編者按：本文來自微信公眾號“中歐商業(yè)評論”（ID:ceibs-cbr），36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
作者 |曹雯雯
責(zé)編 |曹雯雯
LVMH對Tiffany的收購，儼然已經(jīng)成為不斷提供線索供人們?nèi)ネ评淼膽乙蓜。呐率亲詈蟮膶Σ竟茫瑒∏榈牡雌鸱沧阋宰屓藝^。
2019年11月，LVMH宣布收購Tiffany，Tiffany當(dāng)日的股價從97.14美元猛漲至127.87美元；而當(dāng)LVMH在今年9月9日宣布放棄這一收購時，Tiffany當(dāng)日股價應(yīng)聲下跌10%，收盤價跳水7.85%至113.96美元，市值一夜蒸發(fā)7.84億美元，而LVMH的股價似乎受影響程度不大，只有0.09%的下跌。
顯然，在這場并購訴訟中，LVMH是占有主動權(quán)的。
其實，LVMH與被收購方對簿公堂的戲碼也不是第一次上演。
2010年，LVMH企圖收購愛馬仕，并宣布持有愛馬仕17.1%的股份。作為法國歷史悠久的高端奢侈品牌，愛馬仕具有濃厚的家族性質(zhì)，對被收購一事一直持抗拒態(tài)度。于是，愛馬仕聯(lián)合家族成員將LVMH以惡意收購告上法庭，雙方最終在2013年達(dá)成和解，LVMH賠償愛馬仕800萬歐元，并在五年內(nèi)不購買愛馬仕任何股份。法院還判定LVMH集團(tuán)將已持有愛馬仕23%的股份削減至8%。
或許是出于幾十年來的并購經(jīng)驗，亦或是教訓(xùn)，LVMH早已習(xí)慣了應(yīng)對在并購過程中可能出現(xiàn)的糾紛。所以，當(dāng)Tiffany將LVMH告上法庭之后的第二天，LVMH就回以了“反訴”處理。
當(dāng)然，任何一項并購的成與敗，總會伴隨著股市上的升降沉浮。
當(dāng)LVMH在2017年4月25日宣布以愛馬仕的股票轉(zhuǎn)投迪奧時，迪奧股價大漲11%，愛馬仕股價下跌4.51%，而LVMH的股價則增長3.94%。在此之前，LVMH擁有迪奧74.3%的股權(quán)，產(chǎn)品只有迪奧香水，而此次收購后，LVMH的股權(quán)比例上升至94.2%，投票權(quán)也增加到了96.5%，并擁有迪奧化妝品和時裝的整個產(chǎn)品線，對后者實行完全控股。
值得關(guān)注的是，從LVMH宣布收購迪奧剩余26%的股份到收購結(jié)束只用了兩個月的時間。為什么LVMH在收購迪奧時如此順利，而收購Tiffany卻以失敗告終？
LVMH收購迪奧時正是奢侈品正值寒冬之際，LVMH作為全球最大的奢侈品集團(tuán)，也沒能逃脫業(yè)績下降的宿命。但此時的迪奧卻一反奢侈品寒冬的窘境，呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的業(yè)績增長。
根據(jù)迪奧2017年第一季度財報顯示：公司總營收實現(xiàn)5.06億歐元，比前一年同期增長17.9%，其中，零售銷售額呈雙位數(shù)增長19%，迪奧時裝不僅在春夏高定時期打造出爆款產(chǎn)品，還在3月之前的12個月創(chuàng)造了20億歐元的營收。
如此良好的表現(xiàn)讓LVMH決定以最快的速度收購迪奧剩余股份，并在收購時任命獨立專家審查條款，加速收購的完成。法國巴黎銀行奢侈品總經(jīng)理Luca Solca曾寫道：“這筆交易以合理的估值為LVMH投資組合增添了強(qiáng)勁的品牌。”
