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中信建投傳媒團(tuán)隊(duì) 楊艾莉
事件
芒果超媒于2021年4月25日發(fā)布2020年業(yè)績(jī)報(bào)告及2021年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140.06億元（YoY+12.04%）；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)19.82億元（YoY+71.42%）。其中第四季度錄得營(yíng)業(yè)收入45.35億元（YoY+6.23%），歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.70億元（YoY+103.78%）。
公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，2021年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.09億元（YoY+47.00%），歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7.73億元（YoY+61.18%）。
簡(jiǎn)評(píng)
1、 芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)提升
公司全年?duì)I收業(yè)務(wù)錄得140.06億元，其中芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)、新媒體互動(dòng)娛樂內(nèi)容制作、媒體零售、其他主營(yíng)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)分別占64.69%/19.74%/15.03%0.44%/0.10%，較2019年分別變化了+14.15pct/-11.47pct/-1.03pct/-0.01pct/-1.63pct。
芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)中，互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)錄得73.94億（YoY+46.59%），占總體營(yíng)收比例達(dá)到52.79%（+12.44pct），運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)錄得16.67億（YoY+30.79%），占總體營(yíng)收比例為11.90%（+1.70pct）。互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)主要由于平臺(tái)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動(dòng)會(huì)員和廣告業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。
新媒體互動(dòng)娛樂內(nèi)容制作業(yè)務(wù)錄得27.65億（YoY-29.14%），占比持續(xù)下降。上半年受疫情影響錄得-47.21%的下跌，下半年有所恢復(fù)環(huán)比增長(zhǎng)132.70%。隨著公司業(yè)務(wù)協(xié)同能力的加強(qiáng)以及內(nèi)容商業(yè)化的加速，有望恢復(fù)增長(zhǎng)。
媒體零售業(yè)務(wù)錄得21.05億（YoY+4.84%），其中下半年錄得-9.33%的下跌。隨著新業(yè)務(wù)“小芒”垂類電商平臺(tái)的商業(yè)化，該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望成為公司未來營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。
2、持續(xù)打造優(yōu)質(zhì)自制內(nèi)容，會(huì)員數(shù)量持續(xù)提升
公司長(zhǎng)期積累優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)新能力和迭代能力，在自有平臺(tái)獨(dú)播的戰(zhàn)略模式下，通過綜藝節(jié)目占據(jù)差異化賽道，形成了獨(dú)有的內(nèi)容壁壘。具體業(yè)務(wù)發(fā)展情況如下：
綜藝：爆款綜藝節(jié)目拉動(dòng)營(yíng)收，綜N代內(nèi)容持續(xù)出產(chǎn)
2020年公司自制綜藝產(chǎn)品取得優(yōu)秀成績(jī)，市占率和用戶量進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，2020年全網(wǎng)電視綜藝播放量前10中，芒果TV共5席，上榜的3款獨(dú)播綜藝均為芒果TV自制，排名分別為4/6/8/9/10。2020年全網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)綜藝播放量前10中，芒果TV共2席，均為芒果TV自制，排名分別為2/6。
2019年全網(wǎng)綜藝正片有效播放TOP20里，芒果TV共4席（獨(dú)播1席），排名4/8/12/13，分別為《向往的生活第三季，（愛奇藝、芒果TV）、妻子的浪漫旅行第二季（愛奇藝、芒果TV）、中餐廳第三季（騰訊視頻、芒果TV）、密室大逃脫（芒果TV）。公司綜藝節(jié)目的表現(xiàn)較2019年有較大幅度提升，主要由于2020年公司《乘風(fēng)破浪的姐姐》和《朋友請(qǐng)聽好》等原創(chuàng)獨(dú)播綜藝的優(yōu)異表現(xiàn)，同時(shí)“綜N代”產(chǎn)品例如《妻子的浪漫旅行》、《向往的生活》延續(xù)過往的優(yōu)秀質(zhì)量。2020年綜藝類節(jié)目的表現(xiàn)證明了公司具有打造爆品綜藝IP的能力，且可以實(shí)現(xiàn)綜藝IP內(nèi)容持續(xù)高質(zhì)量生產(chǎn)。
