億帆醫藥(002019)
事件：近日，公司公布2017年年報，公司2017年實現營業收入43.73億元，同比增長24.79%；歸屬上市公司股東凈利潤13.05億元，同比增長85.18%；扣非歸母凈利潤12.54億元，同比增長76.95%；實現每股收益1.15元。公司還公布2018年第一季度業績預告，預計2018年第一季度公司實現歸屬上市公司股東凈利潤2.79至3.39億元，同比增長40%-70%。
業績符合預期，營收與凈利潤快速增長。公司2017年營收增速24.79%，增速減少19.14pct.，公司以泛酸鈣為主的原料藥業務量價齊升，實現營收19.91億元，同比增長76.88%，而貢獻50%業績的醫藥板塊營收與上年基本持平，拖累營收增速；毛利率57.23%，提升6.68pct.，主要受益于原料藥板塊毛利率的提高；銷售費用率10.21%，減少2.21pct.，公司充分發揮自身長期以來在產品營銷的領先地位及資源優勢，精耕細作，不斷開拓市場，有效控制銷售費用的增加；管理費用率8.76%，減少0.53pct.，公司繼續推進內部整合工作，提高整體管理效率；財務費用率2.07%，提升1.53pct.，主要是2017年美元匯率下降產生3000多萬元的匯兌損失，而上期為匯兌收益所致；凈利潤率28.94%，提升9.44pct.。歸屬上市公司股東凈利潤增速85.18%，減少10.27pct.，扣非歸母凈利潤增速76.95%，減少61.33pct.，公司凈利潤在上年高速增長的基礎上保持快速增長。
藥品制劑板塊保持增長，新進醫保品種銷售提速。公司藥品制劑板塊實現營業收入21.95億元，較上年同期增長0.19%，其中核心制劑公司億帆生物實現營收21.37億元，同比增長0.45%，凈利潤3.01億元，同比增長28.09%。公司復方黃黛片、縮宮素鼻噴霧劑、婦陰康洗劑及皮敏消膠囊等12個獨家品種納入新版國家醫保目錄，目前公司已擁有醫保產品262個，其中獨家醫保產品達20個。在新一輪完成招標或掛網銷售的省份中，公司的注射用頭孢他啶、注射用重組人生長激素、乳果糖口服溶液、吡拉西坦氯化鈉注射液、阿奇霉素顆粒II等現有成熟合作品種中標情況較好，分別可在全國28、18、21、26及27個省市進行銷售；公司自有核心品種復方黃黛片、縮宮素鼻噴霧劑、婦陰康洗劑等中標情況較好。未來隨著公司合作產品及自有產品在全國中標或掛網省市數量的增加，獨家產品將逐步放量，藥品制劑板塊業績有望實現較高增長。
新藥研發進展順利，并購整合穩步推進。公司在研產品F-627提前獲得國內三期臨床批件，F-627的首個美國三期臨床試驗（04-方案）已達到主要臨床終點，公司與FDA就美國第2個三期臨床方案達成SPA協議，現正在組織第二個三期臨床試驗（05方案，與原研品的對照試驗）國際多臨床中心病人招募工作；F-652已完成GVHD適應癥的孤兒藥申請；腫瘤免疫雙抗新藥A-337獲批進入國際一期臨床，免疫雙抗新藥A-319已向CFDA申報國內一期臨床；伏立諾他膠囊、注射用硼替佐咪已完成報產；公司還加大高品質仿制藥、特色中藥的產品儲備及研發，已有在研產品49個，其中大分子創新生物藥10個，高品質仿制藥25個，特色中藥10個，維生素產品4個。公司繼續以專業性、專科性及治療型重點專科領域產品線為導向推進并購整合，收購沈陽圣元及遼寧圣元，獲取布洛芬干混懸劑、鹽酸莫雷西嗪片及完整的眼科產品線；收購NovoTek公司，獲取乳果糖口服溶液等產品的中國區權益；收購四川凱京25%股權，進一步保證獨家產品小兒金翹顆粒的永久銷售權益。
盈利預測與投資評級。公司在原料藥業務快速發展的基礎上，積極布局特色專業領域產品線和高品質仿制藥及創新生物藥；經過近幾年的轉型，公司特色專科線已基本成型，新產品研發進展順利，創新驅動力逐漸增強。預計公司2018-2020年營業收入將達到48.64億元、56.43億元、66.02億元，凈利潤分別為15.21億元、18.43億元、22.09億元，EPS分別為1.26元、1.53元、1.83元。目前公司股價對應2018-2020年PE分別為17、14、12。參考同行業平均估值，給予公司2018年21-25倍PE，6-12個月合理區間為27-32元。維持公司“推薦”評級。
風險提示：產品降價，新藥研發進展不及預期
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