編者按：本文來自微信公眾號ThirdBridge （ID：WeAreThirdBridge），作者 高臨咨詢，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。原標(biāo)題《【2019高臨咨詢?nèi)蛲堆谢仡?(下)】尋找確定性: 全球產(chǎn)業(yè)洞察與中國新熱點》
高臨咨詢基于2019年內(nèi)中國市場的投融資熱度，總結(jié)了過去一年最受資本關(guān)注的八大行業(yè)，投資機(jī)構(gòu)可通過投資熱度分析預(yù)測未來大型交易的分布。
在全球范圍內(nèi)，受老齡化加劇和政策紅利推動，醫(yī)療行業(yè)仍是最受資本青睞的大賽道。2019年醫(yī)療賽道高速發(fā)展，融資額度和融資頻次不斷加碼，創(chuàng)新藥物、醫(yī)療企業(yè)、醫(yī)藥電商、三甲醫(yī)院等多個細(xì)分賽道都有大額融資出現(xiàn)。
具體來看，受政策紅利推動，創(chuàng)新藥物仍是醫(yī)療行業(yè)的最熱門賽道，融資額度和頻次均領(lǐng)跑全年的投融資市場。其中，針對腫瘤的創(chuàng)新藥物仍是資本最關(guān)心的賽道。但腫瘤藥物行業(yè)具有盈利高、風(fēng)險大、進(jìn)入壁壘高的投資特點，除了市場風(fēng)險外，企業(yè)還需要承擔(dān)研發(fā)風(fēng)險，因此資本對腫瘤藥物領(lǐng)域一直抱有長線期待，在原研藥和仿制藥領(lǐng)域，均有大額融資出現(xiàn)。
此外，已經(jīng)研究多年的慢病治療手段和藥物在2019年成為資本關(guān)注的重點之一。針對心腦血管、精神、呼吸系統(tǒng)等疾病的慢病藥物受到資本的持續(xù)青睞。
相比創(chuàng)新藥物領(lǐng)域，醫(yī)療器械具備研發(fā)投入低，回報周期相對較短的特點，近年增長速度持續(xù)高于藥品市場。醫(yī)療器械是與科技聯(lián)系最緊密的醫(yī)療細(xì)分賽道，受到技術(shù)創(chuàng)新影響較大，在2019年醫(yī)療器械與人工智能、互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人等行業(yè)跨界融合成為資本關(guān)心的重點，手術(shù)機(jī)器人、體外診斷等細(xì)分賽道都有大額融資出現(xiàn)。
另外，以技術(shù)進(jìn)步為主要推動力的的生物科技賽道，在2019年仍舊持續(xù)受到資本的熱捧，基因測序、基因治療、細(xì)胞治療等細(xì)分賽道均有大額融資出現(xiàn)。相比創(chuàng)新藥物等傳統(tǒng)賽道，生物科技具備發(fā)展時間短、國內(nèi)外技術(shù)差距小等特點，在未來可能成為中美技術(shù)競爭的關(guān)鍵點。而香港資本市場對生物科技公司“開綠燈”和創(chuàng)業(yè)板開放，也給很多生物科技公司提供了更多的融資途徑。
值得一提的是，隨著診所證照的開放，和政府層面的從嚴(yán)監(jiān)管，過去幾年大熱的醫(yī)美賽道在2019年進(jìn)入冷靜期。
高臨咨詢認(rèn)為，雖然創(chuàng)新藥物賽道的投融資頻次和額度一直呈現(xiàn)上升趨勢，但是市場仍未進(jìn)入飽和階段，在慢病藥物、血液制品等細(xì)分領(lǐng)域，具有創(chuàng)新突破產(chǎn)品的初創(chuàng)公司仍有很大的發(fā)展空間。相比之下，受技術(shù)驅(qū)動的醫(yī)療器械賽道正處于發(fā)展的黃金期，部分大賽道已經(jīng)有頭部玩家嶄露頭角，但尚未出現(xiàn)全國性的壟斷玩家。
教育行業(yè)具有“逆經(jīng)濟(jì)周期”屬性，在資本寒冬中，一直是受到資本關(guān)注的大賽道。
