三大白電就是我們經常提起的空調、冰箱、洗衣機，由于在白電領域技術迭代較慢，且各類白電的滲透率與人均可支配收入相關性較大，所以這是一個一定要注意的好領域，我國白電行業發展的幾十年時間里創造了巨大的輝煌。最早我國工業基礎較為薄弱，稍微高級一點的家用電器幾乎完全依靠進口；隨著改革開放的持續深入，不少國資背景的家電企業引入社會資本，沉淀技術與積累，慢慢的擁有了和外資企業一較高下的實力；由于我國有天然的人工成本優勢，再加上白電領域技術迭代慢，資本容易積累，我國國內優秀的企業憑借本土優勢在和外資的競爭中紛紛脫穎而出，沒有及時在中國建立生產工廠的國外品牌完全招架不住；內資白電企業積累了一些利潤后大規模擴張產能，趕走了外資只是故事的第一步，由于產能過剩等原因內資企業出現了大規模價格戰與兼并收購，管理能力強且具有產品力的大型企業市占率提升，但毛利率與凈利率也受到打擊；長時間的激烈競爭中，行業內跑出了格力、美的、海爾、海信等規模較大企業，龍頭們在各個電器品類的競爭格局相對穩定，空調、冰箱、洗衣機三大白電進入到實質上的寡頭壟斷階段。下表中分城鎮與農村給出了空調、電冰箱、洗衣機三大白電的每百戶擁有量，雖然國家推出過多次家電下鄉政策，但城鎮的生活水平比較高，各類家電的滲透率肯定高過農村。城鎮每百戶對三大白電擁有量超過70臺的時間分別為：洗衣機在1988年、電冰箱在1997年、空調在2005年；農村每百戶對三大白電擁有量超過50臺的時間分別為：洗衣機在2009年、電冰箱在2011年、空調在2017年。三大白電長期發展的推力來源于兩個方面，城市化進程和滲透率提高，我國當下城市化進程提升空間已經非常有限，而三大白電滲透率天花板卻是不一樣的。根據2018年統計局給出的數據我國居民每百戶空調保有量是94臺左右，而日本與美國這一比率在300臺上下，日本在進入人口老齡化后幾乎所有家電銷量都在下滑，唯獨空調近三十年銷量還增長了一些，所以我們可以樂觀預測空調這個細分的天花板還有一段距離。冰箱與洗衣機按照正常邏輯來講一戶一臺就已經算是很了不起了，而現況是國內無論城市還是農村的保有量都非常接近天花板了，行業內企業想要有所作為，全球化策略就更重要一些。整體而言，單看國內市場，空調賽道更好，洗衣機與冰箱更多的就是替換需求了。
前文中提到空調在三大白電中潛力是最大的，那么就先從空調開始談起，下面圖表中的數據均來自于Wind整理的產業在線數據，可信度較高。其實2004年開始我國生產家用空調的企業就已經在國際上占有很重要位置了，按銷量計算，主要生產企業出口占比始終維持在40%到55%。全行業在十五年間一共出現過四次雙降（總銷量同比減少且內銷量同比減少），期間也出現大幅度雙生，可以說空調行業是具備明顯周期性的，和房地產、宏觀經濟關系密切，要特別注意在2017年行業大幅度增長過后，空調業目前數據并不好看。
下面討論行業主要家用空調生產企業的市占率情況，整體市占率是指生產的空調無論賣給誰都在統計范圍內，而內銷市占率只統計生產的空調賣給了中國國內。先來看看整體市占率，2008年的行業前五中除了志高十年后市占率有所下滑，其余四家全部增長，2008年CR5市占率為61.85%，2017年全年行業CR5市占率為78.69%，龍頭企業的整體市占率提升還是比較明顯的。注意到奧克斯與TCL兩家企業十年間整體市占率提升最快，奧克斯另辟蹊徑以電商作為大本營，強勁的市占率提升能力也許可以說明為何格力近期對其進行打擊。
