?深響原創 · 作者｜依民
10月17日，「深響」在北京舉辦了深響Pro系列沙龍之「從0到1，財報祛魅」，用2個小時的時間，系統性地梳理了關于財報的諸多What，Why，How（是什么，為什么，怎么辦）。
從財報的發布和結構，到常見指標的解讀，來自投行的嘉賓用通俗易懂的語言將生澀的條目一一拆解，也對到場朋友們的問題進行了深入解答。
一直以來，「深響」以“全球視野·價值視角”對商業進行深度研究。在分析過程中，財報是絕對有價值的資料。我們也希望通過這次活動，讓更多的人能有機會讀懂這種相對接近真相的信息，撥開迷霧，形成判斷。
為了保證沙龍效果，本次活動名額有限。報名信息公布后瞬間額度全滿，故在此也向未能報名成功的朋友說聲抱歉，之后還有更多高質量沙龍活動歡迎持續關注。
深響沙龍現場
以下為本次深響Pro系列活動「從0到1，財報祛魅」的部分干貨內容：
財報是上市公司信息披露文件中最重要的一個，美股財報最快渠道是SEC官網，其次是各公司的「投資者關系」網站；港股類似，最快渠道是香港聯交所網站，其次是各公司的「投資者關系」網站。
A股與美股、港股差異較大；證監會網站一般會披露招股書及相關更新文件，上市公司的年報、季報一般通過交易所渠道披露，如上交所、深交所的網站。另外還有巨潮資訊網、同花順等渠道，找A股財報建議去巨潮資訊網，非常全。
在財報披露上，美股、港股、A股存在一些區別。
首先是披露周期不同。
對于強制性披露財報，A股為每個季度，港股為半年，美股為1年，通常我們看到的港股、美股上市互聯網公司披露的季度業績報告，并非強制性披露文件。
大多數美股上市公司一年之內會發布四份業績報告和一份年報，但事實上，根據美股規則，季報是非強制要求披露文件（non-required），只有年報是必須要披的。不過大多數公司出于對公司股價、投資人、分析師需求等多種原因，每個季度都會披露一個叫6-K的文件，即我們通常所稱的季報。嚴格來講，6K并非財報，而是業績報告，它并不需要會計師審計，只需要簡單審閱即可。
在美上市的中概股每年4月30日之前是要披露年報，這是所有的在美股上市公司必須要披露的文件。
港交所的要求是中報和年報屬于必須要披露的文件，但像小米、美團、騰訊這些大公司每個季節都會披露業績公報，港股一般在報告期結束兩個月內披露季度公報。
A股強制要求上市公司每一個季度必須要披露季度報告，半年披露半年報，年末披露年度報告。
其次是披露時間不同。
中概股季報(6-K)通常在報告期末2-3個月內披露，年報(20-F)在報告期末4個月內披露;
港股中報披露要求在報告期末3個月內，年報要求在報告期末4個月內披露;
A 股對季報、中報及年報有明確要求，季報在報告期末1個月內，中報在報告期末2個月內，年報在報告期末4個月內披露。
第三是報告期不同。
報告期是指財報披露的時間段，比如看一家公司某年干得好不好，整個一年時間一般就是報告期，不能今年披三個月，明年披六個月，后年披260天，這樣會導致每年的周期不一樣。所以報告期一般情況下是一個完整的年度。
但有一些美國本土的特殊行業公司會不太一樣，比如星巴克的報告期是52周，即364天，13周一個季度，因為作為一家餐飲類公司，每天的銷售額都非常重要，差一天對季度的業績波動影響都會非常大，以周為單位有助于保持財報可比性。
美股、港股、A股對報告期的規定也有區別：A股明確要求為自然年度，美股和港股可以由公司自行規定。
所以A股公司的年報報告期肯定是1月1號到12月31號，美股和港股可以自行規定，比如阿里財年的報告期是3月31日，說明它的報告期是從4月1日到轉年的3月31日。
以一張圖來總結：
我們可以將財報理解為一本書，它會以一定邏輯向投資人、潛在投資者、其他利益相關方等披露信息。這里以新浪微博2018年財報的目錄為例進行講解。
（說明：新浪是最早在美股上市的中概股，新浪系的財報披露被封為行業經典，不多披、不少披、不錯披。）
