終于讀完了雪球?qū)？摹抖斡榔酵顿Y問答錄》，比起上冊的商業(yè)邏輯，這一本對于投資實(shí)際操作更具有意義。整理其中一部分精華，也方便自己以后查看。以下內(nèi)容均來自雪球?qū)？抖斡榔酵顿Y問答錄（投資邏輯篇） 》，感興趣的朋友可以自行搜索，閱讀全文。
段永平，一位著名的企業(yè)家，投資家。曾經(jīng)創(chuàng)立了“小霸王”和“步步高”兩個聞名全國的品牌。2001年抄底網(wǎng)易，獲利百倍，2010年投資蘋果，2013年投資茅臺，持有至今，都是其經(jīng)典投資案例。他對商業(yè)邏輯的深刻理解，對我們理解什么樣的公司是偉大的企業(yè)必定有所幫助。
一、投資是什么？
投資就是買未來現(xiàn)金流。
所謂能看懂公司就是能看懂其未來現(xiàn)金流。（做對的事情）
所有所謂有關(guān)投資的說法實(shí)際上都是在討論如何看懂現(xiàn)金流的問題。（如何把事情做對）（2012-04-05）
二、做對的事情，把事情做對。
所謂要做對的事情實(shí)際上是通過不做不對的事情來實(shí)現(xiàn)的，這就是為什么要有 stop doing list，意思就是“不做不對的事情”或者是立刻停止做那些不對的事情。也許每個人或公司都應(yīng)該要積累自己的 stop doing list。如果能盡量不做不對的事情，同時又努力地把事情做對，長時間（10年20年）后的區(qū)別是巨大的。(2019-04-02)
三、Stop doing list。
不做空。
不該做空的理由：做空時不光要面對基本面，還要面對市場的瘋狂。任何人都可能會犯錯，但做空犯錯可能會會對無限風(fēng)險，看看前幾年做空大眾汽車的那個案例就明白了。（2012-06-26）
不融資。
如果你懂，你不該用margin，因為你不需要他也終究會賺錢，如果你不懂，更不應(yīng)該用 margin，因為早晚會因此虧大錢的。不過，人們總是在吃了大虧以后才會真明白的。（2013-03-22）
不做不懂的東西。
買自己不懂的東西是為什么85%的人可以在牛市熊市都虧錢的原因。沒有比因為股票漲了很多而買入更荒唐的理由了。（2015-06-26）
四、慢慢變富。
問：在別人眼中，你算是年少得志，無論做企業(yè)、還是做投資都很成功。你認(rèn)為自己究竟強(qiáng)在哪里？
段永平：我是個很普通的人，做的事是每個人都能做得到，只是我和他們的心態(tài)不同，譬如想快速致富。他們常常會跟我說，阿段你說得很有道理，但是我要盡快賺錢。我說，你看，我比你有經(jīng)驗有能力，我都只能尚且如此，憑什么你就能快點(diǎn)？
網(wǎng)友：多數(shù)人不愿意慢慢變富為何故？
段永平：其實(shí)我也不愿意慢慢的變富，我只是不知道怎么才能快速變富而已。（2019-06-03）
五、小額投資者。
不知道有沒有一個專門針對散戶的價值投資法。反正我也很多東西不懂，不懂就不碰。有很多人，一輩子都不懂，所以一輩子都不碰股票，他們也是最好的價值投資者。（2010-06-02）
其實(shí)什么股票都不買的人都是贏家，比 85%的人要強(qiáng)。
（2013-12-22）
六、封倉十年。
長期而言（10 年 20 年或以上）堅持只投好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化的公司大概率上是會有比較好的回報的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。簡言之，投資人每次做投資決定時如果想的是10年20年的事情，最后的結(jié)果很難不好，不然就難說了。要找到自己能想清楚10年20年的公司是非常不容易的，一生有那么10個8個機(jī)會就非常非常好了。（2015-04-11）
點(diǎn)評：好的商業(yè)模式+好的企業(yè)文化+合適的價格。
七、長期投資。
