鉛筆道薦語：
價值投資分為兩個階段，一個叫發現價值，一個叫創造價值。發現價值是從經濟規律中找到好的商業方式，創造價值是在過程中不斷地創造價值。
張磊認為，最好的投資是不需要退出的投資。如果能找到一個好公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年，這種復合收益是非常可觀的。“趕緊賣完趕緊再找下一個，騎驢找驢的投資方式不是我們的投資方式。所以對我們來講，我們更在乎這個企業有沒有長期持續的增長力。”
來源丨市值風云
大佬的進階之路
1、追溯高瓴資本過往的投資標的，經營穩健、每年保持穩定增長、具有偉大格局觀的企業家，是我權衡是否伴隨其共同成長，并成為長期合伙人的重要評判標準。
2、我們采用的是研究型模式，通過研究發現哪個是最好的商業模式，然后我們再尋找跟這個商業模式契合的最佳創業者。如果我們研究發現可以通過二級市場上的公司實現，我們就買入股票長期持有；如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場；如果再沒有發現合適的，我們就自己孵化。
3、我們認為這個世界永恒不變的只有變化本身，變化催生創新，所以我們投資變化，而不投資于壟斷所賺取的超額利潤。壟斷從基因角度來看并不能形成創新，只有不斷擁抱創新，才能形成一種善意的價值創造，最終形成讓蛋糕更大、開放共贏的局面。
4、價值投資是廣義上的價值投資，既包括一級市場的風險投資，也包括二級市場。當然不做價值投資成功的也有很多，價值投資并不是唯一的賺錢方式。我談的價值投資是我的信念，是我工作與生活的方式，它能使我心靈安靜、讓我能非常舒服地做投資。
5、價值投資分為兩個階段，一個叫發現價值，一個叫創造價值。發現價值是從經濟規律中找到好的商業方式，創造價值是在過程中不斷地創造價值。
6、對我們來講最好的投資是不需要退出的投資。如果你能找到一個好公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年，這種復合收益是非常可觀的。趕緊賣完趕緊再找下一個，「騎驢找驢」的投資方式不是我們的投資方式。所以對我們來講，我們更在乎這個企業有沒有長期持續的增長力。
7、我的第一個投資哲學：「以正治國，以奇用兵。」在中國大家都在搶項目，這當中有不少投資人早已失去了獨立思考的能力。如何重構自己獨立思考的能力，首先就是自己要先守正，當你做人、做事都正的時候，你才能抵抗誘惑，你才能有出奇的機會。
8、我的第二個投資哲學：「弱水三千，只取一瓢。」目前在中國不是機會太少而是太多。在中國做投資，知道自己碗里能裝多少東西非常重要。你每天的功夫就是要把你的這一瓢做得更大更結實更深，而不是整天想著把所有東西都往里面塞。
9、我的第三個投資哲學：「桃李不言，下自成蹊。」你不用天天在外面講你做了多少個項目，產生了多高的回報。只有當你低調的時候才能專心致志地把自己的東西做好，好項目才會逐漸找到你。如果你在初期就非常高調，就很容易lose your mind，拿上帝的話說就是「欲先使其滅亡，必先使其瘋狂。」
10、創業者最大的風險是不變，他不去冒風險實際上就是股東在冒最大的風險。所以，我們做的所有事就是讓創業者去冒他應該冒的風險，這也是為什么我們讓創始人去設計對公司的控制權。因為不管創業者做什么決定，我們都會支持他，這是我們的理念。
投資心得
11、我很警惕招各方面都No.1的人，這種人可能并不是真的很喜歡所做的事情，而只是因為想要取得成功的慣性推動著他在做事情。
12、我把投資大致分為兩類，一類是零和游戲，一類是把蛋糕做大的游戲。我是不喜歡零和游戲的，我喜歡玩把蛋糕做大的游戲。
13、我最看重的「護城河」是有偉大格局觀的堅定實踐者去挖造的護城河，這些人能不斷地根據變化作出反應。那些賺快錢的人逐漸會發現他的路越走越窄，只有堅持做長期價值的人，他的路才會越走越寬。
14、我們公司的文化可以歸納為三點：好奇、誠實、獨立。
15、我們是創業者，碰巧還是投資人。
16、我認為有價值的投資是和高質量的人花足夠的時間，做高質量的事情。
