雙匯發(fā)展
一、企業(yè)概述
河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司（“本公司”）是一家在中華人民共和國河南省注冊的股份有限公司，于1998年10月15日成立。本公司所發(fā)行人民幣普通股A股股票，已在深圳證券交易所上市，股票代碼是000895。本公司總部位于河南省漯河市雙匯路1號。
公司堅持以屠宰業(yè)和肉類加工業(yè)為核心，向上游發(fā)展飼料業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)，向下游發(fā)展包裝業(yè)、商業(yè)，配套發(fā)展外貿(mào)業(yè)、調(diào)味料業(yè)等。
包裝肉制品由火腿腸類、火腿類、香腸類、罐頭類、醬鹵熟食類、餐飲食材類等品類組成，品種豐富、口味多樣，滿足眾多消費場景需要，推動公司產(chǎn)品“進家庭、上餐桌”。其中，王中王作為公司明星產(chǎn)品，暢銷多年，深受消費者喜愛；辣嗎？辣、火炫風(fēng)、無淀粉王中王、雙匯筷廚、智趣多鱈魚腸、Smithfield品牌產(chǎn)品等為公司近年推出的新產(chǎn)品，極大地迎合了消費升級的需求，表現(xiàn)出良好的增長潛力；中式醬鹵熟食采用獨創(chuàng)的三重鹵制工藝，將傳統(tǒng)美食與現(xiàn)代食品加工工藝相結(jié)合，為消費者提供更加安全、新鮮、便捷的熟食鹵味產(chǎn)品。
生鮮產(chǎn)品以冷鮮肉為主，公司引進了世界一流技術(shù)水平的屠宰與冷分割生產(chǎn)線，采用兩段冷卻排酸、冷分割加工工藝，精細化分割滿足消費者的多種需求，生產(chǎn)出的冷鮮肉肉品新鮮、質(zhì)嫩味美、營養(yǎng)健康、安全衛(wèi)生，通過全程冷鏈運輸銷往全國。
2020年雙匯發(fā)展主營業(yè)務(wù)按照行業(yè)、產(chǎn)品及地區(qū)分類，得出如下扇形圖：
從圖中可以看出，雙匯發(fā)展主要的兩大業(yè)務(wù)分別為：屠宰業(yè)（生鮮產(chǎn)品）和肉制品業(yè)（包裝肉制品）。其中，屠宰業(yè)的業(yè)務(wù)占比為65.35%，肉制品占比為38.04%。
（內(nèi)部抵減：就是上市公司中會存在著子公司和聯(lián)營公司、合營公司之類的，作為母公司的上市公司與這些公司進行交易時，在對外公布合并財務(wù)報表時不能當作對外的收入來看，只是資產(chǎn)在同一公司內(nèi)部進行轉(zhuǎn)移（倒如母公司賣產(chǎn)品給子公司），所以要用內(nèi)部抵減來扣除掉。）
按地區(qū)分類，可以看出長江以北地區(qū)占比為66.76%，長江以南地區(qū)占比為33.24%。
公司已經(jīng)構(gòu)建了覆蓋線上、線下的全渠道銷售模式，其中：線上銷售以天貓、京東等平臺為主，開設(shè)品牌旗艦店進行“雙匯”、“Smithfield”等系列產(chǎn)品的銷售，線下以經(jīng)銷商代理為主進行銷售。
公司生鮮產(chǎn)品主要通過特約店、自營店、商超、酒店餐飲、加工廠和農(nóng)貿(mào)批發(fā)等渠道銷售，包裝肉制品主要通過AB商超、CD終端、農(nóng)貿(mào)批發(fā)、餐飲等渠道銷售。
持股比例最大的是羅特克斯有限公司，持股比例為70.33%，其他都小于5%。
羅特克斯有限公司法定代表人是萬隆，公司實際控制人是興泰集團有限公司，間接控股34.11%，公眾股東為65.89%。具體關(guān)系圖如下：
雙匯控股母公司—萬洲國際(原雙匯國際),是全球巨大的豬肉食品企業(yè),總部在香港。萬洲國際業(yè)務(wù)輻射全球20多個國家，擁有中國“雙匯”、美國“史密斯菲爾德”等眾多備受市場青睞的產(chǎn)品和品牌，雙匯牌冷鮮肉、雙匯王中王在中國家喻戶曉，史密斯菲爾德品牌享譽歐美市場。萬洲國際在肉制品、生鮮品和生豬養(yǎng)殖三大領(lǐng)域均排名全球領(lǐng)先,是全球規(guī)模巨大、布局最廣、產(chǎn)業(yè)鏈最完善、最具競爭力的豬肉企業(yè)。
（1）品牌和規(guī)模優(yōu)勢
