本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。
被廣大投資人視為“核心資產(chǎn)”的部分上市公司，在2021年內(nèi)出現(xiàn)逆勢(shì)持續(xù)下跌。截止2021年7月8日收盤，平安年內(nèi)下挫29%，格力電器下挫20%，三一重工下挫26%，伊利股份下挫21%，萬(wàn)科下挫16%，阿里巴巴下挫15%，騰訊控股下挫6%，白酒龍頭也紛紛收綠，核心資產(chǎn)神話似乎一去不復(fù)返。
它們正在經(jīng)歷戴維斯雙殺，使我們見(jiàn)識(shí)到，即便是所謂的核心資產(chǎn)，只要它有泡沫，仍會(huì)招致大幅下挫的局面。
近期，我和另一位基金經(jīng)理交談過(guò)程中，頗受啟發(fā)。他說(shuō)，市場(chǎng)用一年洗腦投資者不夠，那就用三年、四年甚至更久，直到大多數(shù)普通投資者被徹底洗腦為止。
確實(shí)，市場(chǎng)從來(lái)就是這么殘酷的。價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資、核心資產(chǎn)、賽道投資，無(wú)疑，這些看起來(lái)都沒(méi)有問(wèn)題的詞語(yǔ)，在被刻意安排的一場(chǎng)場(chǎng)估值泡沫盛宴之后，終將消散。與其說(shuō)很多人奉行的是“價(jià)值投資”甚至標(biāo)榜自己是價(jià)值投資者，不如說(shuō)，他們中的大多數(shù)，只是趨勢(shì)投資者，甚至是被洗腦的趨勢(shì)投資者，他們中的大多數(shù)可能連基本的行業(yè)估值框架，成長(zhǎng)模型都沒(méi)有清晰地認(rèn)識(shí)。
我想，市場(chǎng)早在16年開(kāi)始就培育核心資產(chǎn)的理念，到近年達(dá)到高潮，市場(chǎng)把某龍頭酒業(yè)的估值干到了60倍，穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)股干到了35倍以上的估值，將周期的家電、機(jī)械、水泥建材龍頭視為永遠(yuǎn)上漲的“核心資產(chǎn)”，邏輯自洽下的醫(yī)藥股龍頭百余倍的估值，令人震驚。
今天我想就核心資產(chǎn)的倒塌來(lái)談?wù)勎覍?duì)市場(chǎng)的理解。
01
核心資產(chǎn)牛市的本質(zhì)是什么？
核心資產(chǎn)自2016年開(kāi)始盛行。貴州茅臺(tái)、萬(wàn)科、海螺水泥、伊利股份、格力電器等一大批估值低廉的優(yōu)秀行業(yè)龍頭啟動(dòng)，開(kāi)啟了“核心資產(chǎn)”大牛市。
我這里仍然引用核心資產(chǎn)的詞匯。但是實(shí)際上，我是不認(rèn)同對(duì)核心資產(chǎn)的理解和認(rèn)知的。那么2016年啟動(dòng)的核心資產(chǎn)牛市，其實(shí)質(zhì)內(nèi)容是以萬(wàn)科、格力為代表的低估資產(chǎn)頻頻被大佬舉牌，當(dāng)初他們的估值確實(shí)低廉。
格力在家電消費(fèi)升級(jí)、品類擴(kuò)張和房地產(chǎn)大牛市促進(jìn)下業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，而地產(chǎn)股則受益于17年三四線城市房?jī)r(jià)暴動(dòng)引起“去庫(kù)存”運(yùn)動(dòng)而大漲，此后，推動(dòng)了水泥等一大批核心資產(chǎn)的崛起。而貴州茅臺(tái)為代表的消費(fèi)股也呈現(xiàn)了穩(wěn)定較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/span>
也就是說(shuō)，當(dāng)年核心資產(chǎn)的上漲，是因?yàn)閮?nèi)在邏輯的向上疊加引發(fā)業(yè)績(jī)向上預(yù)期，而不僅僅只是因?yàn)樗麄兪恰靶袠I(yè)龍頭和低估資產(chǎn)”而已——即，基本面的改善以及低估值疊加所致，一時(shí)使得市場(chǎng)風(fēng)格看起來(lái)偏向價(jià)值投資。
但是此后，我們發(fā)現(xiàn)這些股票出現(xiàn)了“明顯的泡沫”。不過(guò)，泡沫是惹人醉的，就在去年還有很多人談?wù)撋鲜泄尽⑼扑]股票時(shí)說(shuō)：你就買行業(yè)龍頭就可以了，行業(yè)龍頭會(huì)永遠(yuǎn)上漲，只是斜率的問(wèn)題。當(dāng)下對(duì)白酒對(duì)格力甚至還有很多人是這么看的。
