減持新規(guī)出臺(tái)后，或?qū)?、券商、新三板、定增市?chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生全方面影響。有分析認(rèn)為，一場(chǎng)市場(chǎng)生態(tài)聚變，即將發(fā)生。
定增基金等飽受壓力
定增基金受新規(guī)影響最大，另外，Pre-IPO基金、PE基金、打新基金也將受到不同程度的影響。
（1）定增基金面臨退出難題
受減持新規(guī)影響較大的就是定增類基金目前常見的1.5年定增基金，到期后的怎樣退出是一個(gè)難題。同時(shí)，按著新規(guī)測(cè)算，未來的定增基金封閉期至少要設(shè)2.5年，1年（鎖定期）+1年（減持50%）+0.5年（減持剩下50%）。
2.5年定增僅為保守估計(jì)。如果定增比例較高的話，則需要更長(zhǎng)的時(shí)間。
如此一來，原有的利益鏈條被打破，未來的趨勢(shì)卻尚不明晰。此前“限價(jià)、限時(shí)、限量”的定增新政出臺(tái)后，定增折價(jià)率已經(jīng)持續(xù)低位運(yùn)行；疊加減持限令的影響，多位市場(chǎng)人士直言，增量資金進(jìn)場(chǎng)的意愿遭到重創(chuàng)，曾過萬億元規(guī)模的定增市場(chǎng)將快速萎縮。
（2）Pre-IPO基金收益率受沖擊
目前Pre-IPO基金主要通過廣泛投資到有可能IPO的新三板企業(yè)（又稱“集郵”策略）或者突擊入股的方式獲取收益。主要想賺的是一二級(jí)市場(chǎng)套利空間。
但是新規(guī)后，這類型的Pre-IPO基金有可能會(huì)被劃入特定股份的范疇，由于減持所需時(shí)間過長(zhǎng)，一二級(jí)市場(chǎng)套利空間逐步收縮，影響這類基金的整體收益率。當(dāng)然對(duì)于此類基金，需要具體項(xiàng)目具體對(duì)待，畢竟持個(gè)股比例低于5%的Pre-IPO項(xiàng)目占大部分。
（3）PE基金將產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”
估計(jì)現(xiàn)在基金管理人正在開會(huì)，主題是“千方百計(jì)把項(xiàng)目股權(quán)降到5%之下”。PE基金的80%主要收益來源是20%的好項(xiàng)目，但如果每個(gè)項(xiàng)目都只占5%股權(quán)以下，那得每個(gè)項(xiàng)目都是BAT才行。
洪泰同創(chuàng)投資創(chuàng)始人盛希泰認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，減持新政對(duì)于PE投資構(gòu)成的利好包括：其一，退出的不確定性，將抑制一級(jí)市場(chǎng)投資估值，目前一級(jí)市場(chǎng)居高不下的泡沫和價(jià)格有望下調(diào)；其二，減持速度放慢，將減少對(duì)個(gè)股的股價(jià)沖擊，PE機(jī)構(gòu)減持股份時(shí)的價(jià)格有望保持在較高水平；其三，國內(nèi)一二級(jí)市場(chǎng)的套利空間被壓縮，優(yōu)勝劣汰的效應(yīng)將更加顯現(xiàn)，投資人將更加看重PE機(jī)構(gòu)的投資和投后能力；其四，PE基金的LP、投資人將被教育，基金存續(xù)期的延長(zhǎng)將進(jìn)一步利于PE機(jī)構(gòu)的價(jià)值投資策略。
（4）打新基金套利空間收縮
減持新規(guī)后，由于大股東不能快速減持套現(xiàn)，導(dǎo)致一二級(jí)市場(chǎng)套利空間逐步收縮，大股東拉抬托市動(dòng)機(jī)將會(huì)有所減弱，倒不如認(rèn)真把業(yè)績(jī)做好，認(rèn)準(zhǔn)股價(jià)長(zhǎng)期上漲的王道。
所以，新股仍有確定性的空間，但是漲停板的個(gè)數(shù)會(huì)越來越少。
券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展趨緩