教育行業(yè)的投融資主要集中在K12教育和STEM教育賽道。在2019年登陸資本市場的新東方在線和思考樂教育都獲得了投資者的超額認(rèn)購。
隨著社會力量快速進(jìn)入市場，K12教育頭部玩家已經(jīng)在熱門大賽道完成跑馬圈地，正在向三四線城市下沉，行業(yè)集中度度有望進(jìn)一步提高。
2019年起，與創(chuàng)新技術(shù)相關(guān)的少兒在線編程受到資本的持續(xù)熱捧，投融資貫穿全年。但從行業(yè)發(fā)展來看，整個領(lǐng)域的課程體系的研發(fā)和硬件設(shè)備都有待持續(xù)投入，行業(yè)仍處于相對早期階段，形成比較完善的體系尚須時日。
在教輔、題庫等傳統(tǒng)賽道，與互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興技術(shù)有了進(jìn)一步融合，線上化已經(jīng)成為主流。但融資仍主要集中在A輪以前，這也意味著，初創(chuàng)企業(yè)仍有機(jī)會。
除了技術(shù)上的跨界融合，房地產(chǎn)、金融等領(lǐng)域玩家也開始表現(xiàn)出對教育行業(yè)的興趣。其中，碧桂園、萬達(dá)等地產(chǎn)商已經(jīng)押注私立學(xué)校，平安保險也已經(jīng)成功入股在線教育獨角獸公司iTutorGroup。
高臨咨詢認(rèn)為，教育是資本長期看好的賽道，偶爾 “退燒”往往是短期熱點事件的連鎖反應(yīng)。從整體來看，教育行業(yè)已經(jīng)度過野蠻生長的階段，進(jìn)入行業(yè)調(diào)整期，資本對于教育行業(yè)逐漸趨于謹(jǐn)慎，熱門大賽道已經(jīng)出現(xiàn)壟斷玩家，優(yōu)質(zhì)項目持續(xù)受到資本青睞，資金和資源繼續(xù)向頭部玩家傾斜。但在一些新興的細(xì)分賽道或與其他行業(yè)融合的新賽道，具有清晰盈利模式的小玩家還有機(jī)會。
乘用車領(lǐng)域的投資在過去一年可以分為兩個部分：一方面，隨著補(bǔ)貼退坡，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游逐漸遭遇寒流；另一方面，隨著汽車進(jìn)入存量市場，關(guān)注服務(wù)領(lǐng)域和與人工智能等創(chuàng)新技術(shù)結(jié)合的汽車租賃、二手車、汽車維修等后市場服務(wù)與自動駕駛領(lǐng)域是資本新的押注方向。
新能源汽車行業(yè)享受政策紅利多年，隨著2019年補(bǔ)貼退坡，新能源汽車制造和產(chǎn)業(yè)鏈上游整體遇冷。政策紅利見頂、特斯拉等外資車企的沖擊、消費者非剛性消費降低等因素，導(dǎo)致傳統(tǒng)車企、新能源汽車及相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)都已進(jìn)入市場調(diào)整的陣痛期。
不過，隨著新能源汽車進(jìn)入交付期，充電樁、動力電池等上下游產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)成為資本關(guān)注的熱門賽道。但目前各個細(xì)分賽道仍處于早期階段，投融資主要集中在B輪以前，暫未出現(xiàn)全國性壟斷的頭部玩家。
同時，由于汽車進(jìn)入存量市場，后市場服務(wù)賽道正在成為未來乘用車行業(yè)的主要增長點。
乘用車行業(yè)在2019年最大的改變是汽車后市場服務(wù)行業(yè)的快速發(fā)展。相比之前資本對于汽車賽道偏好新能源汽車制造、汽車上游產(chǎn)業(yè)鏈的“硬”投資，2019年資本更喜歡智能網(wǎng)聯(lián)、移動出行服務(wù)、車主社交等“軟”投資。一方面，相比“砸”硬件，這類投資的額度明顯降低，投資回報也明顯加快，在資本寒冬期，受到資本的偏愛；另一方面，這類汽車后市場的新興賽道還未出現(xiàn)頭部玩家，初創(chuàng)企業(yè)有較大發(fā)展空間。
