萬眾矚目的科創板各項制度規則及監管辦法終于出臺，包括注冊制、加強信息披露質量、強化投行定價功能、靈活設置上市條件等一系列措施讓市場對科創板充滿了期待。科創板作為我國資本市場制度改革的重要試點，不但承載著為A股主板及其他市場提供和積累經驗的重任，也擔負著提升我國科技發展水平、促進經濟結構轉型的歷史使命。
但筆者在看完這些規則制度后，覺得“美中不足”的是科創板還缺乏必要的風險管理工具。
根據目前科創板的交易制度，上市前五日不限漲跌幅以及日內漲跌幅設為20%，這意味著科創板的日內波動可能比主板市場更大，投資者面臨的日內價格風險也隨之增加。極端的情形下，如果投資者在一天內的漲停價位買入股票，隨后股票跌停，那么當日該投資者就面臨著40%的虧損。這一市場風險在科創板實施T+1的交易制度下更值得關切：畢竟投資者當天買入之后不能當日賣出，只能眼睜睜看著股票下跌。
風險管理工具通常也是雙向交易的工具。雙向交易工具的缺乏或者不到位，也會對目前科創板規則中對于一級市場所做的努力造成影響。科創板規則中較多地關注了一級市場的制度改革和優化，筆者相信會很好地控制上市公司的質量，實現優勝劣汰，并通過強化券商的投行功能實現IPO估值的合理。但是，如果二級市場沒有風險管理工具，投資者仍然只能單向做多，那么最終在二級市場上形成的價格可能就是虛高和失真的。這種價格的虛高并不值得高興，因為虛高的價格背后是炒作，很快就會暴跌打回原形。因此，科創板不能只關注一級市場的估值，還要關注二級市場的估值。前者是一個一次性估值過程，后者是一個持續的動態的估值過程。即使一級市場的估值合理，也難以確保二級市場的價格合理，更難以確保以后的價格一直合理。更重要的是，二級市場形成的價格也會反過來影響一級市場參與者的心理和行為。
沒有雙向交易工具，游資也會更加猖獗。游資炒作的慣用手段是制造虛假信息或者通過具有迷惑性的報單手段來吸引散戶跟風買入。由于現行交易制度下，散戶買入之后不能當天賣出，所以散戶買入的股票就成了游資手中的籌碼。當籌碼累積到一定程度，結合漲停板制度，游資就可以連拉漲停，對市場秩序和定價效率造成極大的破壞。如果有雙向交易工具，對股票價值有自身理性分析和判斷的投資者就可以成為游資的抗衡力量，進行反方向操作，游資操縱拉漲停的成本將大大提高。市場謠言亦是同理。雖然行政監管的加強有助于壓制游資炒作和謠言散播，但以股票市場之大、參與者之眾以及監管資源之有限，更重要的是要依靠市場自身的力量進行監督。而市場監督的有力工具就是雙向交易工具。
科創板需要什么樣的風險管理工具？
A股主板有上證50、滬深300和中證500三個股指期貨作為風險管理的工具。但是很顯然，科創板上的風險敞口不能用現有的股指期貨品種進行管理，因為兩個市場里基礎資產的走勢可能很不一樣。那么科創板能否被納入以上指數呢？答案是不能。原因在于主板實行的是10%漲跌幅，而科創板實行的是20%。假使科創板被納入指數，那么如果某日大多數主板股票觸及漲停或跌停的時候，科創板股票仍然在交易，此時市場上的資金或者拋壓都會集聚到科創板上，容易造成市場不穩定和秩序破壞。那么解決的方法就只有設立科創板指數，并在科創板指數上發行股指期貨產品。
但是相比發行新的股指期貨品種，筆者更傾向于另一個解決方法：改革和發展科創板融券業務。股指期貨覆蓋的風險面較大，更適合對一攬子股票風險的管理。而融券業務可以更有效更有針對性地管理個股的風險。雖然交易所此前提及正在考慮科創板融券業務規則并提出科創板股票應當納入融券標的范圍，但是在出臺的正式規則中并沒有詳細介紹。
我國的融券業務長期規模較小，與融資相比甚至可以忽略不計。究其原因，主要是因為券商的券源不足，不穩定，而且券商使用股指期貨進行對沖的成本太高，所以券商沒有動機養券，造成投資者在明知某些上市企業很差的情況下也無法對其進行懲罰。在科創板沒有股指期貨對沖風險的情況下，券商的養券動機問題大概率得不到解決。
筆者認為，解決融券難的關鍵在于擴大轉融通業務。目前轉融通業務規模遠遠低于市場的實際需求，主要原因在于券源渠道狹窄和費用過高。券商從證金公司借券，費用在4%左右，而融券利息收入在8%，所以券商在融券方面的凈收入只有4%，低于同期理財產品的收益，大大抑制了券商借券的動機。因此建議證金公司從養老基金、社保基金和保險機構等長期投資者手中借券，擴大券源范圍，同時大幅降低轉融出費用，這樣才能促進轉融通業務的發展，進而提高市場定價效率。因此，科創板的融券業務其突破點正是轉融通。
