市盈率探討
這些年來，看到最多的無知投資理念莫過于價值投資等同于低市盈率投資了。
我想對市盈率進(jìn)行探討，無非是想說明利用低市盈率進(jìn)行投資，只會讓更多的人誤入歧途，而不是找到了財富之門。
首先，我想摘錄一段彼得·林奇先生對于市盈率的觀點(diǎn)：
一些股票的市盈率是40倍，而其他股票的市盈率只有3倍，這種情況表明那些以很高市盈率買入股票的投資者愿意為了那些未來收益情況大大改善的公司付出更高的溢價，而與此同時對于那些以很低的市盈率出售的股票表示市場認(rèn)為這些公司的的發(fā)展前景相當(dāng)值得懷疑。看看報紙，你會吃驚的發(fā)現(xiàn)，不同股票之間的市盈率的高低差別非常巨大。
你也會發(fā)現(xiàn)，緩慢增長型公司股票的市盈率趨于最低，而快速增長型公司股票的市盈率趨于最高，周期性公司股票市盈率則介于二者之間......公用事業(yè)公司股票的平均市盈率（最近這段時間是7-9倍）低于穩(wěn)定增長型公司的平均市盈率（這段時間是10-14倍）；相應(yīng)穩(wěn)定增長型公司股票的平均市盈率又低于快速增長型公司的平均市盈率（14-20倍）。一些專門尋找便宜貨的投資者認(rèn)為無論什么股票只要它的市盈率低就應(yīng)該買下來，但是這種投資策略對我來說沒有什么意義。我們不應(yīng)該拿蘋果和桔子相比。
這位13年年復(fù)合收益率29%，為他的基金持有人創(chuàng)造了13年27倍收益的基金經(jīng)理就結(jié)果來看絕對值得每一個資產(chǎn)管理者尊敬和學(xué)習(xí)，就他本人對于市盈率的表述，我個人有如下解讀：
1、絕大多數(shù)論述價值投資的書具有下述兩個特點(diǎn)，第一，一直強(qiáng)調(diào)低估；第二，卻從沒有告訴到底如何才算低估。好不容易有了一本教你如何分析的《證券分析》，作者卻在晚年自我否認(rèn)自己的評估方法有效，彼得·林奇也一樣，從未告訴讀者什么標(biāo)準(zhǔn)的股票可以買入并獲得長期豐厚收益，這倒并非他們不愿意將個人長期獲益的投資方法公諸于世，只是他們明白，絕沒有放諸四海而皆準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)來定義低估和安全邊際，而低市盈率更絕對不是安全邊際的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
2、彼得·林奇本身反對無論什么股票，只有他的市盈率低就買下來的投資方法，從他本人多年的投資過程來講，購買低市盈率股票也僅僅是作為其基金中的一種資產(chǎn)配置而已。
3、彼得·林奇認(rèn)可市盈率高低有別必有其因，比如高速成長的股票可以獲得更高的價格，這和合理的價格買入高成長的股票是一個道理。
4、國內(nèi)A股目前的估值情況和彼得·林奇在上述表述略有相似，比如銀行股普遍處于個位數(shù)的市盈率估值情況，而部分公共事業(yè)股票則要略高一些，再有目前的成長股普遍估值在20倍上方，雖然我們不能刻舟求劍的去拿林奇的話來套用在國內(nèi)的資本市場上，但是卻從結(jié)構(gòu)上反映了資本市場的一些共性。
而我們繼續(xù)翻閱另外一本投資巨著《投資者的未來》的時候，會發(fā)現(xiàn)另外一些有意思的事情，首先我將西格爾教授將1957-2003年底標(biāo)普500指數(shù)中分紅再投資后的投資收益率前20位股票摘錄下來。
從這張表中我個人有如下解讀：
1、歷久常青為投資者提供不菲回報的總是那些能夠擁有穿透歷史品牌的企業(yè)，比如可口可樂、雅培、菲利普·莫里斯，他們經(jīng)營穩(wěn)健，樹立起百十年而屹立不倒的品牌，相比起來，那些杠桿率很高的金融企業(yè)卻無法在這張表中尋得蹤跡，當(dāng)然我們還是不應(yīng)該刻舟求劍，標(biāo)普指數(shù)成分股不一定就對A股適用。
2、這些深得消費(fèi)者尊敬的品牌企業(yè)擁有不菲的定價，20家企業(yè)在長達(dá)46年的時間里，平均市盈率高達(dá)19.17倍，而最為世人所知的可口可樂在長達(dá)46年的時間里平均市盈率高達(dá)27.42倍，這意味著如果可口可樂在曾經(jīng)跌至10來倍市盈率的時候就是非常好的抄底良機(jī)，這使得我想起了貴州茅臺，雖然我們不能祈求他能成為可口可樂，但是擁有長期平均20倍市盈率對于茅臺來說，也許不算是難事。
3、這張表中還有一個共同的特點(diǎn)，那就是長期平均市盈率低于20倍的企業(yè)擁有高派息的特征，由于紅利再投資的巨大優(yōu)勢，高分紅其實(shí)是絕大多數(shù)投資者應(yīng)該重視的，至少在當(dāng)你投資他陷入虧損的時候，會有紅利派給你，讓你擁有一些現(xiàn)金而不至于賣出股票或者讓你擁有一些現(xiàn)金買入更加便宜的標(biāo)的，因此較高的紅利會讓你輕松一些，我在上周開始買入了一些瀘州老窖，因?yàn)槲铱此壳暗墓蓛r相對于2012年的紅利，稅前股息率高達(dá)7.3%（本人成本24.6附近），即使利潤下降一半，派息率保持不變，股息率仍高達(dá)3.65%。
夜已深，探討到這里吧，如果有機(jī)會，我再說一些關(guān)于市盈率的東西，給自己以啟發(fā)，也給朋友們以分享。
