力促基本藥物生產(chǎn)集中度提升 推動(dòng)并購重組
工信部消費(fèi)品工業(yè)司醫(yī)藥處王學(xué)恭6月26日表示，工信部將大力推動(dòng)基本藥物生產(chǎn)集中度的提高，實(shí)現(xiàn)基本
藥物生產(chǎn)的集約化和規(guī)模化，力促銷售額前20位的企業(yè)占到基本藥物市場(chǎng)份額的80%以上。
工信部正會(huì)同國(guó)家藥監(jiān)局等部門，研究制定促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)兼并重組的政策措施，如提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻，完善
企業(yè)集團(tuán)內(nèi)轉(zhuǎn)移藥品生產(chǎn)批件的政策等，支持企業(yè)兼并重組后的資源整合。
“毒膠囊”事件的影響將在二季度集中顯現(xiàn)，對(duì)行業(yè)產(chǎn)值和發(fā)展的影響將相當(dāng)負(fù)面。
產(chǎn)業(yè)規(guī)模劇增
中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)正處于飛速增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)2011年至2015年的復(fù)合增長(zhǎng)率為16%-19%，不但高于新興國(guó)家市場(chǎng)
總體13%-16%的增長(zhǎng)水平，同時(shí)大幅度高于發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)同期1%-4%的總體增長(zhǎng)水平。
但國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)效益卻出現(xiàn)驟降。2012年1至5月，醫(yī)藥業(yè)總產(chǎn)值為6684億元，同比增長(zhǎng)
19.2%，增速較2011年全年下降9.3%，其中，1-3月份實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)363億元，同比增長(zhǎng)15%，增速較2011年全年下降
8.2%，延續(xù)了2011年起連續(xù)下滑的勢(shì)頭。化學(xué)原料藥為主的企業(yè)效益下滑尤為嚴(yán)重，部分大型骨干企業(yè)紛紛報(bào)以
虧損。
國(guó)內(nèi)外藥品需求增速放緩、價(jià)格總體下降、生產(chǎn)成本上升、政策影響兌現(xiàn)等因素，共同促成了醫(yī)藥業(yè)業(yè)績(jī)的
整體下滑。
據(jù)介紹，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，2011年樣本醫(yī)院用藥金額增長(zhǎng)14%，明顯低于2010年19%的增速;國(guó)際市場(chǎng)方面，
2012年一季度出口交貨值同比增長(zhǎng)5.8%，與2011年四季度相比增速降低了11.2%。而政策性限價(jià)及基本藥物招標(biāo)
采購中企業(yè)的競(jìng)相降價(jià)，以及產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的大宗原料藥價(jià)格低迷，刺激了醫(yī)藥產(chǎn)品價(jià)格的總體下降。此外，藥
企新版GMP改造、搬遷改造帶來的固定成本上升，加上中藥材等原材料成本、人工成本的上升，一起推高了行業(yè)
整體生產(chǎn)成本。
工信部將力促醫(yī)藥業(yè)并購重組，以解決制約行業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性問題，改善企業(yè)研發(fā)投入低、重大疾病藥物和
高端診療設(shè)備依賴進(jìn)口、生物技術(shù)藥物規(guī)模小、制劑發(fā)展水平低、出口產(chǎn)品附加值低的局面。
數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)藥品生產(chǎn)企業(yè)有4700多家，銷售不足5000萬元的占70%以上，醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)13000多
家，銷售額1億元以上的不足200家。近期的毒膠囊事件也反映出企業(yè)生產(chǎn)質(zhì)量水平參差不齊，部分企業(yè)工藝落后
、裝備陳舊、管理水平和質(zhì)量責(zé)任意識(shí)亟待加強(qiáng)的問題。
政策壓制顯效
