隨著近期國際煤價大幅上漲，我國進口將減少，支撐國內煤價，從而使煤炭行業出現了淡季不淡的局面。而在石油價格暴漲、二季度亞太長協煤價上漲、化工煤緊缺等大環境下，煤炭行業有望持續景氣；而山西省焦炭行業整合力度的明顯加大（山西要整合7000億市場規模的焦煤產業），更有望成為煤炭板塊走強的重要催化劑，“烏金”股有望接過小金屬板塊的多頭大旗，在二季度綻放迷人的色彩。因此，在看好煤炭行業的基礎上，我們建議投資者重點關注煤炭板塊，股票推薦如：受益于山西省焦炭行業整合使得行業將逐步走出低谷的安泰集團、開灤股份；未來成長性明確的昊華能源；煤炭大藍籌，有望獲取蒙古國焦煤資源開發項目的中國神華等等。
八大“烏金”股點評
煤氣化（000968）：“氣化太原”的最大受益者
公司主營生產和銷售煤炭、精中煤、焦炭、煤氣、煤化工等產品，現有3個下屬礦分別是東河、嘉樂泉、爐峪口；2個控股礦為神州煤業離石礦和華南化工南山礦，其中華南礦可采資源枯竭，剔除枯竭礦，公司4個礦可采儲量共計7913萬噸，產能334萬噸。
在建礦——龍泉煤礦是公司提升產能規模和效益增長的重要項目。龍泉煤礦是公司產能最大、資源量最大、可采年限最長的礦。設計儲量5億噸，可采儲量3.38億噸，規劃產能500萬噸，煤質為肥煤和焦煤。該煤礦于09年7月正式開工，2012年第三季度投產。龍泉煤礦目前股權結構是公司持股42%，煤氣化集團18%，中煤能源40%。
公司擬非公開發行股票數量不超過15,500萬股，發行價格不低于18.38元/股，募集資金總額不超過28.50億元，用于龍泉煤礦建設及補充流動資金。該非公開發行股票方案獲得國務院國資委批復同意。
2010年靈石華苑煤業、蒲縣華勝煤業和龍泉礦相繼投產，公司產能將有較大的增長，我們預計2011~2013年煤炭產量為335萬噸、535萬噸、815萬噸和1015萬噸，權益產量從2011年的309萬噸增長至2013年的646萬噸，權益產量翻番，年復合增長率27.9%。
焦化業務好轉取決于焦炭的價格。下屬兩個焦化廠，冶金焦炭產能170萬噸，其中第一焦化廠年產能70萬噸，第二焦化廠年產能100萬噸，兩個焦化廠是太原市的主要氣源廠，擔負著太原市煤氣供應，屬政策性任務，加上定價屬政府行為，虧損問題短期內較難解決。預計2011年—2013年焦炭產量將維持在135萬噸左右。
公司規劃到2013年，焦炭產能將由目前的170萬噸增加到440萬噸，形成煤焦油深加工30萬噸、焦爐煤氣合成甲醇10萬噸的產能；我們推測焦化廠搬遷后，通過綜合利用焦爐煤氣延伸產業鏈，向下游煤焦油深加工和甲醇生產發展。
根據省政府規劃，“氣化太原”作為“氣化山西”的重頭戲已經展開，煤氣化集團目前已經和晉煤集團合作在古交礦區進行煤層氣抽采，初期十口礦井成功出氣。
公司未來發展戰略逐步清晰、官方首次肯定公司控股股東變更事宜：煤氣化集團的控股股東目前為中煤集團，管理層選派為山西省國資委，“委托——代理”矛盾突出，成為阻礙公司快速發展的重要問題。集團完成對煤氣化集團股權的重組，將極大促進煤氣化未來的發展，成為公司質變的起點。
安泰集團（600408）：放眼焦炭行業春歸 手握焦煤看漲期權
公司主營煤炭洗選、焦炭、生鐵、水泥及其制品、電力的生產與銷售，集焦——鐵（鋼）產業縱向為一體。公司2010年產能為焦炭240萬噸、生鐵100萬噸，是山西省最大的民營焦-鐵（鋼）一體化的上市公司。2010年公司營業收入和凈利潤分別為49.43億元和0.23億元，其中生鐵和焦炭收入占比分別為63%和24%。