17、做基礎研究，投資少而精，而不是追逐概念。這會使你的生活和生意變得簡單。
18、風險投資很多是需要退出的，但人才永遠是不需要退出的投資。
給創業者的建議
19、創業者最好能真實地表現出來，我是燒錢的模式就說是燒錢的，真實地表達自己，總有適合你的投資人。你相信什么事兒，我相信什么事兒，如果大家能夠碰得上就在一起合作，碰不上就不合作
20、建議創業者以史為鑒，朱元璋「廣積糧，高筑墻，緩稱王」的戰略在創業中很受用。你沒必要還在A輪的時候就讓全世界都知道你有多牛，或者告訴外界未來要做成什么樣。
21、我所看到的偉大企業家之間既是競爭對手，又是合作伙伴，有非常開放的精神，面對競爭對手和消費者也有極強的同理心，還有極大的格局觀。大格局觀的企業家愿景不同于簡單地賺取短期利潤，一個賣商品的企業家不能光想賣商品，應該想我的生意是創造幸福。
22、我不太相信一個非創業者的公司能走得很遠，當公司的創始人失去創業者心態而變成打工者時，這個企業離被顛覆已經不遠了。
23、早期創業選擇的方向不能選太復雜的，要重點突破，在重點突破證明自己的過程中再不斷去擴展方向。
24、公司最終還是要回到自己的基本面，自己能夠創造什么樣的價值？先不要問資本市場給你什么價值，要反問自己能創造出什么價值。
25、你需要不斷地去想，公司的護城河在哪里。你每天早上起來多做一天的工作，是不是在增加公司的護城河，還是在消耗公司的護城河，這是你每天都需要問自己的問題。
26、創業最危險的事情就是被錢驅動著走。要么你很快就掙到了很多錢，但你不知道干什么；要么你一直沒掙到錢很著急，你也不知道要干什么。
27、與其分析成功，不如花10倍的時間分析錯誤。
個人心得
28、這些年來我一直奉行兩點：第一點是活在當下，雖然你有很大的目標，非常有野心，但你還是要活在當下，并且享受當下；第二點就是多做運動，養好身體。
29、我這個人就喜歡打仗，而且一定要打到最后一滴血。
30、我喜歡找基于長期信任的、熟悉的人一起工作。我身邊的核心同事，要么是當年人民大學的同學，要么就是以前的同事。我的事業最早就是這么一小撮朋友一起做起來的。
31、我最佩服的兩個人David Warren與David Swensen，前者讓我十分佩服的是他有著強烈的同理心，這使得他能更好地去了解年輕人。所以如今我經常和我的同事說投資需要有同理心，這點我是從他身上學習的；后者讓我非常佩服的是他有著非常強烈的道德感、責任感，他是我看到的能將道德感與責任感結合的最好的一位。
32、我們一生都會面臨很多的挑戰、失望、甚至有時會覺得自己非常愚蠢，這些情況幾乎總是發生，所以你必須要有能夠自嘲的能力，如果你太在乎自己，這只會使自己深陷失敗當中，偶爾對自己開個玩笑，讓自己放松下來，或許能助你走出低谷。
33、我很高興自己的時間不用受其他人的商業計劃左右，我能按照自己的商業計劃從一個行業看到一個行業，按我的節奏去做事。最后，當我做好這些后，發現有好項目找上門了。
未來展望
34、整個消費互聯網以BAT為代表可以說達到頂峰了，而真正的新經濟大幕才剛剛拉開。當我們通過新的組織方式、互聯網精神去重整各個產業鏈，我覺得這就是新經濟，而如今新經濟才剛剛拉開序幕。
35、未來5年，第一我還是看好創新，創新帶來的機會還有很多；第二我看好中產階級帶來的巨大消費機會；第三我看好金融和資產管理行業，這個行業很大，很多中國的人需求都還遠遠沒有被滿足，尤其是資產管理，我覺得會有很多好的商業模式出來。
36、如果給你一塊硬幣，要賭的話永遠要選人類的智慧和企業家精神。
37、我對中國充滿信心，我認為很多人都大幅度地低估中國產業發展的縱深和內需消費市場。真正具有企業家精神的人能在這里面看到未被滿足的消費者。我相信有很多企業家都能看到新的機遇，只不過不要固守于自己的成功，不要活在自己的象牙塔里。
什么樣的底層思想在支撐著高瓴資本張磊600億美元的投資管理？
全文嘗試用40個問題，為大家系統解讀：究竟是什么樣的底層思想在支撐著高瓴資本張磊600億美元的投資管理。本文摘選其中核心思想供大家參考。希望能給大家一些啟發。
一、關于創辦高瓴資本
(一)為何選擇創業做高瓴資本?
