作者：三尺寒（肖磊看市特約作者）
中國股市太弱了，雖然個別板塊已經止跌起穩，但大盤指數卻不見有止跌反彈之意，甚至在低交易量的萎靡之下，一次又一次的向下試探，總能在每日的交易盤中看到很多股票被無情的拋售。我們不禁要問，是誰在不計成本的賣出A股？
進入9月，A股被納入MSCI新興市場指數的權重將由原來的0.39%上升至0.75%，將再吸引100億美元的外資買入A股，約600億人民幣。與此同時，根據相關數據統計，今年年初至今，已經有超過2200億元人民幣的外資，通貨滬港通，深港通流入A股，而同期港股通資金不足600億元人民幣，即凈流入A股資金超過1600億元。如果再加上QFII、RQFII，以及其它方式進入A股的外資規模，估算也有500億元人民幣。
如此看，從年初至今，有超過2100億元人民幣規模的外資買入A股，可A股大盤（滬指）卻下跌超過25%，顯然，我們不能解釋為這是外資逃離A股所造成的股票市場下跌。
A股在今年前8個月的下跌，既然與外資無關，甚至因為外資超2100萬元的買入，還在一定程度上阻止了A股持續低迷的程度。那么顯然是中國投資者自己在賣出A股，而且因為有近300只個股股價低于每股凈資產，有超2500只個股股價創2638點以來新低，可見，中國投資者的股票拋售甚至到達了不計成本的程度。
中國股票投資者的組成，主要分為三類，一類是人數最多的散戶群體，另一類就是各類機構投資者，包括5000只公募基金、上萬只私募基金、證金社保等國家隊、保險公司資金、證券公司的資管等。還有一類比較特殊的，就是上市公司大股東的股權質押融資賬戶。
中國的散戶群體沒有出現過度的恐慌，根據統計數據顯示，因為2017年里A股的良好表現，反而吸引了更多新散戶群體在2018年加入A股市場。當然，從總體規模來看，散戶的增加有限，這受一些宏觀經濟因素的影響。通脹走高以及家庭負債水平的提高，讓一部分散戶資金逃離A股市場，去滿足日常消費需求和償還房貸、車貸、消費貸等。但龐大的散戶群體，不是不計成本拋售股票的主力。
機構投資者在第一季度時做出了倉位調整，出現較大幅度的減倉行為。但他們在第二季度又開始陸續加倉A股，甚至因為機構資金規模的擴張，以及新機構的設立等，他們在后續的加倉數量還將不斷增加。其中，社保基金、保險資金，以及公墓基金等增加明顯。可見，機構投資者也不是A股下跌中拋售的主體。
最后一類，上市公司大股東的股權質押融資賬戶。這類投資者雖然種類單一，但規模卻很龐大。有統計數據顯示，當前A股市場中有近3500家上市公司大股東行使股權質押操作，占A股總規模近83%，其質押的股票市值近6萬億元人民幣，占A股總市值近10%，其中場內質押占3.1%，場外質押占2.9%。
大股東的股權質押操作，有著嚴格的風險管控舉措，但也造成質押人在遇到所質押股票價格在二線市場下跌時的極端被動。我們假設以一家上市公司的股權質押率為50%、融資成本為8%、提示預警線為160%、平倉線為130%的話，那么如果以這只股票價格10元為質押參考價格來看，當股票價格跌至8.64元，跌幅13.6%時，就到達提示預警價，質押人就會得到提示增加質押物了。如果不能增加抵押物，股票價格再跌到7.56元，跌幅24.4%時就會被強制平倉。
所有這些操作都有嚴格的技術要求，質押人，即大股東只能被迫接受。當上述事實發生時，大東股東將不得不利用其它融資方式，來添補當前股權質押融資賬戶的風險。這個大股東的其它融資方式，就包括在二級市場上適度拋售手中持有的股票，或者是被抵押的股權，或者是持有的其它公司股票。更有一些大股東因為不能及時添補賬戶風險，因為股票價格的持續下跌而被迫平倉，造成二級市場上出現很多極端拋售的例子。
正是這一類被迫拋售股票的龐大群體，造成當前A股市場不計成本的賣出股票，從而制造了持續低迷的A股市場。就當前市場情況來看，這一趨勢還沒有明顯改善，但確實得到了一些清理。那些被迫離場的大股東們，將被新的股東所代替，上市公司只有出現新的股東穩定結構，才能確保公司在經營上的相對穩定，為未來股票的止跌上漲，提供良好的公司治理保障。
文/三尺寒
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