如果A股的交易制度是T+365，我相信很多人馬上就學(xué)會(huì)了價(jià)值投資，因?yàn)槎唐陬A(yù)期沒(méi)有作用了，只能看長(zhǎng)期眼光看企業(yè)的未來(lái)。之所以交易規(guī)則把買賣交易時(shí)間縮短到一天，甚至是當(dāng)天回轉(zhuǎn)交易，是為了方便了大家的不定期資金周轉(zhuǎn)和對(duì)企業(yè)發(fā)展進(jìn)行不間斷投票，這種活躍市場(chǎng)行為當(dāng)然也給投機(jī)者以可乘之機(jī)。于是，大家在重視資金流轉(zhuǎn)的同時(shí)，忘記了買股票就是買企業(yè)的初衷，變成了買股票就是斗人性。
股票市場(chǎng)如果讓賭徒進(jìn)來(lái)，肯定會(huì)成為爾虞我詐的賭場(chǎng)。全世界市場(chǎng)幾乎都是一樣的，如何投資其實(shí)不取決于市場(chǎng)本身，只取決于來(lái)做投資的人。市場(chǎng)大眾的想法做法和價(jià)值投資者有什么關(guān)系呢？關(guān)系只是我們可以利用大眾的情緒變化進(jìn)行更好的價(jià)值決策！如果小股東也像企業(yè)的大股東一樣，把自己的未來(lái)綁定在企業(yè)的未來(lái)之上，就會(huì)更加理性的研究投資之道。但“長(zhǎng)線持股”者竟被市場(chǎng)大眾嘲笑為“股東”，可見(jiàn)大眾心理毫無(wú)投資之念想，其實(shí)投資正路就是要做一個(gè)好企業(yè)驕傲的股東。
買股票交給未來(lái)，不是現(xiàn)在也不是過(guò)去。因此我們必須對(duì)企業(yè)的估值進(jìn)行未來(lái)的預(yù)期展望，未來(lái)的展望既是對(duì)未來(lái)的成長(zhǎng)趨勢(shì)的判斷，又是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全性的考量。如果對(duì)未來(lái)不負(fù)責(zé)任的話，即便是當(dāng)前有多么的低估，如果前途是一塌糊涂，或是靜水微瀾，也不足以保障我們通過(guò)價(jià)值投資醞釀財(cái)富。因此巴菲特遇見(jiàn)芒哥的升華，即是對(duì)時(shí)間成本的負(fù)責(zé)，也是對(duì)自己復(fù)利收益負(fù)責(zé)，所以其根本的出發(fā)點(diǎn)就是對(duì)好行業(yè)中的企業(yè)護(hù)城河的研究，做無(wú)與倫比的頂級(jí)企業(yè)股東理應(yīng)有著無(wú)與倫比的自豪感。
茅臺(tái)有8年時(shí)間沒(méi)有創(chuàng)過(guò)新高，很多歷史上的白馬成長(zhǎng)股都有過(guò)暗淡時(shí)光，你但反復(fù)折騰這些頂級(jí)優(yōu)質(zhì)股票，肯定收獲也還會(huì)不小；你若在暗淡時(shí)候拋棄他們，以為自己無(wú)比聰明，換股操作有可能收益還不如一味堅(jiān)持最優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
價(jià)值投資者建立優(yōu)質(zhì)組合，進(jìn)行持股守息的意義就是以組合形式來(lái)應(yīng)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的不可預(yù)測(cè)的暗淡低迷時(shí)期。遇到好企業(yè)合理價(jià)格，我們可以利用剩余現(xiàn)金或者分紅不斷的埋伏，購(gòu)買更多股數(shù)以增厚我們的長(zhǎng)期復(fù)利收益。但終歸有一條：千萬(wàn)不能離開(kāi)好行業(yè)，千萬(wàn)不能離開(kāi)好行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭一線企業(yè)。如果離開(kāi)了好行業(yè)，離開(kāi)了一線企業(yè)，就無(wú)異于浪費(fèi)投資生命。而持股守息中的股息只是為了考察企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果和累計(jì)更多現(xiàn)金，我們持股的核心是等待優(yōu)質(zhì)企業(yè)的不斷成長(zhǎng)，等待完成持續(xù)的復(fù)利收益。