證監(jiān)會(huì)針對(duì)三類股東的減持新規(guī)出臺(tái)后，多位業(yè)內(nèi)人士判斷，券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的發(fā)展速度可能會(huì)趨緩，其中最直接的原因在于，上市公司持股5%以上大股東、特定股東所持股票的流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)一定程度的下降。
興業(yè)研究分析師指出，股票質(zhì)押和可交換債券轉(zhuǎn)股被納入減持新規(guī)的范疇，意味著大股東集中質(zhì)押的場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)平倉受限。考慮到大股東質(zhì)押占據(jù)市場(chǎng)主流，股票質(zhì)押市場(chǎng)的流動(dòng)性將整體弱化，平均質(zhì)押折算率水平或?qū)⑾滦?，股票質(zhì)押規(guī)模也很難再快速擴(kuò)張。
德邦證券融資融券部總經(jīng)理高偉生認(rèn)為，減持新規(guī)對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的影響整體偏負(fù)面，由于大股東、特定股東的股票流動(dòng)性下降，質(zhì)押率需要下調(diào)。不過，不同性質(zhì)股票的質(zhì)押率將出現(xiàn)分化。其中，股東通過二級(jí)市場(chǎng)買入的股票由于可以在額度范圍內(nèi)全部減持，質(zhì)押率可能會(huì)適當(dāng)提高，而受減持新規(guī)限制的其他性質(zhì)的股票則需適當(dāng)下調(diào)質(zhì)押率。
廣發(fā)證券點(diǎn)評(píng)認(rèn)為，減持新規(guī)對(duì)券商業(yè)績(jī)影響有限，一是定增規(guī)?？s減已成為共識(shí)，IPO 業(yè)績(jī)?cè)隽坑型麑?duì)沖定增規(guī)?？s減影響。二是股票質(zhì)押回購折扣率預(yù)計(jì)降低，融資規(guī)模的增速將放緩，新規(guī)影響資金供給而不影響需求。
定增市場(chǎng)或面臨重估壓力
“減持新規(guī)”或?qū)⒁鸲ㄔ鍪袌?chǎng)面臨重估壓力，定增景氣度下降。
投資周期的延長(zhǎng)將進(jìn)一步導(dǎo)致定增市場(chǎng)吸引力的下降，疊加近期定增市場(chǎng)折價(jià)率持續(xù)低位，整體市場(chǎng)已開始出現(xiàn)浮虧的現(xiàn)象，定增市場(chǎng)資金將加速退出，作為定增流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)恼蹆r(jià)率有望提升。大比例參與定增的投資者退出的流動(dòng)性受限，未來定增的發(fā)行對(duì)象上將更加分散。
此外，定增規(guī)模預(yù)計(jì)將進(jìn)一步縮減。發(fā)行期首日定價(jià)+解禁后減持受限，定增項(xiàng)目發(fā)行難度進(jìn)一步提升，將進(jìn)一步抑制上市公司的融資需求。定增市場(chǎng)在再融資新政后正在逐步回歸長(zhǎng)期價(jià)值投資，不過由于資金退出速度較慢，監(jiān)管趨嚴(yán)項(xiàng)目供給有限，導(dǎo)致定增市場(chǎng)仍舊供不應(yīng)求，一年期定增折價(jià)率持續(xù)低位。
減持新政后，定增投資周期延長(zhǎng)將加速部分資金的退出，折價(jià)率有望回升至合理水平，加速引導(dǎo)定增回歸長(zhǎng)期價(jià)值投資。
弘尚資產(chǎn)認(rèn)為發(fā)行定增的上市公司數(shù)量將顯著下降，但上市公司質(zhì)量將有所提升，未來的定增投資將更加注重企業(yè)成長(zhǎng)與價(jià)值本身。
和聚投資認(rèn)為減持新規(guī)的出臺(tái)使得定增市場(chǎng)的發(fā)行更加困難，定增市場(chǎng)或?qū)⒂少u方市場(chǎng)轉(zhuǎn)為買方市場(chǎng)。而在利好影響方面，新規(guī)的出臺(tái)對(duì)目前已經(jīng)完成定增的上市公司是利好消息，有利于其避免因投資者對(duì)股價(jià)的關(guān)注可能產(chǎn)生的短期行為。
長(zhǎng)期利好二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值投資
