據(jù)報(bào)道，對(duì)比化學(xué)制品行業(yè)平均凈利潤(rùn)68%的增速，煤化工龍頭遠(yuǎn)超化工行業(yè)平均水平，而這主要受益于產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上漲。在全球重回高油價(jià)背景下，長(zhǎng)周期利好煤化工板塊，板塊龍頭有望重新受到資金的青睞。
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陽(yáng)煤化工:尿素價(jià)差擴(kuò)大提振業(yè)績(jī),煤化工龍頭優(yōu)化升級(jí)
陽(yáng)煤化工 600691
研究機(jī)構(gòu)：上海證券 分析師：邵銳 撰寫(xiě)日期：2018-05-16
投資摘要
公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.62億元,同比增長(zhǎng)22.12%;歸母凈利潤(rùn)1.16億元,實(shí)現(xiàn)扭虧。2018年Q1季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.73億元,同比增長(zhǎng)6.58%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4024萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)85.95%。短期尿素彈性高,長(zhǎng)期關(guān)注優(yōu)質(zhì)煤化工平臺(tái)建設(shè)公司目前擁有450萬(wàn)噸尿素產(chǎn)能,除去部分區(qū)域受環(huán)保等因素影響會(huì)有限產(chǎn),生產(chǎn)銷售都正常進(jìn)行。假設(shè)尿素產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大100元,就能使毛利增厚3.5-4.2億元(考慮部分限產(chǎn)因素,假設(shè)產(chǎn)量為350-420萬(wàn)噸之間),因此,短期來(lái)看,公司業(yè)績(jī)彈性還將是依靠尿素。長(zhǎng)線看,公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善,以恒通化工為首的子公司具備較好的盈利能力,并且盈利能力較差的子公司置換已經(jīng)完成,壽陽(yáng)化工的注入預(yù)計(jì)將在2018年年中完成。此外,公司氯堿、烯烴等業(yè)務(wù)也將受益于行業(yè)高景氣,持續(xù)為公司帶來(lái)利潤(rùn)。
核心邏輯
1.短期關(guān)注尿素價(jià)格,初步預(yù)計(jì)產(chǎn)量350-420萬(wàn)噸(行業(yè)內(nèi)彈性最大),并且毛利率基數(shù)不高,存在技改降成本空間。
2.煤化工產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善,產(chǎn)品多樣,可以根據(jù)不同產(chǎn)品市場(chǎng)情況進(jìn)行生產(chǎn)安排。盈利較差資產(chǎn)已經(jīng)換出,壽陽(yáng)乙二醇注入節(jié)點(diǎn)臨近。未來(lái)公司煤化工優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)占比將逐步提升,將進(jìn)一步提升公司整體盈利能力。
3.控費(fèi)能力相對(duì)較弱,仍有改善空間。ERP管理系統(tǒng)上線在即,有望降低不必要的費(fèi)用支出。融資成本提升可能短期導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用提升,但定增過(guò)審將優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu),募集資金將降低有息負(fù)債。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2018、2019、2020年?duì)I業(yè)收入分別為232.48億、248.83億元和253.77億元,增速分別為14.74%、7.03%和1.99%;歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為4.93億、7.94億和10.31億元,增速分別為324.57%、60.98%和29.83%;全面攤薄每股EPS分別為0.28、0.45和0.59元,對(duì)應(yīng)PE為11.4、7.1和5.5倍,未來(lái)六個(gè)月內(nèi)維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
尿素產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng);煤價(jià)、油價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)導(dǎo)致化工品價(jià)格波動(dòng);企業(yè)受環(huán)保、安全等問(wèn)題導(dǎo)致限產(chǎn)或停產(chǎn);資產(chǎn)置換進(jìn)程不及預(yù)期;融資成本提升影響業(yè)績(jī)。
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華魯恒升深度報(bào)告:優(yōu)質(zhì)煤化工龍頭企業(yè),乙二醇助推發(fā)展再上新臺(tái)階
華魯恒升 600426
