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今天為什么要說豬？有兩個原因。
最近的一波豬周期中，新希望從5.55元漲到42.2元，當前股價14.18元。
正邦科技從3.24元漲到25.26元，當前股價11.02元。
天邦股份從2.79元漲到15.93元，當前股價6.63元。
牧原股份從4.95元漲到92.10元，當前股價54.34元。
溫氏股份從15元漲到35.25元，當前股價13.9元。
在上一波的豬周期中很多人賺了大錢，所以牧原股份到現在的鐵粉還是很多，一直關注豬的投資者也很多，有股價已經出現很大調整的時候，很多人問，能不能買了？
在我寫的《理性的投資者》中第三章第六節《周期股的投資方法》中已經有了詳細的介紹，這里再談一談。
01
周期的分類
我們根據一個行業恢復新的平衡態需要的時間長短把周期分為長周期和短周期，根據這個過程中商品價格變化的劇烈程度把周期分為強周期和弱周期，做周期最好是尋找那些長而強烈的周期，值得注意的是價格只是表象，我們關注的是企業盈利的周期。
為了深入研究周期股的內在規律，我們從供給端和需求端兩個維度對周期性的行業進行分類。
考查供給端，如果一個行業在供求失衡的時候，產能很快就可以根據需求的變化而變化，那么大概率就是短周期，比如日化產品，小麥、玉米等，反之，供給端的調整傳遞到具體的商品供給量變化需要的時間比較長，那么大概率就是長周期，比如房地產、養豬行業等，長周期一般是強周期，短周期一般是弱周期，當然我們還要考慮商品的可替代性、產業格局、行業成本屬性等。
考查需求端，有的周期性行業需求端是穩定的，比如豬周期研究中，消費市場對于豬肉的需求其實是穩定的，有的周期股需求端是變化的，比如汽車股，宏觀經濟的變化影響每個人的收入水平和消費意愿。我們研究周期股就要要從供求關系著手去分析周期形成的原因，才能實現對行業周期變化趨勢形成較為可信的判斷。
不管是供給端、需求端或者兩端共同作用下形成周期的驅動力，都是形成了供需失衡引起的，我們考查供求關系恢復平衡的時間就可以判斷周期的長短。值得注意的是，同樣的研究標的，除了周期屬性，還有其他屬性，比如成長或者衰退，比如房地產行業原本是一個強周期、長周期行業，但是在中國近二十年的發展卻呈現除了弱周期、短周期，高成長的趨勢，我們一定要分行業發展的主導力量。
討論完周期的形成，那么什么是周期股呢？傳統的理解中，周期主要是指事物圍繞中心點或者長期趨勢而上下波動。但是我們可以在這個基礎上做進一步的延伸，把周期定義為一些列關聯事件按照一定的邏輯順序依次發生并形成閉環。我們用這個角度看豬周期：生豬供小于求→豬價上漲，利潤提高→仔豬價格上漲，母豬存欄增加→生豬供給增加→生豬供大于求→豬價下跌，利潤降低→仔豬價格下跌，母豬存欄減少→生豬供給減少→生豬供小于求，一個完整的生豬養殖周期就出來了。
需要注意的是，現實世界中，這些事件并不一定按照我們認知的邏輯順序發生，有的環節會快速結束，有的環節可能會持續很長的時間，有的環節甚至有可能直接跳過，投資人必須根據具體的環境條件對未來預期做出調整，這在具備反身性的事件中發生較多。
如圖是溫氏股份的銷售毛利率變化圖，我們看到明顯的周期性，值得注意的是，溫氏股份的養雞業務也在發展，這會對我們的判斷產生一定的干擾。
02
預期驅動下的周期股股票定價機制
價值投資要求投資人極度理性，合理估量股票的價值并且對市場波動免疫，還可以利用市場先生收獲市場波動帶來的額外收益，但是在實際的操作中，我們只是普通人，不能獲取準確估值所需要的信息，特別是股市中有大量的成長股和周期股，我們可以把成長因子和周期因子當做價值的參數，這些因子是極難估量的，其未來的自由現金流大小和時間難以評估。
我把這種股票都叫做非典型性股票，主要就是成長股和周期股，這里探討在非充分信息條件下股票價格定價機制，當股票價格的自由現金流折現值難以較為準確判斷時，在非理性人組成的投資市場中，股票價格被信息（預期）驅動的特征非常明顯。
