作者：Ray Liu 劉驍
澳財網(wǎng)金融分析師
ray.l@bmyg.com.au
如今在澳洲“投資圈”，提起嬰幼兒配方奶粉這幾個字，往往會使投資人精神“為之一振”。
澳洲嬰幼兒奶粉的優(yōu)質(zhì)和口碑確實有目共睹，同時在中國市場巨大的需求下，相關(guān)品牌的“火爆”一直在不斷刺激著越來越多的資金進(jìn)入該領(lǐng)域。
雖然并非每一個澳洲嬰幼兒奶粉品牌都會獲得巨大成功，但不可否認(rèn)的是，A2、貝拉米、Bubs等這些澳洲上市“奶粉股”的優(yōu)異股價表現(xiàn)，已經(jīng)將“嬰幼兒奶粉”這一概念深入投資者內(nèi)心。
近期，澳洲嬰幼兒奶粉市場又迎來了一位新玩家，澳洲乳牧上市企業(yè)Australian Dairy Farms （ASX: AHF）宣布計劃為本國和海外市場生產(chǎn)有機(jī)嬰幼兒配方奶粉，從目前“炙手可熱”的相關(guān)市場中分一杯羹。消息公布當(dāng)天，AHF股價一度暴漲超80%，最后收盤上漲68%，讓人不禁再次感嘆“奶粉股”的“魔力”。
那么在股價暴漲的背后，Australian Dairy Farms究竟有著怎樣的計劃，之后股價是否還有上行潛力呢？
一
Australian Dairy Farms ——
首家在ASX上市的牛奶生產(chǎn)商
AHF是澳大利亞奶牛場經(jīng)營者，于2014年10月28日在ASX上市，是澳洲少有的公司制奶牛場運(yùn)營實體，也是首家在ASX上市的牛奶生產(chǎn)商。該公司每股包含一股Australian Dairy Farms Limited（奶牛場運(yùn)營管理方）股份和一個Australian Dairy Farms Trust （農(nóng)場土地及建筑物所有方）信托單位。該公司目前的市值為4700萬澳元，在股價暴漲前市值在2600萬澳元左右。
目前公司在維多利亞州有6家核心牧場，擁有3660頭奶牛、牧場總占地面積達(dá)3600英畝、牛奶年產(chǎn)量達(dá)1780萬升。公司收入主要來源為鮮奶的出售，以及旗下乳品加工場銷售的乳制品。
AHF公司業(yè)務(wù)的一大助力來自于該公司在2015-16年收購的乳品制造工廠Camperdown Dairy Company （CDC）。后者產(chǎn)銷自有品牌的灌裝牛奶、黃油、奶油和酸奶等產(chǎn)品，同時還為其他公司進(jìn)行乳品包裝業(yè)務(wù)。
CDC乳業(yè)加工廠毗鄰AHF在維州西南部的6個奶牛場，為Woolworths以及大型線上零售商Aussie Farmers Direct等零售商供貨。 該公司還是為數(shù)不多的，并獲得中國出入境檢驗檢疫局（CIQ）快速通關(guān)許可的澳洲奶制品出口商，牛奶從維州牧場經(jīng)過加工包裝并運(yùn)送到上海的超市貨架只需要7天時間。
收購使AHF獲得了垂直一體化的能力，同時收購消息也在當(dāng)時成功推動了AHF的股價攀至歷史最高峰每股0.59澳元。
二
進(jìn)軍有機(jī)嬰幼兒奶粉市場
在2018年3月26日，AHF宣布計劃為澳洲和海外市場生產(chǎn)有機(jī)嬰幼兒配方奶粉，第一步就是將旗下6個維多利亞州奶牛場轉(zhuǎn)為有機(jī)生產(chǎn)牧場。
該公司希望借此從競爭激烈的傳統(tǒng)牛奶市場小型參與者，轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳罢谠鲩L的有機(jī)乳品市場中的主要提供商。AHF認(rèn)為有機(jī)食品市場擁有較高的附加價值，同時競爭目前不算太大，有著良好的前景和機(jī)會。
公司的綜合部署計劃長達(dá)5年，重點就在于成為一家有機(jī)嬰幼兒配方奶粉生產(chǎn)商以及品牌所有者。
計劃中將建設(shè)的乳品加工設(shè)備包括了超高溫乳品處理廠、嬰兒有機(jī)配方奶粉的濕混噴霧干燥廠、藥用級別的制罐及標(biāo)簽工廠等。這些新廠房將位于公司去年在Camperdown地區(qū)買下的10英畝的商業(yè)及工業(yè)用地。同時該公司計劃針對這些廠房和潛在合資伙伴進(jìn)行商討。
計劃完成后，AHF將擁有一個新的嬰幼兒配方奶粉品牌，同時利用旗下有機(jī)牧場提供的奶源，出產(chǎn)一系列品牌有機(jī)乳品和奶粉。該品牌從奶源、加工生產(chǎn)將全部為一體化的“澳洲制造”。
三
“大餅”已畫，AHF能否成功兌現(xiàn)？
1. 從財報數(shù)據(jù)和歷史股價走勢來看，AHF并不是特別的有吸引力。