中國(guó)醫(yī)藥保健品進(jìn)出口商會(huì)西藥部副主任曹鋼介紹，醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)增速下降主要是受化學(xué)原料藥效益下滑較
大所致。
數(shù)據(jù)顯示，化學(xué)制藥板塊2012年一季度歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比下降16.48%，在醫(yī)藥生物各子行業(yè)中
最差。
2011年以來的政策壓制被視為主導(dǎo)原因。將從2012年8月1日起正式實(shí)施的《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》，
自2011年下半年開始已試行，并推動(dòng)了各地對(duì)抗菌藥物過度使用的整治，大幅打擊了化學(xué)制劑和原料藥板塊的業(yè)
績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。IMS最新數(shù)據(jù)顯示，2011年下半年開始，抗生素藥物銷售額下降幅度大幅高于銷售量的縮減幅度，第四
季度全身性抗感染藥物的增長(zhǎng)率為-10.69%。此外，“唯低價(jià)是取”的基本藥物招標(biāo)政策，也削弱了醫(yī)藥板塊的
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目前出現(xiàn)了拐點(diǎn)，但下一步怎樣走，仍難以明確。值得注意的是，進(jìn)一步的政策影響將浮現(xiàn)
。包括新版基本藥物目錄、招標(biāo)采購政策走向、流通環(huán)節(jié)的價(jià)格監(jiān)管、出廠價(jià)調(diào)查、限抗政策細(xì)化實(shí)施和醫(yī)保支
付方式改革等，可能給行業(yè)帶來更多的壓制因素。
此外，工信部正牽頭與相關(guān)部門研究制定小品種基本藥物的定點(diǎn)生產(chǎn)，目前已經(jīng)形成方案，但目錄尚未完成
。目前，我國(guó)基本藥物生產(chǎn)較為分散，按照批準(zhǔn)文號(hào)計(jì)算，化學(xué)藥和生物制品平均每個(gè)品種的生產(chǎn)企業(yè)有100家
左右，中成藥平均每個(gè)品種的生產(chǎn)企業(yè)有60家左右。工信部將推動(dòng)提高基本藥物生產(chǎn)集中度，希望銷售額前20位
的企業(yè)能占到80%以上的市場(chǎng)份額，部分企業(yè)或會(huì)被市場(chǎng)淘汰。(中國(guó)證券報(bào))
制劑業(yè)務(wù)是收入、利潤(rùn)的主要來源。上半年公司的制劑收入、毛利在公司整體中占比分別達(dá)到48%、54%。制
劑業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)24%，毛利增長(zhǎng)35%。考慮到二季度是抗生素銷售淡季，我們預(yù)計(jì)下半年制劑業(yè)務(wù)還將擴(kuò)大，全年
收入可能接近12億元。新產(chǎn)品增速更快，成為增長(zhǎng)的火車頭。
從戰(zhàn)略上看，公司正在構(gòu)筑獸藥業(yè)務(wù)的明日帝國(guó)。公司完成對(duì)魯抗集團(tuán)獸用資產(chǎn)的收購，多個(gè)品種為國(guó)內(nèi)乃
至全球龍頭。公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)2000噸高端獸藥L-色氨酸的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將增加年收入2.7億元。通過整合已有
資產(chǎn)和新建項(xiàng)目并行，公司將加強(qiáng)在獸藥領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，并快速轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
抗生素業(yè)務(wù)，調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升盈利。公司梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對(duì)自身有優(yōu)勢(shì)、未來有潛力的品種，予以重點(diǎn)投入
;對(duì)盈利能力較低的品種堅(jiān)決控制，甚至下馬。未來，預(yù)計(jì)美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超廣譜青霉素比重
將加大。
