前言：今天月底，明天大假，我把周記提前到今天下班前發出算了。這樣只等放假，大家就可以徹底放下心去玩，敞開肚皮去吃啦目前持倉騰訊26%，洋河25%，古井B6%，分眾5%，茅臺4%，海康2%，陜西煤業2%，恒生ETF29%。另有福壽園1萬股觀察倉不計。下表除股價和百分比之外，其他科目單位為人民幣億元。注：①持股比例=持股市值/賬戶總值。在無交易狀態下，該比例也可能因每只個股股價波動幅度不同，而發生小幅變化； ②倉位加總偶爾可能為99%或101%，原因是持股比例為四舍五入數據，例如10%代表實際倉位在9.50%~10.49%之間。 自2014年公開實盤至今，年度收益率分別為62%，13%，23%，62%，-18%，52%，66%，9%（均不含新股中簽收益）。若2014年元旦凈值為100，則當前凈值為823。以7.33年折算，年化收益率約33.3%。
重要事項
本周茅臺發布一季報。營收同比+11.7%，凈利同比6.6%。可以這么說，在當下市場的供需情況下，茅臺的業績根本就不存在爆雷的可能。公司已經說了2021年預計營收增長10.5%。老唐更是2020年10月就已經給出過2021年凈利潤的預計：540±10億，同比增長13%~20%區間。那么，一季度這種凈利潤同比增速＜營收增速的情況是怎么造成的呢？很多投資者及研究人員說是今年一季度繳納的消費稅過多造成的。不能算錯，半對吧，略浮于表面了。事情確實是被消費稅影響的，但今年一季度只是正常繳納，并無多繳。真正原因是去年同期消費稅不正常的低，造成的利潤基數偏高。背后的原因一戳就破：去年一季度防疫工作第一，茅臺股份公司本部的灌裝、包裝工作受影響，導致一季度內交給銷售公司的成品量偏少，產生的消費稅偏低。稅金及附加偏少，就使得去年一季度凈利潤基數偏高。這里解釋消費稅是如何造成“凈利潤增速＜營收增速”的。消費稅只在作為生產部門的股份公司，將商品酒移交給茅臺銷售公司的時候，征收一次。茅臺銷售公司對外銷售時，不再征收。因此，當期征收多少消費稅，取決于股份公司當期包裝了多少噸商品酒給銷售公司。——注意，不要和遞延所得稅混淆了。銷售公司收下后沒有賣出去的酒，在合并報表時，不確認相關利潤及企業所得稅，而是通過遞延所得稅資產科目記錄。消費稅不是企業所得稅，不是這樣處理的。茅臺利潤表科目里的“稅金及附加”，主要包含：消費稅、城建稅、教育費附加、地方教育費附加幾個稅種，還有點其他可以忽略的小渣渣。消費稅是銷售公司對外售價（出廠價）的12%+1元/升——每升1元的季度總量不足兩千萬，可以忽略不計。城建稅、教育費附加、地方教育費附加的稅率分別是7%，3%和2%，稅基是增值稅+消費稅之和。因為增值稅是13%，消費稅是12%，所以這三項總和=營業收入×（13%+12%）×12%=營業收入×3%。于是，稅金及附加一般應該是營業收入（指酒業收入，即利潤表上的營業收入科目。不是包含財務公司收入的營業總收入科目）的12%+3%=15%左右。由于營收里還包含部分自營收入（自營部門超過出廠價的所得，不用繳納消費稅），所以大部分時候，其實是在14%~15%之間。可以看一下最近五年這個數據的變化表，立刻就會一目了然。去年和前年一季度明顯偏低，即去年和前年的第一季度，茅臺股份公司本部交給銷售公司的成品酒數量相對偏少——錯前錯后，安排在相鄰季度灌裝和包裝了。如果去年一季度也是14%，那么去年一季度的稅金及附加就會變成244.1×14%=34.2億，稅前利潤就會少34.2-24.5=9.7億，歸母凈利潤就會變成124億。<計算過程：稅前利潤少9.7億，從184.8變成175.1；稅后利潤175.1×75%=131.3億；按照去年一季報少數股東損益實際占比5.5%計算，歸母凈利=124億>這樣，今年一季度的139.5億凈利潤，就會變成同比增長12.5%（139.5/124-1=12.5%）。一下子就正常了。茅臺股價下跌，不是因為經營爆雷。經營根本就沒有雷，不要說雷，連炮仗都沒有一個下跌，不過是因為估值高了、借故下跌。此時，假雷負責扮演「故」這個很有前途的角色年報營收211億，凈利74.8億，這是2月26日預告過的數據，沒什么值得再談的。擬分紅每股3元，還不錯——今天剛收到打印的紙質年報，更詳細的內容，等讀完后再看有沒有必要聊。預期營業利潤45億，實際51.2億，高出6.2億。這是從哪里高出來的呢？我對比一下了預期數據和報表披露數據。總體來看，營收比預期的高出5%，扣減成本、稅金和銷售管理費用后，多創造出2.5億稅前利潤。但投資理財收益比預期的少了2.4億（原因暫時不詳），結果兩抵。6.2億營業利潤的差異，基本可以視為由于公允價值變動單項估算差造成的。我估算的一季度公允價值變動是-7億，但實際結果是-0.9億。這個差異是怎么來的呢？看過一季報里公允價值變動數據，就一目了然了。洋河持有中銀證券7894.7萬股，去年是禁售期，扣了20%流動性折扣，按照八折計入賬面資產。因此，去年底，中銀證券股票的實際收盤價是27.68元，洋河按照27.68×80%=22.14元入賬，共計記錄公允價值7894.7×22.14=17.48億。由于解禁日是2021年2月26日，但公司自己又主動承諾會繼續鎖定一年。所以，今年一季報公司會采用什么會計政策處理，是否還需要打流動性折扣？