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市場風(fēng)格和前幾天有所變化，汽車、電氣設(shè)備等今年漲幅較好的股票，又回來了，而銀行、非銀出現(xiàn)了下跌。
華晨集團(tuán)破產(chǎn)重整，不涉及上市公司和合資公司。這些年，其實(shí)華晨已開始衰敗，但之前光鮮的華晨寶馬并表，所以虧損沒有顯現(xiàn)出來。但是2018年，華晨與寶馬簽署協(xié)議，寶馬將于2022年收購華晨25%的股權(quán)，使得以后寶馬不再并表，這日子可怎么過啊？
最新消息是，證監(jiān)會(huì)對華晨集團(tuán)出具警示函并立案調(diào)查，上交所對中介機(jī)構(gòu)招商證券予以書面警示、證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)同步核查。
之前在支付寶售賣的5個(gè)“螞蟻戰(zhàn)略配售基金”有了最新方案，簡單地說就是A和B兩個(gè)思路，A思路是轉(zhuǎn)為LOF基金隨行就市，但是有投資認(rèn)為LOF容易折價(jià)，所以機(jī)構(gòu)又同時(shí)給出了B思路，11月23日至12月22日期間，欲退出的投資者可以申請轉(zhuǎn)為B類份額，以后B類份額將直接贖回退出，不收各類費(fèi)用。
應(yīng)該說這個(gè)思路還是比較照顧投資者的，因?yàn)檫@種直接設(shè)B類基金退出的方法屬于首創(chuàng)。不知道最后贖回后，還剩下多少份額？
為了回應(yīng)質(zhì)疑，高毅的風(fēng)險(xiǎn)官今天召開記者會(huì)，舉例說明自己沒有違規(guī)。舉的例子是世紀(jì)華通，具體大家可以看訪談。我大概畫個(gè)圖
就是散戶看到高毅大幅建倉，然后也跟風(fēng)，股東人數(shù)從3月底的3萬漲到了7月底的15萬。
所以，這就告訴我們，跟風(fēng)高毅要關(guān)注股東人數(shù)有沒有大幅增加，別打錯(cuò)了算盤。
我看了一下，一些高毅的重倉股，的確存在跟風(fēng)現(xiàn)象，也有一些股東戶數(shù)反而減少了。
我是這樣看的，如果在披露高毅持倉后，股東戶數(shù)減少，說明機(jī)構(gòu)繼續(xù)在買；但是如果股東戶數(shù)大幅增加、同時(shí)股價(jià)滯漲甚至跳水，那么要當(dāng)心機(jī)構(gòu)逃跑。
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盈利能力主要分析的是利潤表。利潤表本身就是講的收益在各方的分配問題，比如分給企業(yè)所有者的是凈利潤，分給政府的稅收，分給銀行的是利息，分給員工的是工資，等等。
所以，針對不同的分配，有不同名稱的利潤。
凈利潤：（息稅后）凈利潤
EBIT：息稅前凈利潤
EBITDA：息稅折舊攤銷前凈利潤
在以后研究ROIC（投入資本回報(bào)率）時(shí)，其分子叫做NOPLAT：息前稅后利潤
總之，是各種扣除，為了更好地說明問題。
而償債能力主要分析的是資產(chǎn)負(fù)債表，主要涉及各類風(fēng)險(xiǎn)，比如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等。
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的問題，很多都是涉及到短借長貸，期限不匹配。
打給比方說，最近傳出來的長租公寓的暴雷，之前的網(wǎng)貸P2P的暴雷，甚至你家樓下理發(fā)店、洗衣店的會(huì)員卡的跑路，就是這樣的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。長租公寓從租客手里收取一年的租金，然后一個(gè)月一個(gè)月地打給房客，他就有了期限的錯(cuò)配，可以打時(shí)間差，將錢挪用到別的地方，或開新店，或吃喝玩樂，結(jié)果今年疫情，新的租客減少，而每月的房錢還要打給房客，這就導(dǎo)致了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
所以，資產(chǎn)負(fù)債表，在對資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行分類時(shí)，是按照流動(dòng)性進(jìn)行的。
