A股市場不乏荒誕故事——靠養(yǎng)豬登頂近300億市值，卻因沒錢買飼料讓豬餓死欄中，30億虧損被疑“業(yè)績洗大澡”。證監(jiān)會立案調(diào)查、投資者索賠，“養(yǎng)豬第一股”雛鷹農(nóng)牧還能否等到“豬價拐點到來”？
本文由無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）原創(chuàng)并首發(fā)，作者：任君行，編輯：程昱，設(shè)計：甄開心，編輯助理：蘇欣然
屋內(nèi)偏逢連夜雨，來自證監(jiān)會的“調(diào)查令”和深交所的“關(guān)注函”，再次將巨虧30億的雛鷹農(nóng)牧推向風(fēng)口浪尖。
3月19日，雛鷹農(nóng)牧（002477.SZ）發(fā)布公告稱，因公司涉嫌違法違規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查。受此影響，雛鷹農(nóng)牧股價大跌6.32%，收以2.67元。
這在迎風(fēng)而起的豬肉概念股中可謂獨一份。行業(yè)龍頭溫氏股份、牧原股份自非洲豬瘟事件探低后，股價一路走高，穿越大盤的熊牛轉(zhuǎn)換，在3月的行情中不斷刷新歷史高度，成為股票市場中具有“最硬邏輯”的主線題材。
行業(yè)的春風(fēng)中，雛鷹農(nóng)牧卻頻頻陷入負(fù)面輿情，前腳“沒錢買飼料餓死豬虧損30億”，后腳“股東集體爽約增持”。難以想象，“中國養(yǎng)豬第一股”雛鷹農(nóng)牧曾是行業(yè)中的領(lǐng)頭羊，遠(yuǎn)在廣東的溫氏股份都需奔赴河南向其學(xué)習(xí)。
白馬過隙，學(xué)生長成千億市值的參天大樹，叱咤風(fēng)云的老大哥卻陷入債務(wù)壓頂、股權(quán)凍結(jié)、資產(chǎn)查封、利潤巨降的窘迫境地。這幾年間，雛鷹農(nóng)牧究竟發(fā)生了什么？為何打爛了一手好牌？
短期債務(wù)逾100億
在河南的養(yǎng)殖業(yè)中，雛鷹農(nóng)牧的創(chuàng)始人兼董事長侯建芳可謂明星企業(yè)家，其成功創(chuàng)業(yè)的故事一直是當(dāng)?shù)氐募言挕?/p>
1988年，侯建芳第三次高考落榜，無奈之下，懷揣著借來的200元突擊了一期畜牧培訓(xùn)班，隨后回老家開始養(yǎng)雞。“非典”沖擊后，侯建芳意識到單一品種養(yǎng)殖的缺陷，開始大力發(fā)展養(yǎng)豬。2010年，雛鷹農(nóng)牧登陸深圳中小企業(yè)板，成為市值86億元的“中國養(yǎng)豬第一股”。
2015年，在A股大牛市行情的助推下，雛鷹農(nóng)牧市值最高接近300億元。最閃耀的時刻過后，雛鷹農(nóng)牧卻開始走向下坡路，并在2018年下半年徹底陷入債務(wù)危機，至今未脫身。
▲雛鷹農(nóng)牧董事長侯建芳。
“不利因素交錯疊加、相互作用，致使公司資金持續(xù)緊張，逐步導(dǎo)致債務(wù)逾期、股權(quán)凍結(jié)、資產(chǎn)查封、利潤巨降，公司發(fā)展面臨重重難關(guān)。”2019年雛鷹農(nóng)牧的新年公開信中，侯建芳語氣頗為沉重。公告顯示，第一大股東侯建芳持有的雛鷹農(nóng)牧12.6億股（占公司總股本的40.2%）已全部被凍結(jié)。
事實上，自2018年7月開始，雛鷹農(nóng)牧的債務(wù)危機已全面爆發(fā)，在公開市場上最先反應(yīng)的是券商的信用評級報告——2018年7月降級為AA-，不到半個月再降為A級，到11月債務(wù)違約實質(zhì)發(fā)生，其信用評級降至C級。
雛鷹農(nóng)牧的舉步維艱，還可從資產(chǎn)負(fù)債表中一窺端倪。
2018年三季度資產(chǎn)負(fù)債表上顯示，流動負(fù)債中，雛鷹農(nóng)牧短期借款高達(dá)45.65億元，其他應(yīng)付款20.6億元，加上一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債38.53億元，迫在眉睫的債務(wù)已超過100億元。形成對比的是，在流動資產(chǎn)中，存在大量的應(yīng)收款項，能立即變現(xiàn)的只有12.91億元貨幣資金，還有高達(dá)65.07億的其他流動資產(chǎn)（未明）。換言之，在短期需要償還的債務(wù)中，資金缺口高達(dá)數(shù)十億。