產業環境：山西焦炭整合加速，行業或迎春歸。根據《山西省焦化產業調整和振興規劃》，到2011年底山西省從總量上要求將焦炭總產能從2008年1.6億噸降至1.4億噸以內，質量上明確炭化室6米以上焦爐（含炭化室高度5.5米以上的搗固式焦爐）產能占到全省焦炭總產能的20%以上。我們認為焦炭行業整合，將改變目前“臟、散、亂、差”的山西省焦化行業局面，一批龍頭企業將受益于行業整合政策紅利和產能集中度提升帶來的議價優勢，安泰集團首當其沖，必定受益。
公司戰略：參股煤炭資源整合主體。截止2010年底，公司共參股三家煤炭資源整合主體，分別是汾西中泰煤業有限責任公司、汾西瑞泰煤業投資有限責任公司、聯合煤焦股份有限公司，參股比例分別是29%、14%、5.45%。這三家煤炭企業整合產能合計將在2000萬噸以上，由此測算安泰集團權益產能將接近500萬噸。由于這部分煤炭資源正在辦理采礦權，我們預計資源整合效應對公司業績的提升將在2013年后體現。
不同于大眾的觀點：如何理解參股而非控股焦煤資源？——等于持有焦煤看漲期權。安泰在山西省煤炭產業整合中采取參股而不是直接控股焦煤資源的形式，大眾對此反應并不積極。我們認為，大眾并未意識到公司參股的意義——兩個好處：保證市場緊缺時公司焦煤供應穩定和對沖焦煤價格上漲對公司的業績壓力。簡言之，參股焦煤資源，等于持有焦煤看漲期權。
興業證券表示，公司發展戰略目標明確，未來將繼續向上擴張煤炭資源，向下走焦爐氣深加工發展道路，給予“推薦”的投資評級。
*ST山焦（600740）：焦化行業整合 或將為其帶來新的機遇
公司主要產品為冶金焦、焦化苯、尿素、甲醇、工業萘、炭黑、改質瀝青等50余種產品。由于公司位于煤炭資源十分豐富的山西省，煤炭供給穩定。依托控股股東山西焦煤集團（山西焦煤集團通過山西焦化集團間接持有公司19.24％股份）的支持，公司原料煤供應和焦炭產品銷售都能夠得到充分的保證。公司60%～70%的原料煤由山西焦煤集團供應，原料來源及價格穩定。同時，焦煤集團和公司自2009年就已達成協議，從2010年開始將捆綁銷售焦煤和焦炭，進一步保障了公司產品的銷售渠道。
山西焦化企業整合重組進入日程。焦化行業是山西省傳統支柱產業，產業布局分散，全省227戶焦化企業分布在60余個縣區內；產業集中度低，戶均產能不到70萬噸；產業技術水平低，炭化室高度4.3米及以下的焦爐占總產能的75.28%；資源綜合利用水平不高，焦爐煤氣多數用來制造化肥和發電等初級加工上，化產精深加工尚未形成規模。山西早前已經下發文件，計劃通過兼并重組到2011年底獨立焦化企業保留150戶左右。
對焦煤等稀缺性煤炭品種實施保護性開發。保護性開發品種將主要包括用于煉制焦炭的優質焦煤以及用于化工產品的優質無煙煤。優質煉焦煤作為特殊和稀缺煤種在澳大利亞、美國、加拿大等國家都得到了戰略性保護，成為戰略性原料品種。
焦煤價格有可能大漲。近期國內鋼鐵巨頭寶鋼再次與澳大利亞力拓牽手，簽訂煤炭長協合同。寶鋼也由此成為力拓集團在中國市場的第一家煤炭長協客戶。協議規定，力拓集團將從2011年開始，向寶鋼股份穩定供應優質焦煤，協議為期三年。這在以前國內鋼廠與力拓等資源巨頭簽署焦煤長協合同是很少見的，2009年之前，進口焦煤所占比例極小。而自2009年開始，我國進口焦煤量開始激增，2009年進口達3460萬噸，2010年盡管國外需求增加，焦煤價格也在上漲，國內進口焦煤量依然達到4727萬噸。
