自曝虛增收入后，好未來(lái)修正財(cái)報(bào)：虧損擴(kuò)大盈利縮水，好未來(lái)還好嗎？
?深響原創(chuàng) · 作者｜小西
因?yàn)榇饲白云乜浯髷?shù)據(jù)、中概股整體遭遇信任危機(jī)，及疫情之下行業(yè)井噴等原因，好未來(lái)新近發(fā)布的2020財(cái)年第四財(cái)季及全年財(cái)報(bào)（注：好未來(lái)的財(cái)年起止時(shí)間是當(dāng)年3月1日-次年的2月29日）備受市場(chǎng)關(guān)注。此次財(cái)報(bào)發(fā)布之前，4月7日，好未來(lái)自曝內(nèi)部問(wèn)題，稱在內(nèi)部審計(jì)中，懷疑問(wèn)題員工與外部供應(yīng)商合謀，偽造合同等文件，錯(cuò)誤地夸大“輕課”銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。在由瑞幸引發(fā)的中概股信任危機(jī)下，好未來(lái)的自曝可能加劇投資者對(duì)其的不信任。另外，疫情之下，在線教育迎來(lái)風(fēng)口，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。近期，好未來(lái)的后輩競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們或宣布獲得新一輪融資，或陸續(xù)官宣品牌代言人，K12教育賽道的戰(zhàn)火眼看又要重燃。內(nèi)外因素疊加，好未來(lái)自身表現(xiàn)如何便顯得尤為值得注意。北京時(shí)間4月28日晚，好未來(lái)發(fā)布截至2月29日未經(jīng)審計(jì)的2020財(cái)年第四財(cái)季及全年財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)注明了此前“夸大”的營(yíng)收修正后的正確數(shù)據(jù)：2020財(cái)年前三個(gè)季度營(yíng)收修正為6.734億美元、9.132億美元、8.290億美元，原本披露的營(yíng)收分別是：7.028億美元、9.366億美元、8.624億美元；
2020財(cái)年前三個(gè)季度歸屬好未來(lái)的凈利潤(rùn)/虧損修正為-1616萬(wàn)美元、-2353萬(wàn)美元、1956萬(wàn)美元，原本披露的凈利潤(rùn)/虧損分別是：-730萬(wàn)美元、-1440萬(wàn)美元、2818萬(wàn)美元。
此外，2020財(cái)年第三季度的一般及行政費(fèi)用修正為2.081億美元，原本披露數(shù)據(jù)是2.095億美元。
整體來(lái)看，經(jīng)修正的數(shù)據(jù)顯示好未來(lái)虧損擴(kuò)大，盈利縮水。另外值得注意的是，好未來(lái)自曝夸大銷(xiāo)售收入的業(yè)務(wù)輕課為2019年11月新推出的業(yè)務(wù)，但好未來(lái)對(duì)2020財(cái)年前三個(gè)財(cái)季數(shù)據(jù)均進(jìn)行了修正。根據(jù)調(diào)整之后的口徑，好未來(lái)第四財(cái)季的主要數(shù)據(jù)為：對(duì)于下一季度業(yè)績(jī)，好未來(lái)整體樂(lè)觀，其給出的業(yè)績(jī)指引顯示：“預(yù)計(jì)2021財(cái)年第一季度（2020年3月-5月）的凈收入總額在8.754億美元至8.956億美元之間，同比增長(zhǎng)30%至33%”。好未來(lái)首席財(cái)務(wù)官羅戎表示：“由于新冠疫情的暴發(fā)，我們將線下課程全部調(diào)整到線上平臺(tái)。在此期間，線上課程的學(xué)生人次及收入的平穩(wěn)和增長(zhǎng)一定程度上彌補(bǔ)了一些線下業(yè)務(wù)的壓力。”但從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，好未來(lái)經(jīng)歷疫情打擊，關(guān)閉線下教學(xué)中心，所受的負(fù)面影響不小。剛在第三財(cái)季扭虧為盈，第四財(cái)季就跌回谷底，作為國(guó)內(nèi)教培企業(yè)的龍頭之一，好未來(lái)究竟在為自己規(guī)劃怎樣的未來(lái)？從最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，好未來(lái)仍在增長(zhǎng)，但后勁乏力。財(cái)報(bào)顯示，2020年第四財(cái)季，好未來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.58億美元，同比增長(zhǎng)18%，結(jié)合過(guò)去兩個(gè)財(cái)年的數(shù)據(jù)可以看出，好未來(lái)的營(yíng)收同比增速呈曲折下行趨勢(shì)。