這句話用來分析今天的LVMH和Tiffany的“一拍兩散”也是合理的。估值的“合理性”顯然已經(jīng)是LVMH放棄Tiffany的重要原因。LVMH收購迪奧時，“合理的估價”是121億歐元，而LVMH在2019年與Tiffany達(dá)成的最終協(xié)議，收購價格為162億美元，按照現(xiàn)在的匯率換算，約合129.6億歐元，比當(dāng)年收購迪奧還要高出8億多歐元，更何況，今天的Tiffany并沒有交出如迪奧那樣漂亮的“成績單”。
Tiffany雖然是擁有兩百年歷史的珠寶巨頭，但從2015年起，就不斷遭遇滑鐵盧，不僅連續(xù)12個季度同店銷售無增長，凈銷售額下滑一直持續(xù)到2017年，還被貼上了“老派珠寶品牌”的標(biāo)簽。隨后，Tiffany盡管在2018年收入有所增長，但在2019年又再度出現(xiàn)收入下滑。這樣的局面不免讓LVMH這個買方在收購過程中產(chǎn)生不安全感。
當(dāng)然，這種不安全感，Tiffany也有。Tiffany在訴訟中提到，雖然LVMH在協(xié)議中對各種不利的行業(yè)趨勢以及經(jīng)濟(jì)狀況帶來的反壟斷許可風(fēng)險以及財務(wù)風(fēng)險已經(jīng)做出預(yù)設(shè)，但仍然在獲取反壟斷許可方面消極作為。
而LVMH則表示，Tiffany對于交割條件的違約，也讓LVMH失去信心。Tiffany公司請求將收購協(xié)議中的交割日期從2020年11月24日延遲到當(dāng)年的12月31日。交割日期的延長，意味著買方LVMH獲得目標(biāo)公司Tiffany的公章、證照以及產(chǎn)品配方等實物交接也會隨之拖延滯后。
交割條件是交易文件中非常核心、買賣雙方都高度關(guān)注的先決條件。大多數(shù)并購案的夭折，很大程度上取決于交割條件不明以及無底線地規(guī)避風(fēng)險，也就是交易一方盡可能地將所有風(fēng)險強(qiáng)行轉(zhuǎn)移至對方。LVMH和Tiffany都是如此。
既然并購雙方都對彼此不信任，那LVMH為什么還要在Tiffany出現(xiàn)業(yè)績下滑時進(jìn)行高價收購呢？有分析稱，這是為了彌補(bǔ)LVMH在珠寶業(yè)務(wù)上的短板，為的是與歷峰集團(tuán)和開云集團(tuán)競爭。
一直以來，LVMH的業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)在時裝和皮革制品、香水和化妝品這兩條主線上，而在腕表和珠寶領(lǐng)域，擁有卡地亞、梵克雅寶、江詩丹頓等高端品牌的歷峰集團(tuán)一直拔得頭籌。雖然LVMH旗下也有寶格麗和Chaumet，但面對排名第一的卡地亞，還是望塵莫及的。所以，雖然Tiffany在2019年業(yè)務(wù)下滑，但它在珠寶領(lǐng)域的亞軍寶座以及在北美市場的影響力還是讓LVMH最終動心了。
Tiffany的運(yùn)氣的確不好。
盡管被LVMH拋來了橄欖枝，但2020年突發(fā)的疫情讓Tiffany受到了重創(chuàng)，70%的店鋪處于關(guān)閉狀態(tài)，旗下的所有珠寶業(yè)務(wù)均呈下滑態(tài)勢，與此同時，美國政府決定對法國產(chǎn)品，如化妝品、香皂、手提包，增收25%的關(guān)稅，讓本就在收購意愿上產(chǎn)生動搖的LVMH更加猶豫不決，再加上Tiffany對交割條件的違約，無疑讓LVMH徹底失去信心。在Tiffany起訴LVMH的第二天，LVMH就提出了反訴，并指出，Tiffany公司面對疫情危機(jī)處理不當(dāng)，當(dāng)前業(yè)績以及發(fā)展前景明顯不如LVMH旗下的可比品牌。
