在我國擴(kuò)大開放的大背景下，證券機(jī)構(gòu)作為金融作為開放中最重要環(huán)節(jié)之一，迎來了進(jìn)一步開放。
4月28日深夜，證監(jiān)會發(fā)布實(shí)施《外商投資證券公司管理辦法》（簡稱《辦法》），允許外資控股合資證券公司，由參轉(zhuǎn)控。此外，正式文件的發(fā)布對征求意見稿主要作出了五處修改，取消了單個(gè)境外投資者持股上限要求。
外資控股合資證券公司對A股市場有何影響？英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄、前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍這么說↓↓↓
與征求意見稿有啥區(qū)別？
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解讀新政五大要點(diǎn)
一、允許外資控股合資證券公司
【解讀】根據(jù)《辦法》第七條，“境外股東持有外商投資證券公司股權(quán)比例，累計(jì)不得超過我國證券業(yè)對外開放所作的承諾且原則上不得低于25%（但內(nèi)資證券公司依法變更為外商投資證券公司的，境外股東持股比例無下限限制）”。
這一規(guī)定從根本上放開了我國證券業(yè)的外資控股權(quán)，故而《外資辦法》的名稱也相應(yīng)修改，體現(xiàn)了外資由“參”轉(zhuǎn)“控”的重大變化。外資可以通過設(shè)立合資證券公司、受讓或收購內(nèi)資證券公司股權(quán)、變更內(nèi)資證券公司股東的控股股東或?qū)嶋H控制人（新增）的方式，絕對控股外商投資證券公司（且后兩種方式?jīng)]有境外股東持股比例下限的限制）。
二、逐步放開合資證券公司業(yè)務(wù)范圍
【解讀】根據(jù)《辦法》第五條，外商投資證券公司經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍有所擴(kuò)大，不再僅可經(jīng)營股票（人民幣普通股和外資股）的承銷與保薦業(yè)務(wù)、外資股的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、和債券（政府/公司債券）的經(jīng)紀(jì)、自營、承銷與保薦業(yè)務(wù)以及中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)；但需“初始業(yè)務(wù)范圍與控股股東、第一大股東的證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)相匹配”。
相比此前的經(jīng)營范圍，從法規(guī)上放開了申請經(jīng)營證券業(yè)務(wù)范圍，僅需與控股股東實(shí)力和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)掛鉤，目的是為了防止外資過度無序的申請證券業(yè)務(wù)牌照。
三、統(tǒng)一外資對上市和非上市證券公司的持股比例
【解讀】《辦法》修改前，全部外資對上市內(nèi)資證券公司的持股比例不超25%，對非上市證券公司的持股比例不超過49%；現(xiàn)根據(jù)《辦法》第22條，二者均提高到“不超過我國證券業(yè)對外開放所作的承諾（目前為51%）”。但對單個(gè)境外投資者的上市公司持股比例仍有所控制，由20%提高到了30%。
這意味著我國證券業(yè)的對外開放不僅對非上市證券公司放開了“外資控股”的限制，對上市公司也秉承同等的對外開放程度。但同時(shí)，仍對單一外資持股最大比例進(jìn)行了限制。
四、完善境外股東條件
【解讀】根據(jù)《辦法》第6條，境外股東資質(zhì)進(jìn)一步完善為：
1、將境外股東由“至少有1名是金融機(jī)構(gòu)”調(diào)整為“均應(yīng)為合法成立的金融機(jī)構(gòu)”；
2、除要求近3年無重大處罰外，增加“無因涉嫌重大違法違規(guī)正受到有關(guān)機(jī)關(guān)調(diào)查的情形”；
3、將“具有良好的聲譽(yù)和經(jīng)營業(yè)績”細(xì)化為“具有良好的國際聲譽(yù)和經(jīng)營業(yè)績，近三年業(yè)務(wù)規(guī)模、收入、利潤居于國際前列，近三年長期信用均保持在高水平”。
該規(guī)定進(jìn)一步提高了對外商投資證券公司境外股東的資質(zhì)要求，優(yōu)化了境外股東條件，確保引入的外方股東均為具備豐富金融活動經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)質(zhì)公司，實(shí)現(xiàn)了引入境外先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的目的。