為了說明這種定價機制的過程，我先用一只普通的股票定價過程作為開始。
假定無風險利率為4%，我們要求股權固有風險補償后的收益率為8%，對于一個股票群其合理的市盈率為12.5，我們取其中一只典型股票，如果每股收益為1元，股票價格為12.5元。
現在預期明年該股每股收益翻倍，為2元，確定性市場認為100%，在這個預期出來之前，該股票的合理股票價格為12.5元，但是預期出來以后，我們可以知道明年該股票的合理股票價格為2ⅹ12.5=25元，那么股票價格是不是在今年一直保持合理的價格12.5元，等明年業績出來后跳漲到25元的新合理價格呢？當然不會，股票價格的變化一定是一個連續的過程。
這種預期使得股票的股票價格不會保持在今年業績的合理估值12.5元，明年股票價格會達到25元的合理價格的強烈預期使得投資人今年就開始大量買進，從而今年的股票價格不會保持在12.5元，形成溢價，但是這種高于現在合理股票價格的市場定價機制又是合理的，沒有一個資本面對一年100%利潤空間的機會無動于衷。
所以說成長股的股票價格定價機制不是根據企業當年的業績進行所謂的“合理估值”，而是根據投資人對未來預期下的業績進行估值，反應在股票價格上面就是成長股的市盈率PE特別高。確定性越強，投資人給出的溢價越堅決，確定性的預期有幾年就根據這幾年的最后一年業績確定一個股票價格，然后按照投資人期望的復合收益率折現到現在，這就是當年的成長股股票價格。資本會一直買進，直到該股票預期的增長空間和投資人預期的年復合收益率相近為止。
確定性越強，業績預期的時間越長，該股票當年的溢價越大。盈虧同源，如果成長股殺估值，也不是殺當年的業績，而是殺預期期間的估值。當初確定性越強，預期成長時間越長的股票殺起來也最兇殘。所以，我們看成長股的股票定價，核心是確定性的強弱、成長性的高低、成長時間的長短以及市場的認可程度。
我們來計算，假定明年業績兌現股票價格為25元，資本會買到什么時候停止呢？假設投資人預期的符合收益率為10%，用今年股票價格ⅹ（1+10%）=25元計算得到今年的股票價格為22.72元，這個22.72元就是今年的合理股票價格，這個價格之前，資本會推動股票價格從今年12.5元持續上漲。
我們需要注意的是市盈率杠桿的問題，假定當年企業盈利1億元，那么市值為12.5億元，次年盈利為2億元，市值為25億元，我們看到因為市盈率杠桿的存在，資本的收益遠超企業利潤的增加，這也是資本搞好企業經營活動的動力所在，也是很多“炒股”的企業在牛市時候業績暴增的源泉。
在實際的股市，股票價格的合理價格計算一直是一個動態的過程，受三個因素的影響，股票市場的合理估值基準線、投資人預期的復合收益率和可預期的企業經營收益變化情況，這樣我們就可以理解為什么市場上面很多成長股有很高的市盈率，因為這個估值不是針對當年的業績計算的。
我們理解了成長股的股票價格在三重因素影響下的定價機制，推而廣之，所有的股票，成長股、價值股和周期股都是一樣的。在周期股的投資中，企業的業績出現規律性的變化，且震蕩劇烈，基于企業未來業績的預期對股票價格的形成具有相當大的影響，這一點必須注意到。
我們每個投資人都有有限的理性，根據“立足當下，展望未來”的情況決定自己的買賣，從而形成這種基于業績預期的股票價格形成機制。
03
周期股的投資要點
在周期股的投資中，周期的確定性越大，我們賺錢的確定性越大，周期越長我們賺周期的錢越容易，周期越強，賺到的錢就越多，投資周期股的核心就是三點：確定性、長度和強度。這三個點主要由商品的供求關系的屬性決定。所以為了做好周期股投資，我們必須分析周期性行業中影響市場供求關系變化的因素。
1、行業角度分析
從行業角度分析，我們投資周期股首先明白周期是行業的周期而不是某個企業的周期，在行業低谷買進，在行業高峰賣出。這種對行業發展趨勢的變化至關重要，如果選錯了時機，沒有業績支撐和市場預期的股票跌起來會非常慘烈。
我們怎么判斷一個行業是不是好轉了呢（迎來拐點了呢）？
一是對行業持續的跟蹤，掌握行業的動態變化。
