引言：在7月18日的《說說茅臺2019年中報》一文留言區，老唐集中回答了一百多個關于貴州茅臺的問題。有不少朋友希望我整理成文，方便查找。一直沒抽出時間，拖到今天才做
。
涉及問題五花八門，我沒有花時間去做分類——我的偷懶邏輯是：反正有興趣的讀者一定是全看，一個也不想錯過。真有懶得全看的，我覺著看部分也沒有意義我簡單去掉部分重復的問題，選擇了其中70個問題，合計近萬字。分作上下篇，各放置35個問題，同時推送給大家。需要提醒的是，所有問題的答案均為老唐自己的理解，不能保證絕對正確，僅供參考問題1：高度酒屬于一級致癌物，隨著民眾健康意識的覺醒，以及過了財富迅速增長的階段，類似于日本，茅臺會不會失去逼格（社交裝逼）。人活著并不是只為了活得長，戒酒戒煙戒手機戒熬夜戒烤串戒宵夜戒啪啪……都可能讓我們活的更長，但我想至少應該有很大一部分人不愿選擇這樣的“活的長”。中華幾千年的歷史（乃至整個人類的歷史），如果去掉和酒相關的內容，那絕對是枯燥無趣的，不信你把唐詩宋詞里的酒神們全部剔掉再看。問題2：以后大家不喝茅臺了怎么辦？即使酒精是剛需，比茅臺性價比高的酒多的是，為什么一定選茅臺？我這種年收入20萬的都舍不得喝。茅臺產銷量滿打滿算，也就只占我國白酒產量的不到0.5%，它能滿足的人群本就非常有限。我猜想，主要考慮性價比的消費者，不是茅臺主要消費群體；年收入20萬的消費者也不是茅臺的主要消費群體。問題3：唐兄認為未來10年茅臺增長速度如何?近幾年茅臺沒有超過35pe，為什么不在接近35倍時賣，30pe一下再買回來呢? 因為我不會炒股。我不知道如何面對35倍賣出后買不回來，不知道如何面對35倍賣出后確實變成20倍了，然而20倍時股價卻比35倍時還貴兩倍怎么辦。問題4：老唐，看相關信息，茅臺鎮的總體承受規模有限，最終基酒年產量還是有天花板的，大概哪一年會到達？基酒產量不再增加的話，意味著，再往后只能靠漲價來提高營收了，是嗎？ 保芳董已經公開說過，2020年產能達到5.6萬噸（實際產量大約6~7萬噸）后，不再考慮擴產，也就是說2021年基酒產量基本上就可以視為天花板。再往后的增長，主要來自四大塊：①漲價；②產品結構（更多比普茅價格更高的產品）；③系列酒（產量達到6萬噸左右）；④海外市場——這條難度挺大。問題5：請問國家有沒有可能出臺高端白酒酒奢侈稅，畢竟國庫余糧也沒那么豐盈？問題6：茅臺未來幾年來看，最艱苦的是不是明年？因為13-14年的基酒只是持平15年是大跌，對應2020年可銷售的茅臺酒相當少，有沒有可能迎來茅臺首次負增長呢？ 錯了，從供應的角度說，最困難的是今年?；飘a量大約對應的是四年后的可售商品酒數量。公司說的五年周期，包括了端午踩曲和重陽下沙的年份（基酒在重陽下沙的次年產出）。問題7：老唐，看茅臺中報，發現其貨幣資金1155.6億，凈資產1196.1億，如果把賬上錢都分了，那凈資產收益率豈不高的嚇人？ 對，理論上說，茅臺公司現在拿1000億出來分掉，也不會影響公司政策經營，不會影響年度盈利，那樣，凈資產收益率確實會大到驚人，pb（市凈率）會大的驚人。問題8：就想說一句，不知道未來十年茅臺還會不會有好的投資機會？沒有的話，我等小散就不用關注了，關注也沒用。如果是這個心態的話，確實不用關注，關注也沒有用的。沒有持續的關注，沒有對內在價值的清晰認定，即便有所謂好的機會，你也不可能做出買入并持有的決策，因為機會來臨時，市場氣氛都很恐怖的——可以參看去年500~700元之間，老唐數次加倉茅臺時，書房文章下的留言。問題9：老唐認為市場價2000是真實市場價還是囤貨居奇含有泡沫？泡沫這東西很難評價，被譽為“泡沫先生”的前美聯儲主席格林斯潘有句名言：“任何股票或者商品，如果價格下跌超過40%，即可判定之前的價格有泡沫”（意思是只能當馬后炮）。就我個人感受而言，超過2000的價格確實有點高了，我自己已經很久沒有補貨了，眼看酒柜存酒不斷減少中問題10：有關于茅臺的分析文章中提到社會上對茅臺酒的需求相當一部分是金融需求。被存儲收藏的數量（包括經銷商的囤貨和個人的收藏）遠大于開瓶喝掉的。如果由于某種因素造成酒價波動，會有大量收藏的茅臺酒集中涌向市場。老唐對此怎么看？ 1情況是存在的，但比例是瞎猜。好比我也存了不少酒，但很顯然無論未來價格如何，它們永遠不可能涌向市場。2.