公司一直堅持以屠宰業(yè)和肉類加工業(yè)為核心，向上游發(fā)展飼料業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)，向下游發(fā)展包裝業(yè)、商業(yè)，配套發(fā)展外貿(mào)業(yè)、調(diào)味料業(yè)等，形成了主業(yè)突出、行業(yè)配套的產(chǎn)業(yè)群，具有突出的集群效益和協(xié)同優(yōu)勢。2020年，雙匯入選“BrandZ?最具價值中國品牌100強”、“中國品牌價值500強”、“主板上市公司價值100強”，榮獲“金箸獎”2020年度食品標桿企業(yè)等多項榮譽。“雙匯”連續(xù)多年一直為肉制品加工行業(yè)最具影響力的品牌之一，在廣大經(jīng)銷商和消費者中形成了良好的口碑。
（2）布局和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢
公司在全國17個省（市）建有30個現(xiàn)代化肉類加工基地和配套產(chǎn)業(yè)，這些區(qū)域為我國屠宰及肉類加工行業(yè)的重要地域，生豬資源豐富，肉類消費潛力巨大。
公司高度重視渠道開拓和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，擁有遍布全國的一百多萬個銷售網(wǎng)點，產(chǎn)品在絕大部分省份基本可以實現(xiàn)朝發(fā)夕至。同時公司與控股股東羅特克斯形成強大的國際采購優(yōu)勢，具有良好的國際采購協(xié)同效應(yīng)，能有效利用全球資源，提高企業(yè)競爭力。
（3）設(shè)備和品控優(yōu)勢
公司先后從歐美等發(fā)達國家引入先進的技術(shù)設(shè)備，建設(shè)現(xiàn)代化加工基地，推動工藝技術(shù)和裝備不斷升級，始終保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。公司通過率先在肉類行業(yè)引入ISO9001、HACCP和ISO14001等管理體系，建立了科學(xué)完善的食品質(zhì)量及安全管控體系，實施全程信息化的供應(yīng)鏈管理和食品安全控制，有效追溯產(chǎn)品質(zhì)量信息，確保產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全。
二、財務(wù)指標
2016年到2020年雙匯發(fā)展的總資產(chǎn)分別為213.52億，230.89億，228.65億，286.33億，347.04億，總資產(chǎn)增長率分別為-6.70%，8.14，-0.97%，25.23%，21.20%，平均增長率為9.38%，接近10%，公司處于發(fā)展階段，尤其這兩年，增長率都大于20%。2020年雙匯發(fā)展的資產(chǎn)合計為347.04億，規(guī)模比較大，具備規(guī)模優(yōu)勢，行業(yè)地位高。
通過同花順個股網(wǎng)查詢顯示，雙匯發(fā)展在肉制品行業(yè)的總資產(chǎn)排名是第一名，其次是上海梅林和龍大肉食。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的資產(chǎn)負債率分別為29.43%，33.01%，40.06%，40.23%，30.46%，2018年和2019年負債率稍微大于40%，在2020年降低到30.46%，整體負債率在40%左右，小于60%，償債風(fēng)險相對較小。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的準貨幣資金與有息負債之差大于0，無償債壓力，而且數(shù)值整體趨勢越來越大，償債壓力也越來越小。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的應(yīng)付預(yù)收-應(yīng)收預(yù)付的差額都遠大于0，說明公司的競爭力較強，無償占用上下游的資金，具有“兩頭吃”的能力。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率分別為0.47%，0.58%，0.44%，0.54%，0.68%，都小于1%，說明公司的產(chǎn)品很暢銷。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的固定資產(chǎn)工程占總資產(chǎn)的比率從56.71%到30.62%逐年降低，公司的競爭力在不斷增強，到目前為止比率小于40%，屬于輕資產(chǎn)型公司，維持競爭力的成本比較低。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率遠小于10%，非常專注于主業(yè)，屬于優(yōu)秀的公司。
