從經濟結構上看，行業有上中下游行業之分，下游直接面對消費者，需求最為穩定；下游的需求向上傳導，環節越多越可能被扭曲，越往上游，產業的需求波動和周期性會越強。
而消費行業又細分為必選消費和可選消費；部分細分消費行業還具有強周期特征。
不同的細分消費行業，投資價值和投資方法應該是不同的。
我們現在就來對所有消費指數仔細盤點一下。
消費行業大體上可以與下游產業劃等號，包括食品飲料、家用電器、畜牧養殖、傳媒游戲、汽車等細分行業。
此類行業（主題）直接面對消費者，行業需求較為穩定，長期回報較好。
1、必選（主要）消費指數
中證主要消費指數（000932）從中證800指數樣本股中選取全部主要消費類上市公司作為成份股。
指數每半年調整一次樣本股，個股最大權重上限為10%，以2004年12月31日為基準日，基點為1000點。
2022年4月，中證主要消費指數樣本股為53只，個股平均總市值為1205億元，略小于滬深300。
上證主要消費行業指數(000036)從上海證券市場挑選市值靠前、流通性好的30只主要消費類上市公司作為成份股。
指數每半年調整一次樣本股，個股最大權重上限為15%，以2003年12月31日為基準日，基點為1000點。
2022年4月，上證主要消費指數樣本股平均總市值為1328億元，與滬深300基本相當。
中證主要消費紅利指數（H30094）從中證主要消費指數樣本股中選取股息率最高的30只主要消費類上市公司作為成份股。
指數每半年調整一次樣本股，個股最大權重上限為15%，以2005年12月30日為基準日，基點為1000點。
2022年4月，中證主要消費紅利指數樣本股平均總市值為484億元，平均市值規模與創業板50大體相當。
2022年4月29日，上述各消費指數行業構成如下：
中證主要消費指數：白酒43.67%、養殖業15.70%、飲料乳品10.86%、調味發酵品8.88%、非白酒4.38%、飼料3.88%、食品加工3.64%、休閑食品2.12%、農產品加工1.91%、種植業1.78%、化妝品1.63%、動物保健0.80%、個人護用品0.41%和化學制品0.31%。
上證主要消費行業指數：白酒43.54%、調味發酵品19.55%、飲料乳品18.06%、非白酒7.08%、化妝品3.67%、休閑食品2.87%、食品加工1.76%、種植業1.16%、動物保健1.04%、農產品加工0.87%和化學制品0.40%。
中證主要消費紅利指數：養殖業17.17%、休閑食品14.16%、白酒13.04%、飲料乳品11.08%、調味發酵品10.76%、飼料9.01%、食品加工8.12%、化學制品6.28%、種植業6.19%、動物保健2.31%和非白酒1.89%。
中證消費紅利指數的行業構成更為均衡分散，不像前兩個指數高度依賴于白酒。
2012年4月30日至2022年4月29日（熊市）10年間中證主要消費指數累計回報為239.93%，年化收益率為13.01%；上證主要消費行業指數累計回報251.58%，年化收益率為13.40%；遠高于同期滬深300年化收益率為4.34%。
2011年2月11日至2021年2月10日(階段高點)10年間，中證主要消費指數累計回報為371.14%，年化收益率為16.77%；上證主要消費行業指數累計回報374.80%，年化收益率為16.86%；遠高于同期滬深300年化收益率為6.46%。
2013年7月2日（中證消費紅利成立日）至2022年4月29日（熊市）期間中證主要消費紅利指數累計回報411.77%，年化收益率為22.64%；同期中證主要消費指數累計回報306.85%。
2013年7月2日至2022年1月4日（階段高點）中證主要消費紅利指數累計回報524.33%，年化收益率為25.73%；同期中證主要消費指數累計回報388.55%。
中證主要消費紅利指數回報遠高于中證主要消費指數。
2022年4月29日，中證主要消費（價格）指數收于21191.92，而考慮分紅因素的中證主要消費全收益指數則為26294.03，全收益指數從成立以來的累計收益比價格指數高出24.08%。
