一、欄目宗旨
目前市場上已經有接近2000家公司披露了業績預告或者快報，對于上市公司來說，這相當于一次年度期末考試，有的業績超預期讓投資者喜笑顏開，有的遭遇黑天鵝讓投資者欲哭無淚。那些以優異成績特別是超預期的凈利潤通過大考的公司，往往成為投資者關注的焦點，迎來股價上漲的催化劑。作為專注次新的工作室，我們將對上市三年以內、業績超預期的次新黑馬股進行年報跟蹤解讀，深入挖掘其中的投資機會。
二、業績超預期次新：藥石科技
（1）個股簡介
藥石科技一家生物醫藥技術領域的高新技術企業，主要業務包括：藥物分子砌塊的設計、合成和銷售；關鍵中間體的工藝開發、中試、商業化生產和銷售；藥物分子砌塊的研發和工藝生產相關的技術服務。目前，公司已為全球醫藥企業構建了一個包含3萬多種品類多樣、結構新穎、性能高效的藥物分子砌塊庫， 通過使用、組合這些分子砌塊，可以幫助新藥研發企業在藥物發現階段快速獲得大量候選化合物用于篩選和評估，并高效發現化合物結構和活性關系，最終確定臨床候選物，從而極大地縮短新藥研制的時間和經濟成本。自成立以來，公司已經與世界排名前二十中超過80%的制藥企業達成合作，并為全球幾百家中小型生物制藥公司提供產品和服務。
如下圖所示，公司產品可以盡享從新藥研發到最終上市銷售整個流程的紅利。
（2）年報業績預告解讀
1月24日收盤后藥石科技發布2018年業績預告，凈利潤最高可以達到1.4億左右，同比去年實現翻倍，是上市公司中少見的上市一年后凈利潤仍然可以保持高速成長的績優股。
凈利潤總額中包含非經常損益1560萬，可能來自于政府補貼，前3季度非經常損益的總額約800萬，也就是說4季度下發的補貼比較多，增厚了公司4季度業績。如果只考慮扣非凈利潤，4季度實現的凈利潤可能達到3000萬。前三季度凈利潤同比增速達到78.61%，全年凈利潤同比增速下限也是這個增速，說明公司4季度業績有所加速。當然，這里面包括非經常損益的影響。
扣除非經常損益，公司凈利潤同比增速達到58~88%，依然屬于高速增長，業績增長的原因是公司進一步加強市場推廣，全面拓展各項銷售業務，主要產品銷量持續高速增長，促進公司營業收入繼續增長。上市一年后，藥石科技交上了一份優異的成績。
上市公司的業績一般有個特點，上市后的一兩年內會出現下滑，俗稱“擠水分”。上市之前為了順利過會，公司會想方設法增厚業績，一旦過會高枕無憂了，一方面要擠壓過去的泡沫，一方面提升業績的動力不足，所以 經常發生上市后業績就變臉的情況，只有少數公司能夠持續不斷的增長，比如前幾年上市的先導智能，信維通信等，都是成長股的典范。目前來看，藥石科技具備了業績持續的潛質，這是公司的業務模式決定的。
（3）未來增長潛力分析
國內從事分子砌塊業務的公司較少，公司業務具有一定的稀缺性。國際上分子砌塊龍頭是Sigma-Aldrich公司，產品庫擁有25萬分子砌塊產品，每年營收25億美元以上，凈利潤超過5億美元。相比之下，藥石科技當前分子砌庫大約有4萬種產品，在國內大力鼓勵新藥研發的大背景下，對標Sigma-Aldrich公司，依然大有潛力。
公司產品業務模式具有兩大特點：一是客戶粘性高，公司長期合作的客戶涵蓋了諾華、Merck KGaA、AbbVie, Inc、Celgene Corporation等 全 球 知 名 的 跨 國 醫 藥 巨 頭 和AgiosPharmaceuticals, Inc.等生物技術公司， 以及藥明康德、康龍化成、睿智化學等國內外專業從事生物醫藥研發和生產的服務外包知名企業。想進入這些公司的供應商體系非常困難，需要長期嚴格的認證，一旦進入之后往往會保持長期合作關系。
二是隨著客戶藥物研發階段不斷向前推進，公司的藥物分子砌塊產品可以持續的實現銷售，且需求量會不斷增加。初始公司提供少量分子砌塊（克級別）幫助客戶進行新藥研發，當客戶這些在研新藥項目進入臨床階段，相應藥物分子砌塊產品或者其下游產品的需求和銷售會大規模增加（千克級別）；在客戶的新藥最終上市后，公司的藥物分子砌塊產品將形成大規模的穩定銷售（百千克甚至噸級別）。
隨著公司分子砌塊產品種類的不斷豐富，老客戶的留存以及新開發客戶的增多，公司未來的發展空間很大。
（4）公司股東研究
公司股東人數大致穩定，前10大股東中既有機構也有個人投資者，還曾被公司創始股東趙建光舉牌。公司前10大股東中，創投類公司不少，大股東股權占比較低，未來解禁之后面臨的減持壓力較大。根據公司的股權結構，在2018年11月12日，已經有一批原始股解禁，大約3800萬股，占當前流通股6600萬股的一半還多。到今年9月份還將有一批原始股750萬股到期解禁，占總股本的6.82%。
原始股的大規模上市肯定會給股價帶來較大壓力，但是如果公司業績能夠持續高速成長，也會有新的投資者進入，決定股價的最終還是公司的業績表現。
（5）大格局終極點評
藥石科技年報業績超預期，業績中位數在1.3億，當前動態估值大約54倍，在醫藥板塊接連遭遇黑天鵝大幅回調的情況下，50倍以上的估值并不便宜。但是考慮到公司業務的稀缺性和成長的持續性，這樣的估值也可接受。
年報業績預告公布以后，股價跳空放量漲停，第二天高開被砸盤。當前股價距離5日線較遠，在弱勢行情估值偏高的情況下，介入的安全性不夠，如果能回調到半年線附近，將是中長線建倉的機會。
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