上一節(jié)，我提出“高凈資產(chǎn)收益率是大牛股的關(guān)鍵”，但是凈資產(chǎn)收益率不是孤立存在的指標(biāo)。看公式吧，凈資產(chǎn)收益=凈利潤/凈資產(chǎn)，沒錯，凈利潤、凈利潤、凈利潤。。。此處省略一萬個“凈利潤”，無論如何強調(diào)凈利潤都不過分。先舉個栗子，然后繞回來說公式。
現(xiàn)在有兩年輕人在相親（我們先假設(shè)就是一男一女啊且女方自視甚高），男方相貌太一般、穿著也一般、談吐一般，兩人有一茬沒一茬的聊著，顯然這女方?jīng)]看上他，打算喝完手中的咖啡就找個理由禮貌的離開。就在這時她得到一個消息，這男方三年前收入是10萬、前年是25萬、去年40萬，今年多半會更多。這時女方才有興趣多看看這男方，并且覺得他的長相還是有看點的，穿著談吐低調(diào)不招惹小大姐，恩。。。很好，好像還有了夫妻相呢。。。倘若，這男方相貌堂堂、談吐優(yōu)雅，但是女方得到消息，他的收入從10萬變成了現(xiàn)在的3萬。。。那么，在女方眼中對方一定是個惡心得令人作嘔的家伙。
繞了這么遠(yuǎn)，其實就是想說公司的利潤與人的收入一樣重要。收入決定人的地位，公司利潤決定其價值，財務(wù)走勢就是股價走勢，買股票就是買財務(wù)報表（當(dāng)然了，嫁人不是嫁錢啦）。
繼續(xù)說公式，凈資產(chǎn)收益=凈利潤/凈資產(chǎn)，你沒看錯，凈利潤在分子上，利潤越大，凈資產(chǎn)收益率越高，大牛股特征就越明顯。
很顯然，高凈資產(chǎn)收益率是大牛股的關(guān)鍵，凈利潤增長率是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。換句話說吧：凈資產(chǎn)收益率是大牛股的關(guān)鍵，凈利潤增長率是關(guān)鍵的關(guān)鍵。或者說，凈利潤增長率是大牛股背后的發(fā)動機(jī)。
※關(guān)鍵的增長率※
對于大牛股們來說，增長率相當(dāng)重要，怎么強調(diào)都不過分。
第一種情況：假設(shè)A公司資產(chǎn)負(fù)債表日的凈利潤為25元，凈資產(chǎn)為100元，則ROE等于25%。在其他條件不變的情況下，凈利潤增幅為0時。
表4-10-30
A公司失去了增長的動力，越晚加入的股東獲得的收益率越低。
失去增長動力的A公司，它的凈資產(chǎn)收益率會隨著時間的推移而不斷地下降。如果凈資產(chǎn)收益率下降到市場無法接受的水平，股價必然掉頭向下，跌入深淵。股價下跌的過程就是高市盈率變?yōu)榈褪杏实倪^程，就是估值回歸的過程。
此外，雖然A公司每年仍然可以獲得穩(wěn)定的凈利潤，但是，隨著時間的推移，公司第七年的25元，它的價值一定是低于第一年的25元；
針對這種現(xiàn)狀，公司要么將每年獲得的25元全部用于分紅，則公司的凈資產(chǎn)收益率可以保持不變，股東可以通過獲得的分紅保證收益率。公司要么將每年獲得的25元全部用于股票回購，則公司股東權(quán)益可以較好的保證。但問題是公司的25元凈利潤是否全部為現(xiàn)金。如果不是呢？
失去增長動力的A公司必須改變現(xiàn)狀，否則必然走向衰退。
第二種情況：假設(shè)B公司資產(chǎn)負(fù)債表日的凈利潤為25，凈資產(chǎn)為100，則ROE等于25%。在其他條件不變的情況下，凈利潤增幅為20%時。
表4-10-31
B公司保持著較高的凈利潤增幅，因此，它的ROE下降速度比較緩和。這種情形下，公司可以通過股息率的調(diào)整來保持較高的ROE。比如，B公司可以在第二年拿出10元現(xiàn)金用于分紅，則公司的ROE可以調(diào)整為25%；第三年公司可以拿出12元現(xiàn)金用于分紅。隨著時間的推移，B公司可以不斷的增加現(xiàn)金分紅，卻可以保持平穩(wěn)的ROE。
在4.2節(jié)中，恒瑞醫(yī)藥公司用于購買理財產(chǎn)品的資金高達(dá)46.44億元，另外賬面貨幣資金高達(dá)42.67億元?？梢钥闯龉緝A向于將現(xiàn)金留存而不是增加分紅，那么未來恒瑞醫(yī)藥的ROE必然有下降的壓力。目前看，公司二級市場股價高估（靜態(tài)市盈率是67倍左右），待股價下跌到合理的區(qū)間后（從67元以上跌至32元附近），公司可以進(jìn)行回購。
第三種情況：在其他條件不變的情況下，如果凈利潤增幅不是20%，而是50%呢？這個投資者可以自己列表試試看。
結(jié)論來了：凈利潤增長率相當(dāng)重要，怎么強調(diào)都不過分，并且增長率較高的公司，凈資產(chǎn)收益率下降的比較平緩。因此，為了調(diào)節(jié)凈資產(chǎn)收益率的高低，公司往往會進(jìn)行現(xiàn)金分紅。
格雷厄姆在“選擇特定股票時的7項質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)”中提出了20年的股息記錄要求。能夠長期發(fā)放股息的公司必然是好公司，但公司發(fā)放股息的目的并不是為了通過股息來回報股東，而是為了調(diào)節(jié)凈資產(chǎn)收益率。
是公司凈利潤的增長推動股票內(nèi)在價值大幅提升，從而推動了公司股價的上漲。因此可以說唯一能推動股價增長的增長率就是收益的增長率，并且在其他條件完全相同的情況下，收益增長率較高的股票更值得購買。
好公司的基本特征：賺得多跑得快。投資者首先需要的做的就是找到他們。