我之前也不知道，于是我就給了2億的范圍。一季報出來，公司選擇按市價入賬的（以后都是如此了），記錄期末賬面價值：7894.7×17.76元=14.02億。因此，一季度末股價17.76元，相對于去年底收盤價，確實是每股下跌了9.92元（27.68-17.76=9.92），但公司賬面記錄的一季度每股公允價值變動是22.14-17.76=4.38元，合計虧損是：7894.7×4.38=3.46億。同時，前九大信托投資創造了0.71億的正收益，其他未披露的金額較小的股票及信托投資合計產生了1.85億正收益。結果就是0.71+1.85-3.46=-0.9億。營業利潤比預計高6.2億，扣所得稅后是38.6億歸母凈利，比我預計的34±2億的上限還高出2.6億。2020年一季度是疫情封鎖，今年一季度是就地過年。考慮這約束條件后，回看近五年的一季度數據，今年扭頭向上的復蘇還是比較明顯的，經營數據基本回到2019年一季度巔峰時刻了。2020年度營業收入948.6億，同比增長約29%；歸屬股份公司股東所有的凈利潤148.8億，同比增長29%，經營活動現金流凈額211億，同比增長9%；每股擬分紅0.8元。2月25日的業績快報數據是營收946.6億，歸母凈利139.5億。實際數據比快報數據略高。年報全文還沒來得及看，看后若有新的內容，屆時再做分享2021年第一季度營收347.7億，同比增長約87%；歸屬股份公司股東所有的凈利潤33.7億，同比增長約43%；經營活動現金流凈額46億，同比增長約77%。陜西煤業一季度業績爆好，這是之前在書房說過的事兒，核心就是煤價漲了，其他也沒什么特別值得談的。至于今日股價表現，如果和洋河一季報后股價表現搭配起來看，簡直就是一堂精彩絕倫的實時在線教學課，課程內容如下：
似乎還可以補一句：如果業績好=必然會漲，世界上就不會有窮人了還是那句話：短期股價表現和業績并沒有一一對應關系。它只是市場先生的無厘頭情緒體現，只可利用，不可預測。本周四有外媒報道，說我國反壟斷部門將對騰訊處于約100億人民幣的罰款，主要針對其在音樂業務上的壟斷行為。反壟斷法比較復雜，我懂的不多，無法評價這個處罰行為。不過，若小道消息最終落實，對于騰訊而言，也就是一次性損失約三個星期的凈利潤而已，不是個什么大事。2020年營收103億，同比-1%；凈利潤18.5億，同比-12%，扣非凈利17.7億，同比-6%。擬每股分1.5元現金。2020年，古井不僅承受著其他白酒上市企業相同的壓力，同時旗下黃鶴樓酒業還位于疫情中心，至少有半年時間基本停擺（營收腰斬有余）。雙方關于黃鶴樓酒業經營情況的對賭協議，簽訂了補充協議。補充協議內容可以用一句話概括：原條件不變，但2020年跳過不算。同時，公司已經給出了2021 年度的預算：2021 年計劃實現營業收入 120.00 億元，較上年增長 16.59%；2021 年計劃實現利潤總額 28.47 億元，較上年增長 15.08%。一直沒搞懂，每年古井貢都會給個有零有整的預算和增長幅度，這不知道是怎么弄出來的？為什么要給個精準到小數點后兩位的數字一季報營收41.3億，同比增長約26%，歸母凈利8.1億，同比增長約28%，扣非凈利8億，同比增長約26%，各項數據均創出歷史新高。即便跳過2020年一季度，直接和2019年一季度歷史最高數據相比，營收和凈利也是分別同比增長約13%和約3.5%，真是不錯了。尤其是考慮到按照古井B股價計算，目前整間公司才折合約440億人民幣。按照公司計劃的2021年利潤總額28.47億計算（假設能完成），折合歸母凈利約21.35億，當前古井B股價對應市盈率不到21倍，依然挺便宜的，可惜沒有港幣，只能白看——為防止有些馬大哈自行腦補，老唐狗尾續貂一句：我可沒說古井貢A股便宜！！即使按照今日古井貢A跌停后的股價折算，整間公司仍然估值約1150億，市盈率超過50倍，一點兒都不便宜。我們夫妻都在本月過生，然后又出了一趟遠門，加上時逢年報季，一堆年報季報等著看，時間實在緊張。<謝謝書房里有那么多朋友記得老唐夫婦的生日，謝謝大家。過去幾天的文章下面，所有有關慶生的留言，我都沒有給上墻，希望大家不會見怪>略好的是《松山戰役筆記》，但也是一本細碎的、資料性質的戰役史。用作研究資料是寶貴的、甚至可以說是無價的。但對于不搞戰史研究的人，單純說閱讀體驗非常一般。讀它是因為消閑時刻刷過幾次《我的團長我的團》，被這個故事勾引，想看看那場戰爭的真實情況，所以找出來了這套書。這位作者的三件套我都買了。另外兩本《騰沖之圍》和《龍陵會戰》還沒讀，但期望值已經不高。明天晚上（準確的說是5月2日凌晨1:30），有伯克希爾的股東大會。這是全球投資者的盛宴，巴菲特和芒格兩位加起來188歲的智者，又將展開一場長達四小時、火花四射的智慧分享。富途證券作為本次伯克希爾股東大會的贊助商，免費提供全程中英文直播及解說，預約地址及相關收看方式可以看今天第二篇文章介紹。本文為老唐個人投資記錄，文中任何操作或看法，均可能充滿老唐個人的偏見和錯誤。堅持獨立思考，萬萬不可依賴老唐的判斷或行為作出買入或賣出決策。切記切記。
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