五、內(nèi)資券商股東的控股股東、實(shí)際控制人變更為外資的將納入監(jiān)管范圍
【解讀】《辦法》第二條第（三）款明確新增了外商投資證券公司的方式——“內(nèi)資證券公司股東的控股股東、實(shí)際控制人變更為境外投資者，內(nèi)資證券公司依法變更的證券公司”，第14條規(guī)定了該種情形下變更的審批文件要求，同時(shí)境外股東、境外股東的控股股東、實(shí)際控制人的資質(zhì)條件和持股比例仍需符合《辦法》第6條和第7條的規(guī)定。
這充分體現(xiàn)了目前的穿透式監(jiān)管原則對外商投資證券公司的具體應(yīng)用。該種情形下，不僅內(nèi)資證券公司的股東要適用《辦法》第6條和第7條的規(guī)定，還需要向上穿透到控股股東和實(shí)際控制人。穿透式監(jiān)管原則將作為一項(xiàng)基本監(jiān)管原則體現(xiàn)在各類金融機(jī)構(gòu)股權(quán)管理的監(jiān)管規(guī)定中。
合資證券公司率先受益
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對中國財(cái)富網(wǎng)（微信號：cfbondcom）表示，外資控股比例放開，有望促進(jìn)國內(nèi)證券行業(yè)治理結(jié)構(gòu)、投資管理等方面進(jìn)步。國內(nèi)證券公司可以學(xué)習(xí)國外成熟的投資管理經(jīng)驗(yàn)，與國際接軌。民生證券非銀分析師周曉萍指出，境外大型券商在投行和機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)方面具有經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，外資機(jī)構(gòu)作為控股股東、第一大股東的證券公司將會發(fā)揮相關(guān)業(yè)務(wù)優(yōu)勢。
楊德龍表示，率先受益的是中外合資證券公司。目前這類公司的規(guī)模不大，引入有實(shí)力的的外資機(jī)構(gòu)，有望幫助公司做大做強(qiáng)。據(jù)中國財(cái)富網(wǎng)（微信號：cfbondcom）統(tǒng)計(jì)，目前我國的合資券商已達(dá)12家。分別是：中金公司、中銀國際、匯豐前海、東亞前海、申港證券、華菁證券、高盛高華、瑞銀證券、瑞信方正、中德證券、東方花旗、摩根華鑫。
2017年年初，曾有外媒報(bào)道稱，摩根士丹利（Morgan Stanley）和瑞士銀行（UBS）都在計(jì)劃提高對中國證券合資公司的持股比例。因此，摩根士丹利華鑫證券和瑞銀證券目前成為外資增資確定性最大的兩家合資券商。
業(yè)內(nèi)人士指出，此前多數(shù)合資券商業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢，在規(guī)模和營收都比不上國內(nèi)大型券商。主要是由于外資無法實(shí)現(xiàn)控股，在合資機(jī)構(gòu)中話語權(quán)不高、業(yè)務(wù)發(fā)展受限等問題制約了合資機(jī)構(gòu)的發(fā)展。控股資格放開，對于在投行和機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)方面具有經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢的境外大型券商是重大利好，他們可以發(fā)揮相關(guān)業(yè)務(wù)優(yōu)勢，為A股市場帶來增量資金。
不過也有分析認(rèn)為，外資會更傾向于與大型券商進(jìn)行合作。目前的合資券商來大多數(shù)為中小型券商，實(shí)力最強(qiáng)的中金公司，從規(guī)模、營收上也只能排在行業(yè)前25名。分析認(rèn)為，制約中小券商的是牌照不全，從事的業(yè)務(wù)面較窄，控股資格放開會對中小券商造成擠出效應(yīng)。
對國內(nèi)券商沖擊較小
