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蒙牛這次對A股的“奶酪”動手了。

日前，內(nèi)蒙蒙牛擬通過定增拿下“奶酪第一股”妙可藍多控制權(quán)，進一步加碼奶酪業(yè)務(wù)板塊。砸錢收購，壯大規(guī)模，這只是蒙牛趕超千億目標的一面。近年來，從上游奶源到奶粉，再到乳業(yè)細分領(lǐng)域的并購，幾乎都能見到這頭牛的身影。

蒙牛瘋狂并購的背后，是下降的盈利能力和持續(xù)走高的負債。

搶奶酪

輾轉(zhuǎn)9個月，內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團）股份有限公司（下稱：內(nèi)蒙蒙牛）終拿下妙可藍多（600882.SH）控制權(quán)。

12月13日，妙可藍多披露公告，擬向內(nèi)蒙蒙牛非公開發(fā)行股票約1.01億股，募資不超過30億元。

在此次定增前，內(nèi)蒙蒙牛已持有妙可藍多5%股權(quán)，交易完成后，內(nèi)蒙蒙牛持股比例升至23.80%，實現(xiàn)控股。妙可藍多實控人柴琇及其控制的東秀商貿(mào)持股比例降至15.95%，并將放棄表決權(quán)。

妙可藍多是國內(nèi)奶酪行業(yè)第一股，也是本土奶酪行業(yè)龍頭企業(yè)。

今年前三季度，公司收入18.76億元，歸母凈利潤0.53億元，同比分別增長61.92%和348.50%。其中，核心單品奶酪棒收入8.66億元，占比公司收入的46.20%。

公開數(shù)據(jù)顯示，2016至2019年，妙可藍多奶酪銷量分別為4019噸、5805噸、10542.4噸、18069.7噸。最近3年銷量同比增長分別為44.4%、81.6%、71.4%。

斑馬消費發(fā)現(xiàn)，這家本土崛起的奶酪企業(yè)，與內(nèi)蒙蒙牛“眉來眼去”已久。

今年1月，內(nèi)蒙蒙牛與沂源縣東里集體資產(chǎn)經(jīng)營管理中心等簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，獲妙可藍多5%股權(quán)。兩個月后，內(nèi)蒙蒙牛擬再參與定增，不料這宗定增案在幾個月后突然終止。

直到12月9日，妙可藍多公告，公司實控人柴琇通知，公司擬籌劃重大事項，可能構(gòu)成公司實際控制權(quán)變更。兩家企業(yè)的動作再度被市場關(guān)注。

斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，在奶酪業(yè)務(wù)上，內(nèi)蒙蒙牛早有布局，2018年至今，其與妙可藍多的合作不斷。

妙可藍多主要為內(nèi)蒙蒙牛代工奶酪產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年上半年，代工金額分別為424.45萬元、1615.52萬元和2744.31萬元。

不過，內(nèi)蒙蒙牛的野心不止于代工，更在于建立一個完整、牢靠的奶酪版圖。今年3月，內(nèi)蒙蒙牛以對價4.58億元獲得妙可藍多子公司吉林廣澤乳品42.88%股權(quán)。

此外，蒙牛乳業(yè)還與丹麥乳企Arla成立合資公司，運營旗下“愛氏晨曦”奶酪業(yè)務(wù)，專注零售和餐飲渠道的奶酪市場。

瘋狂收購

蒙牛乳業(yè)被稱為乳制品行業(yè)“收割機”，通過收并購圈定乳業(yè)資源，規(guī)模迅速膨脹。

尤其是在中糧入股之后，雅士利國際、多美滋中國、君樂寶、現(xiàn)代牧業(yè)、圣牧高科等知名企業(yè)，一個接一個被收入囊中。公司也借此在上游奶源、奶粉等領(lǐng)域迅速補齊短板。

上述不少企業(yè)還是蒙牛乳業(yè)前高管創(chuàng)立，比如，創(chuàng)立中國圣牧的姚同山，為蒙牛乳業(yè)前執(zhí)行董事兼首席財務(wù)官；蒙牛乳業(yè)前副董事長鄧九強則創(chuàng)立了現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）。

2016年是蒙牛乳業(yè)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，當(dāng)年9月，達能出身的盧敏放出任公司總裁，自我調(diào)整、找出差距與原因成當(dāng)務(wù)之急。

在盧敏放治下，公司加速收購。他曾說，公司無論作出任何增持或并購并購，都是從戰(zhàn)略考量出發(fā)。

蒙牛乳業(yè)在上游奶源領(lǐng)域鏖戰(zhàn)，先后出手控股現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧（01432.HK）和投資原生態(tài)牧業(yè)（01431.HK）等牧場企業(yè)。

