作者 | 疏影橫斜
數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)
巴菲特一生賺錢(qián)最多的股票是哪只？如果你回答可口可樂(lè)，吉列刀片，華盛頓郵報(bào)，或者摩根大通銀行，都說(shuō)明，你并沒(méi)有真正搞懂巴菲特。
1月29日，蘋(píng)果公司（Apple Inc.）收盤(pán)后發(fā)布了2019年四季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，輕松超越預(yù)期，股價(jià)在盤(pán)后交易中繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。
蘋(píng)果超強(qiáng)的業(yè)績(jī)帶來(lái)股價(jià)的新高，最大的贏家卻是宣稱(chēng)從來(lái)不碰科技股的“股神”巴菲特。巴菲特從2017年開(kāi)始買(mǎi)入蘋(píng)果股票，總購(gòu)入成本在360億美元左右。目前，他的倉(cāng)位總市值在830億美元左右。三年的持有，獲利470億美元，超過(guò)在可口可樂(lè)上獲利的近200億美元，成為他70多年投資生涯以來(lái)最大的一筆投資收益。
近年來(lái)，巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司股價(jià)表現(xiàn)持續(xù)跑輸市場(chǎng)，如今手持1100億現(xiàn)金的巴菲特很久沒(méi)有投出像可口可樂(lè)、華盛頓郵報(bào)等這類(lèi)可圈可點(diǎn)的優(yōu)秀企業(yè)。
但是誰(shuí)都沒(méi)有想到，股神不老，在87歲高齡做出重倉(cāng)蘋(píng)果的投資決策，實(shí)現(xiàn)了自己投資生涯的又一次輝煌。
1
從可口可樂(lè)到蘋(píng)果
巴菲特對(duì)于可口可樂(lè)的喜愛(ài)，想必大家都知道，他宣稱(chēng)自己每天都要喝掉五罐可口可樂(lè)。每年的伯克希爾哈撒韋的股東大會(huì)上，巴菲特和芒格也是可口可樂(lè)不離口。
1987年可口可樂(lè)陷入了困境，百事可樂(lè)挑起了裝瓶商之間的矛盾，可口可樂(lè)的股價(jià)較為低迷，公司在不斷回購(gòu)股份，1987年底的股價(jià)為38.1美元。
1988年巴菲特開(kāi)始大量買(mǎi)入可口可樂(lè)的股份，1988年底共持有1417萬(wàn)股，成本為5.92億美元，每股平均購(gòu)買(mǎi)價(jià)為41.8美元；1989年，巴菲特繼續(xù)增持可口可樂(lè)的股票，總持股數(shù)翻了一倍，為2335萬(wàn)股，總成本為10.24億，新購(gòu)入股票的平均價(jià)格為46.8美元。
1994年，可口可樂(lè)的股價(jià)經(jīng)過(guò)近3年的橫盤(pán)，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至25.5億元，市盈率逐步降低，巴菲特又買(mǎi)入了價(jià)值2.7億美元的股票，拆股后的買(mǎi)入價(jià)為41.6元。
在巴菲特買(mǎi)入可口可樂(lè)股票十年之后，可口可樂(lè)公司的市值從258億美元上升到1430億美元。在此期間，公司產(chǎn)生了269億美元利潤(rùn)，向股東支付了105億美元分紅，留存了164億美元用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。公司留存的每一美元，創(chuàng)造了7.20美元的市場(chǎng)價(jià)值。到1999年年底，巴菲特最初投資10.23億美元持有的可口可樂(lè)公司股票市場(chǎng)價(jià)值116億美元，同樣的投資，如果放在標(biāo)普500指數(shù)上只能變成30億美元。
1999年后，可口可樂(lè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，股價(jià)一直表現(xiàn)不佳。作為第一大股東，巴菲特一股未賣(mài)，1999年至今可口可樂(lè)的股價(jià)又漲了134%。
可口可樂(lè)是巴菲特價(jià)值投資理念最佳的實(shí)踐案例，而一向宣稱(chēng)不碰科技股的巴菲特，卻僅僅用了三年的時(shí)間，在蘋(píng)果上實(shí)現(xiàn)了對(duì)可口可樂(lè)的超越。
