一、輝煌的平安2018業(yè)績(jī)
中國(guó)平安2018年報(bào)顯示，平安2018年經(jīng)營(yíng)取得輝煌業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1074.04億元，同比增長(zhǎng)20.6%，ROE為20.9%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1125.73億元，同比增長(zhǎng)18.9%（營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)是反映壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期性特點(diǎn)、剔除短期波動(dòng)性因素影響之后的利潤(rùn)）。
雖然比不上自身2017年歸屬于母公司凈利潤(rùn)42.8%的增長(zhǎng)，以及歸屬于母公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)38.8%的增長(zhǎng)，但與同行相比，業(yè)績(jī)?nèi)匀环浅Ｗ恐?/p>
二、輝煌業(yè)績(jī)主要依賴壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)支撐
但仔細(xì)看看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，2018年，平安集團(tuán)旗下各主要板塊，只有壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)大增62.6%，金融科技和醫(yī)療科技業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)大增40%，其他業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)則幾乎沒有增長(zhǎng)，甚至降幅不小。
從上表可清晰看出，平安2018業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，基本上全部依賴壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)績(jī)的突飛猛進(jìn)。金融科技和醫(yī)療科技業(yè)務(wù)雖然迅猛增長(zhǎng)，但畢竟體量和帶動(dòng)作用還不夠大。
三、引出的問題：投資收益大降為何凈利潤(rùn)大漲
問題是，2018年，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在資產(chǎn)總投資收益率只有3.6%（從2017年的6.1%下降至3.6%）的情況下，稅后凈利潤(rùn)卻大幅增長(zhǎng)了62.6%，漲了226億元。稅前利潤(rùn)更是從506億元上升至812億元，漲了305億元。
從我常用的利差分析來看，將投資收益率下降2.5%和稅前利潤(rùn)上漲305億元疊加，意味著平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)2018年的資金成本率大幅下降。
初步核算，2017年平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債利差約為2.7%（投資資產(chǎn)規(guī)模約為1.86萬(wàn)億元），2018年的資產(chǎn)負(fù)債利差約為3.7%（投資資產(chǎn)規(guī)模約為2.2萬(wàn)億元）。
這意味著，2017和2018年，平安壽險(xiǎn)的資金成本率分別約為3.4%和-0.1%，進(jìn)一步意味著，2018年，平安壽險(xiǎn)的資金成本率大幅降低了3.5%，對(duì)應(yīng)的資金成本約降低770億元。
唯此，才能在投資收益率大幅下降的情況下，實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)305億元的增長(zhǎng)。
直覺來看，這幾乎是無(wú)法做到的。一家壽險(xiǎn)公司的資金成本率怎么可能突然下降這么多呢？平安到底是如何做到的？
雖然很難做到，但道理卻是很簡(jiǎn)單的，從利潤(rùn)表來看，平安壽險(xiǎn)肯定是降低了其中的一些支出項(xiàng)，對(duì)沖了投資收益下降的影響，還進(jìn)一步擴(kuò)大了利潤(rùn)規(guī)模。
具體對(duì)沖因素可能有如下四項(xiàng)：精算假設(shè)變動(dòng)、單位營(yíng)運(yùn)成本下降、客戶利益縮水和剩余邊際釋放增加，以下逐項(xiàng)分析。
四、對(duì)沖因素一：折現(xiàn)率等精算假設(shè)變動(dòng)
如果折現(xiàn)率等精算假設(shè)變動(dòng)，導(dǎo)致提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金減少，就能夠降低公司資金成本，提升公司利潤(rùn)。
關(guān)于精算假設(shè)變更，按照平安年報(bào)提供的說明：
“本集團(tuán)在計(jì)量長(zhǎng)期人身保險(xiǎn)合同的保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金過程中須對(duì)折現(xiàn)率╱投資收益率、死亡率、發(fā)病率、退保率、保單紅利假設(shè)及費(fèi)用假設(shè)等作出重大判斷。這些計(jì)量假設(shè)需以資產(chǎn)負(fù)債表日可獲取的當(dāng)前信息為基礎(chǔ)確定。本集團(tuán)于2018年12月31日根據(jù)當(dāng)前信息重新厘定上述有關(guān)假設(shè)，并對(duì)未來現(xiàn)金流估計(jì)予以更新，所形成的相關(guān)保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金的變動(dòng)計(jì)入本年度利潤(rùn)表。
此項(xiàng)變動(dòng)減少2018年12月31日壽險(xiǎn)及長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金人民幣30.02億元，增加2018年度稅前利潤(rùn)人民幣30.02億元（2017年同期：增加壽險(xiǎn)及長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金人民幣321.93億元，減少稅前利潤(rùn)人民幣321.93億元）?！?/p>
也就是說，在精算假設(shè)變更造成的影響方面，相對(duì)于2017年而言，2018年的情況要有利得多，精算假設(shè)對(duì)利潤(rùn)的影響是正面的，而2017年是相當(dāng)負(fù)面的。