再來看看內銷市占率，發現格力、美的、海爾三巨頭2008年的內銷市占率和2017年相比并沒有顯著的提升，2008年內銷CR5市占率為78.18%，2017年全年行業CR5市占率為83.56%，2017年志高跌出內銷市占率前五，TCL上位，最近十年海信、長虹、奧克斯、TCL都做的不錯，行業CR5內銷市占率的提升顯然沒有依靠三巨頭，而更多原因是類似于奧克斯、TCL這樣的企業崛起。另外比較格力、美的、海爾三家企業的整體市占率與內銷市占率可以發現2017年只有美的空調的整體市占率高于內銷市占率，說明美的的空調外銷比例應該更高一些。十年間三巨頭整體市占率提升，但是內銷市占率并沒有怎么提升，說明向國外輸出為三家企業的成長提供了較大幫助，但在國內市場上還是有一些小品牌在持續成長的，這類企業的崛起對行業產生的影響有待觀察。
TCL與四川長虹均以電視起家，所以在業務歸類時并沒有把空調、冰箱、洗衣機劃分開來，而是全部歸為白色家電，所以在討論三大類白電企業毛利率走勢的時候這兩家上市公司不再列舉。觀察格力、海爾、美的、海信科龍四家企業近十年空調業務毛利率走勢可以明顯看出傳統三巨頭在毛利率方面顯著戰勝海信科龍，說明在空調領域還是存在較強的品牌效應的。格力、海爾、美的三家享有較好聲譽的企業，十年間毛利率紛紛從20%左右提升到30%以上，格力毛利率高于海爾，海爾毛利率高于美的這種狀況已經持續了很多年，但這并不能說明格力的品牌溢價和管理能力就要顯著高過海爾與美的，前文中已經提到空調行業是我國的優勢行業，每年我們都有不少出口，而三家企業對待海外市場態度是不一樣的。格力海外營收占比最低僅有不到15%，海爾與美的這一比例在40%以上。而后兩者在操作層面上又有很大區別，海爾收購美國通用白電還收購日本三洋白電，最近幾年對外擴張就是買買買策略，海爾年報中指出其在海外的銷售幾乎100%為自有品牌，美的是鄉鎮企業起家，對外銷售時并沒有大手筆買品牌而是走上了制造出口和代工的道路，其年報指出美的目前對外銷售有不少ODM貼牌業務，整體上美的毛利率不及海爾和格力并不能說明其品牌力與管理能力差。收購品牌與生產代工哪種模式更好我們不予評論，但全球化擴張是一定要做的，格力在這一方面還有很大的進步空間。
產業在線給出了2006年至今冰箱銷量的相關數據。和空調行業相比電冰箱的周期性波幅沒有那么大，是典型的已經進入到成熟期的品種。2012、2014、2015行也出現雙降，但無論是內銷還是總銷降幅都沒有超過兩位數，并且觀察到行業復蘇時彈性比空調要小得多。2016年直到今年前五個月份行業內銷同比一直都是負增長，而同期總銷量同比還略有增長，這是我國冰箱企業全球化擴張最有利的證據，2011年我國電冰箱企業內銷占比在75%左右，2018年這一比例已經下降為57%，在內需告急的狀況下，哪家企業全球化策略落實的更到位，日子可能會更好過一些。
依舊分整體市占率與內銷市占率來討論各品牌發展情況，產業在線對主要冰箱品牌提供的銷售量數據較全面，2009年CR6整體市占率53.3%，2017年這一比例提升為56.7%，這一市占率的提升并不是特別顯著，期間海爾、美的、海信科龍始終位于行業前三的位置，這三者中海爾的整體市占率較之前有所下滑，另外兩家都在增長。
冰箱領域2009年CR6內銷市占率為60.8%，2017年這一比例提升為67.9%，無論是絕對值還是提升比例均高于整體市占率。海爾、美的、海信科龍近十年內銷市占率均有所提升，TCL在冰箱領域增長最為顯眼。對比各家企業整體市占率與內銷市占率發現美的與美菱兩家企業整體市占率大于內銷市占率，兩者國外業務占比一定高于其它幾家企業，這種向國外輸出產品的持續性有待追蹤，目前電冰箱增量最有可能來自于這塊兒。