值得一提的是，站上人工智能風(fēng)口的自動駕駛賽道，得到資本的進(jìn)一步關(guān)注。事實上，在投資市場趨于理性的大環(huán)境下，無人駕駛、汽車后市場服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域與人工智能的結(jié)合是資本主要的投資方向。但由于技術(shù)和相關(guān)法律法規(guī)的限定，目前自動駕駛賽道仍未有頭部玩家出現(xiàn)，資本更多持長期投資的態(tài)度。
高臨咨詢認(rèn)為，電動化是未來乘用車發(fā)展的方向，后補(bǔ)貼時期的陣痛，行業(yè)會最終消化。乘用車市場的整體發(fā)展將越來越傾向于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的結(jié)合。依靠高頻市場帶動低頻市場將成為行業(yè)發(fā)展的主流。由于政策、市場等因素的沖擊，短期內(nèi)投資額度大、回報周期長的新能源汽車制造及上游產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入調(diào)整期；相反，投資額度小、回報快的汽車“服務(wù)”市場正在成為乘用車行業(yè)新的增長點，與各細(xì)分賽道如何結(jié)合，將成為汽車后服務(wù)市場未來競爭的關(guān)鍵。
天貓、京東、蘇寧等電商頭部平臺，雙十一銷量再創(chuàng)新高助推了電商行業(yè)的繼續(xù)增長。但國內(nèi)電商競爭日益激烈，電商賽道開始進(jìn)入分化期。一方面，國內(nèi)進(jìn)入場已經(jīng)進(jìn)入到“大魚吃大魚”的后整合時代，頭部玩家不斷收割市場，進(jìn)入細(xì)分化競爭階段；另一方面，電商“出海”成為資本新的押注方向。
國內(nèi)市場上，隨著阿里收購網(wǎng)易考拉、拼多多GMV屢創(chuàng)歷史新高，綜合電商平臺市場基本被瓜分完畢，針對特定人群的細(xì)分化電商賽道得到資本的青睞。針對球鞋、美妝、二次元等賽道的細(xì)分化電商都有大額融資出現(xiàn)。由于電商已經(jīng)成為消費者，特別是年輕消費者的主要購物渠道，針對五金、輕工業(yè)品、布料等大宗批發(fā)行業(yè)的電商賽道，也是資本新的押注方向。
此外，國內(nèi)電商玩家紛紛開始嘗試新的領(lǐng)域，社交電商、內(nèi)容電商等細(xì)分賽道都得到投資者的持續(xù)關(guān)注。但由于社交關(guān)系的封閉性和圈層關(guān)系的存在，社交電商出現(xiàn)高集中度的可能性較小，將有更多的玩家繼續(xù)在賽道上生存發(fā)展。
值得一提的是，跨界融合也是電商賽道新的主旋律。藥品及保健品電商、美妝電商等領(lǐng)域都都成為資本投資的重點。
同時，資本持續(xù)在全球范圍內(nèi)尋找具有增長潛力的電商項目，東歐、東南亞、非洲等新興市場都有大額融資出現(xiàn)，隨著政策紅利釋放，未來會有更大的發(fā)展空間。
高臨咨詢認(rèn)為，短期內(nèi)針對新興經(jīng)濟(jì)體的電商在短期內(nèi)仍將是熱門賽道。而在國內(nèi)的電商“紅?！备偁幹?，緊扣消費升級的細(xì)分領(lǐng)域電商仍是資本關(guān)心的重點，其中針對特定人群的細(xì)分賽道是目前資本下注的主要方向。具有明顯特質(zhì)的或清晰盈利模式的項目，更容易拿到大額融資。