焦炭生產穩步上升。近年來，我國焦炭產量持續增長，2009年全年產量為3.45億噸，年增長率為10.5%，比2005年2.43億噸增加了1億噸。全國焦炭生產能力一直穩步上升，目前全國焦炭產能約為4億噸，產能利用率在70%左右。焦炭的主要消費領域在鋼鐵行業，用在鋼鐵冶煉中，所以鋼材的生產情況與焦炭的消費量密切相關。2009年粗鋼產量為5.68億噸，年累計增長率為18.5%。公司作為焦化行業的龍頭品種，將大受所益。
開灤股份（600997）：集團資產注入成為最大期待
公司主要從事煤炭開采、原煤洗選加工和洗選產品的銷售，已經形成從煤炭開采、煤炭洗選到焦炭及煤化工產品加工完整的產業鏈，未來發展前景較好。
煤炭業務產量穩定、貢獻絕大部分利潤：公司2010年生產原煤829.34萬噸，與2009年相比增長7.54%；生產精煤328.33萬噸，與2009年相比增長12.46%。公司煤炭業務收入在總收入中所占的比重僅為35%，卻貢獻公司總毛利的75%，考慮到三項費用的存在，煤炭業務對公司盈利作用更顯重要。
煤化工業務在逆境中繼續擴張：2010年，公司生產焦炭520.43萬噸，銷售焦炭516.16萬噸，比上年分別增長31.71%及31.11%；生產甲醇22.96萬噸，銷售甲醇23.08萬噸，比上年分別增長32.18%及33.72%；生產純苯7.69萬噸，比上年增長91.29%。另外公司還生產諸如硬質瀝青、炭黑油、雜酚油、工業萘、蒽油等煤化工產品。
雖然隨著上游原料煤價格的上漲，公司煤化工業務的毛利率水平有所下降，由上年的7.85%下降到本年度的4.92%，但公司煤化工業務營業收入占總營業收入的比重，卻在逆境中由2009年的65%上升到2010年的70%。因而煤化工業務的好轉將會為公司盈利帶來顯著增長。
公司全資子公司加拿大中和投資有限責任公司擬參與投資勘探的加拿大墨玉河北部煤田，煤種為煉焦煤，儲量豐富，適合大規模機械化開采，首期建設年產精煤300萬噸礦井為基礎，繼而開發墨玉河北部煤田和加拿大其它煤炭資源。
開灤集團2009年的煤炭產量達到4045萬噸，2010年煤炭產量達到6087萬噸，目前公司煤炭產量還不到集團的14%。集團公司有許多成熟資產，具備良好的盈利能力，符合注入標準。為解決集團與上市公司同業競爭情況，第一創業證券預計在今年及未來幾年，集團將會陸續將部分資產注入上市公司。一旦注入完成，公司盈利能力最強的煤炭業務將會將更加突出，整體盈利能力將會明顯增強。
中國神華（601088）：煤炭航母 穩健前行
公司主營煤炭生產及銷售、發電及售電和提供運輸服務，作為中國煤炭行業的絕對龍頭，在資源獲取、運銷等方面具有明顯優勢，其獨特的煤、電、路、港、運一體化經營模式，不僅在縱向結構上豐富了公司業務，各分項業務經營在其相應領域均表現突出。公司無論在經營規模還是經營模式上，都是其他企業難以復制的。
2011年3月19日發布公告：近日收到蒙古國政府塔旺-陶勒蓋（Tavan Tolgoi）項目工作組的通知，神華與另一公司共同組成的聯合體已進入其于2010年12月8日啟動的Tsankhi礦區西區塊全球公開招標的六家公司/聯合體短名單。按計劃，蒙古國政府將邀請這些公司/聯合體進一步談判，以選定最終中標方進行上述區塊的合作開發。