研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 分析師：楊云 撰寫(xiě)日期：2018-06-19
專注煤化工產(chǎn)業(yè),成本控制優(yōu)勢(shì)明顯
公司專注從事煤化工產(chǎn)業(yè),打造了潔凈煤氣化、羰基合成、“一頭多線”柔性多聯(lián)產(chǎn)等多個(gè)產(chǎn)業(yè)和技術(shù)平臺(tái)。公司以先進(jìn)的水煤漿氣化技術(shù)為核心,聯(lián)產(chǎn)合成氨、甲醇等中間產(chǎn)品,向產(chǎn)業(yè)鏈下游多個(gè)方向延伸,公司可根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行產(chǎn)品間、系統(tǒng)間、園區(qū)間的聯(lián)產(chǎn)聯(lián)動(dòng),原料綜合利用率高,協(xié)同效應(yīng)強(qiáng),同時(shí)公司持續(xù)推動(dòng)技改升級(jí),不斷降低生產(chǎn)成本。此外,公司費(fèi)用控制優(yōu)勢(shì)顯著,近幾年三費(fèi)費(fèi)率持續(xù)降低,2017年僅為4.9%,較同行低4.4~7.5個(gè)百分點(diǎn)。
尿素供給持續(xù)收縮,迎來(lái)景氣向上拐點(diǎn)
受益于供給側(cè)改革和環(huán)保安全監(jiān)管力度加大,近兩年尿素產(chǎn)能持續(xù)收縮,而冬季供暖季來(lái)臨,氣頭尿素開(kāi)工受限,行業(yè)供需關(guān)系大幅改善。當(dāng)前尿素市場(chǎng)價(jià)2045元/噸,同比上漲約25%,與煤炭?jī)r(jià)差同比擴(kuò)大270~390元/噸,公司現(xiàn)有尿素產(chǎn)能200萬(wàn)噸/年,盈利水平有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2018年國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能將再退出400-500萬(wàn)噸,在供給持續(xù)收縮、需求穩(wěn)定情況下,尿素行業(yè)向上拐點(diǎn)確立,迎來(lái)新一輪景氣周期,產(chǎn)品價(jià)格中樞有望穩(wěn)步提升。
醋酸價(jià)格大幅上漲,有望助推業(yè)績(jī)超預(yù)期
受主要原材料價(jià)格上漲推動(dòng),醋酸價(jià)格自2016年初開(kāi)始持續(xù)上漲,2017年由于受到亞洲己二酸裝置集中檢修,以及美國(guó)遭受颶風(fēng),醋酸裝置不可抗力等影響,醋酸價(jià)格大幅上漲。當(dāng)前國(guó)內(nèi)醋酸價(jià)格5400元/噸,較去年同期上漲83.1%,價(jià)差較去年同期擴(kuò)大2040元/噸,目前公司醋酸業(yè)務(wù)盈利豐厚。未來(lái)兩年醋酸行業(yè)新增產(chǎn)能極少,而下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng),預(yù)計(jì)醋酸行業(yè)高景氣周期有望延續(xù),公司現(xiàn)有醋酸產(chǎn)能50萬(wàn)噸/年,盈利水平有望超預(yù)期。
煤制乙二醇投產(chǎn)在即,打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間
公司原有5萬(wàn)噸/年煤制乙二醇項(xiàng)目于2012年7月投產(chǎn),經(jīng)過(guò)多年的摸索和積累,已經(jīng)熟練掌握煤制乙二醇工藝技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量控制等。我國(guó)聚酯纖維行業(yè)發(fā)達(dá),對(duì)乙二醇需求量巨大,但國(guó)內(nèi)供應(yīng)嚴(yán)重不足,進(jìn)口依賴度高達(dá)60%,進(jìn)口替代空間大。目前公司煤制乙二醇產(chǎn)品已經(jīng)成功應(yīng)用于聚酯纖維生產(chǎn),并得到下游客戶認(rèn)可,公司新建50萬(wàn)噸/年煤制乙二醇項(xiàng)目,預(yù)計(jì)2018年9月建成投產(chǎn),有望打開(kāi)公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)及估值
公司是國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)煤化工龍頭企業(yè),隨著新建煤制乙二醇項(xiàng)目的投產(chǎn),公司發(fā)展有望再上新臺(tái)階。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)為27.4億、31.8億、33.9億元,同比增長(zhǎng)124.5%、15.7%、6.9%,對(duì)應(yīng)EPS為1.69、1.96、2.09元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11、10和9倍。首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。
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山西焦化:參股49%的中煤華晉并表,轉(zhuǎn)型為優(yōu)質(zhì)焦煤公司
山西焦化 600740
研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：沈濤,安鵬 撰寫(xiě)日期：2018-05-11
18年Q1投資收益1.67億,源于中煤華晉并表
