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　　近日，眾多院線公司陸續發布了2017年年度財報，鏡像娛樂（ID：jingxiangyule）整理了其中五家上市公司和一家新三板掛牌公司的業績報告。

　　萬達影業憑借龐大的院線帝國，繼續穩居營收第一，在電影生態圈的不斷構建下，其非電影收入占比正在不斷攀升；去年成功IPO的兩家院線公司中，橫店影視在電影發行業務毛利率僅為4.66%的情況下，凈利率下滑超過7%；金逸影視凈利潤雖同比增長，但毛利率同樣不理想，其在產業鏈上游的布局，目前也無顯著成效。

　　幸福藍海營收和凈利潤雖都處于下滑狀態，但幅度均沒有超過2%，和金逸影視一樣，其業務布局較為多元化，不過支柱營收依然是院線業務，影視業務并沒有成為中堅力量；大地院線去年雖然在院線公司中排行第二，但是擴張速度過快下，并未形成規模效應，凈利潤僅有3227萬元；星美控股作為五家上市公司中唯一一家凈利潤虧損的，從開年就不被資本市場看好，在瘋狂的院線擴張中，星美控股面臨著一系列發展難題。

　　萬達影業營收131億穩居第一

　　非票房收入比重持續增長

業績：2017年，萬達電影營業總收入為131.9億，同比增長17.69%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為15.06億元，同比增長10.22%。

　　分析：萬達影業財報稱，2017年公司新增影城數量繼續保持快速增長，票房收入持續提升；公司大力拓展廣告、賣品、衍生品等非票房收入，報告期內公司非票房收入實現較快增長。

　　2017年，萬達影業全年新增影城達到了199家，新增屏幕數1585塊，同比增長26%，這也使得萬達全年產出總票房仍穩居院線公司第一。雖然院線數量持續擴張，實現票房增速卻在放緩。2015年、2016年、2017年，萬達影業票房收入同比增速分別為49.6%、20.5%、15.7%。

　　萬達影業總裁曾茂軍曾表示，希望萬達院線(002739,股吧)的非票房收入達到50%。萬達近幾年不斷致力構建電影生態圈，也是因為在整個院線市場票房收入增長乏力的趨勢下，提升非票房收入的增長是至關重要的。

　　近幾年，萬達在電影生態布局上推出了時光網絡院線，聯手好萊塢老牌電影娛樂公司做IP營銷、在影游互動領域也有發力，此外，萬達院線在改名萬達影業后，也在不斷向上游產業鏈拓展。2017年，萬達影業參與出品和聯合出品的影片高達25部，包括《戰狼2》《羞羞的鐵拳》《唐人街探案2》等熱門影片。得益于電影生態布局，2017年，萬達影業非票房收入達到51億元，同比增長31%。

　　橫店影視凈利潤下滑7%

　　毛利率4.66%嚴重影響業績

    業績：2017年，橫店影視營業總收入為25.17億，同比增長10.38%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.31億元，同比下滑7.16%。

　　分析：在全國院線公司票房產出排行中，橫店影視只排到了第八位，與萬達院線、大地院線等差距較大。雖然目前各大院線公司電影放映業務毛利率都很低，但是2017年橫店影視電影放映業務4.66%的毛利率，無疑大幅度影響了業績，畢竟其經營業務很是單一。

　　近幾年，國內銀幕數量持續攀升，在“小鎮青年”成為新的觀影主力后，各大院線公司的影院建設也在不斷向三四線城市下沉，2017年全年，三線及以下城市新建影院達到了966家。但是在銀幕數量供過于求的情況下，單個銀幕數量收入開始減少，且影院建設費用、場地租金、運營成本等持續上漲，放映業務毛利率自然不斷下跌。

　　在此情況下，留給院線公司的出路即為拓展線下消費場景或者向產業鏈上游發力，橫店影視選擇的就是前者。2017年全年，橫店影視在高科技休閑體驗、游戲娛樂、便利超市、特色餐飲等場景消費和產品消費上發力，并多渠道提高廣告收入，來增加非票房收入，但在影視內容制作上并未有所涉及。

　　金逸影視布局上游產業鏈

　　但影視僅貢獻了1%的業績收入

    業績：2017年，金逸影視營業總收入為21.9億，同比增長1.64%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.12億元，同比增長8.21%。

　　分析：除了萬達外，金逸影視是唯一一家上市院線公司中凈利潤增長的。其實金逸影視存在和橫店影視一樣的問題，其10.62%的電影發行業務毛利率也并不理想，故而金逸也在設法多業態布局，例如打造主題影廳和高端影廳；擁抱電商；拓展廣告增量；布局VR市場等。不過與橫店影視不同的是，金逸影視還將手伸向了產業鏈上游。

