以下節選自李杰（水晶蒼蠅拍）的《公司價值分析案例與實踐》
RNg的分析視角最早是由徐星投資的張東偉先生提出的，這三個因素最重要的作用就是判斷一個公司到底處于什么價值周期？是價值擴張階段、價值回升階段還是價值回歸階段？這方面的具體解釋請參考《股市進階之道》的第140-142頁。就像我在其中說的，企業的經營分析可以有很多視角和切入點，但如果一定要選擇一個最重要的視角的話，我認為就是要判斷它到底是處于價值創造的哪個階段？這一判斷，既直接影響到估值中樞的設定，也將決定你的這筆投資能否獲得超額收益。
如果你將一個大牛股（特別是持續增長了3-5年以上的長期大牛股）的ROE數據與其股價的增長做一個完整的對比的話，就會發現一個有趣的現象：一個公司ROE從低到高的過程往往是其股價彈性最大的部分，但當R因子達到30%以上也通常意味著到達一個彈性的高點（這點并不絕對）。這時其是否還能維持在高價值（或者說高估值）的焦點就轉化到了N因子（持久性）或者g因子（資本擴張），前者取決于需求長周期景氣和真正強大的競爭優勢，后者取決于生意特性對資本復制的能力。
真正的高價值公司至少兼有R、N、g中的兩條，高R和長N往往是差異化突出的高利潤低周轉生意類別，長N和大g往往是規模化突出的低利潤高周轉生意。而無論哪種，N都是必不可少的因子（所以這也是為什么要強調企業長期成長空間和競爭優勢的原因）。這既暗合了高復利的本質（因為“時間”是復利奇跡中最不可獲取的因素），也揭示了投資中前瞻性和耐心的必要。
讓我們把思維再深入一步。在R/N/g這三個要素中，顯然R是有限度的——一般情況下ROE達到并維持在30%已經是很優異的結果，極少數客戶黏性大的輕資產企業可以超過50%，但也僅此而已。所以對于ROE是否已經到達高點，我們并不難從定性的角度予以判斷。
但N卻是相對無限的。一個成功的企業的經營空間和存續期往往屢屢超過市場的預料，那些真正的長牛股幾乎都是如此。所以決定一個公司投資價值的因素中，最重要的一條其實就是可持續性（投資又何嘗不是呢？暴漲暴跌的那種績效無論對于公司還是對于投資人來說都是風險極高的）。而決定一個公司業務增長是否可持續的因素中，最重要就是業務的長期增長空間和在行業內的競爭優勢。僅僅有很好的業務前景，但是缺乏真正強大的競爭優勢（或者這個行業本身就很難產生持續的競爭優勢），其業績增長往往只是曇花一現或者行業景氣波動的產物，這種公司是不具有估值溢價的。另一方面，僅僅具有看似很強的競爭優勢甚至是壟斷市場地位，但其業務已經高度成熟，既缺乏廣闊的增長潛力、本身的經營要素也接近頂峰（表現為ROE極高），往往預示著它將進入高峰向下的拐點，這種公司同樣不具有溢價的基礎。
這也是為什么越是接近成熟期的公司，市場的估值越容易準確。因為這個時候它的N已經所剩無幾（注意，N代表的是其擴張的持續期，而不是存在的持續期。一個成熟的公司其現存業務可能還夠它活20年，但那只是原地踏步的存活，而非擴張），未來很難通過持續的擴張創造新的價值增量，這個時候它的市盈率或者市凈率必然要折價，估值反應的無非只是它當前業務的存量價值或者資產重置價值而已。所以歷史上一旦大盤股全都溢價的時候，十有八九已經是牛市的頂峰。而越是距離其N的終點很遠的，就越難以公允----90年代的華為或者2000年初的阿里巴巴該給多少市盈率呢？所以識別長N的公司，認識長N的來源，對于長期持有型投資人來說不但是關鍵，而且是必須。也正因此，長N的公司的最佳投資策略必然是長期持有（注意，長期持有是戰略，這不代表過程中不能根據具體情況作策略性的倉位調節）。
G是一個從屬性較強的參數，但它的參與會讓R和N之間達成某種完美的銜接。比如，一個公司的ROE可能已經達到30%，它的N還很長，但為了持，續的擴大經營它可能需要融資擴大生產線。一次融資之后，公司的凈資產得到了極大增厚（也就是g突然增大），同時也就將公司原來的ROE拉低了（比如回到20%）。如果公司擴大投入的這個業務依然可以保持原來的盈利水準，其ROE在未來還將提升到高點。而如果那時它依然處于擴張器，那么增發——攤薄ROE——ROE回升的故事就會一直循環下去。這個故事演化的過程，我們管它叫“長期大牛股”。
需要注意的是，RNg的視角雖然有助于我們把握一個公司的長期投資價值，但是其對于短期的投資收益提升是沒有必然幫助的。一個注重于長期業務吸引力和牢靠競爭優勢的投資人，并不意味著他能獲得更高的階段性超額收益。找到更長的N的本質意義是使得投資組合有更大的概率穿越周期波動、讓投資可以剔除大量的決策噪音而保持一種簡單樸素的內核，從而使投資收益的可持續性更強，進而讓投資進入復利效應。如果僅僅是以1，2年的視角來看的話，這種方法未必體現出什么優越性（事實上我并不知道什么方法可以確定的提升短期的收益概率）。不過，在實踐中我的體會是這種視角比較有利于把握突發的買人機會，因為只有對一個公司經營的本質有比較透徹的認識，才可能對其ROE的高度和可持續性的N有清晰的判斷。當這樣的公司因為突發的利空或者板塊波動等因素而短期大幅下跌時，投資人更容易過濾短期的噪音而果斷的買人。一旦有這種機，會出現，那么果斷的行動不但能提升長期收益率，而且對短期的超額收益也有明顯的提升——當然這一切必須建立在正確的判斷上。