價值投資者會用長期投資的辦法，但長期抱著一個股票并不一定就是價值投資。價值投資最重要的是買對公司然后才可以長期持有。很多人把長期持有當(dāng)成價值投資的唯一特性了，大錯特錯啊，千萬別忘了前提。當(dāng)然，你可能買的就是一個好公司，那就應(yīng)該堅持下去（你自己要明白你為什么買）。所謂長期投資的意思就是短期有可能會虧錢的意思。（2010-04-03）
點(diǎn)評：錯的公司也要立馬改，這是最小的代價。
八、少犯錯。
打球和投資一樣，最重要的是避免犯錯，尤其是犯大錯。只要少犯大錯，成績 總是不錯的。（2011-10-28）
做投資要承擔(dān)很多風(fēng)險的，不管花多少錢都要承擔(dān)風(fēng)險，但是我不冒險，我們追求更健康， 更長久，這不是“保守”，而是更健康，是平常心的概念。
就像我講的打高爾夫球，你追求的是整體成績，是樂趣，而不是一竿進(jìn)洞，進(jìn) 洞之后，雖然這桿很漂亮，但是整體上沒多大改善。就像巴菲特講的，你可以 99 件事情做對了，1件小的錯誤就可以造成你所有的成就落空，最重要的就是不要讓小的錯誤發(fā)生。
九、概率思維。
投資里最難的就是沒有具有“充分條件”的投資，只能從概率的角度考慮。越了解的公司，決策的把握越大，但從來沒有 100%的贏面。（2013-03-01）
十、能力圈。
巴菲特講的能力圈子指的就是每個人都有自己有限的了解范圍。每個人總是有些東西懂有些東西不懂。所以投自己懂的東西就容易知道價值，就知道什么叫便宜，就有機(jī)會賺錢，反之亦然。如果你覺得心虛的東西就是投機(jī)， 投機(jī)當(dāng)然也有賺錢的時候，但風(fēng)險大，睡不好覺。（2010-03-25）
投資最重要的是投在你真正懂的東西上。這句話的潛臺詞是投在你真正認(rèn)為會賺錢的地方（公司）。
點(diǎn)評：投資的最后，是價值觀。一個人只會投資和自己價值觀相符的公司。
十一、懂了才能拿住。
真懂了就拿得住，不需要什么技巧。再說一下關(guān)于“拿住”的觀點(diǎn)：買股票（公司）和其曾經(jīng)到過什么價沒關(guān)，賣股票和買入價無關(guān)。不要老以為誰是“高手”，也不要老想著成為“高手”，老老實(shí)實(shí)找些自己能看懂的好公司，好價錢時買下拿著就好了。老巴講過，最好的公司就是永遠(yuǎn)都不想賣的公司。一生找到幾個這種公司，想不發(fā)達(dá)也難啊。（2015-01-13)
十二、財報。
我比較在意的數(shù)字是幾個：負(fù)債、凈現(xiàn)金、現(xiàn)金流、開銷合理性、真實(shí)利潤、扣除商譽(yù)的凈資產(chǎn)。
十三、凈資產(chǎn)。
不賺錢的凈資產(chǎn)有時候就是個累贅。比如在渺無人煙的地方建個酒店，花了一個億，現(xiàn)在每年虧 500w。重置成本還是一個億，現(xiàn)在 5000w 想賣，這里誰要？（2010-04-25）
計算價值只和未來總的現(xiàn)金流折現(xiàn)有關(guān)。其實(shí)凈資產(chǎn)只是產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的因素之一，所以我編了個“有效凈資產(chǎn)”的名詞。也就是說，不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的凈資產(chǎn)其實(shí)沒有價值（有時還可能是負(fù)價值）。
十四、負(fù)債。
段永平：我們也不負(fù)債。負(fù)債的好處是可以發(fā)展快些。不負(fù)債的好處是可以活 得長些。再說，一般來講，銀行都是要確認(rèn)你不需要錢時才借錢給你的。（2010-04-21）
十五、回購和分紅。
其實(shí)最理想的公司是能把利潤繼續(xù)投入到原來的生意模式里的公司， 分紅是其次的選擇。有些公司，比如蘋果，就是已經(jīng)沒辦法把利潤再投入，所以才開始回購和分紅的。當(dāng)然，分紅比亂花錢好100 倍。（2013-09-28）