從上面分析可以得知，雙匯發(fā)展的應(yīng)付預(yù)收-應(yīng)收預(yù)付>0且應(yīng)收賬款/資產(chǎn)總計<1%，存貨基本沒有爆雷的風(fēng)險。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的商譽占總資產(chǎn)的比率都為0，沒有爆雷的風(fēng)險。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的營業(yè)收入增長率分別為15.94%，-2.66%，-3.38%，23.74%，22.47%，除了2017年和2018年出現(xiàn)稍微的負增長外，其他年份都是大于10%的增長，尤其近兩年，增長率都大于20%。說明公司處于高速發(fā)展階段。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的毛利率在19%左右，以雙匯兩大主營業(yè)務(wù)分開來看，其肉制品業(yè)近三年的毛利率平均值為29.76%，屠宰業(yè)近三年的毛利率平均值為8.78%。
通過總資產(chǎn)前三甲的同行業(yè)對比，發(fā)現(xiàn)龍大肉食和上海梅林的毛利率也非常低，其近五年的平均毛利率分別為7.19%和13.81。比雙匯發(fā)展的要小很多，說明雙匯在同行業(yè)中的毛利率是非常優(yōu)秀的。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的期間費用率占毛利率的比例都小于40%，而且整體趨勢在下降，說明公司的成本控制能力好，屬于優(yōu)秀企業(yè)的范疇。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的銷售費用率都遠小于15%，且近兩年有在下降的趨勢，說明公司的產(chǎn)品比較容易銷售，銷售風(fēng)險相對較小。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的主營利潤率在11.5%左右，通過同行業(yè)對比可以發(fā)現(xiàn)，前三甲的同行業(yè)企業(yè)中，龍大肉食和上海梅林的主營利潤率只有4%左右。而且根據(jù)行業(yè)的高成本低毛利率的特性，說明雙匯發(fā)展在同行業(yè)里已經(jīng)非常優(yōu)秀了。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的主營利潤占營業(yè)利潤的比率都大于80%，說明公司的利潤質(zhì)量高。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的凈利潤現(xiàn)金比率的平均值為112.05%，大于100%，非常不錯。其中2019年的比率為78.07%，稍微低于80%，主要原因是2019年的豬瘟事件。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的ROE都大于20%，非常優(yōu)秀；近五年的歸母凈利潤增長率在8.21%左右，近三年的增長率大于10%，說明公司正處于高速發(fā)展階段。
2016年到2020年雙匯發(fā)展的購建支付的現(xiàn)金與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的比率在3%~60%范圍內(nèi)，公司增長潛力較大，并且風(fēng)險相對較小。
通過i問財查詢找到，2016年到2020年雙匯發(fā)展的分紅比率分別為89.91%，84.03%，36.93%，61.04%，90.12%。公司在2016年，2017年和2020年三年的分紅比例大于70%，一方面說明雙匯發(fā)展確實賺到錢，而且非常慷慨，另外一方面是，如果要保持分紅的長期可持續(xù)性，盡量選擇分紅率在20%~70%的合理區(qū)間范圍。
近十年，我國先后經(jīng)歷了3次豬周期，分別是：
2006年7月到2010年4月，歷時46個月的第一次豬周期；
2010年5月到2015年3月，長達59個月的第二次豬周期；
2015年4月到2018年5月，橫跨37個月的第三次豬周期。
前三次豬周期，平均每次豬周期長達47個月左右。當前，我們正處于第四次豬周期的下行階段，如下圖綠色框部分：
判斷一家公司有沒有發(fā)展前景，需要先看行業(yè)，如果行業(yè)向上、景氣，那么，公司也會充分享受行業(yè)紅利，行業(yè)向下，公司發(fā)展大概率也會向下。