估值也不僅僅是你看到的簡(jiǎn)單pe或是pb的數(shù)值，一定要記得:由低估回到合理估值，并不只有價(jià)格回升一條路，完全可以因?yàn)槠髽I(yè)缺乏成長(zhǎng)而緩慢衰落，使得價(jià)格不變或下跌，估值也可以由低估回到合理。另外，未來(lái)注冊(cè)制鋪開(kāi)，投資標(biāo)的不斷增多，低估回到合理不是必然進(jìn)行的過(guò)程，況且時(shí)間成本難以預(yù)測(cè)。時(shí)間拉長(zhǎng)只有企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)才能作為估值的保障，只有成長(zhǎng)的企業(yè)才有可能靠時(shí)間累積財(cái)富。所以，估值一定要經(jīng)得起未來(lái)檢驗(yàn)，一定要負(fù)擔(dān)得起幫我們完成長(zhǎng)期滿意復(fù)利收益的重任，這個(gè)維護(hù)未來(lái)的重任我們就交給企業(yè)“護(hù)城河”。
所有能夠阻止外來(lái)者進(jìn)入，達(dá)到本企業(yè)一樣的運(yùn)營(yíng)水平的因素都叫作護(hù)城河，也就是企業(yè)擁有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然這里有簡(jiǎn)單的護(hù)城河，也有復(fù)雜的護(hù)城河；有技術(shù)，渠道，規(guī)模，地理區(qū)域，政策等等方面的護(hù)城河，但不見(jiàn)得所有護(hù)城河都能給企業(yè)帶來(lái)更多的效益。想要護(hù)城河能協(xié)同企業(yè)利潤(rùn)同步，我們得看其行業(yè)屬性，護(hù)城河堅(jiān)實(shí)程度，護(hù)城河到底保護(hù)了企業(yè)什么方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
我的《靜水流深 深度價(jià)值投資札記》一書里，談到三個(gè)深度：基本面、價(jià)格、思想。其中的基本面深度是第一位，對(duì)基本面的過(guò)往、當(dāng)前，尤其是未來(lái)的研判，是保持估值具有時(shí)效性的首要因素。基本面因素不能只是說(shuō)明過(guò)去如何，必須明白未來(lái)會(huì)走向哪里？成長(zhǎng)空間等級(jí)如何？
如果隨著時(shí)間企業(yè)的基本面不斷的衰落，那樣的當(dāng)初做出的估值是沒(méi)有可靠性的。這種基本面的深度就是巴菲特所講“遇到芒格從猿轉(zhuǎn)變到人的重要一步”，就是對(duì)企業(yè)護(hù)城河的研究。解決護(hù)城河的問(wèn)題，起什么作用呢？企業(yè)有了堅(jiān)實(shí)的壁壘，后來(lái)者不會(huì)干擾企業(yè)的發(fā)展和成長(zhǎng)，企業(yè)享有一定的定價(jià)權(quán)和行業(yè)突出的地位，核心的問(wèn)題就是企業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)趨勢(shì)不受破壞。
買入股票，長(zhǎng)線持股，交給未來(lái)的資產(chǎn)，你如何選擇？難道僅僅看看估值低就能確定相守一生嗎？嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，任何物品、企業(yè)都有估值，也都有可能估值很低的時(shí)候，但是我們只看數(shù)據(jù)嗎？不去對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及未來(lái)成長(zhǎng)空間做一下簡(jiǎn)單分析嗎？這些問(wèn)題，都值得大家好好思索，我們要把我們自己分裂成一個(gè)巴菲特、一個(gè)芒格，因?yàn)槟阏嬲苡龅侥愕拿⒏竦臋C(jī)會(huì)渺茫，但我們依舊要頑強(qiáng)地進(jìn)化！
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