公司18年一季度歸母凈利3.4億元(去年同期為0.1億元,四季度為0.4億元),主要源于公司確認(rèn)投資收益1.67億元(主要來(lái)自中煤華晉49%權(quán)益,于18年3月7日完成過(guò)戶)以及營(yíng)業(yè)外收入1.64億元。
公司17年凈利潤(rùn)0.92億元,同比增長(zhǎng)108%。第4季度凈利潤(rùn)0.40億元,環(huán)比增長(zhǎng)24.4%,主要源于四季度確認(rèn)遞延所得稅費(fèi)用。17年每股收益0.12元,其中第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分別為0.017元、0.009元、0.042元、0.052元。
中煤華晉煤炭產(chǎn)能1020萬(wàn)噸,2017年凈利25.7億元
公司通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買中煤華49%的股權(quán),交易對(duì)價(jià)為48.9億元,其中發(fā)行股份支付的對(duì)價(jià)為42.9億元(發(fā)行數(shù)量6.66億股,發(fā)行價(jià)格6.44元/股),支付現(xiàn)金為6億元。公司發(fā)行股份已完成,公司股本增加至14.3億股;配套融資正在進(jìn)行。中煤華晉現(xiàn)有煤礦3座:王家?guī)X煤礦(600萬(wàn)噸)、華寧焦煤公司崖坪礦(300萬(wàn)噸)、韓咀煤業(yè)公司韓咀礦(120萬(wàn)噸),產(chǎn)能合計(jì)1,020萬(wàn)噸,主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)煉焦配煤。中煤華晉2015-17年的凈利潤(rùn)分別為6.2億元、12.7億元和25.7億元。
18Q1焦炭產(chǎn)量同比增22%,售價(jià)同比增19%
焦炭業(yè)務(wù):公司擁有焦炭產(chǎn)能360萬(wàn)噸/年,2017年焦炭產(chǎn)量280萬(wàn)噸,同比下滑16%。18年第一季度焦炭產(chǎn)量69萬(wàn)噸,同比增22%,環(huán)比下降12%,主要源于環(huán)保限產(chǎn);單位售價(jià)1660元/噸,同比增19%,環(huán)比增0.7%。化工業(yè)務(wù):公司擁有煤焦油產(chǎn)能30萬(wàn)噸、甲醇產(chǎn)能34萬(wàn)噸、炭黑產(chǎn)能8萬(wàn)噸以及粗苯產(chǎn)能10萬(wàn)噸。2017年甲醇產(chǎn)量15萬(wàn)噸,同比減少27%;炭黑產(chǎn)量6.6萬(wàn)噸,同比增加2.7%。
預(yù)計(jì)18-20年EPS分別為1.06元、1.20元、1.26元
公司已成功收購(gòu)中煤華晉,18年P(guān)E10.9倍,而焦煤公司18年平均PE11.5倍,而歷史上是在15-25倍之間,考慮到公司收購(gòu)中煤華晉后實(shí)現(xiàn)焦化產(chǎn)業(yè)上、中、下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局,盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng),上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)低迷,焦炭需求低于預(yù)期,焦炭產(chǎn)量上行導(dǎo)致供給過(guò)剩,焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)低于預(yù)期。
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中煤能源:業(yè)績(jī)不斷改善,中長(zhǎng)期值得關(guān)注
中煤能源 601898
研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：周泰 撰寫(xiě)日期：2018-03-22
事件:2018年3月20日,公司發(fā)布2017年年度報(bào)告。其中,2017年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入811.23億元,同比增加33.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利24.14億元,同比增加19.1%。
點(diǎn)評(píng):四季度業(yè)績(jī)報(bào)虧,主因管理費(fèi)用環(huán)比增52.87%:公司四季度主營(yíng)收入實(shí)現(xiàn)213.30億元,同比增11.43%,環(huán)比降5.99%;主營(yíng)成本實(shí)現(xiàn)155.63億元,同比增33.89%,環(huán)比降2.04%;歸母凈利實(shí)現(xiàn)-0.18億元,同比降101.59%,環(huán)比降102.45%。從財(cái)報(bào)角度,公司四季度業(yè)績(jī)報(bào)虧的主要原因?yàn)楣芾碣M(fèi)用環(huán)比增52.87%。
