長期不降收益率，短期能控波動率
溫馨提示:根據公眾號平臺的最新推送規則，如果不想錯過二鳥說的文章，記得標星標哦。以前加過的也要重新添加，這樣每次更新文章才會第一時間出現在您的訂閱列表里。
● ● ● ● ● ● ●
近期，業內期待已久的《個人養老金實施辦法》正式發布，個人養老金基金Y份額名錄亮相。至此，個人養老投資進入新時代。對個人投資者而言，通過個人養老金賬戶進行養老投資，可以獲得四個專屬服務：專屬賬戶、專屬基金份額、專屬投資機構、專屬優惠政策。這些都有利于約束投資行為不偏離養老的目標軌道。
養老基金面向個人投資者，投資時間漫長（多達幾十年）。如果管理過于激進，可能會傷害持有體驗，而過于保守，收益可能難以滿足有效養老的要求。如何挑選出適合自己的養老基金，這是一個繞不開的話題。
在分析已入選的129只養老目標基金后，我們給大家兩點建議：1、盡量選擇在養老產品上投入較多資源、積累運作經驗較多的基金公司；2、盡量選擇管理過企業年金或有險資背景的基金經理。只有從基金公司和基金經理兩個層面提供保障，在長期投資中才能吃一顆“定心丸”。
在養老產品的運作上，華夏基金起步較早，是業內公認的實力派。這次養老目標基金Y份額名單中，華夏基金有9只基金入圍。其中，華夏養老2045（017248）、華夏養老2040（017247）近3年業績，在所有成立滿3年的養老目標FOF基金中排名靠前，是值得重點關注的產品。今天就來給大家詳細介紹一下。
一、入圍數量業內第一，業績領跑市場
在首批129只養老目標基金Y份額中，華夏基金產品入圍數量在業內排名第一。成立半年以上的8只基金，自成立以來業績全部跑贏同期滬深300指數。5只養老目標日期基金，分別能滿足80后、90后、00后等群體的需求；4只養老目標風險基金，滿足保守、穩健等不同風險偏好投資者的需求。
來源：Wind，截至2022.11.24
其中華夏養老2040（017247）、華夏養老2045（017248）是80后和90后專享的產品，均由許利明單獨管理，采用目標日期下滑曲線模型，隨著目標日期臨近，動態調整權益倉位，逐漸轉變成“平衡”、“穩健”投資風格。這對于投資者非常友好，可以一站式解決養老投資需求。
華夏養老2045自2019年4月成立以來年年正收益，近三年年化收益率為13.24%，在首批入圍且成立3年以上的基金中排名第一；華夏養老2040自2018年9月成立以來年年正收益，近三年年化收益率為10.18%，同樣在入圍且成立3年以上的基金中排名第五。（來源：Wind，截至2022.11.25）
二、致力于用較小的回撤換取更大的超額收益
養老投資穩健是前提，然后努力將中長期年化收益率保持在一定水平之上，通過復利效應累積收益，才能跑贏通脹、滿足養老需求。這是對管理人回撤控制和追求超額收益能力的雙重考驗。
1、相對于滬深300，用一半的回撤換來成倍的收益
華夏養老2040自2018年9月成立以來，年年正收益，累計收益率達45.25%，跑贏同期滬深300指數27.92%。非常難得的是，做出這樣好的超額收益，投資者的持有體驗依然較好。其最大回撤僅17.22%，不足滬深300的一半（39.59%）。
來源：Wind，截至2022.11.24
華夏養老2045自2019年4月成立以來，年年正收益，累計收益率達到53.47%，跑贏同期滬深300指數60.87%。期間最大回撤18.67%，同樣也是不足滬深300的一半（39.59%）。
來源：Wind，截至2022.11.24
許利明管理的這兩只產品均經歷了一輪牛熊的考驗，給持有人帶來了可觀的回報。他本人已開通個人養老金賬戶并頂格申購華夏養老2040的Y份額1.2萬元，充分展示了他對個人養老投資的重視，以及對自己管理能力的信心。
2、公募養老投資絕對元老級選手
許利明擁有24年證券從業經歷，其中有6年多企業年金（養老第二支柱）管理經驗，超7年公募基金管理經驗。他曾任券商資管總經理助理、知名公募投資部副總經理、知名投行投資經理等，2011年6月加入華夏基金。
許利明在2009年至2015年負責過企業年金管理，這樣的經歷在養老FOF基金經理中比較稀缺。企業年金基本是“一年一結賬，一年一保本”，這讓他對養老產品投資者的訴求理解深刻，無論何時都將回撤控制作為前提條件。2018年他又成為首批養老FOF基金經理之一，是公募養老投資領域的絕對元老級人物。