2016年一季度，伯克希爾首次建倉(cāng)蘋(píng)果股票，花費(fèi)10.69億美元買(mǎi)入了981萬(wàn)股。這是巴菲特的一位投資經(jīng)理自己做出的決策，同時(shí)引起了巴菲特的興趣。
之后，伯克希爾不斷增持蘋(píng)果股票，四季度將持倉(cāng)增加了將近四倍。截至2016年年末，伯克希爾持有蘋(píng)果股票6124.3萬(wàn)股。共花費(fèi)67.5億美元，平均持倉(cāng)成本為110.17美元/股。
2017年2月底，巴菲特在接受采訪時(shí)表示，自己在1月份親自購(gòu)買(mǎi)了超過(guò)80億美元的蘋(píng)果股票，目前伯克希爾持有超過(guò)1.33億股蘋(píng)果股票。這也就意味著，短短30天之內(nèi)，巴菲特親自買(mǎi)入，讓公司的蘋(píng)果持倉(cāng)整整翻了一倍。
2017年四季度，蘋(píng)果股票首次超越富國(guó)銀行，成為伯克希爾公司重倉(cāng)的第一大股票。
2018年，巴菲特更是三度瘋狂增持蘋(píng)果股票。一季度，伯克希爾購(gòu)買(mǎi)了約7500股，整體持倉(cāng)從1.653億股增加到2.395億股。隨后的二季度和三季度，其將蘋(píng)果股票繼續(xù)增持至2.519億股和2.525億股。
截止到2018年三季度公布數(shù)據(jù)，伯克希爾公司成為蘋(píng)果公司的第三大股東，股份占比為5.31%。蘋(píng)果股票在伯克希爾公司整體的持倉(cāng)占比中，也從14.63%一口氣增長(zhǎng)到25.79%，是持倉(cāng)第二位美國(guó)銀行11.69%的2倍有余。
2019年2月，伯克希爾公司公布了上一季度的持倉(cāng)變動(dòng)，本次共減持了蘋(píng)果股票共290萬(wàn)股，從2.525億股減至2.496億股，比例從25.79%下滑至21.51%，縮減了4.27%。后來(lái)證實(shí)，巴菲特一股沒(méi)賣(mài)，是其投資經(jīng)理的操作。
2018年四季度開(kāi)始，蘋(píng)果公司股價(jià)一路暴跌，在3個(gè)多月時(shí)間里最高跌去了37.7%，市值蒸發(fā)高達(dá)3962億美元。伯克希爾的蘋(píng)果持倉(cāng)價(jià)值從570億美元跌至不到400億美元，縮水超過(guò)170億美元。
但是巴菲特依舊堅(jiān)持看好蘋(píng)果，2019年1月2號(hào)蘋(píng)果跟隨整個(gè)美股大盤(pán)反轉(zhuǎn)，一年時(shí)間漲了整整一倍。
2
巴菲特的變與不變
眾所周知，青年時(shí)期的巴菲特師從格雷厄姆學(xué)習(xí)價(jià)值投資，并用一生的時(shí)間去踐行價(jià)值投資理念。
在自己的能力圈范圍內(nèi)，以合理或者低估的價(jià)格（具有安全邊際）買(mǎi)入護(hù)城河深的優(yōu)秀企業(yè)并長(zhǎng)期持有，這是巴菲特一生堅(jiān)守的投資邏輯。
這個(gè)邏輯看起來(lái)很簡(jiǎn)單，但是實(shí)施起來(lái)卻很難。第一點(diǎn)，在投資上大多數(shù)人對(duì)自己的投資能力評(píng)價(jià)都是偏高的，所以他們會(huì)做很多能力之外的事情，并且很少有人能有清晰的認(rèn)知意識(shí)到自己的能力圈邊界在什么地方。當(dāng)某一個(gè)你不了解的熱門(mén)板塊炒得很火熱的時(shí)候，券商都在極力推薦，各種大V輪番唱多，身邊的朋友也都在積極買(mǎi)入，這個(gè)時(shí)候你有多大的定力無(wú)動(dòng)于衷呢？
第二點(diǎn)，價(jià)格與價(jià)值的判斷永遠(yuǎn)是投資中最核心的問(wèn)題。每個(gè)人都有自己的一套估值體系，巴菲特一直踐行的估值方法就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。
其實(shí)理解起來(lái)很簡(jiǎn)單，就是判斷一家公司的價(jià)值取決于這家公司未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)到今天是多少錢(qián)。如果公司被低估了，那么就買(mǎi)入；如果公司高估了，那么就賣(mài)出。