二是看行業的企業總體數據，這個行業大多數的企業都在虧損，甚至個別企業破產的時候，那么股票價格一定是處在比較低的位置。
三是注意關注相關行業的先行指標。比如，大宗商品復蘇前的波羅的海指數一定會增強。類似的還有重卡銷量對于基建的先行指示，水泥對于建材行業的指導作用，我們看相關的參數一定要多角度看，不要根據孤證做判斷。
2、基本面分析
分析基本面也很重要，對周期的分析其實就是對供需量化缺口強度和持續時間的分析。對于短周期的周期股就不要參與了，比如糖周期，它的需求端是穩定的，周期主要由供給端引起，一旦某一年的供給不足帶來企業的大量利潤，那么上游的甘蔗種植和加工生產很快就能跟上，這樣的周期股帶來的利潤空間就小。還有的周期股，確定性不高，似是而非，比如現階段的汽車股，數據有很大的反復，我們沒法做出清晰的判斷，也不要參加。
周期的變化一定要最后體現出企業利潤的巨大變化，我們做周期股，業績支持是安全墊，市場預期是興奮劑，可以沒有興奮劑，但是不能沒有安全墊。一定要保護好自己。
3、具體操作
分析完行業后，覺得可以操作，就要挑選出一個具體的股票。一般有三種思路，要不挑選出最安全的股票，要不挑出彈性大的股票，或者做整個行業的周期，比如證券ETF，對于沒有行業指數基金的行業我們可以挑幾個企業做一個組合，后期根據漲幅判斷具體誰是這輪周期的龍頭股，慢慢調倉，這樣既不會錯過周期，個股踩雷的可能性也很小。
對于同質化的產品，行業內部的競爭力主要由成本控制能力決定，如果周期的形成是由供給端形成，那么成本的作用就更大了。企業的成本控制力一般由以下因素決定：強大的內部管理，比如較低的期間費用；企業的自有屬性，比如規模優勢行業中的大企業，進行了產業鏈的協同優化；企業的獨特稟賦，比如國企屬性帶來的低成本融資優勢，（和）資源的獨占性，比如海螺水泥的“T”字型布局。
分析完標的后，做周期股還對投資人的紀律性有很高要求，周期股具有暴漲暴跌的特點，投資人在達到目標后按計劃逐步撤出，不能因為市場情緒的高漲，自己原本的思路被帶偏了，最后利潤沒保住。
我們做周期股一定要領先市場，注意三個階段；一個是市場預期開始改變；一個是業績開始兌現；一個是業績下市場情緒的高漲。要把情緒和預期分清楚，在情緒高漲的時候靜靜離開，把泡沫還給市場。在具體操作的時候既要關注預期也要關注業績，如果業績不足以支持股票價格說明市場已經直接從第一階段跳到第三階段了，時刻注意周期的斷崖風險。
值得注意的是：我們投資周期股一定要注意量化指標的應用，一定要確保拐點出現，哪怕為此犧牲一些利潤也可以，不然的話周期股的業績可以低了再低（不然周期股的業績可以新低之后再新低，完全超過投資者的預期），我們也要關注周期的長度，比如石油，這個行業周期的調整時間實在太長了，資金放在里面的機會成本很高，沒有確定性的拐點把握不建議操作。
有些讀者覺得這樣嚴格要求下，可選的操作標的會比較少。其實不用太擔心，當行業處于一個高成長期的時候，所以所有企業估值都高。但是當這個行業逐步走向成熟的過程當中，長尾的部分反會被龍頭整合，原來很活躍的小企業慢慢就不活躍了，留下了一批龍頭企業。再往后就是行業長期處于成熟的階段，行業龍頭企業已經把整個行業份額都整合到頂峰的時候，企業的成長性消失，行業的周期性就體現在企業的周期性上面，而經濟社會本身是有周期的，所有的行業都有某種程度的周期性，我們關注古老的、成熟的行業一定可以發現周期股！
最后，總結一下周期股的操作要點。周期股的投資中趨勢第一，業績支撐第二，估值第三，判斷行業趨勢，要采取量化分析的方法去確定供求關系的變化，判斷周期長度和強度，尋找先行指標，綜合確認拐點，確定投資標的，按三階段投資把握盈利，及時離場，這就是一個周期股完整的投資過程。
04
當前豬肉股的投資要點
正是基于我對周期股投資理論的研究，我在2020年上半年就指出：豬肉股差不多，該走了。但是當時豬肉股持續高漲，牧原股份更是在2021年2月26日創出了92.10的新高（前復權）。
這個該下跌的周期，整整晚了一年左右。
