上市銀行市盈率最低前十位
《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者劉永剛|北京報(bào)道
當(dāng)年，工商銀行董事長(zhǎng)姜建清在回答財(cái)經(jīng)評(píng)論人水皮提出的疑問時(shí)曾自豪地說，工商銀行平均每年能有將近30%的增長(zhǎng)，你說工行的股價(jià)能不翻倍？！
這話說在2006年，是年，工商銀行股價(jià)為6.20元，利潤不過498億元。5年過去了，工商銀行的利潤已達(dá)到2011年的2080億元，但現(xiàn)在的股價(jià)卻僅有4.4元，5年間創(chuàng)下的最高點(diǎn)也僅為9元。
利潤翻倍，股價(jià)倒退的不僅僅是工行。
截至4月27日，A股和H股上市的17家商業(yè)銀行一季報(bào)悉數(shù)公布，17家銀行一季度凈利潤達(dá)2739億元，增速約20%。
與之相對(duì)的是，年初至今，銀行板塊整體下跌0.2%。
相比之下，根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，茄子全國批發(fā)價(jià)在一季度翻番；大白菜平均價(jià)格最近一個(gè)月漲幅超過50%。
股民們疑惑了：盈利持續(xù)增長(zhǎng)的銀行，股價(jià)增速竟然追不上蔬菜價(jià)格增速？
論業(yè)績(jī)，上市銀行已遠(yuǎn)超過煙草、石油，銀行板塊2011年的整體凈利潤占去了A股上市公司凈利潤總和的四成以上。
可是論股價(jià)，銀行股就只能排在市場(chǎng)邊緣，4~18元的價(jià)格被認(rèn)為是“白菜價(jià)”。
估值“跌跌不休”
一般來說，動(dòng)態(tài)市盈率越低則意味著某只股票越有投資價(jià)值，但當(dāng)這個(gè)指標(biāo)長(zhǎng)期處于一個(gè)較低的數(shù)值且絲毫沒有被人發(fā)現(xiàn)的跡象時(shí)就顯得有些奇怪。
以4月28日A股收盤價(jià)計(jì)算，民生銀行的動(dòng)態(tài)市盈率只有5.1倍。興業(yè)銀行、光大銀行、北京銀行、中國銀行、交通銀行、深發(fā)展、浦發(fā)銀行、中信銀行、建設(shè)銀行分別以4.6倍、4.4倍、5.6倍、5.7倍、5.9倍、6.1倍、6.4倍、6.8倍、7.1倍的動(dòng)態(tài)市盈率占了A股市盈率最低公司前20名的10個(gè)席位。
《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)跌入歷史最低，但令人奇怪的是，在其華麗的財(cái)報(bào)面前，低市盈率并未成為銀行股上漲的原動(dòng)力。
來自資訊的統(tǒng)計(jì)顯示，4月底，銀行板塊的整體估值水平在6.9倍動(dòng)態(tài)市盈率左右。這無論是與制造業(yè)的74.8倍的動(dòng)態(tài)市盈率、通信服務(wù)業(yè)45倍的動(dòng)態(tài)市盈率，還是與煤炭采選業(yè)13.15倍的動(dòng)態(tài)市盈率相比，估值水平基本為各主要板塊的最低點(diǎn)。
在許多受訪分析師看來，處在估值最低且一直“沉默”的銀行股，在多個(gè)板塊輪番上漲之后應(yīng)該有所表現(xiàn)才是，但現(xiàn)實(shí)情況是：無人愿意接手。
德邦證券分析師陸芳告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，目前的A股已經(jīng)不是“全民基民”的時(shí)代，由于基金有配置權(quán)重股的需要，大盤股票走勢(shì)才不會(huì)太差。如今，市場(chǎng)的主力已被私募、大戶取代，這些人偏愛中小市值的股票，所以才導(dǎo)致了大盤股無人問津的情況。
此前，曾管理華夏大盤基金6年多、總回報(bào)逾1000%的“公募一哥”王亞偉表示，“從銀行股的低估值短期來看仍具吸引力，但銀行業(yè)整體的盈利增長(zhǎng)已脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，未來盈利能力的下滑和資產(chǎn)質(zhì)量的惡化難以避免。”
值得關(guān)注的是，股票上行的根本動(dòng)力應(yīng)該是業(yè)績(jī)，但在A股市場(chǎng)中，投資者更偏愛題材，而銀行股恰恰最缺乏題材。
“只靠利差、收費(fèi)這種毫無想象空間的模式更多是建立在壟斷特性上，根本不具備成長(zhǎng)性的優(yōu)勢(shì)。”寶盈投資總監(jiān)孫盛告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。
由此，銀行股格格不入的態(tài)勢(shì)越演越烈。
A股市場(chǎng)，大到區(qū)域概念、行業(yè)振興，小到涉礦概念，無一不是市場(chǎng)熱衷炒作的題材。然而，這些都與銀行股無關(guān)。
數(shù)據(jù)顯示，上市銀行近5年的凈資產(chǎn)收益率(ROE)在20%左右，利潤平均增速40%，的確是很賺錢。然而市場(chǎng)對(duì)銀行利潤的合理性質(zhì)疑以及“賺制度錢”可持續(xù)性的擔(dān)心成為銀行股估值持續(xù)下降的重要原因之一。
招商證券
分析認(rèn)為，鑒于銀監(jiān)會(huì)《銀行資本金新規(guī)》將從今年7月1日開始實(shí)施，市場(chǎng)預(yù)計(jì)部分銀行再融資壓力將再度增加。
孫盛認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)銀行再融資的反感，部分緣于其再融資實(shí)質(zhì)是國家信用對(duì)社會(huì)資源的擠占。從這個(gè)角度看，銀行股低估值具有一定合理性，銀行估值短期內(nèi)缺乏大幅度上升的空間。
“大塊頭”難調(diào)頭
除去銀行業(yè)本身的影響之外，當(dāng)前的宏觀環(huán)境、流動(dòng)性以及平臺(tái)貸問題都成為不支持銀行股價(jià)與業(yè)績(jī)齊飛的現(xiàn)實(shí)原因。
