在最近的周記里，我向大家展示了怎么去分析一家企業(yè)，但有人問了：民工，我們分析企業(yè)不用看財(cái)務(wù)報(bào)表的嗎？財(cái)務(wù)報(bào)表自然是要看的，但要看的有邏輯，有目的，否則的話面對報(bào)表里面的那些數(shù)字，你知道他們都分別代表什么意思嗎？
我們今天的課題就是把用簡便的方法，把財(cái)務(wù)報(bào)表和企業(yè)的發(fā)展邏輯結(jié)合起來看。
怎么個(gè)結(jié)合法呢？其實(shí)就是用財(cái)務(wù)指標(biāo)驗(yàn)證公司的發(fā)展邏輯，比如公司說自家的話語權(quán)強(qiáng)，結(jié)果一看應(yīng)付預(yù)收款項(xiàng)幾乎沒有，預(yù)付應(yīng)收款項(xiàng)一大堆，這肯定就是公司在吹牛；
再比如公司說自家的品牌很響，但看公司的毛利率和同行業(yè)其他公司并沒有什么差別，那就說明品牌并沒有給產(chǎn)品帶來溢價(jià)，品牌的價(jià)值并沒有管理層說的那么高。
所以財(cái)報(bào)其實(shí)就相當(dāng)于一個(gè)測謊儀，把公司年報(bào)和券商研報(bào)里不真實(shí)的東西揪出來，讓我們能夠真正地對一家公司心中有數(shù)。
財(cái)報(bào)分析十分復(fù)雜，和公司的發(fā)展邏輯結(jié)合起來更是十分困難，所以我們就從比較簡單的開始，今天先介紹一個(gè)簡單的方法：杜邦分析。
杜邦分析是什么呢？
ROE是我們經(jīng)常會(huì)用到的一個(gè)指標(biāo)，我們會(huì)用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量一家公司的盈利能力，一般來說ROE越大，說明公司的盈利能力越強(qiáng)。而ROE我們可以做如下拆解：
凈資產(chǎn)收益率(ROE)=資產(chǎn)凈利率(凈利潤/總資產(chǎn))×權(quán)益乘數(shù)(總資產(chǎn)/總權(quán)益資本)
而：資產(chǎn)凈利率(凈利潤/總資產(chǎn))=銷售凈利率(凈利潤/營業(yè)總收入)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（營業(yè)總收入/總資產(chǎn))
即：凈資產(chǎn)收益率(ROE)=銷售凈利率(NPM)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(AU,資產(chǎn)利用率)×權(quán)益乘數(shù)(EM)
所以ROE高，也就是盈利能力強(qiáng)的公司要么是銷售凈利率高，要么是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，要么是權(quán)益乘數(shù)高（即杠桿高），在進(jìn)行這樣的拆解之后，我們很容易就能發(fā)現(xiàn)一家公司它的真正優(yōu)勢究竟在哪里。
以下所有圖表均來自于理杏仁
舉個(gè)例子，三大高端白酒：貴州茅臺(tái)，五糧液和瀘州老窖三者的ROE是這樣的
貴州茅臺(tái)的ROE很明顯要高過其他兩個(gè)公司一個(gè)檔次，那他是怎么做到的呢？
我們把ROE拆解為凈利潤率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)
從這三個(gè)圖我們可以看出來，貴州茅臺(tái)的ROE之所以會(huì)比其他兩個(gè)公司高那么多，主要是因?yàn)楦軛U比例和凈利潤率比他們高，那么問題來了，為什么這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)會(huì)比他們高那么多呢？
凈利潤率這個(gè)很好理解，茅臺(tái)的品牌美譽(yù)度要比其他兩個(gè)白酒品牌高，所以品牌溢價(jià)要比其他兩個(gè)品牌高，這是毋庸置疑的。而凈利潤率高也其實(shí)也印證了我們對茅臺(tái)品牌價(jià)值高的判斷，原先我們只是從感性的角度知道茅臺(tái)的品牌好而已，現(xiàn)在有了凈利潤率這個(gè)指標(biāo)之后，我們就知道茅臺(tái)的品牌究竟有多好了。
那杠桿比例高又是為什么呢？杠桿比例高就是負(fù)債多，難道茅臺(tái)也缺錢不成？打開茅臺(tái)的負(fù)債表
同業(yè)存入及拆入這個(gè)是茅臺(tái)旗下的金融公司的，這個(gè)可以忽略。除了這個(gè)之外我們發(fā)現(xiàn)負(fù)債的主要構(gòu)成有三個(gè)部分：預(yù)收賬款和應(yīng)交稅費(fèi)，應(yīng)交稅費(fèi)這個(gè)沒啥可說的，誰都得交。
但預(yù)收賬款這個(gè)就有點(diǎn)意思了，預(yù)收賬款哪來的？看年報(bào)里的解釋，是經(jīng)銷商的，經(jīng)銷商為什么愿意讓茅臺(tái)先收錢后發(fā)貨？因?yàn)楹觅u。所以要先把款打過去排隊(duì)，以保證能夠拿到貨。
所以茅臺(tái)的杠桿比例高，歸根結(jié)底也是因?yàn)槊┡_(tái)的品牌效應(yīng)。茅臺(tái)的品牌的持續(xù)度決定了茅臺(tái)這臺(tái)印鈔機(jī)還能工作多長時(shí)間，然后接下去的主要任務(wù)就是集中在研究茅臺(tái)的品牌還能持續(xù)多長時(shí)間了。
這就是財(cái)務(wù)指標(biāo)分析和基本面分析相結(jié)合的威力，能夠相互映證，并帶我們直指問題的核心。有了方向之后再看財(cái)務(wù)報(bào)表，是不是感覺沒有之前那么迷茫了？