寧愿艱巨不要無趣。
(二)怎么拿到第一筆2000萬美元的投資?
認真嚴謹。
(三)怎么獲取600億美元機構投資者支持?
1.桃李不言下自成蹊；
2.對機構投資者的運作模式及訴求有極其深刻的理解。
(四)高瓴資本在當今時代的價值定位是什么?
專注于長期價值投資，通過研究發現價值從而創造價值，給社會不斷帶來力量，把好的資本、好的資源配給最有能力的企業，幫助這些企業增加核心競爭力，打造護城河，共同為社會創造新的價值。
Think big，想大事（謀大局），想創造長期價值的機會。Think long，想長期的事情（思長遠），延遲滿足，而不是短期的及時享樂。
二、怎么發現投資機會?
(五)如何做研究?
基于第一性原理去思考，也即從本質上去研究行業，去獲得行業發展規律的深刻理解。心懷謙卑之心，大膽假設、小心求證，找到企業發展的'護城河'，從而做出最佳決策。
(六)桃李不言下自成蹊
做好正確的事情，在行業里就會形成好的口碑，有共同理念的人或投資機會就自然會與你合作。
三、發現哪些投資機會?
(七)為什么重倉中國?
二十一世紀是屬于中國的世紀，我們現在只是在很早期，冰山上剛露出一角，還沒有整個浮出水面，還有很大的機會往前推進。某種程度上說，在信息科技時代，也只有中國最具備創新的土壤，中國是一個極佳的創新實驗廠。中國的科技創新驅動戰略為創業者們構建了很好的市場環境，中國不缺乏擁有卓越賞識力和戰略思維的投資家，中國的消費者有著天然的互聯網基因，中國的創業者們有太多可以試錯的機會。這些因素將促使中國的創新以微小而連續迭代的方式，不斷積蓄能量，從而創造重大突破。
(八)怎么理解全球化投資機會?
1、投資于可以利用科技、大數據、智能化賦能實現進一步增長的企業，不僅僅是國內企業，也同樣包括全球其他地區的企業；
2、幫助全球優秀企業嫁接到中國，與相應的國內公司成立合資公司。
(九)怎么看待三、四線城市的機會?
中國三、四線的空間非常大，但是需要你有這樣的格局觀，是不是能用這個心態去想問題，是不是真正的價值創造者，是不是能夠打造一個偉大的組織，把所有人、資源都調動起來，這就是為什么我們能對中國充滿信心，而且，現實中存在很多這樣的人。
(十)怎么理解產業互聯網大潮中的機會?
如果說消費互聯網時代的關鍵詞是連接，那么產業互聯網的關鍵就是融合，消費互聯網創新更多是物理變化，產業互聯網則是一個不斷發生化學反應的過程，強調以大數據、人工智能、智能終端重構實體經濟產業鏈，實現產業升級。
(十一)怎么理解與新經濟有關的機會?
新經濟與其說只是簡單的互聯網新經濟，不如說是一個新的理念，新的理念才能轉化成經濟的發展動力，是新的組織業態、組織方式。真正的新經濟大幕才剛剛拉開，是用這些組織業態、互聯網精神來重整各個產業鏈，有可能最后給整個社會帶來的本質影響就是供給側改革，通過生產、生活方式的改變去驅動新的經濟增長動力的出現，我覺得這些是新的經濟。新經濟剛剛開始，游戲剛剛開始，高手剛剛入場，好玩兒的還在后面。
到底什么是'新經濟'?