招生數(shù)的增長(zhǎng)是好未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因，據(jù)財(cái)報(bào)披露，學(xué)生（長(zhǎng)期正價(jià)課）總數(shù)增加到464.6萬(wàn)，相比去年同期的296.6萬(wàn)人同比增長(zhǎng)56.6%。由于1月底開(kāi)始爆發(fā)的新冠肺炎疫情，好未來(lái)線下業(yè)務(wù)受到影響，與此同時(shí)，其線上業(yè)務(wù)迎來(lái)巨大流量。1月29日，教育部下發(fā)延期開(kāi)學(xué)通知，號(hào)召“停課不停學(xué)”。好未來(lái)在1月底停課，一方面，將旗下的學(xué)而思培優(yōu)將所有線下課程全部轉(zhuǎn)為線上，保證原授課老師、原上課時(shí)間、原課程內(nèi)容，且課后的各項(xiàng)服務(wù)不變；另一方面，旗下學(xué)而思網(wǎng)校向全國(guó)用戶提供校內(nèi)同步免費(fèi)直播課程。由于相當(dāng)一部分流量是因?yàn)槊赓M(fèi)直播課，所以與激增的流量體量相比，好未來(lái)的營(yíng)收并未得到相應(yīng)提升。根據(jù)好未來(lái)上一季度的業(yè)績(jī)展望，本財(cái)季預(yù)計(jì)營(yíng)收將在9.591億美元至9.809億美元之間，同比增長(zhǎng)32％至35％，而事實(shí)上實(shí)際營(yíng)收遠(yuǎn)低于預(yù)期。值得關(guān)注的是，在2020財(cái)年，好未來(lái)有三個(gè)季度陷入虧損，而新近披露的第四財(cái)季更是創(chuàng)下好未來(lái)上市以來(lái)的最大虧損規(guī)模。虧損的主要原因在于費(fèi)用的快速上漲。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為了獲得生源，好未來(lái)在營(yíng)銷(xiāo)上進(jìn)行了高額投入。2019到2020財(cái)年，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增長(zhǎng)速度，而最新公布的2020財(cái)年第四季度的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用同比增長(zhǎng)78.6%到2.432億美元，占營(yíng)收比重為28.35%。財(cái)報(bào)解釋為增加了品牌營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)來(lái)擴(kuò)大客戶群和提升品牌影響力。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)為好未來(lái)帶來(lái)的壓力可見(jiàn)一斑。從效果來(lái)看，大規(guī)模的營(yíng)銷(xiāo)投入一方面確實(shí)提高了整體的招生規(guī)模，根據(jù)財(cái)報(bào)披露第四財(cái)季學(xué)生（長(zhǎng)期正價(jià)課）總數(shù)增加到464.6萬(wàn)，相比去年同期的296.6萬(wàn)人，增長(zhǎng)56.6%。不過(guò)，燒錢(qián)營(yíng)銷(xiāo)擴(kuò)大市場(chǎng)份額是教培機(jī)構(gòu)共同的選擇，此前發(fā)布財(cái)報(bào)的新東方披露，截至2020年2月29日的第三季度營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用達(dá)到了1.182億美元，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用在營(yíng)收中的占比是12.81%。相比之下，好未來(lái)的策略更顯激進(jìn)。從結(jié)果來(lái)看，激進(jìn)的投入確實(shí)在推動(dòng)好未來(lái)線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，根據(jù)財(cái)報(bào)披露的信息，好未來(lái)在線教育服務(wù)的收入和在總營(yíng)收中的占比不斷上升，2016至2019財(cái)年的占比分別是4%、4.7%、7%和13.3%。但好未來(lái)依然是以線下教育為主的教育機(jī)構(gòu)，線下教育收入占比近九成，在近幾年學(xué)習(xí)中心的擴(kuò)張上也不遺余力。截至本報(bào)告期，好未來(lái)在70個(gè)城市共設(shè)有871個(gè)教學(xué)中心，較去年同期增加195個(gè)教學(xué)中心。學(xué)員人數(shù)和學(xué)習(xí)中心快速增長(zhǎng)的同時(shí)，好未來(lái)的營(yíng)業(yè)成本也同步增長(zhǎng)，財(cái)報(bào)解釋主要是由于教師薪酬，租金成本和學(xué)習(xí)材料的增加。另外，由于無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)的減值帶來(lái)2900萬(wàn)美元損失，也進(jìn)一步加劇了好未來(lái)的虧損。