渠道存貨涌向市場是必然的，過去也已上演過，只是時間不確定；3.這種沖擊會影響某年報表。如果想高拋低吸，那就要去猜。反之，對長期股東而言，都是我家生產的，只是朝三暮四和朝四暮三的區別，沒有關心價值。 問題11：請問老唐，茅臺的這輪景氣周期能持續多長時間？如果投資需要依賴預測什么景氣啊，周期啊，那我會立刻清倉離場，永遠離開。這些東西，相對于我這個小腦袋瓜而言，太難了。記得巴神曾經說過這樣一段話“我只認識兩個懂宏觀經濟的人，他們倆觀點完全相反”。一是企業質量至上的文化發生改變，二是企業管理層對茅臺酒利潤的處理，主要指無效或低效再投資。問題13：老唐你好。茅臺2018年年報里銷售費用是25.72億，而2018.9.30第三季度的銷售費用就已經達到28.45億，怎么一整年的費用比第三季度還低，不會是第四季度銷售費用為負數吧？回看了過去十年，都不存在這種情況。四季度銷售費用為負，主要是因為四季度反腐，取消了幾百家經銷商的經銷資格，由此帶來部分保證金的沒收、原計劃的銷售費用和應付獎勵的沖銷。問題14：唐師，請教2015年茅臺基酒產量下滑的原因，現在知道了嗎？問題15：關于茅臺的收藏屬性，一直是個回避不掉的問題。究竟有多少茅臺被收藏而沒有喝掉一直是個問題？這影響了茅臺的真實需求。為什么收藏需求就不是真實需求呢？存新酒喝老酒，將會是長期存在的需求，我沒有必要定義一個所謂“真實需求”的概念來。問題16：請問老唐，茅臺的基酒產量是怎么提高的？季克良曾經多次提到基酒1萬噸是茅臺幾代人花了幾十年時間達到的，怎么現在感覺提高基酒產量易如反掌，隨隨便便上五萬噸？赤水河就這么長，懷仁就這么大，而且季克良說茅臺酒不可以異地復制?；飘a量的增長難道沒有天花板嗎？濃香的局限是時間，醬香的局限是空間。茅臺產量提高的關鍵是找到適合茅臺生產的空間。目前的幾萬噸，一是來源于茅臺鎮原生產地的最大化利用，二是季老那代人花了幾十年時間找到的中華村區域。基酒產量毫無疑問有天花板，明年產能達到5.6萬噸（實際產量約六七萬噸）后，這就是很長一段時間的天花板了問題17：唐哥好，我在瀏覽茅臺的2018年年報的時候，發現第80頁，存貨項目下，在產品有個跌價準備1,283,984.83。我有2個問題：1，為什么原材料，庫存商品，自制半成品沒有跌價準備，但是在產品有跌價準備？2，為什么期初和期末的跌價準備都是 1,283,984.83？ 問題18：唐兄，本人試著展開對茅臺未來10年的思考，會不會岀現以下情況：量增一倍價增一倍，凈利潤達到原來的4倍，但開始接近增長天花板，估值下降一倍，結果市值只有原來的2倍（即只增長了一倍）。完全有可能，甚至可能估值下降3/4（不要驚奇，茅臺8倍市盈率的時候才過去幾年）。問題19：老唐，您好！關于中華片區將來完全投產后，茅臺基酒產量能否達到10萬噸？看茅臺未來的天花板，就是看未來市場對茅臺酒的消化能力？這樣理解合理嗎？謝謝 我認為應該達不到。而且我不認為市場有消化十萬噸茅臺的容量。目前高端市場基本上就6萬噸左右的總量，茅臺3萬，五糧液2萬，1573夢之藍等合計1萬，雖然容量會隨著收入增長而逐步擴大，但速度應該很緩慢，不會急劇擴大。這也是公司宣布明年5.6萬噸基酒產能之后不擴產的現實考量。問題20：茅臺最近幾十年每年產量都大增，最近更是達到可怕的五萬噸，這種每年超大的增產會不會導致酒質下降呢？畢竟是供不應求的?；蛘?，三十年前新產的酒跟今天的新酒比，酒質是更好還是更差了？這個不用猜，聽聽老酒鬼們怎么評價就知道了。目前新酒的質量沒有下滑，甚至有反饋是更好了。問題21：茅臺也有提價，但為什么毛利率一直沒有太多變化呢，ROE是提高的。50元成本的東西，賣1000元，毛利率是95%；提價200元，毛利率也只能變成95.8%；提價500元，毛利率也只能變成96.6%，……這就是你看到的毛利率變化不大的數學原因。問題22：老唐你好請教茅臺股份用現金或者定向增發的方式向集團購買茅臺商標剩余31年的所有權（據說2050年以后免費送給股份公司）是否可行？從上市起，就是每年支付銷售額的1%~2%，一直到2050年12月31日，之后商標就歸股份公司所有，不再另行支付對價。這種方式實際上就是購買。 問題23：超市里一斤53℃茅臺2900一瓶，既然年底提價，我可以買來收藏嗎？不贊成這種思考模式。