公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立，主因在于制度，領(lǐng)導(dǎo)層是關(guān)鍵。公司變化的根源在于內(nèi)部變革：管理層年富力強(qiáng)、事業(yè)
心和管理能力兼具，為驅(qū)動(dòng)變革的關(guān)鍵；實(shí)行靈活的激勵(lì)制度；內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，提升效率。
2012年自產(chǎn)包材投產(chǎn)使得公司成本大幅降低華仁藥業(yè)通過對(duì)連接口管蓋的研發(fā)和自產(chǎn)，使得軟袋制造成本下
降26%，從而取得了高出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的毛利率水平。自產(chǎn)連接口管蓋使用比例為57%，未來隨著募投項(xiàng)目的投產(chǎn)
，這一比例將不斷提高。此外，募投獲得的資金將建設(shè)非PVC膜材生產(chǎn)線，從而取代德國(guó)和韓國(guó)進(jìn)口的膜材，預(yù)
計(jì)膜材成本將下降30%，公司盈利能力進(jìn)一步上升。
2011年腹膜透析液是公司血液凈化的重點(diǎn)公司在大輸液之外，重點(diǎn)發(fā)展血液凈化產(chǎn)品。目前的產(chǎn)品主要是血
液透析置換液。而公司將力推的是腹膜透析液產(chǎn)品。預(yù)計(jì)2011年能拿到批文。腹膜透析液生產(chǎn)線已經(jīng)基本就緒，
明年該產(chǎn)品就能貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
康復(fù)護(hù)理系列煥發(fā)新春:血壓計(jì)、聽診器等傳統(tǒng)產(chǎn)品增速加快，輪椅受海外市場(chǎng)解禁的刺激快速恢復(fù)并增長(zhǎng)
，電子血壓計(jì)、霧化器等基數(shù)較小的新產(chǎn)品更是保持高速增長(zhǎng)，其中電子血壓計(jì)有望成為新的過億產(chǎn)品。
醫(yī)用制氧系列后來居上:預(yù)計(jì)10年制氧系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，成為公司新的拳頭產(chǎn)品。 11年受制氧機(jī)產(chǎn)能
擴(kuò)張50%的刺激及海外市場(chǎng)的拓展，將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
開拓醫(yī)院及海外新市場(chǎng):11年公司將繼續(xù)加大營(yíng)銷和研發(fā)的投資力度，在擅長(zhǎng)的OTC領(lǐng)域外積極開拓廣闊的醫(yī)
院及海外市場(chǎng)。
加大外延式并購的力度:在保持強(qiáng)大的內(nèi)生性增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，積極尋找合適的并購機(jī)會(huì)快速提升公司規(guī)模。
受益于人口老齡化、保健意識(shí)的提高、新醫(yī)改及產(chǎn)業(yè)政策的扶持等因素，我國(guó)的醫(yī)療器械行業(yè)面臨著巨大的
發(fā)展機(jī)遇。作為國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)醫(yī)療器械龍頭，公司擁有完善的產(chǎn)品組合、強(qiáng)大的品牌營(yíng)銷能力，營(yíng)銷渠道非常順暢
，產(chǎn)品組合可搭載性強(qiáng)，內(nèi)生增長(zhǎng)性非常好。另外公司還在尋找并購擴(kuò)張機(jī)會(huì)快速提升規(guī)模，因此公司未來保持
高成長(zhǎng)性的預(yù)期比較強(qiáng)烈。
2010年VE價(jià)格弱勢(shì)前行,反彈乏力:去年VE價(jià)格一路走低,期間在供給方保價(jià)的情況下出現(xiàn)幾次反彈預(yù)期,但力
度較弱。有代表性是7月底,隨著新和成的停產(chǎn)檢修,VE價(jià)格在跌到105元附近時(shí)開始出現(xiàn)停止報(bào)價(jià)、預(yù)期上漲的情
況。但最終結(jié)果如我們預(yù)期:僅僅上漲15%就宣告結(jié)束。
漲價(jià)背后的核心邏輯是要有需求的支撐,今年面臨新的機(jī)會(huì):VE價(jià)格經(jīng)過三年的上漲,我們提出的VE長(zhǎng)景氣周
期理論持續(xù)得到檢驗(yàn)。我們堅(jiān)持認(rèn)為引起價(jià)格波動(dòng)的是供需關(guān)系,由于看好今年飼料需求的拉動(dòng),我們3月7日率先