在精算假設(shè)變更中，最主要的變動(dòng)通常是傳統(tǒng)險(xiǎn)負(fù)債的折現(xiàn)率變動(dòng)。實(shí)際上，2017年折現(xiàn)率是向下大幅變動(dòng)的，導(dǎo)致保險(xiǎn)負(fù)債大幅增加了，利潤(rùn)大幅減少了；2018年，折現(xiàn)率很可能是小幅向上變動(dòng)的，導(dǎo)致保險(xiǎn)負(fù)債小幅降低了，利潤(rùn)小幅增加了。
由于精算假設(shè)變更的影響，相對(duì)于2017年，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的2018年的資金成本大幅下降了約352億元（=321.93+30.02）。
以資金總量2.2萬(wàn)億核算，資金成本率下降1.6%。
五、對(duì)沖因素二：降低公司營(yíng)運(yùn)成本
降低公司營(yíng)運(yùn)成本這一點(diǎn)，我起初認(rèn)為是不可能的，因?yàn)槠桨矇垭U(xiǎn)給我的印象，一貫的費(fèi)用率較高。
但從年報(bào)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單比較來看，其2018年的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)傭金和業(yè)務(wù)及管理費(fèi)）增速相對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增速，與2017年相比，出現(xiàn)了明顯的下降。
由此推斷，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)，單位負(fù)債的營(yíng)運(yùn)成本可能有所降低，這將會(huì)進(jìn)一步降低其資金成本率，根據(jù)年報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)粗略估算，降幅在0.5%左右。
六、對(duì)沖因素三：降低客戶利益
這里的客戶利益主要指賠付、保單紅利和萬(wàn)能險(xiǎn)投資賬戶利息，不包括提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金。由于賠付是否收緊很難估算，保單紅利支出看起來在正常增長(zhǎng)，因此，這里主要考慮萬(wàn)能險(xiǎn)投資賬戶利息水平是否有所降低。
從萬(wàn)能險(xiǎn)投資賬戶的本金來看，2016年12月31日、2017年12月31日和2018年12月31日，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保戶儲(chǔ)金及投資款分別為4725億元、5488億元和6229億元，是逐漸增長(zhǎng)的。
從萬(wàn)能險(xiǎn)投資賬戶的利息支出來看，2017年、2018年的利息支出分別為239億元和174億元。可以明顯看出，平安大幅壓低了萬(wàn)能險(xiǎn)客戶的利息支出，年化結(jié)算利率從2017年的2.34%降低到了2018年的1.49%。
由此節(jié)約利息支出50億元，以資金總量2.2萬(wàn)億核算，降低公司資金成本率約0.23%。
七、可能的對(duì)沖因素四：調(diào)節(jié)剩余邊際釋放
上述三個(gè)對(duì)沖因素合計(jì)降低資金成本率=折現(xiàn)率等精算假設(shè)變動(dòng)降低1.6%+公司營(yíng)運(yùn)成本降低0.5%+萬(wàn)能險(xiǎn)利息支出降低0.23%=2.33%
離目標(biāo)3.5%尚有約1.17%的缺口，以資金總量2.2萬(wàn)億核算，大致規(guī)模是250億元。
說實(shí)話，壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)表中最大的可調(diào)整項(xiàng)，就是提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金。
提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金=未決賠款準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差+壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差+長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差。其中，未決很少，活動(dòng)空間較??；壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差和長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任提轉(zhuǎn)差通常較大，需要認(rèn)真考慮。
以壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金為例，其提轉(zhuǎn)差=當(dāng)年入賬保費(fèi)首日準(zhǔn)備金+準(zhǔn)備金增值-賠付-退保金-剩余邊際釋放+精算變更導(dǎo)致的調(diào)整。精算變更導(dǎo)致的準(zhǔn)備金調(diào)整已經(jīng)考慮過了；賠款和退保是剛性的；在保單盈利的情況下，首日準(zhǔn)備金=首期保費(fèi)-保單一致獲取成本，感覺很難調(diào)整。
想來想去，只有一個(gè)地方可以調(diào)整了，那就是調(diào)節(jié)剩余邊際釋放，進(jìn)而調(diào)節(jié)提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，剩余邊際釋放增加，提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金降低，資金成本率就會(huì)低一點(diǎn)，利潤(rùn)就會(huì)多一點(diǎn)。
但從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，很難確認(rèn)是否進(jìn)行了調(diào)整。即便真的調(diào)整了，從數(shù)據(jù)來看，也不可能有250億元的調(diào)整空間，因?yàn)閺膶?shí)際剩余邊際攤銷額來看，2018年只比2017年增加了125億元。
總結(jié)：
可以看出，以上四項(xiàng)調(diào)整盡管幅度也比較大，但還是無(wú)法將平安壽險(xiǎn)的資金成本率大幅降低3.5%，還有部分缺口。那么，除此之外，平安壽險(xiǎn)是如何調(diào)整，創(chuàng)造出天量利潤(rùn)，進(jìn)而帶動(dòng)2018中國(guó)平安的輝煌業(yè)績(jī)呢？
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