編者按：今年以來，教育行業迎來了新一輪上市潮。無論是尚德、精銳赴美上市，還是滬江、新東方在線、卓越教育擬赴港上市，都可以看出，教育行業進入了新的上市窗口期。這一次的上市潮有哪些特點？各家為何紛紛選擇美股或港股市場？
本文為投稿，作者為至合資本創始人畢士鈞。畢士鈞曾在中信證券從事股權投資八年。在領投暴風過程中，畢士鈞推動暴風拆掉原來的VIE結構，搭建人民幣股權結構，回A股上市融資。而現在畢士鈞正在做的是，在教育行業拆人民幣股權結構，重新組建VIE結構，推動教育企業赴美股或港股上市。
以下為文章全文：
為什么拆教育企業人民幣結構，搭建VIE？
教育企業赴美股或港股上市有其規律和背景，對行業有普適性意義，但對企業自身來說也只是開始，我們還是應聚焦企業的長遠發展而非上市本身。
1、教育企業上市窗口期到來
2018年，中國教育企業進入又一次上市窗口期，對互聯網教育企業來說，則是第一次集中上市潮。先有尚德在美股成功掛牌，后有滬江和新東方在線申請港股IPO，這些企業具有如下共性：
一是均為第一代在線教育企業，摸索多年，終于找到互聯網與教育相結合的可行模式，學會了互聯網運營并實現初具規模的商業變現；
二是普遍以在線大班課為主，且主要針對最容易付費的大學生成人群體，相對而言，近年來在一級市場風生水起的在線1對1/小班課內容應用及針對K12及學前教育的各種流量工具類應用則還需要證明自身的商業模式；
三是均考慮過境內A股上市，在2015-2016年期間拆VIE、嘗試新三板或戰略新興板，現在受政策及市場環境影響重新選擇港股或美股市場。
2、為什么是美股或港股？
在上述企業中，新東方在線最具代表性，一方面是傳統線下教育企業向互聯網轉型的良好范例，另一方面在近期擬上市的線上教育龍頭企業中唯一實現盈利。雖然2017年度經營利潤不超過6500多萬元，但今年收入的快速增長無疑可使公司2018年財務數據符合A股主板的上市要求，那么新東方在線為何依然選擇港股？
一方面是《民辦教育促進法》司法解釋細則在各地落地較慢，導致教育企業國內上市依然有法律障礙；另一方面則是現階段A股上市審核通過率偏低，不只是在線教育，對其他互聯網類輕資產企業的過審難度都比較大。
其實對絕大多數輕資產企業來說，港股都是A股很好的替代性選擇。早些年市場普遍認為港股相對于A股和美股的估值偏低，但2016年美圖和2017年閱文在港股成功上市則說明香港市場在發生變化；不僅可接受互聯網企業的高估值，還有H股全流通及人民幣資金流向等樂觀預期以及聯交所的開放性政策；小米上市后近期的良好表現則延長了香港市場的熱度，為后續企業在港上市提供了較好環境。
3、上市只是開始
有兩層含義：
一是對行業來說是開始。如前所述，這波上市的應該算是第一代在線教育企業，成立時間普遍超過十年且中間走了不少彎路。我們認為，這波上市只是為行業拉開序幕。如果后來者們能夠證明自身商業模式，能夠利用科技大幅提高教育質量和效率，能夠通過數據實現線上線下教育場景的融合，互聯網教育企業上市的黃金期才會到來。
二是對上市企業來說也是開始。上市并不意味成功，港股和美股畢竟是成熟市場，對概念和故事的容忍度有限，高估值的持續期也很短。歷史證明，如果沒有用戶及業績的快速增長，股價快速走低是必然之事，甚至會大幅低于一級市場估值，這也是港股及美股市場與A股市場的一個差異。
（本文為投稿，作者為至合資本創始人畢士鈞，至合資本創立于2017年底，2018年7月，領投掌通家園C2輪。目前，至合資本正在早幼教、在線教育等方向展開投資布局，并幫助所投項目實現以上市為目標的長期成長。交流可聯系nml@uapcapital.com。）
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