劇集：矩陣不斷豐富，構(gòu)建自有劇集內(nèi)容生態(tài)。
公司堅(jiān)持自有工作室+外來合作的雙管齊下戰(zhàn)略，芒果TV以12個(gè)影視制作團(tuán)隊(duì)和30家“新芒計(jì)劃”戰(zhàn)略工作室為核心生產(chǎn)力，不斷豐富平臺(tái)劇集內(nèi)容生態(tài)，進(jìn)一步提升用戶粘性及平臺(tái)商業(yè)化能力。公司2020年共上線57部重點(diǎn)影視劇，根據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，《下一站是幸福》于2020年1月26日在芒果TV開播，累計(jì)播放量46.09億；《以家人之名》于2020年8月10日在芒果TV開播，累計(jì)播放量52.57億；芒果影視出品的現(xiàn)實(shí)主義年代劇《隱秘而偉大》于2020年11月6日在央視八套播、芒果TV等平臺(tái)播出，連續(xù)25天居收視率榜首，累計(jì)播放量31.76億；芒果娛樂出品的《向陽(yáng)而生》于2020年10月12日在湖南衛(wèi)視首播、芒果TV獨(dú)播，首播收視率省級(jí)衛(wèi)視全網(wǎng)第一，累計(jì)播放量18.23億。
劇集品類不斷豐富，助力平臺(tái)用戶破圈增長(zhǎng)：從品類上看，公司主要?jiǎng)〖瘍?nèi)容產(chǎn)品以都市、家庭、女性向的劇集為主。公司積極引入外來合作的優(yōu)秀劇作版權(quán)，豐富劇集內(nèi)容產(chǎn)品矩陣。2020年獨(dú)播大劇《裝臺(tái)》男性用戶偏好度（TGI）達(dá)到124%，累計(jì)播放量達(dá)到4.86億。2021年4月17日芒果春季新芒品鑒會(huì)上，芒果TV公布了未來一系列的劇集安排和上映計(jì)劃，題材從原有的古裝偶像、都市情感劇情題材，向懸疑犯罪、戰(zhàn)爭(zhēng)年代劇和主旋律題材不斷擴(kuò)張。
3、內(nèi)容創(chuàng)新產(chǎn)出持續(xù)強(qiáng)化公司商業(yè)化變現(xiàn)能力
芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)持續(xù)高增速，毛利水平有較大幅度提升：互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)受優(yōu)秀內(nèi)容創(chuàng)作的推動(dòng)，營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，比例不斷提升。
會(huì)員業(yè)務(wù)：在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容推動(dòng)下，公司付費(fèi)會(huì)員數(shù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020年末公司芒果TV有效會(huì)員數(shù)達(dá)到3613萬，同比大幅增長(zhǎng)96.7%，遠(yuǎn)超同行業(yè)其他大型長(zhǎng)視頻平臺(tái)。
在付費(fèi)用戶快速增長(zhǎng)的推動(dòng)下，公司會(huì)員業(yè)務(wù)收入取得比較高的增長(zhǎng)，全年會(huì)員收入達(dá)32.55億元（YoY+92%）。從單會(huì)員在會(huì)員業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收上看，2020年單個(gè)會(huì)員在會(huì)員業(yè)務(wù)上貢獻(xiàn)收入90.09元，2019年為92.00元。在會(huì)員數(shù)大幅度擴(kuò)張的同時(shí)，單會(huì)員貢獻(xiàn)營(yíng)收保持穩(wěn)定，并且從公司會(huì)員價(jià)20元/月（不含任何優(yōu)惠或連續(xù)包月條件）來看，會(huì)員整體生命周期較長(zhǎng)，體現(xiàn)公司優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)生產(chǎn)的能力。
同類型長(zhǎng)視頻平臺(tái)中，愛奇藝平臺(tái)會(huì)員價(jià)25元/月（不含任何優(yōu)惠或連續(xù)包月條件）、騰訊視頻30元/月。隨著公司內(nèi)容質(zhì)量的進(jìn)一步提升以及獨(dú)播內(nèi)容的優(yōu)勢(shì)，存在比較明確的會(huì)員提價(jià)空間。與頭部平臺(tái)相比，公司會(huì)員規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)但仍具有相當(dāng)大的增量空間，未來會(huì)員業(yè)務(wù)有望隨著內(nèi)容生態(tài)的優(yōu)化和破圈持續(xù)增長(zhǎng)。
廣告業(yè)務(wù)：2020年上半年因疫情影響，公司調(diào)整了內(nèi)容產(chǎn)品編排策略。上半年，公司廣告收入17.98億元（YoY+5.83%），隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的開始，二季度，公司廣告收入環(huán)比增速達(dá)到32%，恢復(fù)良性增長(zhǎng)。