　　處于產業鏈下游的院線公司，其實是比較被動的一個環節，高投資、大制作且具有較高商業運作水平的國產影片以及優質進口影片獲得國內電影觀眾的廣泛認可，從而推動電影票房收入的快速增長。但是一旦出現高質量片源匱乏的情況，將直接影響到影院和院線的收入，導致公司收入和利潤出現大幅波動，故而擁有上游話語權對院線公司來說至關重要。

　　2017年，金逸影視聯合發行了數十部影片，其中在國慶檔參與投資出品并聯合發行的影片《羞羞的鐵拳》榮登了國慶檔冠軍，票房高達22億元，其他參與投資的《西游伏妖篇》、《乘風波浪》票房分別突破16億元、10億元，均取得了不錯的市場回報。但因無規模優勢，電影制作和發行業務僅貢獻了1%左右的業績收入，主力營收還是電影放映業務，貢獻收入占比75.6%。

　　幸福藍海邁入院線排行前十

　　但多元化布局并未形成生態

業績：2017年，幸福藍海營業總收入為15.17億，同比下滑1.35%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.12億元，同比下滑0.03%。

　　分析：雖然從整個院線市場來看，幸福藍海的市場占有率并不是很高，且在去年才邁入票房產出前十，但幸福藍海的主要支撐業務同為院線業務。2017年，幸福藍海的電影發行及放映業務，占到了總營業收入的72.7%。

　　對于幸福藍海這種背靠江蘇廣電、且成立之初就開始發展電視劇和電影制作業務的影視公司來說，在院線業務發展面臨諸多風險和瓶頸的情況下，重新協調產業布局相比純粹的院線公司就容易多了。但是目前來看，幸福藍海的多元化布局也并未形成良好的生態。

　　電影方面，幸福藍海去年聯合出品的《西游記女兒國》和《無問西東》都取得了不錯的成績，但是無規模優勢下營收僅有600萬。電視劇方面，在去年現實主義題材成為風口的情況下，幸福藍海收購了擅長拍攝現實題材的主旋律劇集的笛女傳媒，且陸續播出了《最后一張簽證》《春天里》《反恐特戰隊之獵影》等劇集，但因缺乏頭部劇和大IP劇的輸出，其全年電視劇營收也僅有1.79億。

　　大地院線擴張速度過快

　　凈利潤僅收獲3227萬

    業績：2017年，大地院線營業總收入為18.48億，同比增長18.39%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為3227萬，同比下滑16.79%。

　　分析：2017年，大地院線實現總票房48.3億元，同比增長19.9%，全國城市院線票房占比8.6%，票房排名全國第二位；觀影人次1.5億人次，同比增長23.0%，排名全國第二位；放映場次919.4萬場，同比增長29.1%，位列全國院線第一。這個成績無疑亮眼，但是相比橫店影視和金逸影視上億的凈利潤，大地院線3227萬的凈利潤顯然過低。

　　院線數量增長，票房產出增長，但凈利潤卻嚴重下滑，主要是因為大地院線擴張速度過快。作為對比，幸福藍海2017年全年新拓展加盟影城在50家左右；金逸影視2018年目標新增影城在40-50家之間；而大地院線2017年共新增影院高達223家，其還花費了33.87億全面收購了橙天嘉禾公司旗下所有的中國大陸地區影城。

　　在票房增速緩慢、銀幕增長逐漸飽和下，院線行業競爭加劇，院線橫向整合為必由之路，但持續擴張并不一定能達成規模效應。首先，新建影院需要市場培育期；其次，收購影院需要有效整合，橙天嘉禾被收購之前甚至處于虧損狀態，盲目追求院線數量而忽略質量和運營，很難實現良性發展。

　　星美控股對標萬達

　　但發展模式并不健康

　　業績：2017年，星美控股營業總收入為30.52億，同比增長13.1%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2.14億元，同比下滑165.4%。

　　分析：今年春節檔，國內實現了56億的總票房，很多院線公司股價也不斷飄紅，但星美控股卻被股票衍生產品發行機構麥格里降低了評級，從“中級”降到了“跑輸大市”。而今年年初，星美控股嘗試借殼宇順電子(002289,股吧)回歸A股，但宇順電子在發布了收購公告復牌之后，卻遭遇了股價下跌，這也反映了資本市場對星美控股并不看好。

　　星美控股的總裁鄭吉崇曾直言，星美控股在國內市場的目標是挑戰萬達院線，成為擁有電影院線數量最多的公司。但是，截至2017年12月31日，星美控股在中國擁有約365家影院、2290塊屏幕，與萬達516家影院、4571塊銀幕的數量仍相距甚遠。

　　在對標萬達的路上，星美控股通過配售新股、出售股份等方式進行過10多次籌資，合計籌資金額達到80億左右，而這些資金被星美控股用來不斷擴張影院數量。但相比于不斷構建電影生態的萬達，和大地院線一樣只著眼于數量的星美，發展模式并不是很健康，2017年凈利潤虧損超過2億，也暴露了星美控股的發展問題。