比如，雙匯的股價跟豬肉價格保持高度正相關(guān)，如下圖所示，豬肉價格高漲時，雙匯的股價也會相應(yīng)上漲，而豬肉下跌，則雙匯股價也跟著下滑，這也就能解釋為什么豬價下跌，雙匯股價也會下跌了。
（1）屠宰業(yè)逐步回暖
數(shù)據(jù)顯示，2020年屠宰業(yè)行業(yè)面臨需求少和供給少的雙淡季，主要原因是，豬周期處在上行時期，豬肉價格上漲，養(yǎng)殖戶不愿意賣出，想等待更好的價格再出手。2021年處于豬周期的下行期，豬肉價格開始下降，散戶們開始大量拋售，屠宰業(yè)很快會迎來回暖的現(xiàn)象。
（2）肉制品市場規(guī)模將有突破
從2014年到2020年的肉制品市場規(guī)模發(fā)展趨勢來看，預(yù)計2021年肉制品市場規(guī)模將突破2.1萬億元。
通過中美行業(yè)集中度的對比，看未來潛在發(fā)展空間。
（1） 屠宰業(yè)
美國屠宰業(yè)前三名分別為Smithfield（31%），Tyson（19%），Swift（11%），達到61%，我國前五名只占到7%。對標美國屠宰業(yè)，我國屠宰業(yè)市場仍具有明顯的整合機會與上升空間。
（2） 肉制品
美國肉制品前四名分別為萬州國際（18.60%），泰森（7.00%），荷美麗（5.8%），Kraft（3.8%），達到35.2%。國內(nèi)前四名分別為雙匯（15%），大眾（4.7%），雨潤（1.8%），眾品（1.6%），占比23.1%。比較中美肉制品行業(yè)集中度，我國仍有較大的提升空間。
（1）豬肉是民生剛需
國內(nèi)豬肉消費依舊占據(jù)肉類消費主導(dǎo)地位。我國肉類生產(chǎn)和消費以豬肉為主，牛、羊、禽肉為輔，根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近年來中國人均豬肉消費量占中國人均肉類消費量的60%左右，中國居民以豬肉為主的飲食習(xí)慣具有持續(xù)性，預(yù)計未來豬肉消費將依舊占據(jù)主導(dǎo)地位。
豬肉占肉類消費的比例大，2020年為近幾年消費量低點，仍維持占比在50%以上。如果發(fā)生大事件，豬肉價格不穩(wěn)定，不會完全依賴于市場的自主調(diào)控，國家會出手。
（2）低溫肉制品市場未來發(fā)展空間巨大
一般情況下，肉制品分為低溫肉制品和高溫肉制品。低溫肉制品是通過70~100度溫度加工的肉制品，而高溫肉制品是通過110~120度高溫加工而成的。
上圖是中國及全球高低溫肉制品占比。從圖中可以明顯看出，發(fā)達國家的低溫肉制品占比都非常高，而中國目前主要還是以高溫肉制品為主。隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，人們的生活水平也慢慢往發(fā)達國家靠攏，占比較小的低溫肉制品在中國未來發(fā)展空間巨大。
（來源：易陸理財）
當時的股價還在47元左右，結(jié)果也就6個月時間，股價已經(jīng)跌到26.94元，讓很多投資雙匯的小伙伴心態(tài)崩潰。
按理說雙匯又不是養(yǎng)豬企業(yè)，生豬價格下降，原料成本也會跟著下降，對肉制品的生產(chǎn)銷售有利才對啊，為什么股價會隨著肉價一路下滑呢？
雙匯股價下跌的原因眾說紛紜，但總結(jié)起來無非4點：
長期關(guān)注雙匯的都知道，去年雙匯的股價最高達到了61.95元，創(chuàng)造了8個月暴漲136%的神跡，估值也來到了一個較高的位置。
如此高的漲幅，積累的風(fēng)險也變大了，很多獲利資金開始止盈賣出。再加上今年以來白馬股集體回調(diào)，雙匯作為白馬股中的一員也不能幸免。
對雙匯比較了解的投資者都知道，在豬肉貴的時候，雙匯一直從美國進口凍肉來平滑生產(chǎn)成本，至今囤了幾十個億的存貨。在國內(nèi)肉價格高的時候，這些進口肉降低了生產(chǎn)成本，極大地提高了雙匯的毛利率。
但如今國內(nèi)豬價大跌，如果雙匯庫存肉的成本高于國內(nèi)的肉價，那么雙匯就面臨損失。
2021年雙匯的開年業(yè)績并不好，第一季度營收為183.2億元，同比增長4.13%，但是凈利潤卻只有14.41億元，同比下跌1.61%。而雙匯2018年到2020年的凈利潤增長率都在10%以上。
所以很多投資者推斷，雙匯的2021年整體業(yè)績恐怕達不到預(yù)期，市場悲觀情緒較重。
雙匯創(chuàng)始人萬隆的長子萬洪建一度被外界認為是雙匯的接班人，結(jié)果卻在6月被一紙通告罷免，免除了其在雙匯集團的諸多職務(wù)。