提示維生素VE和VA的機(jī)會(huì),目前表現(xiàn)良好。我們最新的觀點(diǎn)是:日本地震只是對(duì)今年維生素向好趨勢(shì)起到了加速作
用,雖然短期內(nèi)透支了一定的價(jià)格漲幅,但是隨著二季度需求旺季的到來,VE和VA價(jià)格仍有上漲的可能。
VE價(jià)格存在上漲空間:目前國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格仍在高位運(yùn)行,國(guó)內(nèi)通脹高企將有力支撐生豬價(jià)格,歐洲養(yǎng)殖業(yè)也出
現(xiàn)回暖現(xiàn)象。從VE的季節(jié)性需求看,從4月份開始隨著養(yǎng)殖行情啟動(dòng),飼料產(chǎn)量逐步增加,預(yù)計(jì)5-9月份將出現(xiàn)快速
增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),飼料季節(jié)性消費(fèi)旺盛將刺激VE需求。石化產(chǎn)品價(jià)格高企,中間體異植物醇、三甲基氫醒價(jià)格不斷上升,
成本提升對(duì)下游VE傳導(dǎo)效應(yīng)也將會(huì)逐步顯現(xiàn)。未來VE價(jià)格上漲可能性較大。
制劑、抗耐藥產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速,國(guó)際認(rèn)證注冊(cè)工作成績(jī)顯著:公司2010年抗耐藥產(chǎn)品產(chǎn)銷量迅猛增長(zhǎng),鹽酸萬古
霉素原料藥銷售收入同比增長(zhǎng)63.11%,替考拉寧原料藥銷售收入同比增長(zhǎng)89.57%。制劑銷售取得新突破,來可信收
入同比增長(zhǎng)33.52%,加立信同比增長(zhǎng)43.60%。鹽酸萬古霉素原料藥獲得CEP證書和日本PMDA的批準(zhǔn),獲準(zhǔn)在美國(guó)、
歐盟、澳大利亞、日本等主要市場(chǎng)銷售;左氧氟沙星原料藥在韓國(guó)和印度完成注冊(cè)獲得批準(zhǔn);米格列醇原料藥的
DMF在印度已經(jīng)獲得批準(zhǔn);生物素藥用級(jí)完成韓國(guó)和印度的注冊(cè)工作。
最近我們調(diào)研了東北制藥,并于管,作了充分的交流。我們認(rèn)為,東北制藥作為國(guó)內(nèi)維生素C“五大家族”之一
的重要成員,未來有望受益于行業(yè)的復(fù)蘇從而改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),而配額制出口以及VC 行業(yè)準(zhǔn)入條件將加速行業(yè)的復(fù)
蘇。公司擬募集資金異地改造,新建張士制劑生產(chǎn)基地和細(xì)和原料藥基地,未來有望提升公司的盈利水平。
維生素C是公司核心業(yè)務(wù)。東北制藥是國(guó)內(nèi)最早生產(chǎn)維生素C 的企業(yè),公司產(chǎn)能2.5萬噸,與石藥、華北、江山
、魯維同譽(yù)為“VC 五大家族”。2010年,公司實(shí)際生產(chǎn)維生素約2.3萬噸,其中出口1.9萬噸。
制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。盡管公司2010年業(yè)績(jī)欠佳,但制劑業(yè)務(wù)卻穩(wěn)中有升,同比增長(zhǎng)約20%,毛利率超過50%。我
們推測(cè)主導(dǎo)產(chǎn)品磷霉素實(shí)現(xiàn)收入超過3個(gè)億;麻醉藥杜冷丁銷售過億;一類新藥整腸生銷售過億。目前公司已經(jīng)整
合分公司的銷售團(tuán)隊(duì),組建統(tǒng)一的銷售公司,以集中資源做大重點(diǎn)品種。公司對(duì)整腸生寄以厚望,是銷售公司未來
重點(diǎn)攻克的品種。
募集資金,異地改造。根據(jù)沈陽市的安排,東北制藥生產(chǎn)基地需要搬遷,重新建造張士制劑生產(chǎn)基地和細(xì)河原
料藥生產(chǎn)基地。目前張士制劑生產(chǎn)基地已整體完成GMP 認(rèn)證,實(shí)現(xiàn)完全投產(chǎn),成為國(guó)內(nèi)最大的單體制劑生產(chǎn)廠區(qū)之
一;由于缺乏資金,細(xì)河原料藥生產(chǎn)基地建設(shè)(含維生素C)尚未開工。2010年公司擬公開增發(fā),募集資金完成改造項(xiàng)
目,但由于業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑,公開增發(fā)被撤。我們預(yù)測(cè)2011年公司有望重啟增發(fā)事宜,融資完成原料藥搬遷工作,
提升公司盈利水平。