02
核心資產(chǎn)是騙局嗎？
事物都有兩面性。核心資產(chǎn)的啟動(dòng)，本質(zhì)來(lái)說(shuō)是價(jià)值投資的崛起。但是價(jià)值投資卻是一種投資能力，而并非只是投資理念。
什么意思？
因?yàn)閮r(jià)值投資是需要你通過(guò)超于常人的專業(yè)能力、獨(dú)立而獨(dú)特的視角、與眾不同的觀點(diǎn)去發(fā)現(xiàn)的，而不只是說(shuō)，我是價(jià)值投資者，所以我買了低估的行業(yè)龍頭，就是價(jià)值投資。
所以，價(jià)值投資的崛起成就了核心資產(chǎn)的啟動(dòng)，但是市場(chǎng)的刻意洗腦又演變成了一場(chǎng)“投機(jī)的游戲”。當(dāng)白酒龍頭站在60倍的估值的時(shí)候，你還跟我談價(jià)值投資，龍頭永遠(yuǎn)會(huì)漲，你確定你不是在跟我開(kāi)玩笑？
然后，市場(chǎng)確實(shí)走成了這樣。面對(duì)行業(yè)拐點(diǎn)向下，消費(fèi)升級(jí)和品類擴(kuò)張都出現(xiàn)拐點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)家居的家電行業(yè)，你跟我說(shuō)他是永遠(yuǎn)會(huì)上漲的白馬股？
確實(shí)，市場(chǎng)用了長(zhǎng)達(dá)四五年的時(shí)間去洗腦，投資者是很難從龍頭投資和核心資產(chǎn)投資的思維定式中擺脫的，除非他經(jīng)歷了一輪慘烈而漫長(zhǎng)的調(diào)整，才會(huì)清醒過(guò)來(lái)。而他要拋棄的時(shí)候，又會(huì)陷入另一個(gè)被洗腦的過(guò)程，如此反復(fù)，就變成了“韭菜”。
實(shí)際上，核心資產(chǎn)的啟動(dòng)，包括賽道股正在形成并將繼續(xù)發(fā)散的泡沫運(yùn)動(dòng)，其實(shí)出發(fā)點(diǎn)都是好的。他們都是有前景的行業(yè)，甚至關(guān)乎著經(jīng)濟(jì)未來(lái)。然而，到了下半場(chǎng)，即泡沫期，他們形成的強(qiáng)勢(shì)思維效應(yīng)以及市場(chǎng)“主力”刻意洗腦投資者來(lái)實(shí)現(xiàn)“出貨”的過(guò)程，那么下半段就是個(gè)騙局了。
但是真正是有人刻意騙你的嗎？其實(shí)未必是。很多人將自己失敗的原因歸咎于“主力的欺騙”，其實(shí)大眾思維一致的時(shí)候，投資者是陷入自欺自人和邏輯自洽中。并沒(méi)有人要騙你，只是大家都這么覺(jué)得，所以你也這么覺(jué)得了。
我在參加一個(gè)券商策略會(huì)上聽(tīng)到某位券商頂級(jí)分析師對(duì)極度高估的白酒股用了匪夷所思但聽(tīng)起來(lái)又很有道理的因子去論證其合理性。我差點(diǎn)都信了。實(shí)際上，投資者邏輯自洽的時(shí)候，就陷入了自欺欺人的境地，而忽視了客觀的現(xiàn)實(shí)或發(fā)生的變化。
它本不是一場(chǎng)騙局，只是參與的人多了，初心就變了。
所以，投資，一定要記住勿忘初心。
03
如何看待核心資產(chǎn)下挫？
挖除A股市場(chǎng)一些賽道和這幾年在消費(fèi)醫(yī)藥堆積起來(lái)的泡沫，我覺(jué)得整個(gè)市場(chǎng)的估值水平和投資價(jià)值還是非常高的。尤其是自去年七月以來(lái)，大部分個(gè)股的結(jié)構(gòu)性熊市以及“核心資產(chǎn)”的滑落，正在為未來(lái)形成一些預(yù)期差和機(jī)會(huì)的可能。不過(guò)，并非當(dāng)下。
這一輪核心資產(chǎn)的下挫，很多和“地產(chǎn)周期”以及政策導(dǎo)向有關(guān)。我覺(jué)得，在半年或者一年以后的某些日子可能會(huì)存在機(jī)會(huì)。當(dāng)這種悲觀情緒在未來(lái)達(dá)到極致的時(shí)候，就是我們的機(jī)會(huì)了。
理解清楚，本輪核心資產(chǎn)的下挫的深層次邏輯，就能把脈未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，以及在核心資產(chǎn)回落到估值底部并伴隨其邏輯改善而孕育的未來(lái)機(jī)會(huì)。
這一輪核心資產(chǎn)下挫主要有以下幾個(gè)原因：
