今天我們講一個很實際的問題，就是個人投資者怎么買賣債券的問題。其實，我想跟你講的是，從個人投資的角度來說，債券不算是理想的標的。為什么呢？有三個原因。
一、債券市場：機構化的金融市場
第一，中國的債券市場是一個高度機構化的市場，個人缺乏進入的渠道。咱們中國的債券市場，分兩個部分，一個叫場內市場，一個叫場外市場。場內市場又叫交易所市場，就是我們平時熟悉的上交所、深交所。它們對散戶是相對友好的，散戶參與的門檻比較低，交易的規則也比較簡單，我們可以像買賣股票一樣地買賣債券。可惜的是，這個市場上交易的債券只占整個債券市場不到5%的量，剩下的95%的債券都在銀行間市場，也就是場外市場上交易。
場外市場是不對散戶開放的機構市場，像銀行這樣的大型機構才是主要的玩家。有時候它們一單買賣都是百億元的規模，根本不是我們散戶可以企及的數字。從2017年的數據來看，債券市場，散戶的比例不到0.1%，股市的散戶比例是42%。你看，這么大的差距就是因為債市是一個機構化的場外市場為主的結構導致的。
二、為什么債券市場不適合散戶投資者？
第二點，除了場外市場咱們個人投資者進不去以外，債券本身也不是最適合散戶的投資標的。其中最重要的一個問題，就是債券的流動性是比較差的。所謂流動性就是指金融資產順利轉換成現金的能力，流動性差就意味著你的金融資產賣不出去，無法變現。一般來講，你可以理解的是，交易越頻繁的資產流動性越好，因為你容易找到買主。而債券，它的交易遠不如股票頻繁。
舉個例子，我們平時經常用“換手率”，也就是用金融資產轉手的頻率來衡量金融資產的流動性。頻率越高，就證明這個資產的流動性越好。
我們市場上有一家上市公司叫大唐發電，今年3月份的時候股票的換手率是2.76%，而同一家公司發行的債券的換手率只有0.0042%。你看，同一個企業，股票是債券流動性的600多倍。這還是在相對活躍的交易所市場。
在銀行間市場上，今年3月份有300只企業債，換手率都是0。有時候可能是好幾天才有一單買賣。所以說，如果你持有了債券，你會發現，你想買的時候找不到賣家，想賣的時候找不到買家。萬一碰到熊市，交易就更加稀少了。比如說2011年的時候，中國發生過一次信用債大熊市，當時整個債券市場一片死寂，處于一個無價無市的狀態。你想想，那時候你如果持有了債券，想買房，想換車，小孩交學費，不要說你的債券打八折，估計跳樓價都賣不出去。所以債券對流動性需求比較高的個人投資者而言，不算最佳選擇。
除了流動性差以外，債券投資的邏輯是宏觀邏輯，這對個人投資者來講也是相對陌生的領域。在股票中，我們強調的是價值投資，這個價值投資考驗的是什么呢？考驗的是你對個體公司的理解，你對企業微觀數據和細節的把握。對于一個具體企業，你可以通過研究財報，分析行業，了解競爭對手的種種微觀信息來做具體分析。這種微觀分析對我們個人而言相對是容易的。但是債券的邏輯不一樣，債券的收益率是隨著利率波動，而利率的波動又跟宏觀經濟環境有很大的關系。所以，債券投資考較的是宏觀邏輯，需要投資者對宏觀經濟面有深入的把握。
很多人以為，債券比股票簡單，其實債券投資對專業技能的要求更高。你看，很多著名的對沖基金，像索羅斯、羅賓遜的老虎基金，達里奧的橋水基金，他們引以為傲的全球宏觀交易都是以債券為標的的。所以說，“把握宏觀基本面”這件事情是真的很復雜的，個人投資者缺乏這方面的訓練。
達里奧全天候策略配置圖
有的同學不服氣，說我其實對宏觀經濟基本面有很深刻的認識，我建議，你不妨給自己做一個小測驗，每個月都預測一下下個月的CPI和PPI大概在什么水平。CPI和PPI分別是居民消費價格指數和生產價格指數，是國際上通用的衡量經濟運行狀況的宏觀指標，咱們的央行每個月都會公布。除非你能夠連續7次以上，每次預測的誤差都不超過0.5%，否則很難證明你對宏觀基本面有很深的認識。
在現實生活中，我們其實可以看到，宏觀分析對大多數個人投資者而言，門檻都較高，比較難邁過。
三、個人投資者更好的選擇是什么？
聽到這里的時候，你可能會感覺，那債券投資沒我們個人投資者啥事了。也不是這樣的，想要參與債券投資的人可以購買債基，基金經理可以幫你彌補宏觀分析上的缺失。而債基也避免了債券本身的低流動性。
給你舉個例子，比如說有一個叫“光大轉債”的債券，它的波動很大。單日振幅達到5%，而且換手率也很低。近一年中，單季的換手率不足1%，也就是流動性很差。但是有一個債券基金叫做“易方達安心回報債券A”，它重倉了這個債券。近一年中，這個債券基金的波動率是那個單只債券的一半，也就是不到2.5%，換手率大概在30%，是單只債券的流動性的30倍。所以你看，通過投資債基，你既投資了債券，又避免了債券本身投資的一些弱點。
在美國市場上，個人投資者都是通過基金來投資債券市場的。但是你也要注意的是，我們中國的情況有點特殊。中國債券市場的規模不小，大概在70萬億左右。但是主要是以國債和金融債為主，為企業融資的信用債規模不大，只占到市場份額的1/3左右。更重要的是，很多發債企業都是國企，有地方政府的隱性擔保，就產生了“剛性兌付”的問題，使得債券的價格信號機制被扭曲，債券的收益率并不能夠完全反映它內在的風險。
這幾年，貨幣基金強勢崛起就引流了很多的中小投資者。為什么呢？因為貨基的流動性比債基更好，風險也小，但是收益率卻一點也不低。以2017年為例，債基的平均收益率是2%左右，貨基卻超過3%。所以咱們投資者也是選擇用腳投票。這幾年貨基在整個資管市場的份額占了差不多一半，債基卻只有10%左右。
所以，在目前的情況底下，我個人認為，債券對于個人投資者來講不是最理想的標的。
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