VC行業(yè)復(fù)蘇在即。維生素C 是中國(guó)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和定價(jià)權(quán)的品種,由于2008和2009年市場(chǎng)景氣,企業(yè)擴(kuò)建
產(chǎn)能,小企業(yè)也加入行業(yè),導(dǎo)致2010年價(jià)格大幅下滑。我們認(rèn)為,目前維生素行業(yè)正在復(fù)蘇:1)2011年1月,中國(guó)出口
維生素C 達(dá)到1.22萬噸,同比增長(zhǎng)45.1%,環(huán)比增長(zhǎng)了20.1%;2月份出口達(dá)到了8300噸,同比增長(zhǎng)近5%,終端正在囤積
庫存;2)維生素價(jià)格正在反彈, 2010年底為$5/kg,目前$6/kg,價(jià)格逐漸上升;3)生產(chǎn)企業(yè)停止簽訂出口長(zhǎng)單,有漲
價(jià)的預(yù)期;4)部分小企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn),如牡丹江高科、山東潤(rùn)鑫、內(nèi)蒙古同聯(lián)等。種種跡象表明,維生素行業(yè)正在復(fù)
蘇。配額制出口、維生素C 行業(yè)準(zhǔn)入條件等行業(yè)政策,將加速行業(yè)復(fù)蘇的進(jìn)程,并有望減小行業(yè)的波動(dòng)性。未來維
生素C 也有望如VA 和VE一樣,保持穩(wěn)定且高額的利潤(rùn)。
2010年公司重點(diǎn)產(chǎn)品維生素E、磺胺類原料藥、洛伐他汀原料藥價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的下降,拖累公司2010年
綜合毛利率由2009年的28%下降到24%。正在I期臨床的康普瑞丁磷酸二鈉市場(chǎng)前景廣闊。
收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)北醫(yī)醫(yī)藥,產(chǎn)業(yè)鏈向醫(yī)藥流通領(lǐng)域延伸
2010年10月公司再度啟動(dòng)定向增發(fā),收購大股東所持有的北京北醫(yī)醫(yī)藥100%股權(quán),成為西南合成在醫(yī)藥物流及
銷售業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈方向上的重要拓展。北醫(yī)醫(yī)藥及其子公司葉開泰科技是北大國(guó)際醫(yī)院集團(tuán)重要的醫(yī)藥物流銷售平
臺(tái),2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,275萬元。
成為方正集團(tuán)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)
公司控股股東為西南合成醫(yī)藥集團(tuán)有限公司,實(shí)際控制人為方正集團(tuán)。西南合成作為方正集團(tuán)旗下唯一的醫(yī)
藥制造業(yè)上市公司,是方正集團(tuán)醫(yī)藥板塊的產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)。股東北大醫(yī)院集團(tuán)下尚有較多醫(yī)療資產(chǎn)和醫(yī)院資產(chǎn),未
來陸續(xù)注入可期。公立醫(yī)院改制也帶來醫(yī)院資產(chǎn)上市新契機(jī)。
國(guó)際環(huán)境的變化導(dǎo)致未來核黃素的市場(chǎng)趨暖的趨勢(shì)將長(zhǎng)期保持,廣濟(jì)藥業(yè)作為技術(shù)領(lǐng)先,規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出的生產(chǎn)
企業(yè),在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)其壟斷地位不會(huì)受到挑戰(zhàn)。從公開資料和市場(chǎng)報(bào)價(jià)的變化,我們認(rèn)為其相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有
20~30%左右的成本優(yōu)勢(shì)。
資產(chǎn)重估價(jià)值356億元:國(guó)藥控股按照權(quán)益比例給公司貢獻(xiàn)181億市值;部分醫(yī)藥資產(chǎn)以2010年業(yè)績(jī)40倍進(jìn)行估
值;另有較多資產(chǎn)按照公司賬面投資額進(jìn)行估值。