觀察主要冰箱生產企業的毛利率走勢可以發現海爾生產電冰箱的毛利率始終一騎絕塵，美的只披露了2016年之前的數據，但可以看到美的、海信科龍、美菱生產電冰箱的毛利率長時間維持在25%以下的水平，而海爾的毛利率曾一度達到過接近35%，近兩年雖然有所下滑但毛利率還是維持在30%以上的水平，無論看市占率還是毛利率，以冰洗起家的海爾都是具有一定競爭優勢的，接下來能否把全球擴張這盤棋下好，是海爾面臨的最大機遇與挑戰。
洗衣機作為我國最早普及的白電，2007年至今其僅在2012年出現過雙降，銷量情況比冰箱還要穩定，也早已經進入到成熟期，彈性非常有限。2018年我國主要洗衣機生產企業銷量的出口占比在30%左右，相較于空調與冰箱，這一比例明顯偏低，近五年大多數情況下洗衣機總銷和內銷都是個位數增長，值得注意的是2019年前五月洗衣機銷量增速不太樂觀。
洗衣機領域雙寡頭競爭格局非常明顯，在美的先后收購榮事達與小天鵝之后基本上具有了和海爾分庭抗禮的實力，行業雙雄2008年整體市占率與內銷市占率合計為37.24%、48.08%，2017年這兩個數值增長到52.46%。63.48%，行業集中度提升明顯，以2017年的數據來看美的的整體市占率已經不輸海爾，但內銷市占率還是海爾領先，數據同時反映出在洗衣機領域，美的的海外能力依舊強于海爾。
由于行業集中度提升較快，洗衣機市場競爭格局逐步趨好，海爾和美的這兩個洗衣機寡頭這些年日子過得相當不錯，海爾的毛利率由2010年的30%提升到2018年的35%左右，美的更是厲害，其洗衣機毛利率由2010年的不到20%提升到2016年的近30%。
經過對三大白電的整理研究可以得出以下幾個基本的結論：首先相較于冰箱、洗衣機而言國內空調的戶均保有量還有很大的提升空間；其次空調與冰箱外銷強于洗衣機，洗衣機與冰箱在國內已經很成熟了，進入到依靠存量替換產生內銷收入的階段，所以周期性不像空調那么強烈，想要增厚業績，企業一定要有向外擴張的決心，這一方面美的集團表現出眾；還有就是空調還在增長期，其銷量受宏觀經濟和房地產影響更大，將其定義為周期成長更為合適，最近幾年有一些追隨者做的相當不錯，要積極關注這些“攪局人”給行業帶來的變化。
格力、美的、海爾作為白電領域三巨頭，各有各的優勢：格力專注于空調，所處的賽道最好；海爾在冰洗領域市占率均第一，且其全球并購效果值得追蹤；而萬年老二美的集團其實是非常優秀的，在出身最低的情況下，各類白電都有其一席之地，并積極擴展海外市場，管理層更加高瞻遠矚一些。近些年國內家電領域的消費升級走向更大、更智能、更健康的方向，下圖是發改委公布的自2013年1月份以來36個大中城市工業消費品零售平均價格走勢，長期以來1.5匹冷暖空調價格高于210-250升冰箱價格，相比較而言5kg滾筒洗衣機價格墊底。但圖中明顯可以看出在終端三大白電較主流品類的價格多年來都沒有怎么上漲，甚至還有所下降，而市場上最主要的產品就是由這龍頭們提供，所以完全用消費升級來理解三大白電企業的超額收益顯然不太合適，優秀企業生產的產品也許確實性能更好了，但同一規格下產品價格確實沒有怎么上漲。白電三巨頭十年間都取得了巨大的成功，持有其股票為投資人帶來了不菲的回報，我認為其取得超額收益的根本原因在于市占率提升后經營效率提高、規模效應明顯。一些核心產品自己生產，相關零部件指定材料來源甚至自己把材料買來交由供應商生產的經營策略最大程度上保證了產品質量并顯著提高了運營效率，非常值得稱贊，正是白電龍頭們在管理經營層面上的不斷優化，一直進步使我國真正成為了白電最大的出口國，各個細分品類均在國際上有較強競爭力，我認為只要不犯重大錯誤，白電領域就非常有可能強者恒強。