可以看到，微博年報目錄由三個部分組成，最核心的東西都在Part 1中，包括核心財務數據、經營情況、股東構成等。
Part 2主要是講公司內部治理，因為信息披露的相關規則要求必須要寫，但這些內容對大家不構成對公司理解的偏差，因此不需要做過多關注。
Part 3是附錄部分，審計師的審計報告貼在最后，因為前面為了讓投資人更容易理解公司公司的經營情況以及財務狀況，很多時候會把一些財務數據對應相關業務進行拆分，附錄部分則是官方的審計報告。
由于公司財報、包括招股書等文件動輒幾百頁，很多還是英文，大家很難從頭到尾讀下來，因此要快速了解主要內容，上圖紅框部分是最核心的信息。
Item3 key information：披露公司重要的財務信息以及風險因素等，值得注意的是，風險因素通常會為大家忽略，但它很重要，有一些特殊行業我們必須要關注，比如互聯網金融、互聯網彩票等與國家政策緊密相關的行業。
Item4 information on the company：主要寫公司歷史以及現階段的產品服務、經營環境、技術實力。通俗來講，這一部分主要披露的是公司在歷史上到底干了哪些事，做的好不好，做的什么業務，現在做哪些事，未來做哪些事，有哪些最核心的產品和服務，目前的市場競爭環境，現在的市場地位，公司的技術能力等。看完這塊內容基本就能知道這家公司是做什么的，他們做的怎么樣、好不好。
Item5 Operating and Financial Review and Prospects（以前叫管理層討論與分析）：比較詳細的介紹公司的財年的財務狀況，各項收入、成本、費用增減狀況等。如果想了解公司今年的業績怎么樣，與去年相對比是漲了是跌了，以及業務由幾部分組成，或者費用花在哪，成本多少，員工多少等，均在此部分披露。
Item 6：董事高管的構成及簡歷。
Item7：主要股東及關聯方披露，比如說微博的大股東是誰會在這邊進行披露。
Item8：財務信息，這里不會披露詳細的信息，但是會索引到后面的附錄，即審計師報告。
這幾塊基本上是整個財報最核心的重點，我們只讀這幾部分，其他的不用重點去看。
看完財報目錄后，我們大體上對這份財報有一個比較直觀立體的認知，接下來大家一般最關心的是財務數據：賺不賺、虧不虧，收入、成本、費用、利潤各多少。要解決這些問題，首先我們需要了解一下報表科目對應的意義是什么。
下圖展示了財報中的核心報表科目及相關意義：
有幾個點需要強調一下：
營業收入主要講的是公司通過什么賺錢，營業收入每家公司披露方式不一樣，有些會按業務分開講，尤其是集團化公司，比如說阿里、騰訊、京東都會區分來講。
營業成本是與營業收入直接相關的花銷，我們平時說的主營業務成本，就是直接針對能夠產生收入的費用。
經營費用基本上會披露銷售及市場費用、研發費用、管理費用，所謂經營費用就是指不對應直接產生收入的花銷，但是以上花銷又與公司日常經營息息相關。
凈利潤是指公司在依據企業會計準則的標準下，在過去一個報告期間到期賺了或虧了多少錢。
經營活動現金凈流量是指與公司日常的生產經營直接相關的業務或活動產生的現金凈流量，是真正體現一家公司自身經營能力的最重要的指標之一。
資產負債表、利潤表（損益表）、現金流量表是財報最為核心的內容。
資產負債表能夠看出公司的未來，這個表主要回答以下幾個問題：
公司有多少錢可以用：看賬上現金、短期投資。
公司可以從客戶那收回多少錢：看應收帳款。
應該需要付給供應商多少錢：看應付帳款。
公司有多少大額對外投資：固定資產和對外股權投資。
公司是否欠大量外債。
還了全部外債以后公司還能剩多少錢。
利潤表能夠體現公司經營狀況，利潤表可以非常直接的體現這家公司在當期賺錢不賺錢，虧錢不虧錢，虧多少。
營業收入是公司報告期經營業務取得的收入，通常在分析過程中會對比去年同期數據，體現增減趨勢。
營業成本體現公司產生收入所需生產資料的投入情況，營業收入減營業成本體現公司毛利潤水平。
經營費用體現公司日常運營所消耗的費用，在分析過程中會分析其對應營收的比率，以體現公司經營效率的高低。
