2、國電電力( 600795) : 經營最穩的火電新能源標的
要看點: 1 )經營穩健,造血能力強大。國電電力是國家能源集團旗下核心常規能源
發電上市平臺之一,業務覆蓋火電、水電、風電和光伏等多個板塊,其中火電業務收入占比
超過7成,是公司最大的業務基本盤,新能源業務收入占比超過2成，主要以風電和水電為
主, 2021年水電裝機容量14.97GW ,風電為7.07GW ,二者占新能源業務比重高達98%。
公司的過往經營尚屬穩健, 2021年營收1681億元,同比增長16.6% , 2017年-2021年復
合增速接近30% ,這-增速秒殺華能、華電和大唐等其他三家競爭對手。凈利潤方面,公司
主要受煤價和資產減值損失影響,其中煤價影響最大。數據顯示, 2017年- 2020年在煤價波
動處于合理區間的階段,公司歸母凈利潤分別為22.23億元、13.69億元、 18.69億元和26.33
億元，表現還算穩定。到了2021年煤價大幅上漲,全年秦皇島Q5500動力煤市場均價1028
元/噸,同比大幅增長78%，公司全年錄得18.45億元的虧損。不過,橫向對比其他三家來
看，虧損幅度仍然是最小的。
公司常負債率穩定在70%_上下,對于火電行業這一負債水平并不高 ,處于行業中等水
平,此外,公司依托穩定的火電業務,近五年經營性現金流良好, 2017年2020年經營活動
現金流分別為197億元、231億元、337億元和365億元。2021年在煤炭價格史詩級上漲,行
業普遍大幅虧損的背景下,公司的經營性現金流竟還有241億元,顯示出強大的造血能力。
2 )背靠大樹好乘涼.燃煤成本最低,長協覆蓋最大。國電的控股股東國家能源投資集
團是在2017年煤炭供給側改革背景下,國家為探索煤電-體化運營,由國電集團和最大的煤
炭生產銷售集團神華集團聯合重組而來的大型能源集團,截止2020年國家能源集團的總資產
高達1.78萬億，資產總量位居五大發電集團之首,煤炭產量5.3億噸,發電量高達9829億千
瓦時。
自2017年能源投資集團成立后,公司借助其煤炭產業鏈地位,充分發揮電煤一體化優
勢,燃煤成本明顯低于其他火電企業發電水平。以兩組數據說話:①2017年-2021年公司火
電板塊度電燃煤成本分別為0.173元/KWh、0.181元/KWh、 0.181元/KWh、 0.169元/KWh
和0.267元/KWh ,相比同期的華能、華電、大唐和中國電力等四家可比公司,度電成本低了
4分錢以上,幅度在20%-30%。
②2021年公司公采購煤炭1.91億噸,其中長協煤采購量高達1.75億噸，占比達到92%,
在四家公司中長協覆蓋率最高。而采購的燃煤中,有83.8%來自于集團內部供應。
總之,更低的燃煤成本,更高的長協覆蓋率有利于平滑公司業績波動。今年5月1號后發
改委要求電煤長協百分之百覆蓋,公司后續不受煤價波動,更有利于利潤回升。
3 )新能源裝機將提速。新能源是公司未來業務發展的新方向,截止2021年末,公司控
股裝機容量99.81GW ,其中新能源裝機容量22.41GW，占比已經達到22.45%。公司的新能
源過去以風電為主, 2021年控股的風電裝機容量約為7.07GW , 2017年-2021年年復合增速
約為5.78% ,呈現連年增長趨勢。
展望未來,公司規劃在整個“十四五”期間新能源新增裝機要達到35GW ,清潔能源占
比要達到40%以上。2021年公司新能源新增裝機只有0.89GW , 2022年公司計劃投產新能源
裝機目標為4.84GW ,由于年已完成核準或備案新能源項目為6.56GW ,新簽約新能源項目
8.46GW ,因此2022年公司投產目標大概率能實現。
若全部實現,則2023年-2025年需新增裝機29.3GW ,年均新增裝機9.76GW , 2022
年-2025年新增新能源裝機復合增速將超過80% ,將支撐業績高速增長。
4 )為什么這次國電?今年以來我們一直強調要關注火電新能源企業的機會,其是
大型火電央企,主要的考慮是，-方面行業高景氣,另-方面核心標的本身也是低估值高成
長,還有火電業務能提供穩定現金流,更利于增加裝機規模。
A股央企火電新能源企業的核心標的就看華能、華電和國電,外加一只大唐發電等4只足
矣。4家公司其實各有特點,其中華能的火電裝機最大,且"十四五” 規劃的新能源裝機最
多,年復合增速40% ,但是在煤價暴漲時它的火電業務更容易虧損,尤其是海外煤價目前高
企,公司原來有40%是下水煤,一季度已經縮小至20% ,但還是有影響,后續就看這部分下
水煤能不能被國內長協覆蓋。
華電主要是火電業務,占比79% ,燃氣和水電占比21%。其新能源資產并不在上市公
司,華電國際與控股股東華電集團合資成立了新能源平臺華電福新,雙方將自身的新能源資
產注入到福新公司,華電自己持股31% , 2021年華電福新25GW的風光電裝機容量,凈利潤
73億元,未來若能上市,投資收益會很大。
國電和大唐屬于穩扎穩打的低估值類型,且都有"十四五”新能源規劃, 新能源規劃是
40GW ,大唐發電是30GW , 2021年兩家新能源存量裝機差不多, 都是7GW左右。盈利主要
是火電，國電有自己的供煤體系,受煤價影響小,基本盤穩定。
4 )為什么這次國電?今年以來我們一直強調要關注火電新能源企業的機會,其是
大型火電央企,主要的考慮是，-方面行業高景氣,另-方面核心標的本身也是低估值高成
長,還有火電業務能提供穩定現金流,更利于增加裝機規模。
A股央企火電新能源企業的核心標的就看華能、華電和國電,外加一只大唐發電等4只足
矣。4家公司其實各有特點,其中華能的火電裝機最大,且"十四五” 規劃的新能源裝機最
多,年復合增速40% ,但是在煤價暴漲時它的火電業務更容易虧損,尤其是海外煤價目前高
企,公司原來有40%是下水煤,一季度已經縮小至20% ,但還是有影響,后續就看這部分下
水煤能不能被國內長協覆蓋。
華電主要是火電業務,占比79% ,燃氣和水電占比21%。其新能源資產并不在上市公
司,華電國際與控股股東華電集團合資成立了新能源平臺華電福新,雙方將自身的新能源資
產注入到福新公司,華電自己持股31% , 2021年華電福新25GW的風光電裝機容量,凈利潤
73億元,未來若能上市,投資收益會很大。
國電和大唐屬于穩扎穩打的低估值類型,且都有"十四五”新能源規劃, 新能源規劃是
40GW ,大唐發電是30GW , 2021年兩家新能源存量裝機差不多, 都是7GW左右。盈利主要
是火電，國電有自己的供煤體系,受煤價影響小,基本盤穩定。