消費作為永恒的投資主題，在資本寒冬期顯示了強(qiáng)大的韌性。消費升級特別是“悅己消費”仍是2019年消費行業(yè)投資的重點，投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注重點主要集中在美妝、健身、寵物等“悅己”相關(guān)賽道，而且相比以往消費賽道“單車道”行駛，2019年消費行業(yè)跨界融合也成為資本新的押注方向。
具體來看，隨著消費群體年輕化，美容、美體到口腔護(hù)理等細(xì)分賽道均受到資本的關(guān)注。但相比前幾年對國外大牌的推崇，2019年以來國貨美妝異軍突起?；ㄎ髯?、美麗日記等國產(chǎn)美妝品牌通過KOL帶貨，在內(nèi)容電商領(lǐng)域成功“出圈”。但從融資輪次來看，雖然2019年資本對國貨美妝持續(xù)看好，但融資多數(shù)仍集中在B輪以前，融資金額也集中在千萬及以下級別。
此外，寵物行業(yè)在2019年熱度不斷上升。天貓銷售數(shù)據(jù)顯示，雙十一當(dāng)天，消費最多的進(jìn)口產(chǎn)品就是貓主糧。而與寵物相關(guān)行業(yè)也在過去一年受到投資者重視，寵物食品、寵物用品、寵物醫(yī)院等均得到了資本的長期關(guān)注。值得注意的是，寵物賽道同樣出現(xiàn)與餐飲、醫(yī)療等行業(yè)融合趨勢，寵物食品、運動補(bǔ)給食品等細(xì)分領(lǐng)域都有持續(xù)的融資事件。
值得一提的是，傳統(tǒng)餐飲行業(yè)在過去一年持續(xù)回暖，茶飲、咖啡、餐飲等領(lǐng)域在2019年全年均持續(xù)出現(xiàn)大額融資。
而在2019上半年備受矚目的電子煙賽道由于政策等因素的影響在下半年退燒，融資額度和融資頻次明顯降低。
高臨咨詢認(rèn)為，“悅己消費”帶動的消費市場正在吸引越來越多的資本入場，投資整體呈現(xiàn)出多個細(xì)分賽道、多個行業(yè)融合的態(tài)勢。如何與新興賽道融合，將是消費行業(yè)未來一段時間內(nèi)資本的關(guān)注重點。
資本寒流之下，投資者仍然看好人工智能行業(yè)的發(fā)展前景。2019年資本的下注方向主要傾向于人工智能在各細(xì)分場景的落地。獲得億元以上投資的公司主要下沉至智慧營銷、運動感知、智能家電、智能安防、車載智能等領(lǐng)域。
事實上，在投資市場趨于理性的大環(huán)境下，與不同細(xì)分領(lǐng)域的結(jié)合是目前人工智能主要的投資方向。具體來看，人工智能在汽車、安保、消費等領(lǐng)域已經(jīng)有了典型落地項目。
值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng)巨頭雖然紛紛加碼人工智能領(lǐng)域，但是頂級投資者已經(jīng)完成了行業(yè)內(nèi)布局，市場呈現(xiàn)出調(diào)整期特征：頭部玩家正不斷吸納、合并中小型企業(yè)。行業(yè)整體的投資熱度已經(jīng)趨于平緩，億元以上融資開始變得罕見。
不過由于當(dāng)前底層技術(shù)的局限性，人工智能行業(yè)整體還處于發(fā)展的中早期，資本仍主要押注與中長期的發(fā)展。
值得一提的是，賦能實體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為人工智能發(fā)展新的方向，資本正加速推動人工智能技術(shù)與醫(yī)療、消費、制造等傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行深入合作。受益于政策暖風(fēng)頻吹，安保機(jī)器人、電話機(jī)器人、建筑機(jī)器人等“跨界”融合的智能制造領(lǐng)域在2019年成為資本新的投資方向。不僅有BAT這樣的互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)持續(xù)加碼，還有福特、碧桂園等行業(yè)巨擘跨界押注。這些跨界合作有助于解決傳統(tǒng)行業(yè)的痛點問題，提升整個行業(yè)的運營效率。
