這周把《周期》讀完了，整體感覺很棒但有些啰嗦，車轱轆話來回說，于是去豆瓣打了 4 分。不過當我打開筆記整理標注的時候，我發現我可能錯了。這些翻來覆去說的東西，雖然都是在講不變的主題——周期，但穿插了很多變化的細節。這讓讀者的印象更加深刻，也更能感受到霍華德的良苦用心。于是，我又跑回去把 4 分改成了 5 分。
我把這本書推薦給了且慢的伙伴們，也想推薦給我的讀者和且慢的用戶。理解了霍華德·馬克斯所講的周期，會更容易理解且慢的投資觀。
上次一個讀者問到一個問題：你說股票市場長期獲得的根本收益是經濟的增長，但中國的 GDP 一直以 7% 左右增長，為什么我炒股沒有獲得這個收益呢？
今天我借用《周期》這本書的內容，從以下幾個方面，來解答這個問題。
經濟周期、企業盈利周期以及市場周期是什么？
為什么這三個周期的波動逐級放大？
周期的起點和終點可以準確得到嗎？
我們該如何應對周期來投資？
霍華德·馬克斯眼中的周期包括經濟周期、企業盈利周期以及市場周期。
平時，我們每天直觀感受到的是市場周期，也就是所謂的大盤漲跌。但其實，市場周期是最外一層的表現。最根本的是內在因素，是經濟周期以及企業盈利周期。
從經濟周期說起：經濟周期的長期趨勢是 GDP。GDP 的學名是國內生產總值，它表示一個經濟體生產的所有商品和服務最終被出售的總價值，它大概等于這個國家的國民工作小時總數乘以每小時產出價值的乘積。
一個國家經濟長期的產出主要取決于像人口出生率或者勞動生產率這樣的基本面因素，而這些因素的變化會非常緩慢。因此，經濟周期的波動會比較小。
在經濟周期的影響下，企業盈利的波動也遵循一個周期。企業盈利周期會受到宏觀經濟周期的影響，但它的上下波動幅度，要大大超過整個國家經濟周期震蕩的幅度。這里面最重要的原因，是企業借助的雙重杠桿 —— 經營杠桿和財務杠桿（比如公司的固定資產和從銀行借的錢）。這兩個杠桿大幅放大了企業盈利周期的波動。
市場周期是股票價格的周期。而股票是企業價值的外在定價，因此反映企業價值的股票價格，是最外一層的放大器。簡單從 PE 的角度來比喻的話，樂觀的時候給 100 倍，悲觀的時候給 10 倍，這樣就更大幅度的放大了市場周期的波動。
我簡單的畫了一下，大概是這樣：
其中，藍色代表經濟周期，黑色代表企業盈利周期，而紅色代表市場周期。需要說明的是，這三個周期互相影響的情況會更加復雜，并不是嚴格的同向波動，這里僅為示例。
經濟周期、企業盈利周期、市場周期，波動逐級放大，但終會收斂回歸到長期趨勢本身。
這就是我們不停的在說的，股票市場獲利的根本，是一個國家經濟的增長和企業的盈利增長。當然，只有最外層的市場周期是你能得到的（通過股票市場公開價格的買賣），這個價格的波動幅度巨大，但終究會回歸到最內層的經濟增長和企業增長上來。
霍華德·馬克斯統計了從 1970 年到 2016 年整整 47 個完整年度的統計數據：這 47 年間，他的年化收益是 10%。如果我們認為 10% 加減 2%，也就是 8% - 12% 是"正常水平"的話，你猜有多少可以落在這個正常區間呢？答案是，只有 3 個年度。也就是說，只有 3/47年度的收益率處于正常水平，換句話說，平均 16 年，才正常一次。
接下來，霍華德·馬克斯分析了證券市場的價格波動幅度遠遠大于企業盈利波動的根本原因，答案很簡單：心理和情緒。
放大企業盈利周期波動的，主要是企業管理人員的心理和情緒。經濟形勢好的時候，過度盲目的投資再生產，銀行等金融機構在經濟上升周期的信用寬松（容易貸款）也助長了這種行為，這些在經濟好的時候進一步放大了企業的盈利。