湯之《盤銘》曰：'茍日新，日日新，又日新。'《康誥》曰：'作新民。'《詩》曰：'周雖舊邦，其命維新。'是故君子無所不用其極。
如果我們用'供給、需求、交易'這三個基本行為作為市場經濟活動的構成要素的話。那么，新經濟就是：新的供給、新的需求、新的交易。
再進一步展開來講，新的供給包括：新的供給產品形態、新的供給生產方式、新的供給組織形態、新的生產技術。新的需求包括：新的需求反饋和收集方式、新的需求形態、新的需求滿足方式。新的交易包括：新的溝通渠道、新的交易方式、新的交易價格。
此所謂，日日新的新經濟。
(十三)怎么理解創新?
創新的核心是創造價值。科技創新的主角應該是傳統行業的領導者，傳統企業才是主角。
(十四)怎么理解科技2.0?
不再是簡單地復制他人經驗、簡單疊加各種技術和應用模式，而是形成具備原創力的科技創新。在科技創新2.0時代，定義創新的也不再單純是創業者、企業家，而是把科學家的求知精神、企業家的創業精神、投資人的冒險精神結合起來，真正用科技創新的力量改變許多行業的發展曲線，追求那些為人們創造幸福的核心價值。
(十五)看好什么樣的企業家?
擁有格局、視野、執行力，熱情、時刻擁抱創新的勇氣，超強的同理心，質疑精神，能洞察變化、獨立思考、認識到能力圈邊界。創始人驅動的文化是否能建立一個長期可持續的團隊，幫助公司走向下一個階段這極其關鍵。
張磊：與高瓴資本契合的企業家精神
第一，'長期'。
這個人是不是能夠理解長期理念，他做這個事情是為了短期目標，還是打造自己的事業和夢想，這個長期有多長？好的企業家精神能說我的長期能延續自己的生命，超越自己的生命，能打造一個偉大的企業、組織，能超越自己。
第二，真正地能夠實踐價值投資。
價值投資我講了不只是我們投資人資本家，每個企業家都是價值投資的實踐者，因為他們每天都在想著創造價值，真正好的企業家精神，是非博弈性的企業家精神，是一個價值創造的企業家，每天要打造護城河，要高筑墻，廣積糧、緩稱王，桃李不言、下自成蹊，你不用到處講你有多好。
第三，要有偉大的格局觀。
真正有格局觀的企業家，對企業、員工、競爭對手，包括各個方面有很強的同理心，能夠理解別人，這樣的企業家是我們找尋的對象。這些企業家很有意思，高瓴資本為什么堅持投資少而精，制造業我們投了美的、格力，我們花了大量的時間投了這樣的企業，花大量的時間跟它一起投資成長。
我們是全生命周期的投資，讓我們有機會參與到長期的發展，這樣的企業家就有機會能夠走得很遠，而不是階段性的投資。早期我們投資了去哪兒，后來上市，我們又做IPO投資，需要戰略性虧損的時候，我們在二級市場對它進行了可轉債投資，到最近和攜程戰略并購以后，我們又對攜程做了高達10億美元的投資。全產業投資在全生命周期里創造價值，這個路可以走得很長遠，而不是不斷尋找下一個投資機會。
(十六)格局觀的本質是什么?
格局觀的本質是你信守的投資/生活/商業/為人處世哲學。
四、怎么把握投資機會創造價值?
'守正用奇'、'弱水三千，但取一瓢'、'桃李不言，下自成蹊'。堅持投資哲學并非僵化，而是以嚴謹的治學精神去認識市場，提煉出基本的價值觀和方法論，同時要擁抱變化。張磊經常說高瓴的本質是一家'投資于變化'的機構，資本市場永遠在變，而只有深入的基礎研究才能對變化有深度理解。
(十八)為什么堅持長期結構性價值投資?
長期經濟發展的原動力，來自于創造價值的長期結構性的企業家精神，高瓴定位做其堅定的支持者。真正的長期投資策略極大地擴展了投資范圍和機會，使長期投資者能夠從短期投資者的非理性投資行為中獲利。短期內的價格波動本身是難以預測的，所以說，為了獲得短期價差而頻繁交易是不可能賺到大筆利潤的,只有真正長期堅定地持有優質股票的人才能獲得較大的利潤。
(十九)怎么保證高瓴做'make sense'的投資?