凡是流動(dòng)性少于一年的，如流動(dòng)資產(chǎn)中的現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨，流動(dòng)負(fù)債中的短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資等；
如果流動(dòng)性高于一年，則是非流動(dòng)性的，如非流動(dòng)資產(chǎn)中的長期投資、無形資產(chǎn)、商譽(yù)、固定資產(chǎn)等，非流動(dòng)負(fù)債中的長期借款、應(yīng)付債券等。
而在區(qū)分負(fù)債時(shí)，還有一種分類方法，就是看它付不付利息，如果付利息的，就稱為帶息債務(wù)或者金融負(fù)債。如果不付利息，自然是無錫（哈哈，無息）負(fù)債。
帶息債務(wù)=短期借款+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長期借款和應(yīng)付債券
也有的書是用扣除法來定義的，帶息債務(wù)=債務(wù)-無息流動(dòng)負(fù)債-無息非流動(dòng)負(fù)債，我個(gè)人覺得，還是用前一個(gè)公式比較清楚簡單。
但是，債務(wù)是不是帶息，以上的幾項(xiàng)只是一般的經(jīng)驗(yàn)，有的上市公司，會(huì)列舉帶息債務(wù)的組成及大致的利率范圍。如格力電器的2019年年報(bào)就注明了：
（注：因?yàn)楦窳﹄娖鏖_設(shè)財(cái)務(wù)公司，所以可以吸收存款及同業(yè)存放、以及拆入資金，一般的公司沒有這樣的科目）
所以，我的觀點(diǎn)，可以用一般定義來對大批量股票進(jìn)行統(tǒng)一核算，但是對于個(gè)別股票，最好還是根據(jù)其年報(bào)備注進(jìn)行個(gè)別計(jì)算。
下面開始講一些償債能力的指標(biāo)。
先講一下杠桿。杠桿就是用自有資金四兩撥千斤。這里的自有資金就是股東權(quán)益，或者所有者權(quán)益，然后撥動(dòng)的千斤是負(fù)債，也就是用別人的錢為自己干活。
有很多形式，理論上是一樣的。
資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/資產(chǎn)
權(quán)益比率=權(quán)益/資產(chǎn)
一般來說，在經(jīng)濟(jì)上行期，借錢發(fā)展增速高，但是一旦經(jīng)濟(jì)衰退，則需要保守一點(diǎn)。
如果資產(chǎn)負(fù)債率>100%，就是俗稱的資不抵債。我大致排了一下，以去年年報(bào)為例，資不抵債的公司大多數(shù)是*ST公司
排在第一位的是大名鼎鼎的神霧節(jié)能，總資產(chǎn)0.66億，總負(fù)債20.31億元。
另外，金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率天生就高，因?yàn)樗麄冏龅木褪琴Y金生意，所以在考慮時(shí)都應(yīng)排除，而一些新股，股本金得到充實(shí)，所以資產(chǎn)負(fù)債率就比較低，在扣除了以上這些因素，并且剔除了那些資不抵債的公司后，牛牛做個(gè)統(tǒng)計(jì)如下。
可以看到，大多數(shù)的公司的資產(chǎn)負(fù)債率在30-60%之間，中位數(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率是42%。
如果分行業(yè)來看，房地產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率的中位數(shù)超過60%，典型的負(fù)債經(jīng)營，其余資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)超過50%的還有建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)和鋼鐵。而醫(yī)藥生物、食品飲料等行業(yè)負(fù)債相對都比較低。極端的例子，以茅臺都是純現(xiàn)金，沒有銀行借款的，負(fù)債很多都是應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等，這種是銀行的追逐的目標(biāo)，也就是“無貸戶”。