反應到市場周期上：媒體都是好消息，企業盈利屢超預期，一片欣欣向榮。這時候投資者的心理和情緒就接管了現場。“這樣的景象一定能持續下去，黃金十年不是夢”，于是股票價格大漲。
某個時候，某個因素，導致企業盈利不及預期，而這時最后的接盤手也已經進場，于是股市開始下跌。經濟形勢良好時候的經營和財務杠桿，此時變成了企業的包袱，企業的盈利迅速減少甚至虧損。股市進一步下跌，媒體上都是壞消息，投資人認為這樣的景象一定會持續下去，經濟要完，于是拋售股票。企業裁員、投資者身家縮水，大家紛紛勒緊褲腰帶，減少不必要的消費，企業的收入和盈利進一步降低 … 直到開始下一個周期。
人的心理和情緒，就這樣大幅加劇了市場周期的波動幅度。
霍華德·馬克斯引用了著名的物理學家理查德·費曼的話：“想想看，要是電子有感覺，研究物理學會是多么困難 ”，費曼的意思是，如果電子有感覺，有情緒，我們就不能指望電子總是做出科學家所預期的電子要做的事情，那些物理規律就會變得時而靈時而不靈。
換個角度，如果市場的參與者都是理性、不受情緒影響的人的話，經濟周期、企業盈利周期和市場周期，會變的可以預測。它們會變成一條斜向右上方的直線。
看到這里，你可能會說：如果我了解了周期，耐心等到周期的拐點去買賣是不是就可以了？
答案是：要精確的界定一個周期從哪里開始、何時結束，是不可能的。
市場周期不像四季的周期那樣涇渭分明。我們知道北京的冬天十分寒冷，所以 10 月起可能就不會來北京度假。但市場周期要復雜的多，你很難知道市場周期的起點和終點在哪里。
同時，周期持續的長度也不可預測。我們經常說 A 股市場的一個周期是 5 - 8 年，但其實你無法知道，牛市具體什么時候來。
股票市場的周期長度相對還是比較短的，每個人一生中，總會經歷幾次大的牛熊，抓住一兩次就會不同。而有的周期會更長，長到可能你的整個生命都生活在周期的一個趨勢之中。
書中霍華德舉了一個房地產周期的例子。
耶魯大學的羅伯特·希勒教授分析了一棟可考歷史最長的房子從 1628 年到 1973 年的價格變化，這棟坐落于阿姆斯特丹市紳士運河區房地產的價值在經過通貨膨脹調整以后，在長達 350 年的時間里，漲了一倍，也就是說：年化漲幅只有 0.2%。
這還不是重點，重點是：其中有 50 年，房子的價格一直在上漲。
看到這里我有三個感想：
中國的商品房市場大概有 20 多年的歷史，這 20 年的房價一直在漲，因為我們一直在一個趨勢里面；
在如此長的趨勢里面，去預測拐點，太難了。過去 20 年的預測史也說明了這一點；
你需要根據自己是自住還是投資，結合你認為我們在房地產周期中的大概位置，去選擇合適的行為。
如何應對周期來投資？
最后，說回到股票市場。
這本書的最后，霍華德·馬克斯認為“周期定位”是橡樹資本投資成功的根本原因：
發現市場走到極端，并且能利用走到極端的市場，真的是我們能找到的最好的方法了。而且我相信，這種事情做起來很可靠，前提是你能系統地深入分析，有洞察力（或者對歷史很精通），而且做事沉著冷靜、不動感情。可是，這也意味著，你別指望能夠每天、每個月，甚至每年都能做出能賺錢的決策。
他認為，每天市場短線的漲跌，是如芝麻一般小的事情；而當周期走到極端的情況，則是如西瓜一般的大事。不要撿了芝麻丟了西瓜。
應對方式說來簡單：
感受我們在周期大致的位置，根據這個的位置判斷未來市場走勢的概率區間，根據這個概率區間調整投資的倉位和布局。在極端的情況下重注，最后耐心的等待市場回歸均值。
是不是很熟悉？
如果依然用四季來打個比方的話：
你要在冬天的時候把大部分種子撒下去，
你不需要也不可能等到最冷的那一天，
秋天是收獲的季節，在那之前，沒必要每天查看種子的生長狀態，
你不知道收獲那天究竟什么時候來，
但你知道，不遠的將來，她一定會來。
文/孟巖