考慮到神華優越的地理位置和先進的資金、技術、人才和管理優勢，我們認為公司順利進入項目最終開發名單的可能性較大。蒙古國焦煤資源非常豐富，由于缺乏資金和技術支持，開采效率不高。因此，蒙古鼓勵外資參與能源項目開發。
項目介紹：塔旺-陶勒蓋煤田Tsankhi礦區西區塊煤質主要是焦煤、3/1焦煤和肥煤，埋藏深度較淺，200米以上的資源儲量有12億噸。該礦區與中國甘其毛都口岸較近，直線距離約180公里。我們認為，如果項目招標成功，神華可能同步建設相應的鐵路通道，與國內神華鐵路相連。另外，考慮到該礦區儲量大，地質結構相對簡單，未來稀缺煤種的盈利能力逐步增強，如果按照預測年產能在1500萬噸左右，噸煤利潤300元簡單計算，51%的權益量將對公司業績產生顯著的影響。另外，公司如果成功進入蒙古開發，未來資源量仍有進一步拓展的可能，包括向周邊礦區和其他礦區輻射。
齊魯證券再次強調神華的長期投資價值。中國神華作為國內唯一一家具備煤-電-路-港營運一體化的最大煤炭企業，其經營的穩健性和低成本擴張戰略值得我們去關注。雖然神華的內生性增長高峰已經過去，但新建煤礦的投產、煤電價格的理順以及煤炭銷售方式靈活性、產業鏈的低成本擴張帶來的協同效應，均給予了公司未來業績保持增長的動力。
昊華能源(601101)：國內最大的無煙煤出口企業
公司日前發布2010年報，報告期內實現營業收入40.5億元，同比增長30.7%；營業成本19.9億元，同比增長5.5%；實現凈利潤8.75億元，同比增長84.7%，實現每股收益2.05元。公司分配預案延續了近年派送豐厚的傳統，擬向全體股東每10股送12.0264股，派發現金紅利7.00元（含稅）。
業績整體低于市場的預期市場一致預期。2010年業績為2.15元，主要原因在于，成本費用年末的一次性計提以及四季度節假因素影響了煤炭產銷量。
公司作為國內最大的無煙煤出口企業，充分受益國際煤價的上漲。公司所生產的無煙燒結煤，是冶金煤小品種之一，主要用于煉鋼冶金，價格受益煉焦煤價上漲。2010年無煙煤出口價格同比增長21.1%，出口量為194.7萬噸，同比增長47.2%。
出口煤價上漲及高家梁礦產能釋放構成2011年業績增長驅動力。出口煤作為公司優勢之一，出口基本不受日本地震影響（出口日本量約為130萬噸），預計今年的煤炭出口價格仍要好于去年同期，初步預計出口煤價在230美元/噸左右。高家梁礦已于2010年投產，煤炭產量205.4萬噸，共實現利潤2088萬元，2011年將實現規模生產，預計產量為360萬噸。
內生增長性方面，近看高家梁礦，遠觀紅慶梁煤礦。近期看，高家梁煤礦（600萬噸）是未來兩年的增長動力，預計2012年600萬噸達產，隨著包西線（包頭-西安）通車，煤炭運輸問題基本得到解決。中期來看，紅慶梁煤礦（60%）600萬噸項目是其增長點，預計2011年可進入國家“十二五”規劃，2012年開始建設，“十二五”后期達產。
由于公司煤炭業務純粹、煤質優良，對于未來發展積極規劃和布局（公司仍在積極尋求潛在資源），增長值得期待，該公司價值有待進一步認識。
平煤股份（601666）：焦煤資源優勢突出 資產注入是未來看點
平煤股份位于河南省平頂山地區，焦煤資源優勢較為突出。我們認為，以目前公司所擁有礦井情況來看，未來煤炭產量的增長主要來源于改擴建，即六礦、八礦、十一和十三礦的改擴建新增產能，以及新建的首山一礦的投產，預計2010-2012年公司商品煤產量將達到4,060萬噸、4,150萬噸和4,280萬噸，近三年復合增長率為4.6%。