結(jié)合好未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略可以看到，虧損是是其面對(duì)行業(yè)變化做出的主動(dòng)選擇。好未來(lái)曾是國(guó)內(nèi)K12課后輔導(dǎo)賽道當(dāng)之無(wú)愧的老大。2003年，由線下小學(xué)奧數(shù)輔導(dǎo)班起步的學(xué)而思在北京成立，這就是好未來(lái)的前身。2010年10月20日，學(xué)而思在美國(guó)紐約證券交易所上市。2013年，學(xué)而思更名為好未來(lái)。目前好未來(lái)旗下?lián)碛卸鄠€(gè)子品牌：學(xué)而思培優(yōu)、學(xué)而思網(wǎng)校、愛(ài)智康、勵(lì)步英語(yǔ)、摩比、樂(lè)外教、家長(zhǎng)幫、考研幫、高考幫和海邊。其中，學(xué)而思培優(yōu)作為 K12高端培優(yōu)教育平臺(tái)，下設(shè)三個(gè)子品牌：學(xué)而思理科、樂(lè)加樂(lè)英語(yǔ)和東學(xué)堂語(yǔ)文。但近年來(lái)，隨著線上教學(xué)模式逐漸成熟，新一代家長(zhǎng)群體興起，技術(shù)、資本改變了在線教育的行業(yè)風(fēng)潮，挑戰(zhàn)之下，好未來(lái)也在主動(dòng)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，也因此而遭遇系列挑戰(zhàn)。2019年4月，在2019財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，好未來(lái)CFO羅戎在分析師會(huì)議上介紹，好未來(lái)在2020財(cái)年會(huì)在基礎(chǔ)模式上進(jìn)一步轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣獦I(yè)務(wù)模式，包括線下學(xué)習(xí)中心、在線業(yè)務(wù)、以及智慧教育和開(kāi)放平臺(tái)等其他教育項(xiàng)目。結(jié)合好未來(lái)的具體動(dòng)作可以看出，好未來(lái)的整體策略可分為兩條腿走路：線下擴(kuò)張學(xué)習(xí)中心，主打“下沉”；線上積極投入，以虧損換速度。線下業(yè)務(wù)方面，過(guò)去三年，學(xué)而思在二三線城市增開(kāi)學(xué)習(xí)中心，進(jìn)行下沉布局。截至2020年2月29日，好未來(lái)在70個(gè)城市共設(shè)有871個(gè)教學(xué)中心，相比截至2019年2月28日設(shè)于56個(gè)城市的676個(gè)教學(xué)中心，新增加14個(gè)城市和195個(gè)教學(xué)中心。新增加的城市主要是二三線城市，如哈爾濱、淮安、海口等。線上業(yè)務(wù)方面，與行業(yè)另一巨頭新東方的策略不同，好未來(lái)對(duì)線上進(jìn)行了大規(guī)模投入，不僅大舉投入營(yíng)銷(xiāo)，還加入了課程價(jià)格戰(zhàn)。2019年，行業(yè)掀起暑期營(yíng)銷(xiāo)大戰(zhàn)，好未來(lái)也積極參戰(zhàn)，2020財(cái)年二季度，好未來(lái)銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的增長(zhǎng)迅猛，不僅同比增長(zhǎng)73.5%，相較上季的1.55億美元環(huán)比也增長(zhǎng)了近73.1%。因?yàn)槎径葎偤酶采w暑假前一個(gè)月和暑假期間，而6月到9月是暑假及秋季開(kāi)學(xué)季營(yíng)銷(xiāo)期，屬于教育機(jī)構(gòu)的兵家必爭(zhēng)之地。結(jié)合好未來(lái)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，針對(duì)2019年暑期的招生窗口期，好未來(lái)確實(shí)投入巨大。大投入隨之而來(lái)的是虧損，據(jù)報(bào)道，張邦鑫曾在高管會(huì)議上對(duì)于網(wǎng)校2019年暑假的投放表示:“網(wǎng)校今年本可以盈利，但我們選擇了戰(zhàn)略性虧損。”好未來(lái)的危機(jī)感來(lái)自行業(yè)內(nèi)其他玩家的快速成長(zhǎng)，2019年暑假期間，除好未來(lái)之外，作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)等玩家也積極參戰(zhàn)，并推動(dòng)自身付費(fèi)用戶體量再上一個(gè)臺(tái)階。疫情期間，線上教育戰(zhàn)場(chǎng)更加熱鬧。QuestMobile的調(diào)查報(bào)告顯示，2020年2月學(xué)而思網(wǎng)校、作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)，周活躍人數(shù)分別為 615.9、740.8、378.1萬(wàn)人，環(huán)比1月增長(zhǎng)5至7倍自有流量。