主業(yè)平穩(wěn)，非經(jīng)常性損益導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降。公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降38.85%，源于非經(jīng)常損
益減少帶來的波動(dòng):2009年，根據(jù)公司與北京醫(yī)藥集團(tuán)有限責(zé)任公司簽訂的《搬遷補(bǔ)償費(fèi)用協(xié)議書》，獲得搬遷
補(bǔ)償產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)外收益3579.4萬元，2010年沒有這項(xiàng)收益，導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下降。實(shí)際上，扣除非經(jīng)常性損益后
的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%，公司的主業(yè)依然保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致收入下降，毛利率提升。報(bào)告期間，公司的營(yíng)業(yè)收入同比下降11.8%，主要是由于外部市
場(chǎng)發(fā)生重大變化，基層醫(yī)療設(shè)備政府采購項(xiàng)目大幅減少所致。公司及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，增加了中高端產(chǎn)品的銷售，因
此醫(yī)療器械的毛利率達(dá)到37.10%，同比提升5.95個(gè)百分點(diǎn)。
期間費(fèi)用率明顯上升。2010年公司的銷售費(fèi)用率為14.75%，同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是面向醫(yī)院銷
售的中高端產(chǎn)品比重加大;管理費(fèi)用率為12.86%，同比上升2個(gè)百分點(diǎn)，主要是銷售收入下降所致，實(shí)際上公司的
管理費(fèi)用基本與2009年持平。
華潤(rùn)對(duì)公司的整合是重要看點(diǎn)。華潤(rùn)集團(tuán)通過控股北藥，成為了公司的實(shí)際控制人，我們認(rèn)為華潤(rùn)未來對(duì)公
司整合的預(yù)期比較確定:1)上海醫(yī)療器械集團(tuán)有限公司是華潤(rùn)旗下的全資子公司，在X光機(jī)業(yè)務(wù)上與萬東構(gòu)成了同
業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，華潤(rùn)將上海醫(yī)療器械集團(tuán)注入萬東醫(yī)療將是大概率事件，整合預(yù)期非常強(qiáng)烈;2)
公司過去在管理和營(yíng)銷上均存在一定的問題，激勵(lì)措施也不到位，華潤(rùn)對(duì)萬東的定位是醫(yī)療器械的整合平臺(tái)，在
華潤(rùn)以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的考核體系下，公司的管理和營(yíng)銷都存在較大的改善空間，而且華潤(rùn)今后在萬東醫(yī)療很可能推
出有效的激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)公司的業(yè)績(jī)改善和長(zhǎng)期發(fā)展都非常有利。至于華潤(rùn)對(duì)公司整合的具體時(shí)間點(diǎn)，可能在華潤(rùn)
完成對(duì)北藥集團(tuán)的增資控股之后。
目前公司主要利潤(rùn)來源仍為血壓計(jì)外銷，第一大客戶市場(chǎng)歐洲市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)滯后效應(yīng)影響而出現(xiàn)需求萎縮
，據(jù)估計(jì)歐洲血壓計(jì)市場(chǎng)規(guī)模下降20%，由于公司歐洲市場(chǎng)銷售額占比達(dá)到70%，故受此拖累，導(dǎo)致公司銷售逡巡
不前。
由于公司加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外營(yíng)銷渠道的建設(shè)，擴(kuò)充人員等原因，預(yù)計(jì)公司銷售費(fèi)用有較大幅度的提升，成本費(fèi)用的
提升故侵蝕公司利潤(rùn)空間，致使公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降49%。同時(shí)，公司外銷比例達(dá)70%，人民幣升值對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成
直接壓力。