其實(shí)所有的股票都只有一個真正的買家會最終影響到股價，其他人對股價的影響都是浮云。這個真正的買家就是公司自己，買股票的錢來自于盈利。
十六、凈資產(chǎn)收益率ROE。
在沒有貸款的前提下，凈資產(chǎn)收益率高的公司當(dāng)然是不錯的，說明公司的盈利能力強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率低的公司一般都不太好，但成長型公司的初期可能凈資產(chǎn)收益率會很低。關(guān)鍵還是看你能不能看懂公司的未來（現(xiàn)金流）。（2011-02-13）
十七、有效市場論。
我是非常相信“市場有效論”的，但市場的有效不是及時的，或者叫sooner or later. 這話的意思是市場早晚會反映價值，所以是有效的。
市場有效論是說市場會隨時反映價值，我說的的早晚，這是一句調(diào)侃的話（意
思就是不會隨時反映但早晚會） 。（2010-03-11）
其實(shí)市場確實(shí)在很多時候是很有效的。但市場一定會有胡來的時候。（2 012-07-28）
十八、市盈率PE。
千萬不要被 pe 誤導(dǎo)，因為 pe 是個歷史數(shù)據(jù)，未必能說明未來。我說的 pe 一般指的是相對于未來長期實(shí)際利潤的pe，不是一般財報上的那個pe。你愿意給多少pe 完全取決于你自己的能力或者說你自己的資金的機(jī)會成本，其實(shí)和市場無關(guān)。（2011-10-01）
十九、買賣點(diǎn)。
當(dāng)有人非要把金子按銅的價錢賣給你的時候，你是不需要勇氣的，你只要確認(rèn)那真的是金就行了（有可能其實(shí)是鍍金的鐵塊或石頭）。（2010-03-05）
股票是由每個買家自己“定價”的，到你“自己”覺得便宜的時候才可以買，實(shí)際上和市場（別人）無關(guān)。什么時候你能看懂這句話，你的股票生涯基本上就很有機(jī)會持續(xù)賺錢了。如果看不懂其實(shí)也沒關(guān)系，因為大概 85%的人是永遠(yuǎn)看不懂這句話的，這也是這些人早晚會虧在股市上的根本原因。非常有趣的 是，我發(fā)現(xiàn)其實(shí)大部分從事“投資”行業(yè)的“專業(yè)”人士其實(shí)也不是真的很明白這句話。（2012-04-14）
接飛刀容易中招的原因是：人們在接飛刀的時候往往想的是這個股票過去到過什么價，而不是想的這個公司值多少錢。個人認(rèn)為在買股票的任何時候，總是應(yīng)該假設(shè)自己剛剛從外星來到地球，然后平常心地看這個股票該不該在這 個價錢買，包括接飛刀的時候。(2013-02-01)
真正的好公司非常非常難找，所以絕不要因為價格有點(diǎn)兒高就賣掉，因為你非常可能會錯失掉補(bǔ)回來的機(jī)會。而且拿著錢其實(shí)會增加犯錯誤的機(jī)會。從長期復(fù)利的角度看比較容易明白。（2014-08-30）
二十、機(jī)會成本。
價格合適主要指的是你自己的機(jī)會成本（也可以擴(kuò)展到社會的機(jī)會成本）。比如你喜歡一個公司，你覺得未來 20 年的回報能有8%/年，但同時你又是一個很會賺錢的人，平時總能賺到10%/年，那你當(dāng)然就可以考慮等等，看看有沒有更好的機(jī)會。如果你只是把錢放在銀行吃1%/年利息的話，年回報8%就很好了，千萬別聽隔壁小馬賺了很多錢的那些故事，哪怕那故事是真的。舉個 極端的例子：有個公司你覺得回報能有10%/年，但銀行利息是15%，你該怎么辦？（實(shí)際情況往往是股價會掉的很厲害。）(2019-05-17)
二十一、投資和投資。
投資非常像種田，是個結(jié)硬寨，打呆仗的過程，所以投資者就像農(nóng)夫。投機(jī)則像狩獵，是個零和游戲，投機(jī)者之間互為獵物，非常刺激。(2020-11-20)
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