要知道雙匯創(chuàng)始人萬隆已經(jīng)81歲了，正面臨接班問題，而接班人被罷免一下為這家企業(yè)的未來蒙上一層陰影。
本來這件事的影響已經(jīng)過去了，結(jié)果7月16日，“廢太子”萬洪建在朋友圈發(fā)文，并解釋了自己被罷免一事的來龍去脈。
雙匯父子爭斗再一次登上熱搜，再度刺激投資者的神經(jīng)，股價也出現(xiàn)了一些波動。
（新聞鏈接：https://new.qq.com/omn/20210803/20210803A0BDM900.html）
雖然雙匯的股價在跌跌不休，但雙匯本身的基本面還是不錯的，有很多亮點。
在品牌方面，雙匯在國內(nèi)外都有著非常廣泛的知名度，提及火腿、冷鮮肉，人們率先想到的必定是雙匯，其品牌早已深入人心，是國人認可度最高的品牌之一。營業(yè)收入在行業(yè)內(nèi)排名第一即可看出。
行業(yè)地位方面，雙匯是屠宰和食品雙龍頭，尤其是屠宰行業(yè)，前50名企業(yè)的市場占有率為18%，而雙匯一家就占了其中的10%，可以想象雙匯在屠宰業(yè)中的影響力到底有多大。
此外，雙匯還以71億美元收購了美國屠宰巨頭——史密斯菲爾德食品公司，成為了全球規(guī)模最大的生豬生產(chǎn)商與豬肉供應(yīng)商，占據(jù)著全球最大的豬肉市場份額。
銷售網(wǎng)絡(luò)方面，雙匯在全國的企業(yè)中更是一枝獨秀。雙匯擁有30個基地，100多萬個銷售網(wǎng)點，除西藏、新疆之外都可以做到朝發(fā)夕至。
另外，雙匯的低毛利率（16.26%）也是一道天然的護城河，可以阻止競爭者的進入，進來賺不到錢，毛利率提升空間有限。
而雙匯之所以能在低毛利率的模式下生存，除周轉(zhuǎn)效率高之外，雙匯打通了養(yǎng)殖、屠宰、加工包裝的整個流程，極大降低了成本。換了其他公司，毛利率低，成本高，根本無法生存，又何談競爭？
所以雙匯還是有一定競爭優(yōu)勢的，未來能繼續(xù)保持這種競爭優(yōu)勢。
截至2021-07-27，6個月以內(nèi)共有 21 家機構(gòu)對雙匯發(fā)展的2021年度業(yè)績作出預(yù)測；預(yù)測2021年每股收益 1.98 元，較去年同比增長 6.21%，預(yù)測2021年凈利潤 68.48 億元，較去年同比增長 9.48%。
雙匯發(fā)展作為國內(nèi)最大的肉制品生產(chǎn)商，屬于行業(yè)龍頭，具有很大的市場規(guī)模和前景廣闊，自身又擁有品牌優(yōu)勢以及技術(shù)優(yōu)勢——通過購買美國最大的史密斯菲爾德，引進專業(yè)的管理理念和品質(zhì)控制技術(shù)，資產(chǎn)負債率約為40%，綜合考慮，合理市盈率取25倍。
基于雙匯發(fā)展近五年凈利潤同比增長的復(fù)合增速，假設(shè)2021年凈利潤較2020年增長10%，2022年凈利潤增長10%，2023年凈利潤增長10%。則2021年預(yù)測凈利潤為68.82億元，2022年凈利潤為75.7億元，2023年凈利潤為83.27億元。
2021年合理市值為1712億元，通過計算，2021年雙匯發(fā)展股票的好價格區(qū)間為30.04元~39.53元。截止到2021年7月27日，雙匯的股票下跌到26.94元，已經(jīng)完全進入投資的安全界限之內(nèi)，投資者可根據(jù)自己的判斷進一步分析。
五、好價格計算
通過市盈率法好價格和港股股息率法好價格分別進行計算，得出雙匯發(fā)展的最終好價格為兩者的最小值。具體計算如下：
?TTM每股收益 = 當前股價÷TTM市盈率= 26.55 ÷ 14.76 = 1.8
?TTM市盈率=當前市值÷最近4個季度的凈利潤=14.76
?TTM股息率 = 最近4個季度的股息÷當前股價×100% = 8.74%
?派息比率 = 股利支付率 = 分紅比例 = 每股股息÷每股收益 =90.12%
?市盈率法好價格 = 15 ×（當前股價÷TTM市盈率）
=15 × (26.55÷14.76)
=26.98
?港股股息率法好價格 = TTM股息÷中國十年期國債收益率
=2.32 ÷ 2.838%
= 81.75
最終的好價格為兩者的最小值，即26.98元。
（10年期國債收益率：https://cn.investing.com/rates-bonds/china-10-year-bond-yield-commentary）
（深圳A股市盈率查詢網(wǎng)址：https://www.legulegu.com/stockdata/market_pe）
<僅代表個人觀點，不作為投資意見>