因此我在幾個股票微信群和投資豬肉股的群友發生了激烈的爭執，我覺得豬周期到頂了，該走了，后面會面臨下跌，我們投資者應該早周期至少半步走，一個周期四年，半個周期兩年，早半步就是一年。但是當時大量的投資者在豬肉上面賺了大錢，堅持認為在豬瘟的影響下，周期已經淡化，何況牧原有神豬，怕什么？而股價就真的在上漲，頻頻打我的臉。被群友譏笑，不懂豬就不要聊。
最后的結果就是我退群，很久很久都沒有再聊豬股。（不由得想起來現在的保險股，呵呵。）
到今天，豬肉價格大跌，豬企業盈利大減，股價大跌。今年1月以來，全國活豬及豬肉價格總體呈下跌態勢，近期跌勢猛。根據農業農村部最新數據顯示，6月份第三周，全國生豬價格為每公斤15.13元，比上周下降6.8%，同比下降了50.9%。
業內多位專家表示，上半年的豬價暴跌，根本原因在于國內生豬產能快速恢復。市場的高利潤是生豬產能快速恢復的核心驅動力?！斑^去10年生豬均價也僅在每斤7.5元左右，然而去年生豬均價達到每斤17元，養豬業簡直成為暴利行業?！?/p>
然而，也正是為了追逐暴利，養豬戶及企業對豬價過度樂觀，破壞規矩壓欄，從而大幅增加了豬肉供應量。當氣溫逐漸升高，“牛豬”（超過標準出欄體重的大豬）不再“牛”了，開始被不計成本得拋售。
可見，豬周期根本沒有消失，這種供給側引起的周期和行業集中度其實關系不大，即使行業只有兩家企業照樣可以有供給過剩，核心在于行業的競爭格局。
豬就是一個行業競爭格局極差的行業。牧原股份牧原股份5月銷售生豬309.7萬頭，環比下降1.53%；當月實現銷售收入67.8億元，環比下降14.44%。新希望5月銷售生豬69.33萬頭，環比下降17.26%；銷售收入為13.96億元，環比減少26.56%
隨著專業化養殖戶崛起，中國的養豬逐漸形成以“公司+農戶”的溫氏模式和“一體化自育自繁自養”的牧原模式，大型養豬巨頭不斷涌現。
在規?；B殖發展中，溫氏股份等公司此前由于外購大量仔豬，綜合養殖成本要高于“自繁自養”的牧原股份。
很多人覺得牧原股份的養殖成本低，可以不斷擴大市場占有率。這一點我是有疑問的，我沒有發現牧原保持低成本優勢的護城河。不就是“自繁自養”嗎？技術，專利，市場，行政，品牌，稀缺資源，都沒有，憑什么能保持這種優勢，如果不能，那么市場占有率就是有天花板的。
退一步講，如果牧原的市場占有率極大，可以避免周期嗎？我們看雙匯國際吧。
公司經營利潤為17.29億美元，同比下滑14.9%，凈利潤為9.73億美元，同比大跌超40%。據萬洲國際官網資料，萬洲國際是全球最大的豬肉食品企業其市場份額在中國、美國和歐洲的所在市場均排名第一，擁有包括生豬養殖、生鮮豬肉、豬肉制品、分銷與銷售在內的完整豬肉產業鏈，旗下包括亞洲最大的肉制品加工企業——雙匯發展和美國最大的豬肉食品企業——史密斯菲爾德食品公司。
為什么史密斯菲爾德在美國實現了養豬行業的絕對地位，實現了豬產業鏈的上下游一體化，反而盈利不佳呢？
一句話：還是沒有提價權。
當行業集中度較低的時候，豬股的對手是同行，當行業集中度較高的時候，豬股的對手就是養牛的，養雞的，養魚的，就算消滅了周期性，低毛利率也成了唯一的結局。
所以我不認為牧原未來四年還能像過去一樣輝煌，我更不認為我國的豬周期會很快消失。
按照牧原的說法，豬周期的下一個拐點應該出現在2022年年底或者2023年，那么 我覺得我們投資豬股的最佳時間段也是這個時間，或者提前一個季度，那也是一年后的事情了。
當然萬事無絕對，當前溫氏股份市值885億，已經創上市新低。
能不能買？大家就仁者見仁智者見智了，這個我也判斷不了，直覺上感覺買了不會虧，但是什么時候能漲就不知道了，如果不買會不會錯過，我也不知道。
不過，A股歷來韭菜眾多，追漲殺跌，大概率后面還有更好的介入機會，畢竟整個周期才剛開始。
理性投資，穩健致富，快樂生活，幸福滿滿。如果我的文章對你有幫助，幫我點個“在看”，讓更多的人看到，或者轉發給你愛的人，我們一起致富。
你點的每一個“在看”，我都認真當成了喜歡
