猛獸財經獲悉，海通國際近期發布研報維持優然牧業（09858）“優于大市”評級。
海通國際在研報中稱：預計優然牧業2023-2025年營收分別為208.3/239.1/275.3億元（前值218.65/256.25億元），歸母凈利為8.2/13.9/20.3億元（前值25.75/30.87億元），預計2023-2025年EPS分別為0.22/0.37/0.54元（前值0.68/0.81元）。給予優然牧業2023年11倍PE
（前值8x ）。
海通國際主要觀點如下：
2022年整體有所承壓。公司2022年收入180.5億元，同比+17.6%，歸母凈利潤4.1億元，同比-73.4%，經調整凈利潤8.9億元（剔除可轉債影響及賽科星仲裁案影響后的凈利潤），同比-56.4%。其中原奶毛利率下滑10pct至31.4%。主因俄烏沖突等極端事件影響，飼料成本上行，且國內下游需求較為疲軟，原奶價格有所下探。
2023年單產繼續提升，收購整合效果凸顯，飼料成本環比下行。公司對收購公司的整合效果凸顯，單產提升較大。2022年公司成乳牛單產同比提升4.6%至11.4噸，而此前收購的恒天然牧場單產大幅提升11.7%至11.5噸，賽科星單產提升3.8%至10.9噸。賽科星單產仍有較大提升空間，我們預計2023-2025年公司整體單產分別為12.0/12.3/12.6噸，同比+5%/+3%/+2%。2022年大宗原材料上漲迅猛，公司公斤奶飼料成本為2.48元/公斤，同比大幅上漲14.3%。但受益于目前豆粕、苜蓿草等價格環比下行，我們預計2023-2025年公斤奶飼料成本分別為2.43/2.39/2.37元，同比-2%/-1.5%/-1.0%，較2022年極端高點有所回落。
2023年原奶價格前低后高，靜待周期回暖。2022年公司奶價為4.66元/kg，同比下滑4.9%，但仍高于行業平均奶價，主因特色生鮮乳等高端產品占比較高。根據農業部數據，2023年4月主產區生鮮乳平均價格為3.94元/公斤，較去年同期下降5.5%，較年初下降4.3%。雖因需求較為疲軟，供求處于寬松狀態，目前原奶價格仍在下行通道，但或受益于需求復蘇，在下半年看到向上拐點，我們預計2023年公司原料奶平均售價為4.52元/kg，同比-3%。
五年規劃穩健進行中，聚焦高質量發展。公司2022年進行戰略升級，聚焦高質量發展，計劃至2027年營收翻一番至約360億元，則2022-2027年收入CAGR為15%。公司收入端雙位數增長有保障，利潤端靜待周期回暖。
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