高臨咨詢認(rèn)為，資本長期看好人工智能的發(fā)展前景，在沒有新的技術(shù)突破前，人工智能大賽道頭部玩家會加速收割市場，但并不會出現(xiàn)全國性的壟斷玩家。短期內(nèi)人工智能賽道的資源和資金會繼續(xù)向頭部玩家傾斜，但從中長期來看，隨著底層技術(shù)的發(fā)展和資本的不斷加碼，市場仍存在非常大的變局。
2019年資本對于生活服務(wù)領(lǐng)域的大額融資主要圍繞房地產(chǎn)相關(guān)細(xì)分賽道。一方面，“住房”消費者最密切相關(guān)的行業(yè)之一，而且往往是消費者最重要的投資標(biāo)的；另一方面，雖然房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)張，但行業(yè)增速已經(jīng)明顯放緩，從“賣房”到“賣服務(wù)”成為資本主要的投資方向。
房企拆分物業(yè)公司赴港上市成為2019年最明顯的資本動作之一。近年來物業(yè)管理行業(yè)也迅速發(fā)展。隨著房地產(chǎn)行業(yè)逐步進(jìn)入“白銀時代”和融資渠道整體收緊，房地產(chǎn)公司對于資金鏈的渴求變得更為迫切。相比房企上市公司僅有幾倍的市盈率表現(xiàn)，分拆物業(yè)公司上市往往可以輕松拉高估值，拿到十幾倍、甚至幾十倍的市盈率。據(jù)統(tǒng)計，2019年共計有包括保利物業(yè)、藍(lán)光嘉寶等在內(nèi)的8家物業(yè)公司成功登陸資本市場。
值得一提的是，在物業(yè)管理領(lǐng)域，頭部玩家憑借資金和規(guī)模優(yōu)勢正在加快連鎖布局，持續(xù)向三四線城市下沉，不斷提高市場占有率，尾部的區(qū)域性小品牌越來越難獲得融資空間。
與房地產(chǎn)行業(yè)同樣密切相關(guān)的長租公寓領(lǐng)域在2019年也進(jìn)入新的發(fā)展階段。一方面，隨著國內(nèi)放開對長租公寓資產(chǎn)證券化的限制，政策利好與租賃需求雙重動因讓長租公寓在資本市場一度十分活躍。另一方面，租金貸、甲醛房等行業(yè)負(fù)面新聞頻發(fā)，也一度讓長租公寓市場趨于冷靜。房企型玩家多數(shù)已經(jīng)退出市場，互聯(lián)網(wǎng)型長租公寓玩家由于長期增收不增利，已經(jīng)進(jìn)入了上市“續(xù)命”階段。2019年，長租公寓頭部玩家青客、蛋殼相繼赴美IPO，除了規(guī)模的渴求外，主要還是由于國內(nèi)市場融資難的窘境。
與此同時，隨著WeWork上市失敗，同樣與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)的共享辦公領(lǐng)域徹底“退燒”。由于共享辦公行業(yè)本質(zhì)上是“二房東”的生意，缺乏足夠?qū)挼淖o(hù)城河，因此規(guī)模效應(yīng)明顯，頭部玩家可以更容易得到資源和資本的認(rèn)可。但是在資本寒冬期，投資者對于這類缺乏明確盈利模式、靠燒錢維生的行業(yè)往往持有更謹(jǐn)慎的態(tài)度。
高臨咨詢認(rèn)為，房地產(chǎn)市場存量時代，資本對于抗風(fēng)險能力更強(qiáng)的頭部玩家有更多偏好。沒有核心技術(shù)、缺乏明確盈利模式的企業(yè)，將會被資本逐漸放棄。相比房地產(chǎn)行業(yè)前幾年“硬實力”的競爭，物業(yè)、商管等“軟實力”的比拼將成為未來競爭的主旋律。