另一方面，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動(dòng)了公司廣告業(yè)務(wù)的提升，《乘風(fēng)破浪的姐姐》招商數(shù)據(jù)刷新多項(xiàng)紀(jì)錄，節(jié)目廣告客戶總數(shù)超40家。《下一站是幸福》創(chuàng)劇類廣告招商新高，定制綜藝開創(chuàng)“直播+綜藝”的新模式，挖掘廣告客戶超40家，全年公司廣告收入達(dá)41.39億元（YoY+24%）。
4、持續(xù)推進(jìn)小芒建設(shè)，媒體零售業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)
公司媒體零售業(yè)務(wù)過去主要是包括電視購(gòu)物、媒體電商和外呼業(yè)務(wù)。基于公司的內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，公司推出了面向Z世代的垂直內(nèi)容電商平臺(tái)“小芒”，從公司目前已有的內(nèi)容和IP價(jià)值，面向公司主要用戶群體年輕女性推出的電商平臺(tái)。平臺(tái)具有短視頻內(nèi)容創(chuàng)作分享和種草社區(qū)。隨著公司綜藝和劇集的IP價(jià)值不斷穩(wěn)固，形成一定的口碑積累和消費(fèi)號(hào)召力，未來有望打造“視頻+內(nèi)容+電商”的內(nèi)容電商模式，為公司營(yíng)收帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
5、2020Q4毛利率水平下降，主要由于新媒體互動(dòng)娛樂內(nèi)容業(yè)務(wù)的毛利下滑以及電商平臺(tái)“小芒”即將上線所致。
2020年分季度毛利率分別錄得35.4%/37.7%/40.2%/25.9%。分業(yè)務(wù)來看，2020年下半年芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)毛利率為41.53%，較去年同期+5.69pct；新媒體互動(dòng)娛樂制作錄得16.49%，較去年同期-2.69pct，媒體零售業(yè)務(wù)毛利率為17.49%，較去年同期-5.77pct。2021Q1公司毛利率為38.31%，隨著公司新媒體互動(dòng)娛樂制作業(yè)務(wù)的比重逐年降低，對(duì)于毛利的影響也會(huì)逐漸減少，“小芒”結(jié)束推廣期后利潤(rùn)水平得到提升，公司毛利將回到正常水平。
6、研發(fā)技術(shù)水平不斷提高，加快多元化渠道建設(shè)，提高用戶服務(wù)水平。
公司2020年研發(fā)費(fèi)用為1.84億，研發(fā)費(fèi)用率為1.32%，同比減少22.95%。公司2020年研發(fā)人員為622人，較2019年減少了3.57%，但是研發(fā)投入為3.19億元，同比增長(zhǎng)了13.91%，其中費(fèi)用率的研發(fā)支出為1.35億元，資本化研發(fā)支出比例達(dá)到42.25%，較2019年提高了27.63pct。公司研發(fā)費(fèi)用主要用于芒果TV云存儲(chǔ)及多屏播出平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。持續(xù)加強(qiáng)公司多元化渠道建設(shè)和用戶服務(wù)水平。
7、節(jié)目投放量和廣告收入上升帶動(dòng)宣傳推廣費(fèi)和廣告代理費(fèi)增加。
公司全年銷售費(fèi)用為21.64億（YoY+1.11%），銷售費(fèi)用率為14.45%，同比減少1.67pct。銷售費(fèi)用主要為公司廣告業(yè)務(wù)的宣傳推廣費(fèi)和廣告代理費(fèi)，以及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)和市場(chǎng)推廣。整體費(fèi)用率保持穩(wěn)定，且處于下行的趨勢(shì)。
8、投資建議：基于公司當(dāng)前綜藝及劇集內(nèi)容的不斷創(chuàng)新和發(fā)展以及會(huì)員數(shù)與頭部長(zhǎng)視頻平臺(tái)有較大空間的預(yù)期、小芒平臺(tái)成熟化后的商業(yè)化潛力，我們持續(xù)看好芒果超媒，預(yù)計(jì)公司2021-2022年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.5、30.0億元，同比增速為28.7%、17.6%，4月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2022年每股收益的市盈率分別為46x和39x，持續(xù)重點(diǎn)推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：影視制作風(fēng)險(xiǎn)、政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)。
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證券研究報(bào)告名稱：《2020年報(bào)及一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動(dòng)用戶規(guī)模與業(yè)績(jī)雙升》
對(duì)外發(fā)布時(shí)間：【2021】年【4】月【27】日?qǐng)?bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司本報(bào)告分析師：
楊艾莉 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440519060002夏洲桐 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440520050003
