文：初善君
編輯：小表妹
隱形冠軍001是一家輪胎上游企業，主要提供橡膠助劑。初善君發現整個輪胎產業鏈都挺有意思啊，隱形冠軍不少。
今天繼續分享一家龍頭企業，它的產品不吹不黑，全球市占率第一，碰巧的是，它的客戶也是輪胎企業。初善君使用五維度綜合評價來看，公司非常值得關注。
1、妥妥的績優股
先看歷史成長性，公司營業收入2013年以來持續增長，營業收入從11.35億元增長至2019年的43.87億元，非常不錯。扣非歸母凈利潤從3.15億元增長至2019年的8.33億元?？吹竭@種收入、利潤持續穩定增長的公司，一般就是穩了。不過需要注意的問題是公司扣非歸母凈利潤增速小于營業收入增速。
數據來源：WIND
2020年一季度，即使受疫情影響，公司營業收入增長7%，扣非歸母凈利潤增長22.79%，老牛逼了。
再看盈利能力，從2013年開始，公司毛利率逐年下滑，從43%下降至2019年的33%，但是這個水平的毛利率還是挺高的。凈利率前幾年大約27%，目前20%左右，在制造業里也算非常高了。看ROE就更厲害了，連續多年大于17%。
數據來源：WIND
利潤增速小于歸母凈利潤增速，原因就是毛利率的下滑，究竟是產品結構帶來的變化（正常），還是產品競爭力下滑帶來的（利空），是需要我們后面持續關注的。
這家公司是誰呢？
這家公司就是輪胎模具的龍頭公司——豪邁科技。
豪邁科技的主要從事子午線輪胎活絡模具的生產及銷售，產品覆蓋乘用胎模具、載重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等。大概就是下圖這種東西，單位一般是套，不是套人的那種套套。
數據來源：WIND
股價上，公司2011年上市，2012年底至2015年走了一波穩定的牛股走勢，然后從2015年到目前，股價基本沒有突破前高。原因嘛，自然是這幾年業績雖然增長，但是增速較低。
數據來源：WIND
所以現在是不是機會來了？
2、全球輪胎模具龍頭
豪邁科技是全球輪胎模具龍頭，典型的隱形冠軍。關于輪胎模具市場，我們要有以下認識。
第一，這是一個小眾市場。2019年國內國內模具市場空間約為40億，全球輪胎模具市場空間約為115億，按照公司2019年29億的模具收入來看，對應全球市占率約為25%，實打實的世界第一。
第二，產品的需求量主要跟輪胎產量相關。按照行業經驗規律，一套模具可以生產出1.3-2萬條輪胎，所以模具的需求量與輪胎產量直接成正比。
在之前的文章里，初善君說過輪胎的產銷量不僅看乘用車的銷量，也要看汽車保有量，而且汽車保有量對輪胎需求影響更大。根據初善君對輪胎行業的跟蹤，很明顯國內輪胎企業一直在擴產。
因此不少券商還是預測輪胎模具行業空間較大，預計模具需求增速在5%-10%左右。
數據來源：WIND
第三，這是一個全球競爭市場，因此公司下游公司主要客戶為專業輪胎制造商。據了解，全球排名前75的輪胎生產企業里，62家與公司有業務往來。由于主要輪胎企業是國外公司，因此公司海外收入占比較高。近四年，海外收入占比約50%。
數據來源：WIND
由于輪胎企業集中度較高，公司的客戶集中度也很高。2019年，前五大客戶營業收入占比超過40%。
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這自然帶來了一個問題，客戶規模大，客戶會壓款，導致應收賬款余額較高。
截止2020年Q1，應收賬款余額為14億元，占總資產的比為20%。五分之一的總資產都是應收賬款啊。
應收賬款高，經營現金流自然不好。間接法現金流量表顯示，公司經營活動現金流量凈額非常不好看，尤其是2019年，居然是負的。
數據來源：WIND
仔細看的話，公司2017年之前，凈現比約等于1的，只是2018年后才變差的。
這完全不符合全球龍頭的形象和競爭力啊。
為此交易所特地發了問詢函，為什么你現金流那么差啊，你是不是造假啦？
公司解釋說，我們只是把票據背書給供應商啦，沒有走現金流量表，如果把這塊現金流算進來，我們經營現金流可好了。
不信的話，你看看，調整后，我們凈現比大于1呢。
數據來源：WIND
初善君覺得這個解釋沒有太大問題。而且從分紅數據來看，公司上市以來分紅16.6億元，2016年-2018年股利支付率超過40%，算是非常不錯了。
數據來源：WIND
不過公司2019年沒有分紅，個人猜測是應對疫情的不確定性。公司賬面不算缺錢，貨幣資金4.81億元，委托貸款3.8億元（2020年11月到期），理財產品2.5億元。
賬面有息負債還好，只有短期借款6.66億元。
3、小驚喜
除了模具業務之外，公司還在擴展企業業務：大型零部件機械產品，該業務2019年實現營業收入13億元，同比增長55%，毛利率26%。
數據來源：WIND