所以要判斷出一家公司真正的價(jià)值，你就要對(duì)其未來(lái)的現(xiàn)金流判斷和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的選取十分有把握，不然誤差就很大。
但是對(duì)于巴菲特而言，現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型只是一種估值思維模型，他從來(lái)不真正的動(dòng)手算過(guò)。這建立在他對(duì)能用這個(gè)模型算出價(jià)值的企業(yè)極其深刻的認(rèn)知基礎(chǔ)之上。
第三點(diǎn)，長(zhǎng)期持有護(hù)城河深的優(yōu)秀企業(yè)。一家企業(yè)的興衰、一個(gè)行業(yè)的變化可能短短數(shù)年就能體現(xiàn)出來(lái)，投資追求的是對(duì)未來(lái)確定性把握基礎(chǔ)下的利潤(rùn)回報(bào)。只有護(hù)城河深的優(yōu)秀企業(yè)，才能在面臨未來(lái)各種不確定性和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，不斷地鞏固自己的地位，持續(xù)地為投資人帶來(lái)回報(bào)。長(zhǎng)期持有不是目的，而是結(jié)果。任何東西都是需要時(shí)間的檢驗(yàn)，真正優(yōu)秀的企業(yè)價(jià)值長(zhǎng)期才會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。
為什么巴菲特在1988年之前不買(mǎi)可口可樂(lè)呢？因?yàn)樗X(jué)得太貴了，他一直在關(guān)注可口可樂(lè)，可口可樂(lè)屬于典型的他喜歡的能力圈范圍內(nèi)的企業(yè)類(lèi)型——生意簡(jiǎn)單，產(chǎn)品線單一，有良好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)歷史，只需要很少的資本投入就可以在未來(lái)確定性地產(chǎn)生現(xiàn)金流。
巴菲特一直等到1980年可口可樂(lè)跌入到他認(rèn)為的有安全邊際的價(jià)格才開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)，無(wú)論再優(yōu)秀的公司，支付過(guò)高的價(jià)格肯定會(huì)攤薄未來(lái)的投資回報(bào)率。
那巴菲特為什么不在2016年之前買(mǎi)蘋(píng)果呢？那是因?yàn)?016年的蘋(píng)果在他的能力圈范圍之外。巴菲特一直堅(jiān)決不碰科技股的原因就是科技公司的利潤(rùn)波動(dòng)太大，而且行業(yè)變化迅速，很難預(yù)測(cè)出未來(lái)的現(xiàn)金流。
那巴菲特為何卻青睞蘋(píng)果呢？他在2017年接受采訪時(shí)說(shuō)：
“蘋(píng)果雖然涉及非常多的科技因素，但在很大程度上，它依舊是個(gè)消費(fèi)品公司。
當(dāng)我陪曾孫女去DQ買(mǎi)冰激凌時(shí)，有時(shí)她會(huì)帶上朋友。他們幾乎人手一部iPhone，我問(wèn)他們這部手機(jī)可以做什么，以及如何做……他們的生活是否離不開(kāi)它。可這些人都拿著蘋(píng)果，幾乎沒(méi)空和我說(shuō)話，除非我請(qǐng)他們吃冰激凌。
我意識(shí)到蘋(píng)果有非常高的客戶粘性，本身產(chǎn)品也具有極高使用價(jià)值。
再看未來(lái)蘋(píng)果的盈利能力，我認(rèn)為庫(kù)克做了一件了不起的工作，他的資本配置非常聰明。我不清楚蘋(píng)果研究實(shí)驗(yàn)室里面有些什么，但我知道他們的客戶心里想什么，因?yàn)槲一讼喈?dāng)長(zhǎng)的時(shí)間與他們交流。”
我們看到，巴菲特仍然是從他擅長(zhǎng)的角度去思考蘋(píng)果的價(jià)值，當(dāng)下智能手機(jī)已經(jīng)成為人人必備的消費(fèi)品，不僅是科技行業(yè)，更是消費(fèi)業(yè)。
巴菲特在智能手機(jī)發(fā)展已經(jīng)成熟的階段才開(kāi)始買(mǎi)行業(yè)龍頭蘋(píng)果，是因?yàn)樗梢钥炊@個(gè)行業(yè)清晰的發(fā)展邏輯了。蘋(píng)果憑借自身產(chǎn)品的魅力，并且衍生出一系列新的商業(yè)模式去加深自己的護(hù)城河，成為人們心中地位極高又不可或缺的消費(fèi)品。