公司參與河南省煤炭資源整合，預計將新增可采儲量3,442萬噸。根據河南省煤炭重組的要求，公司下屬5家子公司—天力公司、三環公司、七星公司、九礦公司、香山礦公司負責重組其周邊平頂山煤田的小煤礦和郟縣的部分小煤礦，目前計畫整合小煤礦29家，占集團整合煤礦的1/4，整合前產能為465萬噸/年，整合后新增可采儲量3,442萬噸，占公司產能和儲量的12%和3%。
元富證券表示，預計集團將持續進行資產注入，未來煤炭資產整體上市可以期待?？毓晒蓶|中平能化集團規劃到“十二五”末，原煤年產量超過8,000萬噸，其中省內5,000萬噸，陜西彬長礦區1,000萬噸、新疆哈密2,000萬噸。集團已明確表示未來煤炭資產將整體上市。而公司也已承諾最晚2011年6月底前收購集團的梨園礦、長虹礦業股權以及長安能源公司，以解決與集團之間潛在的同業競爭問題。公司具有煉焦煤資源優勢，后市值得期待。
潞安環能（601699）：煤價上漲助推業績提升
2010年公司實現營業收入214億元，同比增長17.34%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤34.36億元，同比增長62.97%，基本每股收益2.99元。公司經營情況良好，近五年凈利潤年復合增長率達到37.42%。煤炭產量首次突破3000萬噸，達到3322萬噸，同比增長10.84%。公司分配預案擬每10股送6股轉4股派10元（含稅）。
煤炭產量穩步增長。煤炭產量達3322萬噸，同比增加325萬噸，增幅10.84%。本部煤礦產量穩定在3010萬噸，整合的潞寧煤業、臨汾蒲縣以及其他資源合計產能2010萬噸，未來產量將陸續釋放。預計2011年煤炭產量小幅增長，業績推動力主要來自煤價上漲，2012年后整合煤礦產能將充分發揮。
煤炭價格大幅攀升。公司主要煤種為噴吹煤，今年3月，公司所在地長治的噴吹煤車板價達1130元/噸，比去年同期850元/噸上漲32.94%。噴吹煤價格2010年已有較大幅度上漲，兩會后隨著保障房、高鐵建設提速，受下游鋼鐵行業將進入旺季，焦炭期貨將上市等影響，預計2011年噴吹煤價格同比還將有所上升。
毛利率保持高水平，期間費用率有所上升。公司銷售毛利率40.32%，近兩年來一直穩定在30%-42%的高水平，毛利率優勢明顯。由于蒲縣8家煤業公司及潞寧孟家窯納入合并范圍以及技術開發費的增加，管理費用達36.6億元，同比增長50.72%。財務費用3.34億元，同比增長195.03%，主要因為長期借款增加，相應的借款利息支出增加。期間費用率為19.84%，同比增加4.55個百分點，在煤炭產量增加10.84%的情況下，變動仍在合理范圍。
公司加快資源整合，集團發展平臺寬廣。目前公司主力礦井部分后勁工程、整合礦井的技改擴能工程進展順利，預2011年下半年整合礦井開始陸續復產。公司努力推進臨汾、潞寧兩個千萬噸級礦區建設，積極參與山西省煤炭資源整合。
海通證券表示，公司2011年煤炭產量穩定增長，業績提升主要推動力來自煤炭價格上漲。相比其他煤炭上市公司，公司主要煤種為噴吹煤，銷售毛利率較高。隨著整合煤礦的加快建設，2012年后產能將進一步發揮。
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