2022年4月29日，上證主要消費行業（價格）指數收于15068.47，而考慮分紅因素的上證主要消費行業全收益指數則為18478.48，全收益指數從成立以來的累計收益比價格指數高出22.63%。
2022年4月29日，中證主要消費紅利（價格）指數收于42098.20，而考慮分紅因素的中證主要消費紅利全收益指數則為56312.15，全收益指數從成立以來的累計收益比價格指數高出33.76%。
主要消費是過去十年A股回報最好的行業主題指數，也正因如此，主要消費估值高企。
2022年4月29日，中證主要消費指數PE（TTM）為47倍，處于近十年50-75%估值百分位區間；上證主要消費行業指數PE（TTM）為39.13倍，處于近十年估值百分位25-50%之間；中證主要消費紅利指數PE（TTM）52.84，處于近十年50-75%估值百分位區間。
主要消費雖然需求穩定，但同時也可能面臨著均值回歸，投資主要消費可能要降低回報預期。
跟蹤中證主要消費指數、上證主要消費行業指數和中證主要消費紅利指數的場內外指數基金明細詳見下表。
2、綜合消費指數
（含可選消費）
中證消費龍頭指數（931068）從滬深市場的可選消費與主要消費等行業中選取規模靠前、經營質量較好的50只上市公司證券作為指數樣本。
指數每半年調整一次樣本股，個股權重上限15%，前五大成份股權重上限60%，2022年4月成份股平均市值1211億元。
2022年4月，中證消費龍頭指數成份股中，主要消費占比約55%，可選消費占比約45%。
中證消費50指數（931139）從滬深市場的可選消費和與除乘用車及零部件行業外的主要消費行業中選取規模靠前、經營質量佳的50只龍頭上市公司證券作為指數樣本。
指數每半年調整一次樣本股，個股權重上限15%，前五大成份股權重上限60%，2022年4月成份股平均市值1286億元。
2022年4月，中證消費50指數成份股中，主要消費占比約63%，可選消費占比約37%。
上證消費80指數（000069）選取滬市中規模靠前、流動性較好的80只主要消費、可選消費和醫藥衛生行業上市公司證券作為指數樣本。
指數每半年調整一次樣本股，個股權重上限10%，2022年4月成份股平均市值916億元。
2022年4月，上證消費80指數成份股中，主要消費占比約40%，可選消費占比約28%，醫藥衛生占比約32%。
中證滬港深消費龍頭指數（931663）從滬港深三地市場上市證券中選取50只市值較大、市占率較高、經營狀況良好的消費領域龍頭公司證券作為指數樣本。
指數每半年調整一次樣本股，個股權重上限10%，2022年4月成份股平均市值1754億元。
2022年4月，中證滬港深消費龍頭指數成份股中，主要消費占比約51%，可選消費占比約42%，信息技術占比約7%。
中證港股通消費主題指數（931454）從港股通證券范圍內選取流動性較好、市值較大的50只消費主題相關證券作為指數樣本。
指數每半年調整一次樣本股，個股權重上限15%，成份股平均總市值1716億元。
2012年4月30日至2022年4月29日（熊市）10年間，上證消費80指數累計回報為140.35%，年化收益率為9.18%，遠高于同期滬深300年化收益率為4.34%，但遠低于同期中證主要消費的13.01%；2011年2月11日至2021年2月10日(階段高點)10年間，上證消費80指數累計回報為210.60%，年化收益率為12.00%，遠高于同期滬深300年化收益率為6.46%，遠低于中證主要消費的16.77%。
可見，過去十年可選消費的回報是遠低于主要消費的。
其余幾個綜合消費指數成立時間不夠長，沒有近十年的詳實數據，不過可以肯定的是，綜合消費指數的過往回報沒有主要消費高。
排除估值因素的影響，可選消費由于受經濟周期影響較大，經濟景氣周期可選消費需求旺盛，經濟蕭條時則可選消費需求低迷，可選消費行業的長期回報不如主要消費是可以理解的。