所以，從可口可樂(lè)到蘋(píng)果，巴菲特沒(méi)變的是對(duì)能力圈的堅(jiān)守，變得是通過(guò)不斷學(xué)習(xí)提高了自己的認(rèn)知能力，擴(kuò)大了自己的能力圈。
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普通投資者得到的啟示
很多人可能有些疑惑，為什么一方面要強(qiáng)調(diào)堅(jiān)守能力圈，另一方面又要擴(kuò)大能力圈。
國(guó)內(nèi)著名投資人邱國(guó)鷺先生分享過(guò)這樣一段話——
在跟橋水基金創(chuàng)始人瑞.達(dá)里奧對(duì)話的過(guò)程中，我問(wèn)了他一個(gè)問(wèn)題，為什么巴菲特一直強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)守能力圈，而你卻強(qiáng)調(diào)要不斷進(jìn)化，突破自己的能力圈。
當(dāng)時(shí)達(dá)里奧打太極沒(méi)有回答這個(gè)問(wèn)題，之后我自己想通了——在研究時(shí)我們應(yīng)該不斷突破自己的能力圈，不斷學(xué)習(xí)去提高我們的認(rèn)知能力；在做投資決策時(shí)，我們應(yīng)該堅(jiān)守現(xiàn)有的能力圈，不做能力之外的決策
中國(guó)有很多刻舟求劍，生搬硬套的所謂價(jià)值投資者。他們把巴菲特簡(jiǎn)單理解為價(jià)值投資，而把價(jià)值投資簡(jiǎn)單生硬理解為買(mǎi)入傳統(tǒng)行業(yè)公司，長(zhǎng)期持有。事實(shí)上，圍繞價(jià)值這個(gè)核心，投資的變與不變的平衡，投資的堅(jiān)守與與時(shí)俱進(jìn)的平衡，這才是精髓和能力。巴菲特買(mǎi)能力圈里的可口可樂(lè)，也買(mǎi)蘋(píng)果。
巴菲特在2018年伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)上親口承認(rèn)自己錯(cuò)過(guò)了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，他后悔自己沒(méi)有買(mǎi)入亞馬遜和阿里巴巴，但是這有什么關(guān)系呢？
相比于踏空而言，買(mǎi)錯(cuò)才是最致命的。投資永遠(yuǎn)是個(gè)人認(rèn)知水平的體現(xiàn)，你能在哪些企業(yè)上賺錢(qián)，并且賺多少的錢(qián)，完全取決于你個(gè)人的能力和性格的匹配。
而目前大多數(shù)的投資者，都是把投資當(dāng)做一場(chǎng)賭博來(lái)看待，整天幻想著不符合實(shí)際的高收益，去“追漲殺跌”、追求市場(chǎng)熱點(diǎn)、各種概念股，而鮮有人能踏踏實(shí)實(shí)研究公司本身的價(jià)值。
買(mǎi)入可口可樂(lè)時(shí)巴菲特58歲，而買(mǎi)入蘋(píng)果時(shí)巴菲特已經(jīng)86歲高齡，巴菲特一直在擴(kuò)大的自己的能力圈，他用的是終身學(xué)習(xí)的態(tài)度來(lái)踐行價(jià)值投資。
查理芒格這樣評(píng)價(jià)巴菲特：“在我漫長(zhǎng)的一生當(dāng)中，沒(méi)有什么比持續(xù)學(xué)習(xí)對(duì)我的幫助更大。再拿沃倫·巴菲特來(lái)說(shuō)，如果你們拿著計(jì)時(shí)器觀察他，你們會(huì)發(fā)現(xiàn)他醒著的時(shí)候有一半時(shí)間是在看書(shū)。作為投資者，巴菲特比我第一次遇到他時(shí)好得太多了，我也是這樣的。我觀察沃倫幾十年了。沃倫學(xué)習(xí)了很多東西，這使他得以拓展他的能力圈，所以他能夠投資像中國(guó)石油這樣的企業(yè)。”
所以，投資說(shuō)難很難，說(shuō)簡(jiǎn)單也簡(jiǎn)單，最終要看你對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)知與你自己的性格匹配程度。如果你能在自己的能力圈范圍內(nèi)判斷出公司價(jià)值，以合理價(jià)格買(mǎi)入并且耐心地持有優(yōu)秀企業(yè)，并且有顆持續(xù)學(xué)習(xí)的心去不斷地提高自己認(rèn)知，相信最終你的業(yè)績(jī)不會(huì)太差。