未來前途主要看點(diǎn)仍為新產(chǎn)品:血糖儀與ihealth系列
公司血糖儀測(cè)試產(chǎn)品(主要是試紙)2010年在國(guó)內(nèi)上市，上半年實(shí)現(xiàn)收入353萬元，估計(jì)血糖產(chǎn)品全年可達(dá)到
1000萬元。
該產(chǎn)品主要看點(diǎn)還是美國(guó)推廣:公司血糖試紙?jiān)?jì)劃銷往美國(guó)，且已接美國(guó)大客戶訂單1000萬片，但由于FDA
新增標(biāo)準(zhǔn)而延期。我們預(yù)計(jì)公司通過FDA問題不大，若該訂單2011年順利成行，則可實(shí)現(xiàn)收入4000萬元，且不排
除未來進(jìn)一步出現(xiàn)新訂單的可能性。
公司ihealth系列產(chǎn)品已經(jīng)于2011年1月全球首發(fā)，采用“高端渠道”策略與蘋果系列產(chǎn)品同臺(tái)銷售，公司備
貨10萬臺(tái)產(chǎn)品原材料。該產(chǎn)品預(yù)計(jì)售價(jià)為100美元，若按銷售8萬臺(tái)測(cè)算可增加公司毛利潤(rùn)2860萬元，增厚EPS為
0.11元。
傳統(tǒng)支架業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍將保持，新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)。公司近期增長(zhǎng)仍然要依靠有載體藥物支架，預(yù)計(jì)未來2-3年
可以保持30%左右的增速。同時(shí)，公司自主研發(fā)的無載體藥物支架(Nano)已經(jīng)獲得生產(chǎn)注冊(cè)證書，此外，還有多
個(gè)項(xiàng)目處于注冊(cè)申報(bào)和臨床階段。
公司2010年公布定向增發(fā)方案，預(yù)計(jì)將于2011年上半年完成增發(fā)。擬募資投向人工耳蝸及原料藥和新藥開發(fā)
項(xiàng)目。我們認(rèn)為人工耳蝸市場(chǎng)將復(fù)制心臟支架市場(chǎng)的進(jìn)口替代之路，成為公司未來新的利潤(rùn)爆發(fā)點(diǎn)。力聲特已于
近日獲得人工耳蝸準(zhǔn)產(chǎn)批文，將在一定時(shí)期內(nèi)獨(dú)享市場(chǎng)，前景更為確定，并且高技術(shù)壁壘的人工耳蝸生產(chǎn)，決定
了今后只會(huì)有少量競(jìng)爭(zhēng)者有資質(zhì)進(jìn)入，而千億市場(chǎng)規(guī)模足夠支持參與者共同發(fā)展。原料藥項(xiàng)目將完善公司抗生素
產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，制劑產(chǎn)品成本控制和產(chǎn)能都將受到保障，利于公司應(yīng)對(duì)產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)和藥品政策性降價(jià)。定增項(xiàng)
目成行將大大增加公司未來的盈利能力。
婦科藥龍頭企業(yè),產(chǎn)品梯隊(duì)初步成型:千金片和千金膠囊為支柱梯隊(duì),補(bǔ)血益母顆粒為二線產(chǎn)品梯隊(duì),椿乳凝膠
、婦科斷紅飲膠囊為新產(chǎn)品梯隊(duì)。
基本藥物如果放量,對(duì)公司將是錦上添花:明年很可能是基本藥物放量的拐點(diǎn),詳情請(qǐng)見《基本藥物實(shí)證深度
研究:由點(diǎn)及面,從安徽招投標(biāo)看基本藥物放量拐點(diǎn)》,如果基本藥物放量,千金藥業(yè)將是其中彈性最大的品種,對(duì)
公司而言,將是錦上添花。
云南白藥之白藥牙膏銷售屢超市場(chǎng)預(yù)期。藥品事業(yè)部的收入增長(zhǎng)部分來自于年初提價(jià)因素,前三季度增長(zhǎng)約
20%,預(yù)計(jì)全年仍能維持上半年的增長(zhǎng)速度;白藥系列牙膏由于新產(chǎn)品(香型口味)的推出,加之銷售終端的下沉,使
得其銷售同比增長(zhǎng)超過70%。
未來產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)空間有限。從白藥系列產(chǎn)品在各地中標(biāo)的情況看,中標(biāo)價(jià)和最高零售價(jià)之間價(jià)差較小,壓縮
未來繼續(xù)下調(diào)之空間。加之到云南白藥療效確切、原材料成本不斷上升等因素,我們認(rèn)為公司主導(dǎo)產(chǎn)品在未來的
藥品降價(jià)中下調(diào)空間非常有限。
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