投資的兩個方面，搞不懂就白忙了，如何看待股價波動與估值
如何看待股價波動與和如何做估值，是投資的兩個部分，如果搞不懂，真的就白忙了。 大盤指數和個股的波動，我是無感的。不關心、不擔心。然而，昨日20191122大盤殺跌致使很多投資者心有余悸，很多朋友私聊我，到底這個市場怎么了？這里統一回復。一，上證指數靜態14.5倍、動態12.2倍的市盈率，高嗎？二，2015年大崩盤時融資盤超過2.4萬億元，而目前不到一萬億元，此時高嗎？三，A股市場開放程度是不是越來越高？國際長期資本是不是越來越多？五，財政政策和貨幣政策是越來越積極了，還是越來越緊縮了？我想朋友們讀到這里，應該已經有數了。市場沒有大幅殺跌的條件。很明顯，大幅殺跌的公司都是近期漲幅翻倍甚至三倍的個股，創新藥、醫療服務、白酒、5G概念等。漲多了，跌一跌不是很正常么？
站在圍墻外邊的人，眼巴巴的目送相關公司新高、新高、再新高，跌一跌，也是禮貌。關于指數的波動和股價的波動，大師們的態度是：股價不可預測。格雷厄姆：股市短期來說股市是一個投票機，但長期來說股市是個稱重機。短期股價的波動代表的是市場先生的情緒。巴菲特說:短期股價波動無法預測，如果預期股市長期走勢的話，我就覺得非常容易。《成功的投資》彼得林奇說：不要預測股市。如果你花費10分鐘來預測宏觀分析上，你就浪費了10分鐘。《投資最重要的事》霍華德馬克斯，表示要認識預測的局限性。我們不可能知道過熱的市場何時冷卻，也不可能知道市場將何時止跌上漲。《投資中最簡單的事》邱國鷺也反對預測。認為把公司的品質和估值把握好，淡化擇時。《怎樣選擇成長股》費雪的態度是不可預測。擇時是徒勞。幾乎所有的大師都認為股價不可預測，既然不可預測，那我們費那勁干嘛？關于估值文章，朋友們感興趣的話，可以在我的公眾號里搜索之前的文章閱讀。這里還是來說一下吧。那么，估值這個問題就很重要了，他要解決的問題以什么價格買入這家好公司？解決的是“安全邊際”問題，這是價值投資的核心思想。好公司是關鍵，便宜是硬道理。一句話，以便宜的價格買入好公司。就是強調安全邊際，以低于內在價值的價格買入股票。他強調兩種估值，一是以低于有形資產凈值的2/3買入；二是如果能以低于凈流動資產的2/3買入就更好了。在成長股的資本化率里邊，格雷厄姆給出了成長股的價值計算公式：價值=當期正常利潤*（8.5+兩倍的預期年增長率）當期股價不應該超過最后報告的資產賬面值的1.5倍。然而，當市盈率低于15倍時，資產乘數可以相應的更高一些。根據經驗法則，我們建議，市盈率與價格賬面值之比的乘積不應該超過22.5倍（這相當于15倍的市盈率，乘以1.5倍的賬面值。同時，也可以是9倍的市盈率和2.5倍的資產價值等。）需要注意的是，格雷厄姆是經歷過大蕭條的人，在大蕭條期間受傷慘痛，因此，他的選股風格和估值態度相當保守。在格雷厄姆所處的年代，所有的股票投資均被認為是投機，因此股票無法獲得較高的溢價，“廉價股”遍地。當然，格雷厄姆也并非只做煙蒂投資。在《聰明投資者》一書中，他提出了15倍市盈率的要求，此刻的他已經不僅僅關注“企業資產價值”，而更多的關注“企業收益的倍數”。他告誡投資者，千萬不要購買市盈率非常高的公司的股票。同時彼得林奇也喜歡使用PEG估值。而PEG估值法強調的是增長率。以合理的價格購買適度增長的股票，也強調高增長。同時，提出，如果你支付了過高的價格去擁有世界上最好的公司股票，這依然是一筆糟糕的交易。未來利潤繼續增長的可能性越高，投資者愿意承受的市盈率也越高。強調市盈率和高增長率。同時強調避開高價股。他推薦自由現金流折現估值法，內在價值是一個企業在其存續期間創造的所有現金流的折現。雖然表述起來簡單，但內在價值的計算既不容易，也具有主觀性。內在價值的計算，取決于對于未來現金流的估算和未來利率變動的估算，但是誰能準確的預測？上帝可以。這么說，巴菲特對于內在價值只是一個大致的感覺。芒格說，估值沒有一種固定的方法。有些東西，我們知道我們的能力不行，搞不懂，所以我們不碰。我們沒有一套固定的規則，也沒有什么精確的計算公式。現在我們做的投資，我們只是知道，與其他機會比起來，這些機會稍微好那么一些。這么說芒格也是一種感覺。二位大師都沒有給出直接可用的方法，并非他們糊涂，而是他們已經進入不需要估值工具的境界。就像絕世高手一樣，不需要使用寶劍，也能殺人。但是他們都相信：寧可以合理的價格購買一個偉大的公司，也不要以很低的價格購買一個普通的公司。說白了，這二位就是通過比較，以自己對偉大公司的深入了解，然后，建立在所謂的“多元思維模型”之上，所謂的常識，所謂的普世智慧，給出一個毛估估。從巴菲特和芒格選股的指標ROE分解看，以及從他對喜詩糖果等標的公司的投資看，他們看中確定性和增長率。從以上的梳理，可以看出估值的方法有很多。所有估值都是毛估估，沒有人能計算出精確的價格。現金流折現法，看似精確，但是不適用，僅僅適合作為一種思維方式。這種思維方式要求企業有可預測的良好的現金流以及長期的良好前景。PEG估值法也只可以作為一種思考問題的方式，單獨操作起來并不實用，或者說操作起來是有問題的。這種思維方式要求投資者在估值的時候充分考慮增長率。G就是增長率。我們拿大家耳熟能詳的公司貴州茅臺來舉例說一下PEG的思維局限。在2016年，公司的凈利潤增幅是7.83%，那么PEG估值法就會告訴你，公司合理的市盈率是8倍。如果你信了這個估值指標，那么你在2016年報出來后的操作應該是賣出貴州茅臺。那么你就悲劇了。所以說，PEG估值法并不實用、并不能單獨用。它只是代表了一種思維方式，它告訴投資者，賺得多跑得快的公司更值得投資而已。總結，幾乎所有大師的估值都強調優秀的公司、高的增長率，以及對企業的深度理解。同時，大師們都強調不能買得太貴。我喜歡簡化問題。在我的投資體系中，選股，用凈資產收益率一個指標就夠了。看估值的話，一個市盈率并參考公司的增長率就夠了。剩下的就是毛估估啦。在《戴維斯王朝》這本書里有這么一段話：投資微軟，有哪一個投資者會不愿意呢？在任何時候，微軟的股票看起來都是那么誘人。在這家公司富得流油的發展史上，股價始終保持在30-40倍市盈率的水平。與此同時，它的盈利每24個月翻一番。微軟的投資者常常會發現，他們那些“毫無紀律的”隨意購買，在兩年之后會被證明是撿了個大便宜，他們的耐心得到了豐厚的回報。這段話，似乎就是告訴我們，40%的年增長率對應可以給40倍的市盈率。那么，我們來升華一下，高現金流的企業的市盈率可以高一點；低負債或無負債的可以再高一點；壟斷行業的市盈率可以再高一點。我的方法如果適用，請融合到您自己的體系里。拿走不謝。
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