看問題時回歸本源，用第一性原理做價值判斷。在無數誘惑下，需要更加專注。把最好的精力、最好的資源，集中投資于我們最信任的企業家。
(二十)什么是價值投資的前提?
從某種程度上說，價值管理是價值投資的前提，如果沒有企業家的價值管理，所有投資會搞恐怕都是空頭支票。
(二十一)什么構成了價值投資超額收益的本質起源?
對于今天的中國資本市場來說，價值投資已然不是新鮮名詞，越來越多的篤信者和實踐者在用自己的思考方式，不斷探索新的未知世界。
價值投資為投資者和企業家之間創造了相互信賴和尊重的情感紐帶，正是這條紐帶，讓企業家敢于嘗試偉大創想，目光聚焦在未來10 年、20 年，以超長期的視角審視未來生產生活的變化。
這種源于價值投資理念的超長期投資，為企業注入了最堅實的動力。從某種程度上說，為卓越企業家分擔創新風險，構成了價值投資超額收益的本質起源。
(二十二)怎么理解投資的本質?
投資本質就是資本和資源的配置，把最好的資本，最好的資源，配置給最有能力的企業，追求風險和成本調整之后的長期、可持續的投資回報，克服恐懼和貪婪，相信簡單的常識，幫助社會創造價值。
(二十三)PE(private equity, 私募股權)投資的關鍵是什么?
有效認知風險，為風險定價。
(二十四)什么是判斷成熟投資人的關鍵?
能否把犯錯誤的代價控制到一定風險范圍內，是甄選出一個成熟投資人的關鍵。'君子不立危墻之下。'
(二十五)什么是投資中值得信任的常識?
投資回報應來源于企業的盈利和成長。尋找最有安全邊際的價值投資，并長期持有。
(二十六)怎么理解企業的'護城河'?
護城河實際上是一個動態的變化中的護城河。這個護城河的核心就是一句話，能不能不斷地、瘋狂地，創造長期價值。
(二十七)怎么做風控?
諸如財務上的、基本的風控都會做。但張磊最重要的關注點是選到最適合的企業家——目光長遠、想做大事且有大局觀的企業家，跟高瓴本身就很容易契合。
(二十八)怎么看待做'基本面'研究?
以風險這個在金融危機后被談到麻木的概念為例，大多數人的標準是看投資收益的波動方差。
而我從第一天起就被要求看到數字背后的本質，而忽略那些從'后視鏡'中所觀測到的標準方差：到底是什么樣的自上而下的基本面和自下而上的基本面，在驅動收益的產生及波動性？又有哪些因素會使預期的資本收益發生偏差?而這些基本面因素背后本質上有哪些相關性及聯動性?
從史文森那里我理解了只有把本質的基本面風險看清楚，才有可能贏到投資收益實現的那一天。這就是所謂的'管理好風險，收益自然就有了'(focus on the downside and upside will take care of itself)。
(二十九)怎么幫助企業轉型升級?
整合資源，借助資本、人才、技術賦能，幫助企業形成可持續、難模仿的'動態護城河'，完成企業核心生產、管理和供應鏈系統的優化迭代。
(三十)怎么為企業賦能?
本質為提升企業效率，提升企業競爭力，更好服務消費者。
以資本、人才、運營、資源等各種方式給予及時有效的支持，和企業一起創造更大的價值。
尊重企業自身及所在行業的客觀規律。
科技創新的主角應該是傳統行業的領導者，傳統企業才是主角。所以不是「互聯網+」，而是「+互聯網」，坐主駕駛位的是傳統企業，互聯網和新技術應該是坐在副駕上提供輔助決策和幫助的催化劑，雙方合力共同創造價值。
技術創新是在飛行中換發動機，必須直接為業務帶來增量，為行業創造價值，而不能為了創新而創新。這就很考驗創新的前沿性與實用性的平衡，以及創新與企業原有系統的耦合能力。
不僅要提供長期、全程的資金支持,還要能夠參與到企業創新研究、快速發展的整個過程中，與企業一同成長。
這就需要以PE投資為代表的資本力量，既要了解企業發展的瓶頸和訴求,又要有廣泛的行業資源,甚至站在全球視野,進行更高層次的資源整合,在企業發展的關鍵階段,給予及時有效的戰略支持。
(三十一)怎么看待面臨的潛在危險?