2022年4月29日，各指數行業構成是這樣的（前十大二級行業）。
中證消費龍頭指數：白酒30.85%、白色家電11.29%、其他9.66%、飲料乳品9.32%、養殖業6.75%、汽車零部件6.34%、調味發酵品5.44%、廣告營銷2.56%、酒店餐飲1.78%和家居用品1.53%。
中證消費50指數：白酒36.08%、白色家電20.30%、飲料乳品8.18%、其他7.95%、調味發酵品5.98%、養殖業5.83%、食品加工3.10%、家居用品2.18%、飼料2.09%和服裝家紡1.60%。
上證消費80指數：白酒20.59%、醫療服務11.27%、其他10.00%、化學制藥8.79%、飲料乳品8.31%、調味發酵品6.01%、汽車零部件5.92%、中藥5.14%、乘用車4.73%和白色家電3.49%。
中證滬港深消費龍頭指數：其他43.99%、白酒24.78%、白色家電9.60%、飲料乳品5.22%、養殖業4.03%、調味發酵品3.56%、飼料2.15%、食品加工1.82%、消費電子1.25%和家居用品0.83%%。
中證港股通消費主題指數（恒生二級）：軟件服務35%、食物飲品16%、紡織及服飾11%、家用電器及用品11%、汽車9%和其他18%。
我們來看看這些綜合消費指數的估值數據。
2022年4月22日，中證消費龍頭指數PE（TTM）為27.58，處于近十年大約50%估值百分位水平；中證消費50指數PE（TTM）為26.73，處于近十年25-50%估值百分位區間；上證消費80指數PE（TTM）為31.87，處于近十年25-50%估值百分位區間。
畢竟有相當比例的主要消費占比，這些綜合消費指數的估值水平還是不低的。
跟蹤這些綜合消費指數的基金明細詳見下表。
3、細分消費行業主題指數
1）食品飲料指數
中證食品飲料指數（930653）選取市值靠前、流動性佳的酒、飲料、食品行業的100家上市公司證券作為樣本。
指數每半年調整一次樣本股，個股權重上限10%，2022年4月，成份股平均市值612億元。
中證細分食品飲料產業主題指數 (000815)選取市值靠前、流動性佳的細分食品飲料行業的50家上市公司證券作為樣本。
指數每半年調整一次樣本股，個股權重上限15%，2022年4月，成份股平均市值1088億元。
2012年4月30日至2022年4月29日（熊市）10年間，中證細分食品飲料產業主題指數累計回報為255.21%，年化收益率為13.52%，略高于中證主要消費指數的13.01%。
中證食品飲料指數由于成立時間不夠長，沒有近十年的完整數據，但從成份企業推測，應該與中證細分食品飲料產業主題指數和中證主要消費指數的回報水平大體相當。
我們來看看截至2022年4月29日兩個指數的行業構成（前十大二級行業）。
中證食品飲料指數：白酒54.08%、飲料乳品13.42%、調味發酵品11.37%、食品加工7.28%、非白酒6.04%、休閑食品4.08%、農產品加工2.30%、化學制品1.17%、化學制藥0.12%和其他0.09%。
中證細分食品飲料產業主題指數：白酒63.77%、飲料乳品14.20%、調味發酵品12.10%、非白酒5.53%、食品加工1.98%、休閑食品1.23%、化學制品0.87%和農產品加工0.32%。
2022年4月29日，中證食品飲料指數PE（TTM）為36.19，中證細分食品飲料產業主題指數PE（TTM）為35.26，都處于近十年25-50%估值百分位區間。
跟蹤食品飲料指數的場內外基金明細詳見下表。
2）酒類指數
中證白酒指數（399997）從滬深市場中選取市值靠前、流動性好的白酒業務相關上市公司中最多50只證券作為指數樣本。
2022年4月該指數成份股數量為17只，平均總市值2464億元。
中證白酒指數個股最大權重上限為15%，每半年調整一次樣本股。
中證酒指數（399987）從滬深市場中選取市值靠前、流動性好的白酒、啤酒、葡萄酒釀造等業務的上市公司中最多50只證券作為指數樣本。