經營利潤、凈利潤以及歸屬于普通股股東凈利潤分別體現在公司經營層面、公司整體層面、以及針對上市主體普通股股東層面公司的盈利能力。
現金流量表是判斷公司 “造血”還是“失血”的財務報表。現金流量表主要由三部分組成，第一部分是與企業經營活動相關，第二部分是與投資活動相關，第三部分是與融資活動相關。
為什么說現金流量表能夠判斷公司持續“造血”還是“失血”？因為現金流量表是真正反映公司現金流向的報表，而公司現金流向是體現公司健康程度最重要的因素。
經營活動現金凈流量直接反映公司經營活動的造血能力，是公司最重要的財務指標之一。
投資活動現金流體現的是公司剩余的資金所投資的去向，包括購買理財、進行對外投資、購買固定資產擴大再生產等。
融資活動現金流是公司對外融資活動產生的現金，公司維持經營的錢有多大部分是通過融資活動取得，均體現在融資活動現金流當中。企業的融資活動主要包括股權融資及債權融資。
上面提到的報表科目是指我們在財務報表中可以直接看到的數字，而核心財務指標則是通過主要報表科目加工計算出的數據，更加直觀的反應企業在某些方面的經營成果。
核心財務指標包括這些：
一些需要額外說明的點：
如果毛利層面即虧損的話，無論這家公司是從事任何行業，基本都是不惜血本燒錢去干，是非常不健康的經營方式，毛利潤是公司非常重要的財務指標。
經營利潤是用毛利去減去各項經營費用之后得出的數據，是公司具體經營業務產生的利潤或虧損。公司在這個層面虧損也非常不好，因為可能代表經營過程中業務模式不太健康。
EBITDA這個數據投行分析師用的比較多，因為它不僅要把稅務和利息剔掉，同時要把固定資產折舊和無形資產攤銷剔除，他體現的是公司運營資本所產生的利潤。
核心財務指標外，還需關注核心比率指標，主要如下：
敲重點：財報美化不等于財務作假。
財務造假是指企業在財務核算過程中，故意違反相關法律法規和準則制度，制作假賬和編制虛假會計報表的行為。財務造假是非常嚴重的舞弊行為。
財務造假的特點首先是故意的、有目的性、有預謀的造假，在形式上有虛增收入、調節成本費用等操作。財務造假無論對企業本身，還是投資人、政府相關部門以及合作企業都有很大的危害，是非常嚴重的違法行為。
常見的財務造假方式
財報美化是指企業在嚴格遵守各市場相關法律法規及準則制度基礎上，在合理范圍內通過選擇更合適的會計估計，以及披露方式達到使財報更加美化的作用。財報美化是企業對準則及披露要求深刻理解的體現，是公司高超財務技能的體現。
融資新聞中的某某企業又融了幾億，估值多少，這里的估值究竟是怎么計算出來的？
一級市場有兩個估值邏輯：
絕對估值法：根據公司目前的實際財務狀況，以及合理的未來增長預期，通過將公司的財務數據套用到特定的估值模型里，計算出公司目前的價值。
相對估值法：又稱可比公司法，邏輯在于某些特定行業公司使用絕對估值法無法反映公司真實價值，因此會選擇行業內相似可比公司，對自身進行估值。
二級市場的估值邏輯是：在理想狀態下，股票價格是與股票的內在價值相一致的，而在外界因素進一步影響股票供需的情況下，股票的價格會偏離其內在價值。以下這些因素都會影響股票供需：新增股票的發行、股票回購、投資者的出售行為會影響股票的供給；而預期中和預期外的公司新聞、經濟因素、行業趨勢、市場情緒等則影響股票的需求。
一級市場估值與二級市場股價之間的聯系是：
在公司從一級市場進入二級市場過程中（IPO）的首次定價，與一級市場估值方法是一致的。
一二級市場價值的邏輯是一致的，都應該體現的是公司內在價值，但是其最終價格的影響因素則不同。
二者的區別則在于一級市場對企業價值的影響更多是來源于公司內部的財務狀況、經營狀況、成長性、投資人對于公司自身的看法；而二級市場股價，由于其處于公開市場，更多的是受市場情緒、行業大環境、地緣政治等方面影響。分析師預期及公司業績達成情況，也在很大程度上影響二級市場股票價格。
判斷一家公司貴不貴，根據不同類型有不同方法：
