舜宇光學科技(02382)2019年中報點評：手機鏡頭業務表現亮眼，手機模組業務毛利有望回升
新浪
08-15 12:59
2019“銀華基金杯”新浪銀行理財師大賽重磅來襲，報名即可領取666元超值好禮，還有機會獲得經濟學家、高校教授等明星評委專業指導，拿萬元獎金，上新浪頭條。【點擊看詳情】
原標題：舜宇光學科技(02382)2019年中報點評：手機鏡頭業務表現亮眼，手機模組業務毛利有望回升 來源：中信建投(16.740,-0.21,-1.24%)
事件
舜宇光學科技(02382。HK)公布2019年中期業績，綜合收入約人民幣155.75億元(單位下同)，同比增長約30%；毛利約28.64億元，較去年同期增加約23.4%；稅前利潤16.6凈利較去年同期增加約20.4%至約14.32億元；公司股東應占溢利約14.31億元，同比增加約21.3%；基本每股盈利130.79分，不派息。
簡評
一、點評
收入保持高速增長，手機鏡頭業務表現亮眼：收入2019年上半年，公司收入155.75億元，同比增長約30.0%，主要受益于公司手機鏡頭和車載鏡頭的需求增長和ASP提升，以及手機攝像頭模組出貨量的上升。其中光學(19.530,0.00,0.00%)零件事業的收入約人民幣37.7億，較去年同期增長約42.1%；光電產品事業部的收入約人民幣116.80億，較去年同期增長約27.1%；光學儀器事業部的收入約人民幣1.22億，較去年同期增長約8.6%。
手機攝像頭模組毛利率承壓，下半年有望有所回升：公司毛利28.64億元，同比增長23.4%，毛利率18.4%，同比下降1pct。其中光學零件的毛利率約44.1%，同比增長2.1pct；光電產品的毛利率約5.9%，同比下降3.5pct；光學儀器的毛利率約41.2%，同比提升2.9pct。
手機攝像頭模組的毛利率由去年同期約9.4%下降至約5.9%，該產品毛利率下降的主要原因如下：1)手機攝像模塊的產線尚處于優化和進一步提高自動化水平的過程中，影響生產效率，導致生產成本增加；2)2019年智能手機市場推出多款高規格手機攝像模塊。在量產早期階段，該類新產品的良率和生產效率尚在進一步提高過程中。隨著公司下半年模組的良率提升以及產品線優化升級的完成，手機攝像頭模組的毛利有望有所回升。
光學零件中，手機鏡頭份額及ASP提升明顯，高端鏡頭滲透率有望進一步提升：上半年光學零件事業部的收入約人民幣37.7億，較去年同期增長約42.1%，占總收入24.2%，同比提升2pct。上半年手機鏡頭出貨同比增長37.8%，且20M像素及以上產品的出貨量占比達約13.7%；手機鏡頭完成多款新規格產品的研發，如64M大像面手機鏡頭和超微距手機鏡頭，同時，16M超大廣角手機鏡頭、超大光圈7p手機鏡頭、超小頭部手機鏡頭及16M超薄手機鏡頭已成功實現量產，客戶導入進一步取得突破。
上半年車載鏡頭的出貨同比增長24.8%，自主研發的應用于ADAS的200萬像素及以上車載鏡頭進入批量供應階段，車載激光雷達元器件技術上亦取得突破性進展，實現光學零部件小批量交付。同時，本集團已成功量產應用于汽車抬頭顯示(HUD)的關鍵光學部件以及完成智能大燈樣機的研發。
光電產品中，手機攝像頭模組保持技術領先優勢，未來有望繼續提高海外大客戶滲透率：上半年光電產品事業部的收入約人民幣116.80億，較去年同期增長約27.1%，占總收入75.0%，同比下降1.7pct。手機攝像模塊的出貨量較去年同期增長約20.7%，主要受益于智能手機多攝的滲透率不斷提升。同時，高倍率光學變焦產品需求強烈，公司已成功量產具備5倍光學變焦功能的潛望式手機攝像模塊，并成為業內首家量產超大光圈手機攝像模塊的廠商。與此同時，5G時代的來臨進一步推動了3D感應的發展，智能手機品牌廠商對TOF技術的需求尤為強烈，公司已大量量產TOF相關產品。在技術創新方面，自主研發出第三代主動對準(「AA」)技術；在產線制程方面，首創聯機組裝線體(OLA)；此外還首推半導體超薄封裝技術。
車載攝像模塊業務也取得了突破性的進展，公司持續為一家國際知名的一級供貨商客戶量產高清環視車載攝像模塊。此外，公司完成應用于ADAS的800萬像素前視車載攝像模塊的研發，并已順利通過關鍵工藝可行性驗證。
公司持續加大研發投入，提升制造能力，保持領先地位：2019年下半年，公司將1)繼續加大研發投入，挖掘新市場、整合新技術、開發新產品，公司建立了軟件開發和管理的基本環境，搭建軟件運維平臺，大力投入軟硬件結合產品的開發，提升產品與服務附加值，提升市場競爭力，；2)強化制造能力，提升制造附加值，優化制造管理流程和組織架構體系，進一步推進精細化管理，實現高端制造轉型升級；3)降低經營成本，提高綜合競爭實力，包括加強原材料成本的管控、在研發階段考慮產品成本、提高制造效率、提升產品質量及改善良品率等；4)加強團隊建設和文化建設，進一步推進校企合作建設，為未來的可持續發展提供重要保障。
二、投資建議
基于舜宇光學各業務的穩健增長、產業線的持續優化以、顯著的研發成果以及優秀的現金流表現，我們預計該公司的2019-2021年的凈利潤為34、45、55億元，對應的P/E值為26X、20X、15X，我們看好公司中長期發展，維持評級為“買入”，建議重點關注。
舜宇光學科技(02382)2019年中報點評：手機鏡頭業務表現亮眼，手機模組業務毛利有望回升