該公司自從上市以來，仍沒有達(dá)到收支平衡，一直為凈虧損狀態(tài)。2015財年-2016財年，該公司收入從270萬澳元上漲至980萬澳元，但凈虧損從200萬澳元擴(kuò)大至370萬澳元。2016財年-2017財年，收入上漲至2360萬澳元，但仍凈虧損217萬澳元。
從收入分類來看，如今該公司的大部分收入來自于加工乳品，也就應(yīng)該是來自乳品加工廠Camperdown的收入。而公司原本的牛奶出售業(yè)務(wù)目前看來增長性有限，收入增長明顯出現(xiàn)放緩。2017財年的2360萬收入中，牛奶銷售為660萬、加工乳品銷售為1613萬。而加工廠業(yè)務(wù)在較高的成本下，利潤也所剩無幾。
最新的2018財年上半年財報中，該公司收入同比下跌17%，凈利潤雖然相比一年前的凈虧損100萬要有所改觀，但仍錄得凈虧損86.6萬澳元。
伴隨著該公司的業(yè)績表現(xiàn)，AHF的長期股價走勢其實也沒有展現(xiàn)出上行趨勢。該公司的IPO發(fā)行價格為0.20澳元每股，而實際上該公司的股價其實長期處于發(fā)行價之下。在收購Camperdown時該公司股價曾暴漲至0.59澳元每股，但“好景不長”。當(dāng)投資者理性回歸公司基本面和實打?qū)嵉臉I(yè)績后，公司股價不斷下滑。近期進(jìn)軍“奶粉股”的重大利好消息其股價推升幅度巨大，但從長期來看，其股價目前也就剛剛恢復(fù)至發(fā)行價位置。
2. 從整體上看，AHF的轉(zhuǎn)型計劃確實有著潛在價值。
目前，澳洲有機(jī)牛奶的年產(chǎn)量預(yù)計為每年4000萬升，并且分布在眾多牧場中。AHF目前的牛奶產(chǎn)量約為1700萬升，在轉(zhuǎn)型過后，有望形成相當(dāng)大的有機(jī)奶源，并可產(chǎn)出大量有機(jī)嬰幼兒奶粉。
有機(jī)奶源是基礎(chǔ)，但不是真正可獲取高利潤的產(chǎn)品，而背靠中國巨大需求的嬰幼兒配方奶粉，若可成功推出，則有望成為該公司真正的轉(zhuǎn)折點。
同時AHF在這方面確實有著獨(dú)到的優(yōu)勢，就如其公告中所說，AHF有望成為純“澳洲制造”的垂直一體化生產(chǎn)商。無論有機(jī)奶源、加工廠、品牌、產(chǎn)品皆為澳洲本土產(chǎn)出，“澳洲認(rèn)證”這一概念可能在極需口碑和品牌認(rèn)知的嬰幼兒奶粉市場中發(fā)揮重要作用。同時一體化生產(chǎn)在成本亦或是協(xié)同效率上也可創(chuàng)造重要價值。
3. AHF實則離成功還相當(dāng)遙遠(yuǎn)， “大餅”最終畫成仍是漫漫長路。
AHF若在有機(jī)嬰幼兒奶粉市場獲得成功，有兩大前提：一是具備生產(chǎn)有機(jī)嬰幼兒奶粉并出口中國的條件，二是有強(qiáng)大的品牌市場營銷能力，即消費(fèi)者買賬。而這兩點的獲取則需要付出巨大努力和代價，以及時間，甚至一些運(yùn)氣才可能達(dá)成。
首先，因為AHF是要達(dá)到一體化生產(chǎn)，也就是建立自己的各種廠房設(shè)備，而工廠的建造需要花費(fèi)大量成本和時間，特別是用于進(jìn)行嬰幼兒奶粉生產(chǎn)的廠房。在這方面AHF既需要融資，也需要與合作伙伴合資運(yùn)營，其風(fēng)險和成本同步上漲。同時若想向中國出口嬰幼兒配方奶粉，加工廠的CNCA以及CFDA認(rèn)證皆不可少，而這兩張證已經(jīng)讓澳洲的“奶粉股”們吃了多少苦頭，相比不少投資者都心知肚明。
再者就是產(chǎn)品做出之后，如何將其賣出去。一個品牌的建立需要付出巨大的代價，在苦心經(jīng)營之下一著不慎甚至?xí)M盤皆輸，貝拉米曾經(jīng)的“跌倒”就是一個很好的例子。嬰幼兒配方奶粉品牌需要大量的口碑以及營銷才可在消費(fèi)者中建立認(rèn)知，并不是出現(xiàn)一個來自澳洲的嬰兒奶粉，市場就會為此買單。
正是因為如此，“蹭熱度”這種行為永遠(yuǎn)無法成為一個可靠的手段，必須有實打?qū)嵉膬?yōu)質(zhì)產(chǎn)品支撐和縝密經(jīng)營才能脫穎而出。
小結(jié)
總的來看，AHF的轉(zhuǎn)型似乎更像是業(yè)績不理想下的“不得已而為之”，但并不能否定其轉(zhuǎn)型計劃確實有著較高的潛在價值。
不過在“八字還沒一撇”的情況下，就想象著該股乘著“嬰幼兒奶粉”概念一路飛馳的畫面，顯然是不現(xiàn)實的。
AHF從建廠到最終將嬰兒奶粉產(chǎn)品做出并推廣，其5年時間的計劃實則并不夸張，甚至?xí)L，其中更是有著各種艱難險阻存在。此時在該股已經(jīng)暴漲70%下，投資者若是僅憑“奶粉股”概念就對其投資，實則略欠考慮。
在之后根據(jù)其計劃的執(zhí)行程度和達(dá)成效果來進(jìn)一步進(jìn)行分析投資，不妨為一種更穩(wěn)妥的投資策略。