煤炭業(yè)務(wù)量減價(jià)升,毛利率有所提高:報(bào)告期內(nèi),公司自下半年開(kāi)始,個(gè)別礦井產(chǎn)量下降。其中,公司商品煤生產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)7554萬(wàn)噸,同比降6.7%。其中,動(dòng)力煤產(chǎn)量為6690萬(wàn)噸,同比降6.10%;煉焦煤產(chǎn)量為864萬(wàn)噸,同比降11.1%。2017年公司實(shí)現(xiàn)商品煤銷量12927萬(wàn)噸,同比降2.33%。其中,自產(chǎn)煤內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)7320萬(wàn)噸,同比降8.80%;自產(chǎn)煤出口實(shí)現(xiàn)9萬(wàn)噸,同比降78.05%;買斷貿(mào)易煤實(shí)現(xiàn)4752萬(wàn)噸,同比降-1.51%;代理煤實(shí)現(xiàn)846萬(wàn)噸,同比增146.62%。價(jià)格方面。2017年公司自產(chǎn)煤綜合銷售價(jià)格實(shí)現(xiàn)501元/噸,同比增43.14%;買斷貿(mào)易煤實(shí)現(xiàn)綜合售價(jià)513元/噸,同比增54.05%。2017年,公司煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利219.44億元,比上年158.22億元增加61.22億元,增長(zhǎng)38.7%;毛利率為34.1%,比上年33.9%增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。主因受益供給側(cè)改革,煤炭?jī)r(jià)格整體抬升。
煤化工業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升,利潤(rùn)率有所下降:報(bào)告期內(nèi),公司聚乙烯產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)49.8萬(wàn)噸,同比增38%;銷量實(shí)現(xiàn)50萬(wàn)噸,同比增39.7%。公司聚丙烯產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)47.8萬(wàn)噸,同比增37%;銷量實(shí)現(xiàn)47.7萬(wàn)噸,同比增35.1%。公司尿素產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)199.6萬(wàn)噸,同比增1.1%;銷量實(shí)現(xiàn)229萬(wàn)噸,同比增15.7%。價(jià)格方面,公司2017年聚烯烴實(shí)現(xiàn)綜合售價(jià)7677元/噸,同比增9.8%;聚乙烯實(shí)現(xiàn)售價(jià)8071元/噸,同比增5.6%;聚丙烯實(shí)現(xiàn)售價(jià)7264元/噸,同比增14.8%。尿素售價(jià)實(shí)現(xiàn)1444元/噸,同比增27.6%。甲醇實(shí)現(xiàn)售價(jià)2148元/噸,同比增43.6%。2017年,公司煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利35.11億元,比上年33.49億元增加1.62億元,增長(zhǎng)4.8%,主要是蒙大工程塑料項(xiàng)目本年投入生產(chǎn)影響。煤化工業(yè)務(wù)毛利率為27.6%,比上年31.7%減少4.1個(gè)百分點(diǎn),主因煤炭、外購(gòu)甲醇等主要原材料價(jià)格上漲,以及甲醇、聚烯烴裝置檢修等因素綜合影響。
煤機(jī)業(yè)務(wù)銷售回暖,利潤(rùn)率有所收縮:報(bào)告期內(nèi),公司煤礦裝備業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入從2016年的40.29億元增長(zhǎng)37.4%至55.37億元,扣除分部間交易后的營(yíng)業(yè)收入從2016年的36.74億元增長(zhǎng)39.1%至51.09億元,主要是煤礦裝備市場(chǎng)回暖,主要產(chǎn)品銷量同比增加。成本方面,2017年公司煤礦裝備業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本從2016年的32.38億元增長(zhǎng)46.2%至47.34億元,主要是煤機(jī)產(chǎn)品銷量同比增加。利潤(rùn)方面,公司2017年煤礦裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利8.03億元,比上年7.91億增加0.12億元,增長(zhǎng)1.5%;毛利率14.5%,比上年19.6%減少5.1個(gè)百分點(diǎn),主要是原材料價(jià)格上漲等因素綜合影響。
業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期,未來(lái)繼續(xù)看好:我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。2018年煤炭行業(yè)供需格局有望繼續(xù)維持緊平衡,價(jià)格有望維持高位。公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望不斷改善。
投資建議:考慮未來(lái)母杜柴登和納林河二號(hào)煤礦的投產(chǎn)以及漲價(jià)因素,同時(shí)假設(shè)公司2018年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備為5億元,預(yù)計(jì)2018-2020年公司歸母凈利為45.94/55.35/62.32億元,折合EPS分別為0.35/0.42/0.47。目前公司估值較低,給予“增持-A”評(píng)級(jí),17XPE,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.80元。
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