翻閱財報發(fā)現(xiàn)，雛鷹農(nóng)牧短債飆升源于，融資不利的環(huán)境下，其用大量的短期債務(wù)置換長期債務(wù)，導(dǎo)致公司短期償債壓力劇增。
壓垮雛鷹農(nóng)牧的最后一根稻草，是去年8月爆發(fā)的非洲豬瘟。
2018年原正處于豬周期的底部，豬價暴跌，全行業(yè)普遍虧損。公開資料顯示，2018年上半年，雛鷹農(nóng)牧生豬銷售單價為933.48元/頭，銷售成本為1184.93元/頭，處于賣一頭虧一頭、入不敷出的狀態(tài)。
▲雛鷹農(nóng)牧2018年12月銷售簡報。
但讓人意想不到的是，非洲豬瘟在8月突然爆發(fā)，并迅速實施了嚴(yán)禁生豬跨省調(diào)運等措施，致使生豬養(yǎng)殖大省東北、河南局部出現(xiàn)供過于求局面，當(dāng)?shù)刎i價嚴(yán)重低于全國均價。而雛鷹農(nóng)牧的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)恰恰就集中在河南、吉林、內(nèi)蒙古自治區(qū)等地，致使雛鷹農(nóng)牧9月、10月的生豬銷量和銷售收入驟降，令其本已不堪重負(fù)的財務(wù)狀況雪上加霜。
“四不像”模式
回頭去看，昔日行業(yè)龍頭如此落寞，離不開發(fā)展模式的誘因。
與高新技術(shù)公司相比，養(yǎng)殖行業(yè)的發(fā)展模式相對簡單，大致分為以牧原股份為代表的“自繁自養(yǎng)”模式，以及以溫氏股份為代表的“公司+農(nóng)戶”模式。
其中，前者為重資產(chǎn)模式，公司控制豬的整個繁殖鏈，豬養(yǎng)成后直接賣給豬販子，并不斷投入資金修建豬舍、添置設(shè)備擴(kuò)大規(guī)模。后者輕資產(chǎn)，公司負(fù)責(zé)仔豬繁殖、飼料、養(yǎng)殖技術(shù)、疾病防護(hù)、銷售，農(nóng)戶負(fù)責(zé)生產(chǎn)。在生產(chǎn)過程中，這類公司一般要給農(nóng)戶墊資生產(chǎn)成本，最后以賣豬所得沖抵，且出于契約關(guān)系，在豬價低迷時需保障農(nóng)戶利益，導(dǎo)致在利潤調(diào)節(jié)上會缺乏彈性。
兩種模式各有優(yōu)劣、沒有絕對的高下之分，“壞就壞在”，雛鷹農(nóng)牧兩種模式都占了，順道把缺點也都攬了過來：起初，雛鷹農(nóng)牧使用自養(yǎng)模式，后來發(fā)展成“公司+基地+農(nóng)戶”模式。
自2010年上市后，雛鷹農(nóng)牧利用資本優(yōu)勢迅速擴(kuò)大規(guī)模，不斷使用負(fù)債建豬舍，擴(kuò)大養(yǎng)殖農(nóng)戶數(shù)量。2014年年報顯示，雛鷹農(nóng)牧固定資產(chǎn)和在建工程合計41.8億元，占去72.4億元總資產(chǎn)的6成江山。
▲雛鷹農(nóng)牧的兩段逆勢擴(kuò)張期。
趕路的步伐邁得太快，侯建芳也發(fā)現(xiàn)了問題所在，于2015年提出輕資產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃，推出“雛鷹3.0”的“公司+合作社+農(nóng)戶”模式。據(jù)其設(shè)計的理念，用合作社做一個防火墻，在最佳狀態(tài)下公司能利用“合作社+銀行”的資金不斷擴(kuò)張，而自身需要使用的資金可減少80%以上。
然而理想豐滿現(xiàn)實骨感，實際操作中，合作社并未起到設(shè)想中的作用。截至2018年9月30日，雛鷹農(nóng)牧仍然為合作社墊付了豬舍建設(shè)款近12億元。此外，公司為合作社提供了巨額擔(dān)保和違規(guī)的大筆借款，繼而為后續(xù)的債務(wù)炸雷再埋下禍根。
更危險的還有，雛鷹農(nóng)牧一直沒有放棄負(fù)債擴(kuò)張的路線。根據(jù)方正證券的研究報告顯示，2018年，雛鷹農(nóng)牧在行業(yè)的利潤率為負(fù)的狀態(tài)下，公司負(fù)債保持35%以上的增長。而雛鷹農(nóng)牧的經(jīng)營本未脫離行業(yè)周期的軌跡，逆勢的負(fù)債擴(kuò)張進(jìn)一步放大了公司的虧損。