許利明在管理養老FOF時，思路是將“戰略資產配置、戰術資產配置、組合構建和風險管理”這四個步驟周而復始不斷優化。在盡量降低波動率的前提下，去追求中長期更高的收益率。其核心就是：積極主動，向資產配置要收益，向風險資產要彈性。
3、掐準牛熊脈絡，攻防轉換靈活
在戰略資產配置層面，許利明憑借在多輪牛熊中的實戰經驗，總結出A股市場每隔三到四年就會出現較為明顯的牛熊轉換，比如2015年牛轉熊、2019年熊轉牛。而養老投資至少在10年以上，要經歷多個周期。如果能牛市加倉權益積累收益，熊市減倉權益做好防守，那么幾輪牛熊下來將會獲得不錯的投資結果。
通過多年的鉆研，他將最能跟蹤熊牛轉換周期的四個因子（宏觀經濟增長、股票市場估值、貨幣政策與流動性、市場投資情緒）融合起來，基于MVP框架在關鍵時刻進行倉位管理（基本上4年左右一次，相當于做大周期擇時）。
比如2021年底，他依據MVP框架判斷今年市場走弱概率較大。于是在今年1月份的前兩周，果斷而迅速的把權益倉位從上限降到了下限，把二級債基換成短久期的純債基金，充分的防御動作大幅緩解了市場的沖擊。
4、窮盡一切努力，為持有人創造超額收益
在宏觀層面進行戰略資產配置基礎上，許利明還會在中觀層面上進行戰術資產配置，判斷未來一段時間市場中哪個風格、賽道或資產類別有機會占優，然后進行重點配置。在實際操作中，他借助精心構建的多維度的風格輪動體系，根據市場情況，進行行業輪動、風格輪動、市值輪動等操作。
比如在2019年和2020年的結構性牛市中持倉以主動基金為主，積極獲取超額收益，在今年震蕩市中以軍工ETF、中證1000ETF等被動基金為主，確保持倉基金風格穩定。在2021年新能源風格占優時，重點配置了市場中最擅長做新能源投資的選手；在今年年初傳統能源價格節節上漲背景下，配置了原油基金；近期正對估值較低、基本面改善預期較強的醫藥賽道進行重點關注。
在基金選擇上，許利明會采取定量與定性相結合的方法，定量分析主要是對全市場基金進行風格識別和業績歸因，定性分析則主要是通過調研，了解基金經理的投資理念是否成熟，管理過程是否知行合一，投資風格是否長期穩定等。他更偏好挖掘規模不大、資金關注度不高的“灰馬基金”，以免過高的規模影響基金經理獲取超額收益的能力。比如從公司內部挖出來的華夏創新前沿、華夏研究精選，還有從全市場挖出來的中歐明睿新常態、南方優選成長等，持有期間都為組合貢獻了不錯的收益。
來源：Wind，凈值增長計算起始日為季度第一天，結束日為季度最后一天
許利明對養老投資過程中的風險管理也有一套思路。多年的企業年金管理經歷，讓他對不同的回撤控制方法的有效性了然于胸。他認為，簡單粗暴的止損規則在很多時候是無效的，而根據市場變化進行策略調整則是有效的。在發現市場風格與組合配置方向不一致時，及時調整；發現市場估值逐漸抬升，投資者情緒逐漸高漲，則及時做好防御；發現基金經理的風格出現漂移，則會果斷調出。
在養老投資中許利明幾乎窮盡了所有可能規避風險、獲得超額收益的努力。他不僅經驗豐富，而且愿意花盡心思，用較小的回撤獲得了顯著的超額收益，為大家打造出了個人養老基金中的TOP級產品。
三、深耕養老投資20年，助力養老三支柱建設
在許利明背后默默提供支持的華夏基金，在養老投資上也是響應國家號召，不惜成本，勇立潮頭。
華夏基金是養老金管理及養老目標基金運作的“先行者”。2002年就成為首批社?；鸸芾砣?，2005年成為首批企業年金（養老第二支柱）管理人，2016年成為首批基本養老保險基金（養老第一支柱）管理人，2018年成為首批養老目標基金（第三支柱）管理人。華夏基金在養老投資領域積累了20年經驗，擁有優異的長期投資業績，是目前境內管理養老目標基金數量最多的基金管理人。
公司早在2016年就抽調各部門業務骨干組建專門負責FOF業務的資產配置部，目前總人數共 23人，是業內規模最大的獨立FOF團隊之一。根據統計，截至2022年5月31日，公司管理的全國社?；鹨幠?60億元，基本養老保險基金規模為405億元，企業年金規模為1385億元。（來源：華夏基金）