即使在資本寒冬期，企業(yè)服務(wù)仍然有不錯的市場表現(xiàn)。事實上，在市場壓力下，降本增效已經(jīng)成為企業(yè)的共同選擇。過去一年的投融資活動主要圍繞降本增效展開，涉及企業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)字化工作場所、云服務(wù)等多個企業(yè)服務(wù)細(xì)分賽道。從解決企業(yè)難題的方式來看，企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的投融資方向主要可以分為兩類：
投融資頻率最高的是專注企業(yè)具體需求的服務(wù)類項目，涉及招聘、財務(wù)、人力資源等多個方面，這也是企業(yè)服務(wù)賽道的數(shù)量最多的玩家。相當(dāng)于為企業(yè)添加各種插件，可以迅速、低成本解決當(dāng)前問題。但是，這種模式的企業(yè)服務(wù)公司往往無法從根本上解決企業(yè)的實質(zhì)問題，僅僅停留在“頭痛醫(yī)頭”的階段。
第二種則是全場景式企業(yè)服務(wù)玩家。初始多從細(xì)分需求切入，隨之拓展到全局。云服務(wù)是這一模式的典型代表，從為企業(yè)提供計算這一細(xì)分需求切入，到進(jìn)而深入企業(yè)全流程。與前一種企業(yè)服務(wù)的模式相比，這種全場景式的企業(yè)服務(wù)可以系統(tǒng)、全面進(jìn)行企業(yè)診斷，繼而提供最優(yōu)化的解決方式。但是全場景式企業(yè)服務(wù)的進(jìn)入門檻較高，要求玩家有足夠的經(jīng)濟(jì)實力和技術(shù)實力。以云服務(wù)為例，目前頭部玩家往往是頂級互聯(lián)網(wǎng)公司，常見的包括亞馬遜、阿里云、騰訊云、京東云等。其中騰訊云的企業(yè)應(yīng)用已經(jīng)從域名、網(wǎng)站，拓展到物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、企業(yè)通信、辦公協(xié)同等方面。
高臨咨詢認(rèn)為，出于國內(nèi)消費模式、主要消費群體的變化，買賣“服務(wù)”的相關(guān)賽道都是資本布局的中重點，其中針對B端市場的企業(yè)服務(wù)是資本正在加緊布局的新賽道。在全場景的企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入大玩家瓜分市場的調(diào)整階段，而在具體場景的企業(yè)服務(wù)賽道，具備明顯優(yōu)勢且商業(yè)模式較為清晰的企業(yè)仍是資本青睞的目標(biāo)。
高臨咨詢認(rèn)為，未來技術(shù)創(chuàng)新與消費升級兩大主題始終是資本市場的關(guān)注的重點?！翱缃缛诤稀币呀?jīng)成為資本投資的主要方向。在全球資本市場持續(xù)走低的壓力下，“大魚吃小魚”現(xiàn)象會越來越明顯，資本和資源將繼續(xù)向細(xì)分領(lǐng)域頭部玩家集中，中小型企業(yè)拿到融資的門檻將越來越高。
在資本寒冬期，具有逆經(jīng)濟(jì)周期屬性的醫(yī)療和教育行業(yè)將繼續(xù)成為資本下注的重點。但熱門大賽道的市場份額基本已經(jīng)被頭部玩家瓜分，大玩家已經(jīng)開始向三四線城市下沉。
此外，技術(shù)驅(qū)動的相關(guān)行業(yè)成為資本長線布局的主要賽道。但在人工智能、創(chuàng)新藥物等熱門賽道，頭部玩家已經(jīng)完成布局，市場進(jìn)入深耕階段，針對特定群體的細(xì)分賽道成為資本“撒網(wǎng)”的重點。
另外，在電商、消費等國內(nèi)競爭激烈的賽道，資本開始“出?！?，在全球范圍內(nèi)尋找優(yōu)勢項目，其中細(xì)分領(lǐng)域具備明顯優(yōu)勢且商業(yè)模式較為清晰的企業(yè)，由于具有較高的安全邊際，更容易獲得資本青睞。