就在4月，作業(yè)幫、有道陸續(xù)宣布了官方代言人，在線教育賽道的品牌大戰(zhàn)一觸即發(fā)，在巨大的市場(chǎng)空間面前，好未來(lái)必須積極投入才能守住城池，并進(jìn)而爭(zhēng)奪更廣大的市場(chǎng)空間。國(guó)金證券發(fā)布的研報(bào)指出，在線教育在吸引大量流量的同時(shí)也面臨用戶黏性不足，轉(zhuǎn)化比率過(guò)低的問(wèn)題，頭部機(jī)構(gòu)想要獲得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，需在學(xué)生獲客轉(zhuǎn)化、教師團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)留存、教學(xué)平臺(tái)設(shè)計(jì)等多方面持續(xù)加碼投入。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，好未來(lái)的優(yōu)勢(shì)在于長(zhǎng)期深耕行業(yè)在教研層面積累下的能力，劣勢(shì)則在于相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的打法沒(méi)有那么熟悉。今年年初，好未來(lái)低調(diào)推出了拍照搜題產(chǎn)品“海邊搜題”（現(xiàn)已更名為曉搜題），作為在線教育的早期工具類產(chǎn)品，拍照搜題賽道已經(jīng)有作業(yè)幫、小猿搜題等成熟產(chǎn)品，并已獲取了海量用戶。雖然拍照搜題產(chǎn)品很難變現(xiàn)，但其是獲取用戶的有效途徑。依托拍照搜題產(chǎn)品，作業(yè)幫為自己構(gòu)建了龐大的用戶群，這成為其售賣(mài)在線課程的重要流量來(lái)源。好未來(lái)在此時(shí)推出拍照搜題產(chǎn)品的目的不言而喻：希望通過(guò)工具類產(chǎn)品獲得更加廉價(jià)的線上流量。盡管如今推出拍照搜題產(chǎn)品顯得過(guò)于姍姍來(lái)遲，但對(duì)于以線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)起家，缺乏互聯(lián)網(wǎng)基因的好未來(lái)而言，類似的嘗試仍有價(jià)值和意義。至少在推廣線上產(chǎn)品、進(jìn)行流量轉(zhuǎn)化的過(guò)程中，團(tuán)隊(duì)可以汲取相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，熟悉作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擅長(zhǎng)的打法。除了線上、線下課程業(yè)務(wù)之外，好未來(lái)也在進(jìn)行投資，意圖跳出K12輔導(dǎo)圈，謀劃更大版圖。2013年到2019年間，好未來(lái)投資的國(guó)內(nèi)外教育行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司超過(guò)120家，不過(guò)激進(jìn)的投資策略下，由于多個(gè)被投資方的長(zhǎng)期投資價(jià)值下降，使得好未來(lái)在2020財(cái)年計(jì)提了1.54億美元的長(zhǎng)期投資減值。但好未來(lái)的多點(diǎn)嘗試仍未停止。在最新財(cái)報(bào)中，好未來(lái)表示最近達(dá)成了一項(xiàng)最終協(xié)議，將進(jìn)一步投資1040萬(wàn)美元現(xiàn)金，以換取對(duì)一家陷入困境的在線英語(yǔ)輔導(dǎo)服務(wù)提供商的控股權(quán)益，該公司具有重大遞延收入負(fù)債。據(jù)36氪報(bào)道 ，這家公司應(yīng)該是 DaDa英語(yǔ)，目前好未來(lái)暫未回應(yīng)這一信息。無(wú)論加注線上，還是持續(xù)投資布局，好未來(lái)突破增長(zhǎng)瓶頸的意圖不言而喻。在新的發(fā)展階段，好未來(lái)的過(guò)往積累只能提供部分優(yōu)勢(shì)，無(wú)論互聯(lián)網(wǎng)打法還是新業(yè)務(wù)線的開(kāi)拓都要求好未來(lái)增進(jìn)更多維度的能力。對(duì)于一家過(guò)去已經(jīng)十分成功的企業(yè)而言，這會(huì)帶來(lái)更大的內(nèi)部革新壓力。好在好未來(lái)展露了充分的決心。可以預(yù)見(jiàn)的是，2020年的在線教育賽道仍不會(huì)平靜，好未來(lái)的虧損短時(shí)間內(nèi)恐難改變，而其的攻守戰(zhàn)也將在新的財(cái)年迎來(lái)階段性結(jié)果。
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