1、伴隨著經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)步向上的動(dòng)能積聚，穩(wěn)定增長(zhǎng)或者成長(zhǎng)的行業(yè)迅速增多，風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒抬頭。過(guò)往穩(wěn)定增長(zhǎng)的核心資產(chǎn)不再稀缺而變得備受追逐，從而瓦解了他們的高估值泡沫。
2、地產(chǎn)周期及產(chǎn)業(yè)鏈困境。家居、家電、機(jī)械、金融、建材都與地產(chǎn)周期密不可分。地產(chǎn)周期面臨的困境和回落風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致相關(guān)的核心資產(chǎn)墜落。地產(chǎn)來(lái)看，除了政策打壓，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)房人融資成本的提高對(duì)地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，可謂是釜底抽薪，悲觀情緒蔓延。
3、最重要的是，它們本身的估值已經(jīng)不再便宜。在沒(méi)有增長(zhǎng)動(dòng)力以及強(qiáng)大護(hù)城河下，給20倍以上的估值，都是有巨大風(fēng)險(xiǎn)的。而這些龍頭許多也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了行業(yè)估值體系和框架。
我最近也在關(guān)注一些地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的具有前景的行業(yè)，我不重視和新房市場(chǎng)過(guò)分相關(guān)的子行業(yè)，但是關(guān)注行業(yè)未來(lái)縱橫向發(fā)展的趨勢(shì)。我正在等待地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈因?yàn)楸^情緒蔓延，等待的低估值出現(xiàn)以及地產(chǎn)行業(yè)的拐點(diǎn)出現(xiàn)。我相信，這將會(huì)在未來(lái)一年后取代我在賽道行業(yè)投資的重倉(cāng)地位。
04
賽道投資正在重復(fù)核心資產(chǎn)的故事
我想，賽道投資和兩年前核心資產(chǎn)的投資類似。它也正在一個(gè)培養(yǎng)信仰和洗腦的過(guò)程中。
明年你會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多優(yōu)秀的賽道公司會(huì)取代白酒金融在中國(guó)市值的霸主地位，改善中國(guó)市值的投資結(jié)構(gòu)。試想，一個(gè)白酒霸屏的A股，那么還有怎么的前景？事實(shí)上，轉(zhuǎn)機(jī)正在進(jìn)行。
到明年賽道股龍頭公司站上市值頂峰，改變A股結(jié)構(gòu)的時(shí)候，大概率，洗腦會(huì)愈加明顯。當(dāng)然，有了泡沫的公司，那么通過(guò)時(shí)間或者向下調(diào)整消化來(lái)估值壓力變得再正常不過(guò)。不過(guò)，你到時(shí)候還會(huì)清醒嗎？
市場(chǎng)用60倍的白酒龍頭告訴你核心資產(chǎn)可以永遠(yuǎn)上漲，并突破估值體系上限，并將藍(lán)籌核心股估值水位拉高。而新興賽道龍頭倔強(qiáng)的持續(xù)拉漲，則試圖告訴你，核心賽道個(gè)股龍頭可以沒(méi)有估值，或者可以拿未來(lái)十年、二十年的估值來(lái)貼現(xiàn)。
賽道龍頭貫穿本輪牛市，當(dāng)然是有道理的：相比白酒和技術(shù)大停滯的白電，賽道龍頭市值的高企某種意義上是好事，因?yàn)樗鼈儾攀茿股以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的命門和希望。
但如此突破估值體系，可以預(yù)見(jiàn)的是，估值巨大的泡沫正使賽道投資重復(fù)核心資產(chǎn)的故事。所以，回歸到中期策略，從容的減倉(cāng)，而不是頭腦發(fā)熱逐步加倉(cāng)甚至賣掉一直下跌“核心資產(chǎn)”去追逐。我說(shuō)的不是當(dāng)下，也許是未來(lái)一年后，也許會(huì)稍早或更晚一些。
最后必須聲明的是，以上僅為一家之言，只為陳述個(gè)人的觀點(diǎn)與看法，不構(gòu)成任何投資建議。