“減持新規(guī)”進(jìn)一步壓縮一二級(jí)市場(chǎng)之間的套利空間，長(zhǎng)期利好價(jià)值投資。
星石投資認(rèn)為從長(zhǎng)期來看，新規(guī)極大限制了大股東和特定股東在二級(jí)市場(chǎng)的減持能力，延續(xù)了此前的價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的監(jiān)管導(dǎo)向，利好基本面良好、有業(yè)績(jī)支撐的大消費(fèi)和藍(lán)籌股，另外有業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)股經(jīng)歷過前期市場(chǎng)波動(dòng)后可能出現(xiàn)反彈，尤其是在智能硬件、環(huán)保、傳媒等板塊。
萬杉資本指出此時(shí)出臺(tái)減持新規(guī)十分必要。由于2014-2016年是A股上市公司的定增高峰期，對(duì)應(yīng)2017-2018年的定增解禁量將是史無前例的，若不對(duì)解禁減持加以控制，從中長(zhǎng)期來看可能造成股市供需結(jié)構(gòu)失衡。
世誠投資、泓信投資和重陽投資認(rèn)為從更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，減持新規(guī)通過規(guī)范“處于優(yōu)勢(shì)地位的關(guān)鍵少數(shù)人”的減持行為，從制度上進(jìn)一步壓縮了一二級(jí)市場(chǎng)之間的套利空間。
隨著一二級(jí)市場(chǎng)之間的套利空間被進(jìn)一步壓縮，二級(jí)市場(chǎng)的投資將繼續(xù)回歸其本源，上市公司股東和高管會(huì)更加注重上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，關(guān)注公司內(nèi)在價(jià)值，從而提升A股市場(chǎng)資源配置效率，引導(dǎo)資金流向真正需要融資且具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司和項(xiàng)目，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
重陽投資認(rèn)為減持新規(guī)的出臺(tái)有利于當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定。此外，新規(guī)有利于資本市場(chǎng)法治建設(shè)，營造健康公平的投資環(huán)境；有助于重塑A股市場(chǎng)生態(tài)，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崱?/p> 新三板難獨(dú)善其身
中泰證券分析稱，新三板市場(chǎng)多數(shù)資金仍以投資 Pre-IPO、或有明確IPO時(shí)間表的標(biāo)的為主，盡管前期市場(chǎng)對(duì)于Pre-IPO策略出現(xiàn)疑慮，但目前主要退出渠道（或投資者期望的退出渠道）實(shí)質(zhì)仍在二級(jí)市場(chǎng)。
減持新規(guī)會(huì)影響這類資金的整體退出時(shí)間和收益率，盡管短期內(nèi)，可能有代持、降低股權(quán)比例等方式規(guī)避，但一二級(jí)市場(chǎng)的套利空間被壓縮的趨勢(shì)已不可扭轉(zhuǎn)，疊加IPO加速等影響，這一空間將進(jìn)一步縮窄。目前新三板市場(chǎng)上多數(shù)“擬IPO”標(biāo)的較為順利的上市節(jié)奏可能在2019年及以后，屆時(shí)A股整體估值情況及政策環(huán)境實(shí)難預(yù)測(cè)。
原創(chuàng)文章，歡迎分享
轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明
本文轉(zhuǎn)自中國財(cái)富幫(ID：china-cfbond)
綜合：中國證券報(bào)、上海證券報(bào)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、德潤資本、長(zhǎng)江證券財(cái)富管理、易知投資、三板富等
新媒體編輯：朱蕾 熊燁
覺得本文不錯(cuò)，請(qǐng)戳下面大拇指 ↓
聯(lián)系客服