2022年4月該指數成份股數量為31只，平均總市值1428億元。
中證酒指數個股最大權重上限為15%，前五大成份股權重上限60%，每半年調整一次樣本股。
2012年4月30日至2022年4月29日（熊市）10年間，中證白酒指數累計回報為294.45%，年化收益率為14.71%，高于中證主要消費指數的13.01%；2011年2月11日至2021年2月10日(階段高點)10年間，中證白酒指數累計回報為613.85%，年化收益率為21.72%，顯著高于中證主要消費指數的16.77%。
2013年7月2日（中證消費紅利成立日）至2022年4月29日（熊市）期間中證白酒指數累計回報為584.68%，遠高于中證主要消費紅利指數同期累計回報411.77%；2013年7月2日至2022年1月4日（階段高點）中證白酒指數累計回報為630.68%，也遠高于中證主要消費紅利指數同期累計回報524.33%。
中主酒指數由于成立時間不夠長，沒有最近十年的完整數據，但白酒之外的其他酒類的過往整體回報肯定不如白酒，因此酒指數的回報也應該是稍遜于白酒指數的。
中證酒指數的行業構成是這樣的：白酒86.29%、非白酒13.18%和專業連鎖0.54%。
2022年4月29日，中證白酒指數PE（TTM）為36.34，處于近十年25-50%估值百分位區間；中證酒指數PE（TTM）為36.53，處于指數成立以來近8年25-50%估值百分位區間。
白酒指數在牛市頂點表現出來的超高回報率吸引了眾多投資者奮不顧身地沖進去接盤，使得招商中證白酒指數（LOF）A、C份額最高時接近1000億元的創紀錄規模；該基金2021年報顯示，截至2021年底的基金持有人達到了1032萬戶，白酒基金因此被戲稱為“國民基金”。
跟蹤中證白酒指數及酒指數的場內外基金明細詳見下表。
3）家用電器指數
中證全指家用電器指數（930697）是從中證家用電器三級行業中挑選50個市值大、流動性好的樣本股。
2022年4月，該指數成份股平均總市值265億元，個股最大權重為15%，每半年調整一次樣本股。
中證全指家電指數發布于2015年7月7日，基準日期為2004年12月31日，基點為1000點。
至2022年4月29日（典型熊市中），指數按基準日和基點回測的累計收益率為791.68%，17.33年回測年化收益率為13.74%。
指數2015年7月7日成立以來至2022年4月29日（熊市）累計回報25.58%，年化收益率為3.87%；至2021年2月10日（階段高點）累計回報91.86%，年化收益率為13.92%。
2022年4月29日，中證家用電器的行業（前十）構成是這樣的：白色家電50.10%、家電零部件12.00%、小家電11.49%、黑色家電6.22%、廚衛電器6.12%、其他4.50%、照明設備2.49%、家居用品2.39%、其他電源設備1.41%和電池1.14%。
同日，中證全指家電指數PE（TTM）為16.33，處于成立以來（近7年）25%估值百分位以下。
跟蹤中證全指家用電器指數的場內外基金明細詳見下表。
4）畜牧養殖指數
中證畜牧養殖指數（930707）從滬深證券中選取最多50只市值靠前、流動性好的畜禽飼料、畜禽藥物以及畜禽養殖類上市公司證券作為樣本。
2022年4月該指數成份股數量為35只，平均總市值244億元。
中證畜牧養殖指數個股權重上限為10%，每半年調整一次樣本股。
中證畜牧養殖指數發布于2015年7月13日，基準日期為2011年12月31日，基點為1000點。
至2022年4月29日（典型熊市中），指數按基準日和基點回測的累計收益率為169.83%，回測年化收益率為10.43%，看起來好像還不錯。
但我國的畜牧養殖業中，生豬養殖占到了將近一半的權重，所以指數一方面會跟隨大市漲跌，而更重要的是要受到豬周期的影響，波動會很大。
所以該指數雖然歸入主要消費大類里，但實際上具有獨特的周期屬性。投資中證畜牧指數一般不適用估值分析，而是需要準確把握豬周期，普通投資者想要投資獲利并不容易。
