而，這畢竟只是鳳毛麟角，在一個行業快速發展的同時，總有參差不齊的公司，更不用談在股票市場中遠離公司基本面的魚龍混雜的概念炒作。業績預期兌現和概念炒作降溫就成了成長股大幅上漲后面臨的核心風險。
業績是反映公司經營成果和行業成長的事實，概念炒作和估值溢價是市場認可股價上漲傾向的結果。無論是基本面事實還是對股價的認可，兩者只要有一個出現向下的拐點，都會成為個股股價的風險點。業績風險和估值風險如何兌現或消化，則會通過不同方式、不同路徑來演繹。
在業績風險方面，由于市場一般愿意賦予成長股更長的驗證期或更高的容忍度，因此季報等短期業績若和預期偏差不大，可能難以動搖高企的估值。但要辨別的是，這里所謂的成長股，是有清晰成長路徑，基本面判斷相對牢靠的品種，而不是頂著成長股題材雞犬升天的個股，后者在面對業績考驗時同樣會是脆弱的。如果成長股中大多數個股可以講出一個很美好的夢想，但卻出現這樣那樣的與實際的格格不入，那么短期業績風險也會給成長股帶來系統性風險。
在題材和估值方面，這更依賴于市場對題材炒作的熱度和市場的流動性環境，具備更大的不可測性。也正因為如此，目前成長股大幅上漲后，泡沫論開始出現在市場中，但投資者無法準確預判泡沫還能持續多久，或者是何時破滅。要知道，泡沫的破滅往往發生在人們意想不到的時候。
目前正值A股上市公司一季報披露期，成長股無疑將會面臨一次業績預期與現實的考驗，這是一個風險釋放窗口。交易層面的風險釋放因更難以預測，所以去猜測成長股頂部拐點的形成并不切實際，只需知道偏離了基本面的狂熱一旦出現，風險就會隨著股價的上漲持續積累。至于成長股和周期股的估值差距，市場已經對差距收窄的各種方式有過討論，最終無非是通過振蕩或是快速回調兩種形式。但更重要的一點是，如果這次經濟結構的轉換逐步朝著預期的方向發展，這種估值差異就是有合理性的，未必需要得到均衡的修復。但這一點的驗證過程，將是相當漫長的。
作者傅峙峰
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