畸形的線上發(fā)展則加快了雛鷹農(nóng)牧陷入泥潭的速度。
2015年8月，雛鷹農(nóng)牧高調(diào)宣布成立新融農(nóng)牧，計劃打造一個類天貓式的生豬養(yǎng)殖綜合性服務(wù)平臺。不過從營收數(shù)據(jù)來看，該平臺未在養(yǎng)豬領(lǐng)域形成預(yù)期中的收益，反而每況愈下。據(jù)2018年半年報披露，雛鷹農(nóng)牧互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同比下滑73.33%。
▲新融農(nóng)牧官網(wǎng)截圖。
有趣的是，新融農(nóng)牧另一個功能“金融服務(wù)”大放異彩。據(jù)介紹，其互聯(lián)網(wǎng)及類金融業(yè)務(wù)主要包括在生豬養(yǎng)殖板塊為合作社、農(nóng)戶提供擔(dān)保、貸款等服務(wù)，盈利模式主要是收取擔(dān)保費、服務(wù)費和利息等。
2018年半年報顯示，報告期內(nèi)，該塊業(yè)務(wù)實現(xiàn)6.1億元營收，同比增加296.01%，主要是債權(quán)投資的增加。但就如前文所述，負(fù)債類的擴(kuò)張在行業(yè)下行周期里只會擴(kuò)大虧損。就這點而言，“線上突圍”反而成了公司2018年債務(wù)炸雷的又一導(dǎo)火索。
跨界電競、直播
除負(fù)債擴(kuò)張外，雛鷹農(nóng)牧的“放羊式”多元化發(fā)展亦備受詬病。
2014年，雛鷹農(nóng)牧子公司成立噢麥嘎（上海）網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，后者旗下?lián)碛须姼偩銟凡縊MG，其老板為侯建芳之子侯閣亭。“這是為愛玩游戲的兒子拿出1000萬元開辟一片天地，侯建芳真可謂是‘中國好爸爸’。”股民調(diào)侃道，從養(yǎng)豬到搞電競，雛鷹農(nóng)牧在同行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)布局中，落子最“奇”。
OMG俱樂部可謂實力強勁，一舉摘得2018年首屆絕地求生全球邀請賽冠軍，然而經(jīng)營慘淡——噢麥嘎2016年虧損2471.17萬元；2017年上半年虧損1496.47萬元，凈資產(chǎn)為-3542.54萬元。
“高開低走”的，還有侯閣亭投資的游戲直播平臺全民TV。曾捧出小智、帝師等高人氣大主播，卻于2018年11月被曝人去樓空，疑似破產(chǎn)。工商資料顯示，該平臺成立至今有且只有一次融資，即競遠(yuǎn)投資的5億元，而競遠(yuǎn)投資的有限合伙人平潭競遠(yuǎn)投資由雛鷹農(nóng)牧持股90.91%。
▲雛鷹農(nóng)牧近5年營收概況。
虧損之下，雛鷹農(nóng)牧的多元化發(fā)展目標(biāo)越發(fā)遠(yuǎn)去，只余昔日豪言繞耳。“公司的熟食等產(chǎn)品，如何跟電子競技具體結(jié)合，我們還在研究之中。”2015年，面對市場的不解，雛鷹農(nóng)牧董秘吳易得解釋道，在雛鷹農(nóng)牧看來，電子競技業(yè)務(wù)可以推動粉絲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
已然千瘡百孔的雛鷹農(nóng)牧正在努力尋求救贖。
在2019年的公開信中，侯建芳提到“各級政府給予我們解難紓困…。”不過，截至發(fā)稿，侯建芳未透露政府支援的詳細(xì)情況，雛鷹農(nóng)牧也沒有發(fā)布相關(guān)消息公告。
可幸的是，進(jìn)入2019年，非洲豬瘟淡去，豬周期上升趨勢確立，豬價正快速上行，行業(yè)利潤回到盈利區(qū)間。“豬價底部反彈，養(yǎng)殖股喜迎下一波春天。未來3年行業(yè)將大概率處于高景氣度周期。”招商證券分析，養(yǎng)豬行業(yè)正在從周期底部拐頭向上，行業(yè)的春天氣息撲面而來。
豬價的回暖，為雛鷹農(nóng)牧帶來了希望，但究竟能不能趁著這股行業(yè)東風(fēng)擺脫泥潭，侯建芳要面對的難關(guān)還有很多。
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