上述分析師指出，目前合資券商多數(shù)持有投行業(yè)務(wù)牌照，少數(shù)擁有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照。因?yàn)橥鈪R管制和缺少重資本業(yè)務(wù)機(jī)會，外資券商在國內(nèi)的資本規(guī)模相對弱。數(shù)據(jù)顯示，我國證券投資機(jī)構(gòu)60%收入來自于經(jīng)紀(jì)業(yè)，缺少相關(guān)牌照的合資券商，發(fā)展制約情況較為明顯。值得關(guān)注的是，《辦法》將逐步放開合資證券公司業(yè)務(wù)范圍。允許新設(shè)合資證券公司根據(jù)自身情況，每年根據(jù)需求增加業(yè)務(wù)牌照申請。
目前外資券商對于國內(nèi)證券行業(yè)格局影響不大，新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東指出，但隨著行業(yè)競爭日益白熱化，將會推動本土券商更加注重人才、技術(shù)、風(fēng)控等方面的積累，加大專業(yè)化程度的投入，綜合金融服務(wù)能力和投研能力等將成為其制勝的關(guān)鍵，推動國內(nèi)券商向資本中介、綜合財(cái)富管理和創(chuàng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
中信非銀分析師邵子欽也同意上述說法，他指出，外資持股比例放寬尚不能對當(dāng)前證券行業(yè)競爭格局產(chǎn)生重大影響。合資券商現(xiàn)任管理層普遍擁有外資工作背景，能夠理解和執(zhí)行外資股東對公司經(jīng)營戰(zhàn)略的規(guī)劃，業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)中也不乏海外人才。外資機(jī)構(gòu)先進(jìn)的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和管理理念已經(jīng)在合資公司中發(fā)揮主導(dǎo)作用，控制權(quán)并不是公司發(fā)展的核心障礙。
邵子欽認(rèn)為，放寬控制權(quán)甚至允許100%控股，有利于減少中外資股東之間摩擦，提升管理效率，但與中資券商相同，外資投行在中國面臨的最大問題不是控股權(quán)，而是市場環(huán)境不能承載多樣化商業(yè)模式。
無需過度擔(dān)憂金融開放影響
自2002年《辦法》發(fā)布實(shí)施以來，證券市場也有了近16年的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)。此前《辦法》還歷經(jīng)2007年、2012年兩次修訂，總體來看，證券業(yè)對外開放取得積極效果，引入了一定的公司治理、合規(guī)經(jīng)營、內(nèi)部控制等先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。
目前我國證券資本市場已經(jīng)有能力迎接國際資本參與競爭，分析人士指出，內(nèi)陸在CEPA項(xiàng)下先行擴(kuò)大證券業(yè)對港資和澳資機(jī)構(gòu)開放，積累了經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在市場有能力和需求去復(fù)制推廣為普惠性的開放政策。
邵子欽指出，日本、韓國、中國臺灣開放經(jīng)驗(yàn)表明，隨著資本項(xiàng)下自由兌換、外資投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻降低、金融工具日益豐富和完善，外資券商的全球視野、全球化標(biāo)準(zhǔn)化交易和清算系統(tǒng)、全球豐富的產(chǎn)品鏈，在國際投資機(jī)構(gòu)、國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)、高凈值個(gè)人客戶方面的競爭力將提升。此外，邵子欽認(rèn)為證券行業(yè)放開不僅僅是持股比例問題，還要配合業(yè)務(wù)牌照和資本管制的放寬，這將是漸進(jìn)的過程。
外資可以控股合資證券公司是未來我國整體經(jīng)濟(jì)更加開放的先行體現(xiàn)，外資投資我國證券公司已經(jīng)有近16年的歷史，《辦法》發(fā)布不會對國內(nèi)券商行業(yè)造成過大的沖擊。國外資本的實(shí)質(zhì)性進(jìn)入，將帶來管理體系、投資方法等成熟經(jīng)驗(yàn)，提高促進(jìn)證券機(jī)構(gòu)競爭力，逐步引入海外長期投資資金，發(fā)揮A股市場全球配置功能。
視頻團(tuán)隊(duì)
編導(dǎo)/剪輯：張?jiān)?/span>
配音：齊方怡
作者：顧志娟 毛超
整合/新媒體編輯：朱蕾
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