第一，年底提價只是我的一種猜想，并不是確定事實；第二，這倆之間的因果鏈還隔的長，即便屆時公司提價到1299，市場零售價說不準跌到1699也是有可能的；第三，即便屆時的市場零售價是3000，你自己去賣是賣不到3000的。問題24：感謝老唐！提個關于產量的問題：理論上如果保持庫存不變，茅臺賣的酒應該等于產的酒減去揮發的酒。那么存酒每年會揮發百分之多少呢？問題25：您曾經提到過今年基酒的產能是5.5萬噸左右，對應2023年的商品酒的產能是4萬噸左右，也就是70-75%的轉化率，而其他一些人認為轉化率有80-85%之間。請問大致的轉化率多少是比較準確的？這10%的差額對估值影響挺大的。 尋找買點的時候，盡量采用保守一些的數據?；坪蜕唐肪浦g的關系，大體就是在75%~85%之間，具體要由公司根據市場供求狀況以及公司計劃庫存老酒的需求去決定。如果這10%轉化率會影響到買賣決策，那基本可以確定沒有明顯的便宜占。問題26：老唐，本文中你預估茅臺今年利潤不低于440億，考慮接下來三年提價不低于20%同時銷量增長不低于30%（按基酒估算），三年后的利潤應達700億左右，那么三年后的估值應為2.1萬億左右，可是你原來只給出1.65萬億的估值，是出于什么方面的考量呢？我比你略保守，我取的數值大約是2021年600億±10%凈利潤。2022年暫時先按上浮10%對待，待今年年報出來后再行修正。問題27：茅臺一直供不應求的話，為什么前幾年白酒整個行業出現明顯的周期?？傆X得是經銷商把白酒當房子來炒，散戶跟隨，從而導致目前供不應求局面。第一，茅臺并不是一直供不應求，第二，即便茅臺供不應求也不代表白酒行業沒有周期，第三，就現在，很多中小酒企日子也是非常難過的。問題28：老唐，請預測一下茅臺未來幾年的市場投放量。差不多每年遞增多少？ 這是很容易的小學數學，自己算吧：用四年前基酒產量×75%~85%，就可以大致得到結果。問題29：唐兄，想向您請教下2015年基酒是反應在2019年而不是2020年的嗎？這個是怎么推斷得出的呢？生產工藝流程決定的。2014年端午踩曲，重陽下沙，2015年出基酒，基酒存儲一年后盤勾，盤勾后存儲兩年勾兌，然后再存儲半年以上灌裝為商品酒出廠。問題30：科技發展日新月異，老唐現在有沒有碰到差不多口感或者更好喝的白酒？ 這個比較主觀，我有沒有不能代表別人有沒有，品牌更多負擔的是一種質量擔保、信息傳達和時間的節約。對于時間寶貴的人，品牌所代表的價值很高。問題31：請問集團數據的那張圖里提到的銷售公司是股份公司的那個銷售公司嗎？為什么增速不一樣？還有那個醬香酒公司是什么？醬香產量5029.25噸是什么啊？謝謝 是?？趶缴峡赡苡形⑿〔町悺ａu香酒公司就是貴州茅臺醬香酒營銷有限公司，專門銷售公司除茅臺酒以外的一曲三茅四醬。醬香產量指的是基酒三種典型體“醬香、醇甜、窖底香”中的醬香。問題32：茅臺酒供不應求還會持續多久？如果零售價格下行，是突發降價的還是緩慢降價？持續多久我不知道，個人估計還會持續很長時間。一般如果出現價格下行，通常很少會緩慢降價，一般會以比較激烈的方式達成。問題33：1.上半年與去年同比直銷下降36%，批發上升23%，而同比收入依然有18%的增長，而這還是在砍掉近600家經銷商的基礎上達成的（銷售費用下降14%），下半年公司主抓直銷的情況下，會否造成直銷與去年持平而批發業績停頓，從而影響全年業績？2.本期會計政策的變更對業績表現是否有影響？1. 應該不會，價差太大，股份公司直銷部分的價格是遠高于出廠價且遠低于一批價的，出貨總量持平或略有增加，產品結構中高價產品占比擴大，全年業績是確定提升的。2.不會，這次的會計政策調整，對茅臺公司幾乎是0關系，0影響。問題34：唐兄，茅臺公開招標三家電商共計400噸飛天，一般這種招標價格是按固定價格（比如969）還是競價？謝謝 是固定價格，但不是969，一般是介于出廠價和指導價之間的價格，類似1299,1399等。 問題35：2018年系列酒收入占10.98%,利潤占8.55%。請教老唐，系列酒的庫存量是否包含在23萬噸原酒里，儲存量有多少，系列酒儲存時間？ 包含，但目前存量非常少。系列酒里迎賓酒不存儲，王子酒存儲要求是2年，其他產品沒有披露，因為定位高于王子，估計也是兩三年。
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