顯然，無論是并購時間、政治決策還是市場環(huán)境，LVMH和Tiffany的這場并購案，除了在數(shù)字上令人矚目外，都沒有呈現(xiàn)出太多積極的信號和優(yōu)勢。
任何成熟的企業(yè)都明白：企業(yè)要想可持續(xù)發(fā)展，拿競爭對手的優(yōu)勢來審視自己的劣勢是大忌，很容易迷失自我。LVMH發(fā)展到今天，通過幾十次的成功并購讓自己成為一個奢侈品帝國，自然不會為了僅讓自己向競爭對手看齊就揮金如土。這也是為什么LVMH收購迪奧，被外界看作是企業(yè)專注做自己的良好表現(xiàn)。
并購要順勢而為，還記得當(dāng)年吉利對沃爾沃的收購嗎？這無疑是跨國并購史上的典型案例。
如果從傳統(tǒng)的并購策略來看，二者幾乎連對話的可能都沒有。但由于吉利具有非常清晰的戰(zhàn)略眼光，并把收購沃爾沃看作是極具價值的機(jī)遇，可以借此穩(wěn)定歐美市場并擴(kuò)展中國市場，同時，當(dāng)時中國的資本市場和消費(fèi)環(huán)境又讓沃爾沃看到了一條通往未來的陽光大道，這使得并購雙方的互補(bǔ)優(yōu)勢得到了充分的契合。于是，吉利成功并購沃爾沃，并在國際市場上擴(kuò)大影響力，完成了一次從“成功并購”到“并購成功”的華麗轉(zhuǎn)身。
在并購意愿上，與目標(biāo)公司現(xiàn)行的業(yè)績以及市場地位相比，買方更看重的是被并購企業(yè)的組織運(yùn)作體系，品牌基因以及價值觀，包括長年累月積累下來的產(chǎn)品力、創(chuàng)新力和研發(fā)力。這些因素將決定一個品牌在未來的市場發(fā)展上是否具有可持續(xù)性。
吉利收購沃爾沃，與其說是向國際化邁進(jìn)，不如說是看到了沃爾沃在研發(fā)、采購、生產(chǎn)以及銷售方面對吉利的品牌助力。事實上，吉利收購沃爾沃后，它的研發(fā)能力得到了快速提升，完全達(dá)到了收購沃爾沃的預(yù)期。
而對被并購方來說，明智的決策是，寧愿少一點收入，也要選擇合適的合作伙伴。這樣可以大大降低風(fēng)險的發(fā)生。沃爾沃被吉利并購后，迅速在中國加大了市場投入，并建立了完整的職能部門，把中國市場做成了沃爾沃汽車的第二大本土市場。
并購后互補(bǔ)共贏，才可稱之為是一場成功且富有智慧的并購。
作為全球領(lǐng)先的高端奢侈品帝國，LVMH從誕生之日起就是一個以收購為底色的投資公司。1987年，路易威登（Louis Vuitton）和酩悅軒尼詩（Mo?t Hennessy）合并，成立LVMH集團(tuán)。公司成立第二年收購紀(jì)梵希、1993年收購Kenzo、1996年收購Celine、1997年收購剛創(chuàng)立一年的絲芙蘭、隨后又將Loewe、FENDI等品牌收入囊中……根據(jù)咨詢公司Alacrastore的數(shù)據(jù)顯示，從1987年到2017年的30年里，LVMH已經(jīng)成功完成了62筆收購交易，可以說是收購史上的絕對贏家。
收購Tiffany，注定會被載入史冊，即使沒有成功收購也將在未來的并購策略上惹人側(cè)目，因為并購這件事本身就是一個錯綜復(fù)雜的懸疑劇，任何一條線索的丟失或發(fā)現(xiàn)，都會是致命的。線索需要智慧去尋找，“成功并購”只是一個開始，在這之后，能否“并購成功”，才是智慧的真實體現(xiàn)。