避免危險就是，1.不要把自己活在泡沫和象牙塔里、不關注真實世界；2.不能做不為社會創造價值、只是零和博弈的投資。
(三十二)怎么看待資本寒冬?
只要勿忘初心，苦練內功，重新回到事物的本質上，就不會害怕寒冬。
(三十三)近幾年，什么類型的VC會得到更好的發展?
近幾年，對于機構化、具備成熟方法論和投資理念的VC來說，將是發揮優勢的時期。
(三十四)怎么看中國發展面臨的問題?
中國發展問題的關鍵是讓更多已經掉隊的人搭上人工智能等科技發展的便車。用科技和資本的杠桿為更多的人，提供更好的工作機會，使得經濟發展更加平衡，社會更加穩定。
五、推動事業發展的底層動力源自哪里?
服務實體經濟；支持教育事業發展，為更多人提供學習機會，為社會培養更多人才。
(三十六)推薦哪些書籍?
A.張磊作序推薦的書目：
《機構投資的創新之路》
《共同基金常識》
《私募的進化》
《價值之道：公司價值管理的最佳實踐》
《橫越未知》
《投資中最簡單的事》
《投資中不簡單的事》
《商界局外人》
《奈飛文化手冊》
《貝佐斯致股東公開信》
紀錄片《成為沃倫·巴菲特》
《互聯網趨勢報告（2016-2019）》
C.除了上述張磊做序推薦的7本，以及高瓴資本官方微信公眾號推薦的書目和文獻之外，還有：
《巴菲特致股東的信》
《巴菲特之道》
《跳著踢踏舞去上班》
《窮查理寶典—查理芒格智慧箴言錄》
《證券分析》（本杰明·格雷厄姆版本）
《聰明的投資者》
《怎么選擇成長股》
《彼得林奇的成功投資》
(三十七)有哪些良師益友?
大衛·史文森、沃倫·巴菲特、查理·芒格、約翰·博格
我最佩服巴菲特的首先是他的投資能力。另外我也十分佩服他是一個具有強烈同理心的人，英文就是empathy。我很喜歡這種有同理心的人；同理心能使他更好地去了解年輕人，了解和他不一樣的人，了解管理層。所以今天我經常和我的管理人員說需要有同理心，這點我從他身上學到的。
說到大衛·史文森，我最佩服他的一點就是，他有非常強烈的道德感、責任感。可以這么說，他是我見過的把fiduciary duty(受托人職責)和intellectual honesty(理性誠實)結合得最好的一個人。這兩個人永遠都是是我的楷模，是我最佩服的人。
如何走一個心靈寧靜(peace of mind)、越走越寬的康莊大道，國鷺這本《投資中最簡單的事》呈現了一個最直白、最真實、最給力的闡述。我對國鷺的景仰，除了他追求真理的真性情以外，便是其極強的自我約束力和發自內心的受托人(fiduciary)責任感。
(三十八)怎么建立起底層的能力基礎?
高中文科基礎知識積累、人民大學本科學習、人文哲思培養，五礦工作跑遍中國，耶魯求學，耶魯捐贈基金實習、工作中學習，翻譯《機構投資者創新之路》中學習，任職紐交所中國代表時的學習，跟最好的企業家合作中學習，看書學習，實踐中學習。
(三十九)怎樣在高強度工作下保持低壓?
活在當下，保持運動。
一點是有活在當下的哲學觀。雖然你有很大的目標,非常有野心,但還是要活在當下,享受當下。第二點就是運動。
(四十)怎么保持長期堅定選擇做時間的朋友?
當你認清時間價值的時候，當你有三五知己的時候，你就不會在乎今天的成功還是明天的成功，而更關心復利的價值，很少有人知道復利的價值，它不單能讓你積累財富，還能讓你在實現價值的過程中擁有心靈的寧靜，和生命的愉悅。
有了心靈寧靜以后，奇跡就會因你而生，你會不斷創造價值，回饋社會。