而另一方面，這種大起大落的周期屬性反而也成了冒險者的樂園。
2022年4月29日，中證畜牧養殖指數的行業構成是這樣的：養殖業58.65%、飼料27.83%、動物保健10.18%、農化制品1.28%、化學制品1.20%和其他0.86%。
跟蹤中證畜牧養殖指數的場內外基金明細詳見下表。
5）、傳媒動漫指數
中證傳媒指數（399971）：從營銷與廣告、文化娛樂、數字媒體等行業中，選取市值靠前的50只上市公司證券作為指數樣本，且單個樣本權重不超過10%，前五大樣本權重合計不超過40%。2022年4月，樣本股平均總市值為152億元。
中證動漫游戲指數（930901）：選取動畫、漫畫、游戲等相關細分娛樂產業的上市公司證券作為指數樣本，單個樣本股權重上限15%。2022年4月，樣本股數量30只，平均總市值規模99億元，與中證1000的平均市值規模97億元大體相當，典型的小盤股特征。
截至2022年5月27日（典型熊市），中證傳媒指數和中證動漫游戲指數近三年年化收益率分別為-8.79%和-10.86%，近五年年化收益率分別為-12.53%和-18.06%，差不多算是近三至五年中最熊的細分行業主題指數了。
截至2022年4月29日，兩個指數的（申萬二級）行業構成如下。
中證傳媒指數：游戲37.59%、廣告營銷21.43%、影視院線12.17%、數字媒體11.01%、電視廣播10.89%、出版6.26%和互聯網電商0.66%。
中證動漫游戲指數：游戲90.03%、影視院線4.54%、軟件開發2.77%、專用設備1.89%和個護用品0.77%。
同日，中證傳媒指數和中證動漫游戲指數的PE（TTM）分別為21.74和30.78，都處于上市以來（約5-8年）25%估值百分位之下。
跟蹤它們的指數基金明細詳見下表。
6）中證全指汽車指數（931008）：從中證全指指數中選取與汽車主題相對應的行業內上市公司證券作為指數樣本，并使單個樣本權重不超過15%。2022年4月，樣本股數量為27個，平均總市值436億元。
中證800汽車與零部件指數（H30015）：從中證800指數中選取與汽車及其零部件主題相對應行業的上市公司證券作為指數樣本，并使單個樣本權重不超過15%。2022年4月，樣本股數量為27個，平均總市值544億元。
截至2022年5月27日（典型熊市），中證全指汽車指數和中證800汽車與零部件指數近三年年化收益率分別為22.08%和21.78%，中證800汽車與零部件指數近五年年化收益率為6.16%。
截至2022年4月29日，兩個指數的（申萬二級）行業構成如下。
中證全指汽車指數：乘用車76.78%、汽車服務11.00%、摩托車及其他8.66%、電機1.76%、綜合0.70%、鐵路公路0.57%和醫用商業0.54%。
中證800汽車與零部件指數：乘用車53.46%、汽車零部件33.32%、商用車8.50%、專用設備1.84%、汽車服務1.63%和其他1.25%。
同日，中證全指汽車指數和中證800汽車與零部件指數的PE（TTM）分別為31.76和28.37，都處于上市以來（約8-9年）50-75%估值百分位區間。
跟蹤它們的指數基金明細詳見下表。
4、小結
1）、過往十年中證白酒指數回報最高，白酒權重最大的食品飲料指數其次，包括畜牧養殖的主要消費比食品飲料又要低一些，包括可選消費的綜合類消費指數更低。
2）、中證主要消費紅利指數從2013年7月2日成立以來的回報僅次于中證白酒指數，而遠高于中證主要消費指數。而中證主要消費紅利指數的白酒權重僅為13.04%，遠低于中證消費指數的43.67%。因此，中證主要消費紅利指數的紅利策略過往有效性非常高，是一個值得重點關注的消費指數。
3）、細分消費里，中證傳媒指數和中證動漫游戲指數是近三至五年最熊的消費指數，未來能否迎來均值回歸，讓我們拭目以待。
本文所有觀點和涉及到的基金不構成投資建議，只是我自己思考和實踐的一個真實記錄，據此入市投資，風險自擔。