迄今為止，包括上述企業(yè)和富源牧業(yè)在內(nèi)，大部分奶源優(yōu)先供給蒙牛乳業(yè)，公司對上游奶源控制力進一步加強。

光靠本土資源支撐市場需求和發(fā)展肯定不夠，公司在海外市場收購亦如火如荼。

僅在2019年，公司在澳大利亞連續(xù)發(fā)起3起收購，將澳洲LDD、貝拉米以及BurraFoods等3家擁有高端品牌的乳企納入囊中。公司除在國內(nèi)以特侖蘇為首的高端品牌陣營之外，在海外市場擁有一支高端乳品牌企業(yè)矩陣。

抄底乳業(yè)？

2013年，蒙牛斥資124.6億港元收購雅士利國際（01230.HK），是當(dāng)年乳業(yè)領(lǐng)域最為關(guān)注的收購案。

收購?fù)瓿珊?，公司將旗下歐氏奶粉業(yè)務(wù)注入，雅士利國際成為蒙牛乳業(yè)奶粉平臺企業(yè)。

雅士利國際的發(fā)展并未獲得預(yù)期效果，業(yè)績接連下行。

2014年至2016年，雅士利國際收入從28.16億元降至2016年的22.03億元，收入和歸母凈利潤增速均連續(xù)3年負增長。2016年至2017年歸母凈利潤分別為-3.20億元和-1.80億元。直到最近兩年，雅士利國際的業(yè)績才回正。

與收購雅士利國際補齊奶粉業(yè)務(wù)短板不同，公司為掌控上游奶源，不惜買進虧損的標的。

2017年，蒙牛乳業(yè)通過不斷增持，成為現(xiàn)代牧業(yè)的實際控制人。而現(xiàn)代牧業(yè)在并購前的經(jīng)營狀況堪憂，2016年，公司歸母凈利潤-7.42億元。2017年至2018年，公司分別凈虧損9.75億元和4.96億元。2019年，公司才實現(xiàn)扭虧，歸母凈利潤為3.41億元。

今年7月，蒙牛乳業(yè)認購中國圣牧12億股，成為中國圣牧單一大股東。

中國圣牧（01432.HK）的日子也不太好過。受到國內(nèi)奶價下跌，生物資產(chǎn)減值等影響，公司在2017年至2018年，分別虧損9.86億元和22.25億元。

2019年，蒙牛乳業(yè)對完成中國圣牧子公司圣牧高科股權(quán)收購，公司80%以上奶源供應(yīng)給蒙牛，中國圣牧才實現(xiàn)扭虧，當(dāng)年實現(xiàn)收入27.59億元，歸母凈利潤0.28億元。

在2016年，蒙牛乳業(yè)凈虧7.51億元，依然斥資12.3億元收購連虧多年的多美滋中國。

盈利能力下降，負債高企

接連不斷收并購背后，蒙牛乳業(yè)面臨來自市場、業(yè)績和資金等多重壓力。

最近3年，公司收入增速放緩，與競爭對手伊利股份的差距逐漸拉開。

液態(tài)奶和奶粉是兩家巨頭的核心業(yè)務(wù)，蒙牛乳業(yè)通過收并購讓這兩項業(yè)務(wù)獲得增長，2017年至2019年，液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入從530.15億元升至678.78億元，同期，奶粉業(yè)務(wù)收入從40.42億元增至78.70億元。不過，這兩項業(yè)務(wù)收入規(guī)模，相較伊利股份仍有不小差距，2019年，伊利股份液體乳產(chǎn)品收入737.61億元、奶粉及奶制品業(yè)務(wù)收入100.55億元。

兩家企業(yè)差別在于，伊利股份倚重于內(nèi)生增長，蒙牛乳業(yè)熱衷收并購驅(qū)動業(yè)績。2020年上半年，蒙牛乳業(yè)營收增速-5.83%，伊利股份增長7.42%。

2020年上半年，蒙牛乳業(yè)歸母凈利潤下降41.67%，凈利率降至3.02%，盈利能力遠在伊利股份（7.94%）之下。

作為乳業(yè)雙巨頭之一，蒙牛乳業(yè)在國內(nèi)外陸續(xù)實施收并購，已讓公司背上沉重的“負擔(dān)”。

最近4年，公司未償還計息銀行及其他借款規(guī)模劇增，從2016年的55.42億元增至2019年的234.73億元。

2019年末，公司總負債451.90億元，資產(chǎn)負債率57.54%，為2004年以來最高水平。2020年上半年，資產(chǎn)負債率達到60.29%，同比增長3.23個百分點。

截至今年6月，公司未償還計息銀行及其他借款296.651億元，1年內(nèi)應(yīng)償還150.147億元，在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物117.99億元。

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