接下來是資本負(fù)債率，這個(gè)指標(biāo)可能很多朋友沒看到過，這是被《估值的藝術(shù)》譽(yù)為償債能力指標(biāo)中最重要的一個(gè)。
資本負(fù)債比率=凈債務(wù)/股東權(quán)益=(有息負(fù)債-現(xiàn)金及等價(jià)物)/股東權(quán)益
萬科的年報(bào)和中報(bào)，都會(huì)在“資本管理”這一節(jié)中，詳細(xì)列出計(jì)算資本負(fù)債比率的過程。
萬科在2019年的年報(bào)中寫到：“本集團(tuán)通過經(jīng)調(diào)整的凈債務(wù)資本率來監(jiān)管集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)調(diào)整的凈債務(wù)為總債務(wù) (包括短期借款、長期借款、超短期融資券、應(yīng)付債券，不含已計(jì)提的應(yīng)付利息) ，扣除貨幣資金。”
這里的凈債務(wù)資本率，就是資本負(fù)債比率。而其所說的總債務(wù)，即為有息負(fù)債。
（這里順便說一句，萬科的報(bào)表上的短期借款包含了借款利息，5861萬，這里予以了扣除，因?yàn)槭菃卫欢唐谌谫Y券這一項(xiàng)，在報(bào)表中是位于其他流動(dòng)資產(chǎn)的一部分。所以按照我們一般的計(jì)算，萬科的金融債務(wù)是2600億元，而非其財(cái)報(bào)中計(jì)算的2579億，這其實(shí)就是模糊的精確的含義所在）
所以，一家優(yōu)秀的公司，會(huì)盡量提供有用的數(shù)據(jù)，把財(cái)務(wù)報(bào)告寫得盡量方便易讀。點(diǎn)贊一下萬科。
達(dá)摩達(dá)蘭教授指出：估值會(huì)存在偏差和錯(cuò)誤，所以應(yīng)該越簡單越好，不是比誰的公式多，而是看誰更能理解公司的實(shí)質(zhì)。
如果一個(gè)公司的資本負(fù)債比率為負(fù)值，說明其可支配的現(xiàn)金多于金融負(fù)債，視為無負(fù)債狀態(tài)。一般來說，10~20%的比率是理想的，20~50%的比率也是合理的，而超過70%，就要引起警惕，當(dāng)心財(cái)務(wù)不穩(wěn)定，如果數(shù)值超過100%，則應(yīng)該考慮削減債務(wù)了。
美國標(biāo)普500強(qiáng)公司的資本負(fù)債比率的中位數(shù)是34.2%。
我計(jì)算了滬深300指數(shù)成分股（除金融股外）的資本負(fù)債比率的分布，負(fù)值的公司更多，達(dá)到了113家。
當(dāng)然也有一些超過100%的。
比如排名第一的天齊鋰業(yè)，資本負(fù)債比率達(dá)到了332%。去年年報(bào)短期借款32億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)164億，長期借款122億，應(yīng)付債券21億，而賬上只有貨幣資金44億。
確切的說，天齊鋰業(yè)的債務(wù)問題應(yīng)該是2018年開始的，2018年資產(chǎn)負(fù)債率史無前例的上了70%，開始了負(fù)債投資之路。這才引起了現(xiàn)在這么多的到期債務(wù)，現(xiàn)金流支撐利息都有點(diǎn)困難。
這么一家公司，看著都懸，竟然因?yàn)榻裉斐翠囯姵兀o炒上了漲停板。
回到我們一直討論的四個(gè)白電公司，他們的償債能力都很優(yōu)秀，三個(gè)公司為負(fù)，為正的海爾也是0.07%。
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今天北上資金凈買額24.4億元，活躍股票見下表。
行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新高個(gè)股分布表。
周一可轉(zhuǎn)債申購：
漢得轉(zhuǎn)債：轉(zhuǎn)債評級為AA，轉(zhuǎn)股價(jià)值為97.53，預(yù)估價(jià)為111.0。
周一可轉(zhuǎn)債上市(我一般上市就拋，你們怎么操作隨意)：
貝斯轉(zhuǎn)債：轉(zhuǎn)債評級為AA-，轉(zhuǎn)股價(jià)值為115.42，預(yù)估價(jià)為124.3。
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