一家股份制商業(yè)銀行信貸部的負(fù)責(zé)人告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，國內(nèi)宏觀環(huán)境不支持銀行股大幅反彈。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于不明朗的階段，貨幣政策全面寬松的時(shí)刻遠(yuǎn)未到來；同時(shí)，房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)，限購令由一線城市向二三線城市擴(kuò)展。在經(jīng)濟(jì)下行、通脹高企、貨幣緊縮的宏觀環(huán)境下，與經(jīng)濟(jì)和政策高度相關(guān)的銀行股難以具備反轉(zhuǎn)的“內(nèi)力”。
“更重要的是，流動(dòng)性難以推高銀行股。”上述銀行人士稱，在外圍市場(chǎng)動(dòng)蕩、國內(nèi)政策未明的影響下，A股市場(chǎng)心態(tài)持續(xù)謹(jǐn)慎，熱點(diǎn)僅靠存量資金實(shí)現(xiàn)閃轉(zhuǎn)騰挪。有限的資金想要撬動(dòng)“大塊頭”銀行股，無疑只能望洋興嘆。
隨著4萬億投資計(jì)劃配套貸款的陸續(xù)到期，市場(chǎng)開始擔(dān)憂銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題，特別是地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行利潤的可能沖擊令市場(chǎng)預(yù)期悲觀。值得一提的是，銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露往往存在滯后性，當(dāng)期利潤并未考慮未來風(fēng)險(xiǎn)因素。
此外，銀行圈錢胃口越來越大，把二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)成了解決資本充足率的提款機(jī)，讓投資者非常厭惡。
有評(píng)論認(rèn)為，在目前的環(huán)境影響下，銀行股在短期內(nèi)并無成為真正意義上的價(jià)值洼地的可能。
“少買A股的銀行”
除了國內(nèi)的宏觀環(huán)境和銀行業(yè)內(nèi)部因素之外，H股的大幅下挫也拖累了相應(yīng)A股的市場(chǎng)表現(xiàn)。
前期，美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)的負(fù)面效應(yīng)沖擊全球金融市場(chǎng)，恒生指數(shù)也遭遇重挫，銀行H股成為領(lǐng)跌主力。在A股和H股聯(lián)動(dòng)日益加強(qiáng)的背景下，銀行H股的大幅下挫勢(shì)必將令銀行A股受到驚嚇，其股價(jià)難以向上突破。
香港市場(chǎng)對(duì)于外圍沖擊無疑更加敏感。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅波動(dòng)、好壞不一，歐元區(qū)核心國家經(jīng)濟(jì)放緩令歐債擔(dān)憂情緒升溫，歐美股市劇烈震蕩。在此背景下，銀行A股受沖擊雖然較小，但顯然難以走出上漲行情。
廣州萬穗小額貸款公司董事長(zhǎng)張化橋認(rèn)為，銀行這幾年的狀況不錯(cuò)，但是未來確實(shí)有很大的風(fēng)險(xiǎn)(收益下降和壞賬增加)。
綜合看，張化橋認(rèn)為銀行板塊很有吸引力。但是，要買就買H股的銀行，少買A股的銀行。道理很簡(jiǎn)單：雖然同股同權(quán)，但是H股的股東們所面臨的是較低的長(zhǎng)期利率，而A股的股民們面臨的是較高的長(zhǎng)期利率，這些會(huì)直接影響估值的差異。
銀行股逆轉(zhuǎn)要等天晴
曾有人假設(shè)，如果拋開宏觀方面那些需要決策層決定的因素之外，銀行股要想漲起來，必須大幅提高分紅率。價(jià)格5元左右的銀行股，如果每股收益1元，如果能每年分紅0.5元，其收益率將高達(dá)10%，超過所有債券，很快將吸引到各路資金進(jìn)來追買，股價(jià)甚至有翻番的潛力。
但現(xiàn)實(shí)是，2010年興業(yè)銀行每股收益達(dá)到3.28元，分紅卻只有0.46元；而香港匯豐銀行每股收益0.73美元，全年卻分紅4次，合計(jì)0.34美元，分紅率高達(dá)50%，其股價(jià)就穩(wěn)定在10美元上下。
假設(shè)歸假設(shè)，雖然證監(jiān)會(huì)已多次對(duì)上市公司的分紅情況作過要求，但“鐵公雞”仍然比比皆是。
可以肯定的是，來自銀行資產(chǎn)質(zhì)量、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策、外圍市場(chǎng)環(huán)境的擔(dān)憂，令銀行股始終難以走出上漲行情。業(yè)績(jī)和股價(jià)的一上一下，令其估值“沒有最低，只有更低”。
“銀行股的低估值和高業(yè)績(jī)能夠?qū)ζ錁?gòu)成支撐，但這僅僅意味著下行風(fēng)險(xiǎn)不大。銀行股如真要展開反彈行情，自然需要撥開重重迷霧，包括外圍歐債危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)的迷霧，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的迷霧，特別是平臺(tái)貸以及再融資的迷霧。”
當(dāng)平臺(tái)貸和再融資逐漸淡出投資者視野、經(jīng)濟(jì)面持續(xù)穩(wěn)健、政策面趨于明朗之時(shí)，銀行股才有望擺脫震蕩下行，實(shí)現(xiàn)估值“糾偏”。
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